李興然

4月18日，北京浩瀚深度信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“浩瀚深度”）在上交所科創(chuàng)板上會(huì)通過，并于4月29日提交注冊(cè)。公開資料顯示，浩瀚深度擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3928.67萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%。擬募集資金4.02億元，分別用于網(wǎng)絡(luò)智能化采集系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)智能化應(yīng)用系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、安全技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

不過，通過細(xì)讀招股書，記者發(fā)現(xiàn)，銷售端，浩瀚深度嚴(yán)重依賴大客戶，或許是公司產(chǎn)品應(yīng)用場景單一所致。而供應(yīng)端，原材料采購占比約70%左右，涉及的芯片生產(chǎn)商主要為美國賽靈思等公司，原廠所在國主要為美國，存在“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司的研發(fā)投入強(qiáng)度在行業(yè)內(nèi)并不算突出。

對(duì)中國移動(dòng)嚴(yán)重依賴

招股書顯示，浩瀚深度主要從事于網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)解決方案的設(shè)計(jì)實(shí)施、軟硬件設(shè)計(jì)開發(fā)、產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。2019年-2021年，浩瀚深度的營業(yè)收入分別為3.55億元、3.67億元和4.10億元，同比增長率分別為18.03%、3.20%和11.71%;同期歸母凈利潤分別為0.36億元、0.53億元和0.58億元，同比增長率分別為134.30%、48.32%和9.55%。

浩瀚深度的產(chǎn)品主要應(yīng)用于電信運(yùn)營商，2019年-2021年，浩瀚深度來自前五大客戶的銷售收入分別為3.52億元、3.63億元和4.01億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.16%、98.90%和97.92%，公司客戶集中度較高，具有客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，中國移動(dòng)為公司第一大客戶，公司每年對(duì)其的銷售金額分別為26，954.24萬元、32，227.53萬元以及34，849.38萬元，占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.92%、87.91%以及85.05%，公司對(duì)中國移動(dòng)存在依賴性。其他運(yùn)營商及應(yīng)用領(lǐng)域方面，公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)中國電信、中國聯(lián)通的銷售額占其相關(guān)產(chǎn)品采購需求比例約5%-10%。

此外，主要基于歷史淵源、長期技術(shù)積累及優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域等因素，公司目前主要聚焦于運(yùn)營商領(lǐng)域，在政府、企業(yè)市場亦存在拓展較少的情況。

公司報(bào)告期內(nèi)主要通過招投標(biāo)方式參與中國移動(dòng)新建項(xiàng)目建設(shè)，通過單一來源采購方式參與中國移動(dòng)擴(kuò)容項(xiàng)目建設(shè)，公司產(chǎn)品的銷售主要依賴于中國移動(dòng)在互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中對(duì)于網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)產(chǎn)品的需求。

而另一端，原材料采購中，F(xiàn)PGA芯片、內(nèi)容可尋址存儲(chǔ)芯片、RAM存儲(chǔ)芯片等3款芯片原材料主要來自境外供應(yīng)商，原材料采購占比約70%左右，涉及的芯片生產(chǎn)商主要為美國賽靈思等公司，原廠所在國主要為美國。根據(jù)美國《出口管制條例》，美國商務(wù)部可通過將某些實(shí)體或個(gè)人列入“實(shí)體清單”的方式，對(duì)該實(shí)體或個(gè)人發(fā)出“出口限令”，要求任何人在向?qū)嶓w清單上的實(shí)體或個(gè)人出口被管制貨物前，均需預(yù)先從美國商務(wù)部獲得《出口許可》。

顯然公司存在上游供應(yīng)商和下游客戶都依賴性較強(qiáng)的特征，公司的“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)及大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)較大，這種背景是否令公司對(duì)上下游的議價(jià)能力偏弱？這是值得投資者關(guān)注的問題。

另據(jù)招股書披露，公司硬件DPI系統(tǒng)的競爭對(duì)手主要為華為、百卓網(wǎng)絡(luò)，除此之外，公司軟件DPI系統(tǒng)、智能化應(yīng)用系統(tǒng)等其他主要產(chǎn)品的各細(xì)分市場直接競爭對(duì)手?jǐn)?shù)量基本為3-7家，主要包括武漢綠網(wǎng)、任子行、東方通、恒安嘉新等公司，相關(guān)市場競爭較為激烈。報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.66%、50.62%以及52.98%，鑒于競爭的激烈性，這樣的高毛利率是否難以長期保持？

研發(fā)實(shí)力仍存疑

招股書披露，浩瀚深度2022年1-3月經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)情況如表一所示。

公司2022年1-3月營業(yè)收入預(yù)計(jì)隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而同比有所增長，同時(shí)歸屬于母公司股東的凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤均為虧損且同比有所下降。

公司解釋稱，因下游電信運(yùn)營商客戶項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)而存在收入季節(jié)性波動(dòng)的情況，公司各年一季度收入通常相對(duì)較低，雖然公司2022年1-3月預(yù)計(jì)收入同比有所增長，預(yù)計(jì)毛利率仍維持在55%左右的水平，但主要由于2022年1-3月公司研發(fā)人員數(shù)量及人均薪酬有所增長，預(yù)計(jì)將直接導(dǎo)致當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用同比增加約500萬元，因而2022年一季度產(chǎn)品銷售毛利額無法覆蓋人員薪酬、房屋租賃等剛性費(fèi)用支出，公司2022年一季度預(yù)計(jì)凈利潤出現(xiàn)虧損且同比有所下降。

公司收入增長的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用及其它剛性費(fèi)用也大幅增加，導(dǎo)致虧損，公司增加研發(fā)投入體現(xiàn)了公司重視研發(fā)。招股書顯示，截至報(bào)告期末，浩瀚深度及各子公司共擁有專利38項(xiàng)，其中發(fā)明專利23項(xiàng)，實(shí)用新型10項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)5項(xiàng)。該等專利均不存在相關(guān)訴訟、仲裁、擔(dān)?；蚱渌麢?quán)利限制，亦不存在到期注銷、終止等異常情況。

不過，值得注意的是，浩瀚深度的23項(xiàng)發(fā)明專利中，有20項(xiàng)是在2017年及之前取得，該公司在2017年之后僅取得3項(xiàng)發(fā)明專利。由此可見，作為一家即將登陸科創(chuàng)板的上市公司，浩瀚深度的創(chuàng)新能力仍有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

從研發(fā)費(fèi)用率看，近年來，浩瀚深度研發(fā)投入占比已落后于同行公司。招股書顯示，浩瀚深度為保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能和公司核心競爭力，公司在技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)方面保持了較高的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4885.66萬元、5481.01萬元以及6510.50萬元，占營業(yè)收入的比重分別為13.75%、14.97%以及15.89%。同期，任子行、迪普科技、東方通等同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為18.32%、19.03%及21.44%。相較之下，浩瀚深度的研發(fā)投入占比低于同行可比公司平均水平，未來公司還需在研發(fā)創(chuàng)新方面加把勁，拓展更多市場。

雖然浩瀚深度自稱保持了較高的研發(fā)投入，但是這種研發(fā)是否被動(dòng)性防御的成分更多，而不是引領(lǐng)行業(yè)的主動(dòng)性成分更多？

表一：浩瀚深度對(duì)今年一季度業(yè)績的預(yù)測(cè)

來源：招股說明書