李美岑　王源

整體來看，市場焦點回歸“以內(nèi)為主”，支持企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表修復(fù)的政策不斷出臺，風(fēng)險偏好提升，市場擺脫前期困局，逐步拾級而上。往后展望，市場有望繼1月份后再度迎來一輪密集政策暖風(fēng)期，圍繞內(nèi)部經(jīng)濟增長，將成為這一階段市場行情主要關(guān)注的焦點和主要矛盾。

沿著這個思路，配置上三條鏈條：1）地產(chǎn)鏈（家電、家居、消費建材、地產(chǎn)）;2）服務(wù)消費鏈（酒店、旅游、餐飲、交運、傳媒互聯(lián)網(wǎng)）;3）績優(yōu)成長主線（籌碼充分打散、估值低位、業(yè)績穩(wěn)定、競爭格局尚未惡化）的成長股。

關(guān)注政策著力點聚焦修復(fù)居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表。

1.支持幫助居民資產(chǎn)負債表修復(fù)。5月15日下調(diào)房貸利率下限20Bp，5月20日，5年期LPR下調(diào)15Bp。不到一周時間，與居民資產(chǎn)負債表息息相關(guān)的房貸利率下調(diào)35bp，政策在最短的時間里給足了居民資產(chǎn)負債表修復(fù)的可能性。與前面兩輪房地產(chǎn)放松相比，2012-2013年房貸平均利率下調(diào)140多個Bp，2014-2017房貸利率下調(diào)240多個Bp。幅度上來雖然與前面兩個相比，遠遠不足。但在這么短時間內(nèi)，這么強的政策力度，對于居民資產(chǎn)負債表的修復(fù)，具備一定作用和積極效果。

2.期待類似2020年對企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)政策。由于2年疫情影響，諸多企業(yè)經(jīng)營上受到較多困難，出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退問題。市場普遍希望出臺類似2020年初時的相關(guān)政策支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，修復(fù)報表。那么現(xiàn)階段我們可以看到在支持企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)上的政策正在以星星之火，形成燎原之勢。那么這將有助于改善投資者對于其經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務(wù)報表的悲觀預(yù)期，這可能也將成為下一階段大家投資的重點方向。參考2020，我們可以考慮這2年資產(chǎn)負債表受到較為嚴(yán)重破壞的，餐飲、旅游、航空、酒店等為代表的服務(wù)性消費有望成為政策的主要著力點。

3.穩(wěn)增長壓力猶在，基建、地產(chǎn)之后，依然需要消費回暖。短期來看，受到居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表較為困難的局面，可能在消費上潛力不足有限。從全年來看，經(jīng)濟目標(biāo)猶在，穩(wěn)就業(yè)之后，疊加消費政策措施出臺，有望帶動相關(guān)消費板塊積極表現(xiàn)。類似像家電家居下鄉(xiāng)、大宗消費品減免等政策措施，應(yīng)該會對市場、消費改善有積極促進作用。

中美經(jīng)濟錯周期，對于A股可能更樂觀，“諾曼底登陸”的反擊時刻漸行漸近。上半年經(jīng)濟海外在高位，國內(nèi)經(jīng)濟在底部徘徊。疊加美聯(lián)儲加息影響，資金回流發(fā)達市場、回流低風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)前高通脹、高利率下美國經(jīng)濟隱憂在側(cè)，多個先行指標(biāo)持續(xù)走弱。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、疫情影響最大階段漸漸過去，A股有望再度成為全球資本市場的“寵兒”，近期外資的持續(xù)流入也正在印證這一判斷。

這三條主線分別是：地產(chǎn)鏈、服務(wù)消費鏈、績優(yōu)成長主線。

服務(wù)性消費鏈?zhǔn)侵饕咧c和改善方向。4月17號提出《接棒：大消費即將迎來買點》，當(dāng)前時間點，刺激消費政策有望逐步落地，上海分階段逐步復(fù)工復(fù)市，消費股有望迎來一輪預(yù)期、數(shù)據(jù)的修復(fù)。

往后展望5月和6月數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可能一波三折，但數(shù)據(jù)最差的時間點已經(jīng)逐步過去，股價較為悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)到位，后續(xù)逐步看到改善跡象。

從往下年全年角度時間來看，現(xiàn)在逐步迎接大消費的買點是性價比和賠率、勝率都較為舒服合適的時間點。但逐步緩慢增配消費板塊，過程不是一帆風(fēng)順，要慢慢配，慢慢買，不急于一口氣買完，因為疫情反復(fù)、數(shù)據(jù)驗證等擾動存在、過程一波三折，打好“游擊戰(zhàn)”，積小勝為大勝。

地產(chǎn)鏈靜待數(shù)據(jù)，政策在加碼，數(shù)據(jù)有望跟上，增配良機。地產(chǎn)供給、需求兩端的放松，有望帶來地產(chǎn)估值和基本面的修復(fù)。近期市場反彈中地產(chǎn)鏈表現(xiàn)偏弱，原因在于近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍較差，且有部分房企債務(wù)違約。往后看從基本面和政策角度，從供給端房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)政策放松，到需求端放開限購、限貸、降低利率等一系列操作。重點關(guān)注地產(chǎn)受益于供給側(cè)改革，能夠“活下來”的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)，圍繞“剩者為王”的核心配置思路。同時，伴隨著后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善，地產(chǎn)后周期也有望逐步改善。

對于績優(yōu)成長股而言，有望持續(xù)受益于政策暖風(fēng)和風(fēng)險偏好提升，把握業(yè)績與估值雙升方向。按四分風(fēng)格指數(shù)拆解自4月27日以來的這輪反彈，主要是以小盤及成長風(fēng)格為主，原因在于4月11日至26日的下跌中，上海疫情沖擊供應(yīng)鏈、外匯貶值、外資流出及大量融資盤平倉等負面因素共振，小盤及成長風(fēng)格在此風(fēng)險偏好系統(tǒng)性降低環(huán)境中受損最為嚴(yán)重。而隨著上述因子緩和，穩(wěn)增長政策為市場注入信心，風(fēng)險偏好修復(fù)下小盤與成長風(fēng)格此前超跌部分修復(fù)造就了近期反彈的超額收益。往后看，成長方向由于下跌較多，這一階段重點布局籌碼結(jié)構(gòu)合理、業(yè)績基本面往上、估值性價比較高、競爭格局尚未惡化的方向。如光伏、軍工細分龍頭、半導(dǎo)體龍頭等。

中觀行業(yè)景氣：關(guān)注建筑材料、光伏、傳媒等方向。包括石油石化（油氣開采&煉化&油服）、有色金屬（稀土）、建筑材料（消費建材）、電力設(shè)備（光伏）、機械設(shè)備（空分）、農(nóng)林牧漁（種植業(yè)&禽類養(yǎng)殖）、輕工制造（文化紙）、汽車（全產(chǎn)業(yè)鏈）、傳媒（影院）、非銀金融（券商）及交通運輸（海運）。

數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所