吳鋮鋮， 胡 剛， 項(xiàng)桂娥

(池州學(xué)院 商學(xué)院，安徽 池州 247000)

一、引言

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“重要基礎(chǔ)”、技術(shù)創(chuàng)新的“重要主體”與經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的“重要力量”。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)三角一體化發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮內(nèi)在驅(qū)動(dòng)作用，其過(guò)去四十年的發(fā)展直接推動(dòng)長(zhǎng)三角成為我國(guó)最具活力、開(kāi)放程度最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的地區(qū)。2018年11月，長(zhǎng)三角一體化高質(zhì)量發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，長(zhǎng)三角一體化高質(zhì)量發(fā)展是體現(xiàn)新發(fā)展理念的創(chuàng)新模式，重要表現(xiàn)在于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、高效資源配置發(fā)展。在全球價(jià)值鏈下，民營(yíng)企業(yè)過(guò)去被“低端鎖定”，發(fā)展存在“路徑依賴(lài)”現(xiàn)象，所以技術(shù)創(chuàng)新成為民營(yíng)企業(yè)攀升全球價(jià)值鏈高端的關(guān)鍵。民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)模已占全國(guó)總量的65%，專(zhuān)利發(fā)明占75%，新產(chǎn)品80%來(lái)自民營(yíng)企業(yè)[1-2]，但關(guān)鍵技術(shù)自給率偏低，技術(shù)對(duì)外依賴(lài)嚴(yán)重，創(chuàng)新對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作用不顯著[3]，研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)或者不具有明顯相關(guān)關(guān)系[4-6]。長(zhǎng)期依靠人力資本優(yōu)勢(shì)的畸形發(fā)展策略必然造成企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)受阻，因此提升民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，以獲取技術(shù)創(chuàng)新能力的“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”[7]。

基于上述分析，在長(zhǎng)三角一體化高質(zhì)量發(fā)展背景下，民營(yíng)企業(yè)更需要加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，優(yōu)化企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方式，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，提升技術(shù)創(chuàng)新能力，以技術(shù)創(chuàng)新能力作為攀升全球價(jià)值鏈高端的動(dòng)力來(lái)源[3]，實(shí)現(xiàn)從“低端鎖定”進(jìn)入“高端攀升”。那么現(xiàn)階段創(chuàng)新投入如何影響企業(yè)績(jī)效？如果引入高管激勵(lì)作用，創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響會(huì)增強(qiáng)還是減弱，即高管激勵(lì)、創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在替代作用還是協(xié)同作用？為解決上述問(wèn)題，本文基于長(zhǎng)三角936家民營(yíng)上市公司2014—2020年面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)研究創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，并探究高管薪酬在上述關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用，旨在為長(zhǎng)三角民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)與實(shí)踐支撐，為長(zhǎng)三角一體化高質(zhì)量發(fā)展建言獻(xiàn)策，促進(jìn)長(zhǎng)三角創(chuàng)新共同體建設(shè)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源，而創(chuàng)新投入(研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入)是技術(shù)創(chuàng)新的智力支持和資本保障[8-9]。創(chuàng)新理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新可以提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，且企業(yè)異質(zhì)性與固定資源是其獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，資源組合方式與要素重構(gòu)方式是企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在差異的根本原因。外部資源的可復(fù)制性造成企業(yè)難以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以企業(yè)應(yīng)利用其獨(dú)特的內(nèi)部資源優(yōu)勢(shì)，以?xún)?nèi)部異質(zhì)性技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位[10]。其次，技術(shù)創(chuàng)新可以促使企業(yè)掌握核心技術(shù)資源，獲取獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)能力并適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，核心競(jìng)爭(zhēng)能力是維持企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。淳正杰認(rèn)為創(chuàng)新投入是企業(yè)應(yīng)用科學(xué)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)的關(guān)鍵，其研究發(fā)現(xiàn)提高研發(fā)投入水平有助于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升[11]。資金、人員是創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的重要條件，研發(fā)投入對(duì)創(chuàng)新結(jié)果的影響不僅是內(nèi)部要素單獨(dú)作用的結(jié)果，也是二者相互協(xié)同匹配的效果[12]。馬理、周銘山、劉睿智、尹美群均指出創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)[13-16]。在創(chuàng)新投入的滯后效應(yīng)方面，羅婷等認(rèn)為研發(fā)投入與未來(lái)企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并與滯后一年的股價(jià)變動(dòng)顯著正相關(guān)，但與同期股價(jià)變動(dòng)關(guān)系不明顯[17]。孫瑩研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度與滯后2期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，但該正向影響隨著時(shí)間推移逐漸減小[18]。基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角，唐文秀研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，且與滯后期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的正相關(guān)性逐漸降低[19]。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)

假設(shè)二：創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在滯后效應(yīng)，即創(chuàng)新投入對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響弱于滯后期

(二)創(chuàng)新投入、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

基于兩權(quán)分離及委托代理關(guān)系，管理層不僅追求固定的貨幣性收益，還追求額外的非貨幣性收益，這就造成企業(yè)管理者作出利己行為決策[20]。在較為完善的市場(chǎng)環(huán)境下，外界投資者可以通過(guò)投資組合規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并獲取投資收益，但管理層不能通過(guò)分散投資獲取投資收益，只能通過(guò)完成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲取薪酬、福利等短期回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理層出于利己角度考慮僅關(guān)注企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，而不追求企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，其規(guī)避高不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性的技術(shù)創(chuàng)新投入，導(dǎo)致企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位下降。為鼓勵(lì)管理層積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，企業(yè)可以與管理層簽訂適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制。高管激勵(lì)機(jī)制主要有高管薪酬激勵(lì)與高管股權(quán)激勵(lì)兩種形式，其中薪酬激勵(lì)直接提高高管薪酬發(fā)放水平，是一種直接的激勵(lì)形式，而股權(quán)激勵(lì)是將公司部分股權(quán)作為標(biāo)的，以股權(quán)作為貨幣薪酬的替代物激勵(lì)高管作出正確的行為決策。尹美群研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)顯著提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，且其正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系[16]。王雪、毛劍峰研究指出股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)性[21-22]。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，即提高高管激勵(lì)水平有助于提升企業(yè)績(jī)效

假設(shè)四：高管激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

通過(guò)剔除ST、*ST、PT股、退市以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變更等公司后(國(guó)有企業(yè)7家、民營(yíng)企業(yè)26家)，選取長(zhǎng)三角三省一市936家民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，篩選其2014—2020年面板數(shù)據(jù)后共獲得4 254個(gè)有效樣本點(diǎn)(剔除未披露研發(fā)投入及數(shù)據(jù)缺失的樣本)。為消除數(shù)據(jù)極端值及異常數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)性變量進(jìn)行2%和98%的Winsor縮尾處理。本文研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)及各上市公司年報(bào)，數(shù)據(jù)處理主要借助STATA15.0和SPSS24.0完成。

(二)變量定義

1.被解釋變量

經(jīng)營(yíng)績(jī)效是企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力的綜合體現(xiàn)，其是財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的綜合性衡量指標(biāo)?，F(xiàn)有研究主要以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)、托賓Q值衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚未成熟，利率市場(chǎng)化機(jī)制體系仍未形成，以市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效有失偏頗，其次經(jīng)營(yíng)績(jī)效是所有能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源通過(guò)組合經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益總流入，因此本文借鑒現(xiàn)有研究基礎(chǔ)及相關(guān)理論分析[23-24]，選取總資產(chǎn)收益率(ROA)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量

Dinesh Jaisinghani、劉暢等人選用研發(fā)密度(研發(fā)資金投入/營(yíng)業(yè)收入)作為研發(fā)投入衡量指標(biāo)[25-27]，朱丹、朱衛(wèi)平等人以技術(shù)人員比率(技術(shù)人員總數(shù)/員工總數(shù))衡量企業(yè)研發(fā)投入情況[28-30]，邱玉興等采用企業(yè)研發(fā)支出總額與年末營(yíng)業(yè)收入總額之比衡量企業(yè)研發(fā)投入[31]?；谏鲜龇治觯疚囊匝邪l(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值衡量企業(yè)研發(fā)資金投入(R&D)，以研發(fā)人員數(shù)量與總員工數(shù)的比值衡量企業(yè)研發(fā)人員投入(SEL)。

3.調(diào)節(jié)變量

本文以高管激勵(lì)為調(diào)節(jié)變量，主要包括薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)兩部分[32-33]。薪酬激勵(lì)是企業(yè)高管勞動(dòng)所得的經(jīng)濟(jì)性、貨幣性報(bào)酬，本文參照劉艷彬?qū)τ诟吖苄匠甑慕缍ㄅc測(cè)算[34]，選取上市公司核心高管薪酬(高管前三名薪酬總額)的自然對(duì)數(shù)(PAY)衡量薪酬激勵(lì)水平。股權(quán)激勵(lì)方面，高管持股比例作為高管薪酬體系與股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的關(guān)鍵，支曉強(qiáng)、舒謙均以上市公司高管持股比例為股權(quán)激勵(lì)的衡量指標(biāo)[35-36]，所以本文選用高管持股比例(ESH)衡量企業(yè)股權(quán)激勵(lì)水平，高管持股比例為高管持股數(shù)量與總股數(shù)之商加1取自然對(duì)數(shù)的結(jié)果，即：

高管持股比例=ln(1+高管持股數(shù)量/普通股總股數(shù))

4.控制變量

為控制其他因素對(duì)研究的干擾，借鑒前人的研究，控制變量具體如下：企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(CASH)及營(yíng)業(yè)凈利率(PMS)。具體變量定義及說(shuō)明如表1所示。

表1 變量設(shè)計(jì)定義及說(shuō)明

(三)模型構(gòu)建

針對(duì)研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系及上述影響是否存在滯后效應(yīng)，本文構(gòu)建如下多元回歸模型：

模型(1)：ROAit=β0+β1R&Dit+β2SELit+β3SIZEit+β4LEVit+β5CASHit+β6PMSit+εit

模型(2)：ROAit=β0+β1R&Di(t-1)+β2SELi(t-1)+β3SIZEit+β4LEVit+β5CASHit+β6PMSit+εit

模型(3)：ROAit=β0+β1R&Di(t-2)+β2SELi(t-2)+β3SIZEit+β4LEVit+β5CASHit+β6PMSit+εit

模型中,ROAit、R&Dit、SELit、SIZEit、LEVit、CASHit、PMSit分別表示第i家長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司第t年的總資產(chǎn)收益率、研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)凈利率，R&Di(t-1)、SELi(t-1)、R&Di(t-2)、SELi(t-2)表示企業(yè)滯后一期、滯后兩期的研發(fā)資金投入與研發(fā)人員投入。

其次，本文引入交叉項(xiàng)R&D×PAY、SEL×PAY、R&D×ESH、SEL×ESH構(gòu)建模型(4)、模型(5)檢驗(yàn)高管激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用：

模型(4)：ROAit=β0+β1R&Dit+β2SELit+β3PAYit+β4R&Dit×PAYit+β5SELit×PAYit+β6SIZEit+β7LEVit+β8CASHit+β9PMSit+εit

模型(5)：ROAit=β0+β1R&Dit+β2SELit+β3ESHit+β4R&Dit×ESHit+β5SELit×ESHit+β6SIZEit+β7LEVit+β8CASHit+β9PMSit+εit

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果(見(jiàn)表2)可知，2014—2020年長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司總資產(chǎn)收益率最大值、最小值、均值分別為0.380、-0.650、0.060，表明樣本公司整體收益情況一般，總資產(chǎn)收益率基本穩(wěn)定在6%左右且各公司之間收益情況差異不大。研發(fā)資金投入占營(yíng)業(yè)收入的比值均值為0.05，標(biāo)準(zhǔn)差為0.04，表明研發(fā)資金投入在營(yíng)業(yè)收入中占比較低，絕大部分公司僅以營(yíng)業(yè)收入的5%作為研發(fā)資金投入。研發(fā)人員投入最大值、最小值分別為0.94、0.01，均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.170、0.130，表明研發(fā)人員投入與公司總員工數(shù)占比保持在17%左右，且各公司之間占比水平差距較小。高管薪酬自然對(duì)數(shù)均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為14.37、0.61，表明企業(yè)間高管薪酬有存在差距。高管持股比例最大值、最小值分別為0.768、0.001，均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.214、0.196，說(shuō)明高管持股比例相對(duì)較低。企業(yè)規(guī)模均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為21.670、0.970，表明企業(yè)間規(guī)模差距較大，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)全距高達(dá)7.060。資產(chǎn)負(fù)債率最大值為0.98，最小值為0.340，表明民營(yíng)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可以合理控制的范圍之內(nèi)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~最小值、均值分別為-0.410、0.050，表明大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與期末總資產(chǎn)的比值較低，基本處于5%左右。營(yíng)業(yè)凈利率均值為0.100，標(biāo)準(zhǔn)差為0.220，表明長(zhǎng)三角大部分民營(yíng)上市公司盈利情況較好，凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值可達(dá)到10%。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)相關(guān)性分析

由表3可知，研發(fā)資金投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.160，在1%的顯著性水平上顯著，研發(fā)資金投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，初步斷定假設(shè)一成立。研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.071，也在1%的顯著性水平上顯著，表明企業(yè)研發(fā)人員投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，提高研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入力度有助于促進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升，初步斷定假設(shè)一成立。高管薪酬、高管持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)分別為0.196、0.267，二者均通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明高管薪酬、高管持股比例均與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，提高高管薪酬水平與高管持股比例均可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，初步斷定假設(shè)三成立。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

(三)回歸分析

1.創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

由表4可知，當(dāng)期研發(fā)資金投入、當(dāng)期研發(fā)人員投入與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)分別為0.041、0.022，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，提高民營(yíng)上市公司研發(fā)資金投入與研發(fā)人員投入均有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但研發(fā)資金投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響強(qiáng)于研發(fā)人員投入，即假設(shè)一成立。另外，當(dāng)期研發(fā)資金投入、當(dāng)期研發(fā)人員投入與滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)分別為0.161、0.062，也在1%的顯著性水平上顯著，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入均與滯后一期績(jī)效顯著正相關(guān)。當(dāng)期研發(fā)資金投入、當(dāng)期研發(fā)人員投入與滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)0.196、0.099通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，同樣表明研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入均與滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)。研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)均大于研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)均大于研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入對(duì)滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響大于當(dāng)期，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入對(duì)滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響大于滯后一期，這表明研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響均存在一定的滯后效應(yīng)，且隨著時(shí)間的積累滯后效應(yīng)越強(qiáng)，即假設(shè)二成立。長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司應(yīng)堅(jiān)持以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，以創(chuàng)新促進(jìn)發(fā)展，大力提高企業(yè)研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入，通過(guò)研發(fā)優(yōu)勢(shì)與核心技術(shù)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升。

表4 創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果

2.創(chuàng)新投入、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

創(chuàng)新投入、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果(見(jiàn)表5)表明研發(fā)資金投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.330，研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.087，高管薪酬與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.088，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入、高管薪酬均與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，提高高管薪酬水平，可以激勵(lì)高管積極工作并注重工作效率與效果，有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，即假設(shè)一、假設(shè)三成立。研發(fā)資金投入、高管薪酬交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.557，且在1%的顯著性水平上顯著，表明研發(fā)資金投入、高管薪酬交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。研發(fā)人員投入、高管薪酬交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)0.164通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明研發(fā)人員投入、高管薪酬交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。另外，研發(fā)資金投入、高管薪酬交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)大于研發(fā)資金投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，研發(fā)人員投入、高管薪酬交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)大于研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，均表明高管薪酬可以增加研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，高管薪酬對(duì)二者關(guān)系具有正向促進(jìn)作用，即高管薪酬可正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，假設(shè)四成立。

表5 創(chuàng)新投入、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果

模型(5)回歸結(jié)果表明研發(fā)資金投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.068，研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.041，高管持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)為0.02，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入、高管持股比例均與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，提高高管持股比例可以降低委托代理的代理成本，激勵(lì)公司管理層致力于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，而不僅僅追求個(gè)人短期經(jīng)濟(jì)利益，從而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，同樣表明假設(shè)一、假設(shè)三成立。研發(fā)資金投入、高管持股比例交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)0.111通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，研發(fā)人員投入、高管持股比例交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)0.07通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，且研發(fā)資金投入、高管持股比例交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)大于研發(fā)資金投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，研發(fā)人員投入、高管持股比例交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)大于研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，表明引入調(diào)節(jié)變量高管持股比例后研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響顯著增強(qiáng)，高管持股比例可以正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，即假設(shè)四成立。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(見(jiàn)表6)可知，研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)均為正值，且研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)小于滯后期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，表明長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司創(chuàng)新投入(研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，且創(chuàng)新投入對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響小于滯后期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，即創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響隨著時(shí)間的積累逐步增強(qiáng)，具有一定的滯后效應(yīng)。其次，高管薪酬、高管持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)分別為0.718、0.353，均通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，且高管激勵(lì)(高管薪酬、高管持股比例)、創(chuàng)新投入交互項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)大于高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)系數(shù)，即高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，且高管激勵(lì)可以正向提升創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。關(guān)鍵變量間的關(guān)系未發(fā)生明顯變化，即實(shí)證研究結(jié)果通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、總結(jié)與建議

本文基于長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司2014—2020年面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸及調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)研究創(chuàng)新投入(研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，并探究調(diào)節(jié)變量高管激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：第一，創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，且研發(fā)資金投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響強(qiáng)于研發(fā)人員投入，提高民營(yíng)上市公司研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入均有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入以促進(jìn)更多高質(zhì)量科研成果轉(zhuǎn)化，深度挖掘企業(yè)發(fā)展?jié)摿妥陨砀?jìng)爭(zhēng)力，充分釋放市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的引導(dǎo)作用。民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的重點(diǎn)在于提供人才支撐，政府應(yīng)為各類(lèi)企業(yè)引進(jìn)國(guó)內(nèi)外高層次人才搭建“快車(chē)道”，并積極推動(dòng)市場(chǎng)成為人才評(píng)價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)主體，暢通科技創(chuàng)新人才向民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)渠道。第二，創(chuàng)新投入與滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)均大于研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，創(chuàng)新投入與滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)均大于研發(fā)資金投入、研發(fā)人員投入與滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸系數(shù)，創(chuàng)新投入對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在一定的滯后效應(yīng)，且隨著時(shí)間的積累滯后效應(yīng)越強(qiáng)，所以民營(yíng)企業(yè)不應(yīng)著眼于短期績(jī)效提升而避免開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，其應(yīng)合理規(guī)劃創(chuàng)新活動(dòng)，注重人才培養(yǎng)與資金投入的雙平衡。第三，高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，高管薪酬、高管持股比例均可以在一定程度上提升創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，其可以正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。鑒于高管激勵(lì)政策的正向促進(jìn)作用，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)不斷優(yōu)化高管激勵(lì)政策，將高管個(gè)人利益與企業(yè)整體利益緊密結(jié)合，促使企業(yè)高管在薪酬、股權(quán)等利益形式的激勵(lì)下不斷優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，合理控制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)支出。

基于實(shí)證研究結(jié)果，本文提出如下建議：第一，技術(shù)創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期和高回報(bào)等特點(diǎn)，開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)可能導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降且很難迅速回升，但企業(yè)仍應(yīng)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，原因在于創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響存在滯后效應(yīng)，且隨著時(shí)間的積累滯后效應(yīng)越強(qiáng)，即創(chuàng)新投入可在后期大幅度提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，創(chuàng)新投入初期政府應(yīng)予以政策支持。第二，為引導(dǎo)公司管理層積極開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新，長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司應(yīng)制定合理的高管薪酬激勵(lì)方案與高管股權(quán)激勵(lì)方案，使得管理層利益訴求與公司整體利益趨于一致，降低委托代理的代理成本，激勵(lì)公司管理層致力于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，深化高管激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新投入和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的促進(jìn)作用。第三，長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司應(yīng)設(shè)計(jì)合理有效的創(chuàng)新績(jī)效考核體系，將企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新情況納入高管激勵(lì)方案考核范圍，降低公司管理層的利己行為發(fā)生率。