辛穎

2022年5月31日晚，燃石醫(yī)學(xué)（BNR.O）公布一季度財(cái)報(bào)，總營(yíng)收1.355億元，比去年同期增長(zhǎng)27.1%。不過，虧損擴(kuò)大的速度比營(yíng)收增長(zhǎng)更快，一季度凈虧損2.61億元，比去年同期擴(kuò)大52.6%。

“大家最關(guān)心的應(yīng)該是新冠疫情的影響?！比际t(yī)學(xué)創(chuàng)始人兼CEO（首席執(zhí)行官）漢雨生在上海參加線上業(yè)績(jī)交流會(huì)時(shí)說，即便是在四五月上海和北京受新冠疫情影響最嚴(yán)重的時(shí)候，仍有部分業(yè)務(wù)明顯增長(zhǎng)。

截至5月31日收盤，燃石醫(yī)學(xué)股價(jià)漲幅0.84%，收?qǐng)?bào)2.4美元/股，仍然維持在歷史低位。作為2020年登陸納斯達(dá)克的中國(guó)腫瘤NGS（二代基因測(cè)序）第一股，燃石醫(yī)學(xué)股價(jià)走低已近一年，同在美股的泛生子（GTH.O），以及港股的諾輝健康（6606.HK）、A股的貝瑞基因（000710.SZ），這幾家頭部企業(yè)皆是如此。

它們被同業(yè)中布局新冠病毒檢測(cè)的企業(yè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

2019年業(yè)務(wù)以肝炎、生殖道檢測(cè)為主的圣湘生物（688289.SH），營(yíng)收3.6億元，比燃石醫(yī)學(xué)當(dāng)年?duì)I收少0.2億元;2020年，入局核酸檢測(cè)后的圣湘生物，營(yíng)收增長(zhǎng)12倍，超過47億元，利潤(rùn)約30億元。而燃石醫(yī)學(xué)營(yíng)收4.3億元，凈虧損4.07億元。

一家上市公司內(nèi)部承認(rèn)判斷失誤?！霸谝咔橹跻詾楹怂釞z測(cè)市場(chǎng)不會(huì)持續(xù)很久，從而錯(cuò)失了新冠核酸檢測(cè)的最大紅利?！币晃恢槿耸吭鴮?duì)《財(cái)經(jīng)·大健康》介紹。

疫情發(fā)生這三年，跑在非“新冠”賽道，企業(yè)生存艱難，但對(duì)后續(xù)發(fā)展影響更大。2022年5月剛剛在科創(chuàng)板遞交招股書的南京世和基因生物技術(shù)股份有限公司（下稱“世和基因”），在多位業(yè)內(nèi)人看來，“不是好時(shí)機(jī)，難以得到理想的估值”。

“如果想布局新冠檢測(cè)，無論是技術(shù)還是財(cái)力，對(duì)這些頭部企業(yè)都不是難題，一定是主動(dòng)選擇不做。”一位醫(yī)藥行業(yè)投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)·大健康》分析。

這些選擇避開“新冠”風(fēng)口的基因行業(yè)大佬們，如今后悔了嗎？

風(fēng)口來的那刻，他們?cè)趺聪?/h3>

2020年下半年，得知不少同行在核酸檢測(cè)中賺了大錢后，華岐（化名）所在的基因檢測(cè)公司又一次召開高層會(huì)議，討論是否要加入“核酸檢測(cè)”大軍。這個(gè)議題曾在2020年初新冠疫情發(fā)生不久后被提及過，但很快被否決了。

“說實(shí)話，是有些瞧不上（核酸檢測(cè)）?！比A岐所在的公司雖然規(guī)模不大，但幾位高管都是國(guó)內(nèi)外名校畢業(yè)，其中不乏高校教授、海歸博士，能夠在2015年聚到這家公司，目標(biāo)就是最前沿的技術(shù)——NGS的腫瘤檢測(cè)。天眼查報(bào)告顯示，這一年中國(guó)新注冊(cè)約40家腫瘤早篩相關(guān)企業(yè)，達(dá)到歷史最高。

要知道，在新冠疫情之前，分子診斷技術(shù)有著一條不上臺(tái)面的“鄙視鏈”，大致順序?yàn)椋篘GS>化學(xué)發(fā)光>帶儀器的免疫熒光分析產(chǎn)品>生化>PCR（聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)）>膠體金快速診斷產(chǎn)品。

以腫瘤伴隨診斷為例，腫瘤患者需要服用的靶向藥是針對(duì)特定的基因突變靶點(diǎn)產(chǎn)生作用，因此患者要做基因檢測(cè)后，才能選擇合適的靶向藥。

核酸檢測(cè)使用的PCR技術(shù)平臺(tái)，只能檢測(cè)幾個(gè)常見的基因突變位點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)是費(fèi)用低，且較為普及;NGS則可以大規(guī)模地用一份標(biāo)本檢測(cè)多個(gè)基因的突變，甚至能夠檢測(cè)組織液和血液里的循環(huán)腫瘤細(xì)胞的突變，缺點(diǎn)是相對(duì)貴，一套全基因組測(cè)序目前的收費(fèi)大約在1萬元。

過去十多年，基因檢測(cè)的風(fēng)口一直由NGS技術(shù)引領(lǐng)，從最早的產(chǎn)前無創(chuàng)篩查，到腫瘤伴隨診斷，再到腫瘤早篩。

這些NGS企業(yè)不僅聚集了海內(nèi)外分子診斷領(lǐng)域的尖端人才，也從中走出了一眾成功上市者，華大基因（300676.SZ）、貝瑞基因、燃石醫(yī)學(xué)、泛生子等皆出于此。

漢雨生，畢業(yè)于協(xié)和醫(yī)科大學(xué)細(xì)胞生物學(xué);諾輝健康執(zhí)行董事兼CEO朱葉青畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系;泛生子CEO王思振，則是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)通訊公司iTalkBB的聯(lián)合創(chuàng)始人。

“就連膠體金（抗原檢測(cè)）這種小行業(yè)都能火，真是太走狗屎運(yùn)了?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)投資人也是這兩年才開始關(guān)注抗原檢測(cè)公司。如果作為一名投資人，他是不會(huì)考慮這類項(xiàng)目的。但作為股民，他可沒有錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)。

他從新冠概念股上小賺一筆，貢獻(xiàn)主力之一就是抗原檢測(cè)股中的“妖股”九安醫(yī)療（002432.SZ），一度在五個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲了10倍。

但在專業(yè)領(lǐng)域上述醫(yī)藥投資人卻感受到被“冷落”，“大家都在埋頭掙錢，政府購(gòu)買核酸檢測(cè)的錢多好掙，投資人的錢多難拿啊，這時(shí)候誰還理會(huì)投資人？”

對(duì)不涉足新冠相關(guān)檢測(cè)的公司，決策背后還有另外一個(gè)共識(shí)，“新冠疫情的影響不會(huì)持續(xù)太久”。

同樣是做NGS的，北京的吉因加科技有限公司董事長(zhǎng)易鑫果斷抉擇——“跨界”投入核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)。2020年6月北京新發(fā)地疫情暴發(fā)，檢測(cè)需求大增后，吉因加和北京宣武醫(yī)院同一批進(jìn)入承接新冠核酸檢測(cè)機(jī)構(gòu)名單。

易鑫曾任華大醫(yī)學(xué)首席運(yùn)營(yíng)官，吉因加背后一個(gè)重要的投資方也是華大基因——全國(guó)首批新冠核酸檢測(cè)試劑盒獲批者之一。

隨著疫情，吉因加還做起了核酸檢測(cè)采樣點(diǎn)。一位投資人得到的數(shù)據(jù)是，從最初在北京中關(guān)村生命科學(xué)園內(nèi)的一處核酸采樣點(diǎn)，每天樣本量約為500份，到2022年已成為“北京市核酸檢測(cè)采樣點(diǎn)第二多的企業(yè)”。

華岐所在的公司在猶豫和觀望中徹底與“核酸檢測(cè)”無緣，由于個(gè)人原因離職，華岐對(duì)最終的決策過程也不得而知。

高特佳投資人王海蛟認(rèn)為，2021年上半年是進(jìn)入風(fēng)口最后的機(jī)會(huì)，隨后核酸檢測(cè)價(jià)格一路下降，雖然可能還是有錢掙，但企業(yè)的投入產(chǎn)出比就更低了。

目前伴隨診斷相關(guān)的腫瘤檢測(cè)業(yè)務(wù)，是基因檢測(cè)企業(yè)的主要收入來源。圖/IC

大佬們的難處

真的僅僅是判斷失誤不想進(jìn)入核酸檢測(cè)？畢竟如今基因檢測(cè)頭部企業(yè)的掌舵人，每一位都是判斷“風(fēng)向”的高手。

一家上市基因檢測(cè)企業(yè)的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)·大健康》，在新冠肺炎疫情突襲而至?xí)r，第一時(shí)間就想介入，但拿不到新冠病毒的序列，沒辦法展開研究。

在華岐看來，自家公司決定遠(yuǎn)離“核酸檢測(cè)”還是資本驅(qū)動(dòng)，“投資人也希望我們專注主業(yè)。在主業(yè)研發(fā)上，公司人力已捉襟見肘了，如果再花精力做副業(yè)只為掙一筆‘現(xiàn)錢，投資人是有意見的”。

在其他企業(yè)還沒找到獲取原始資料門路的時(shí)候，2020年1月26日，華大集團(tuán)旗下的兩款檢測(cè)產(chǎn)品，已位列國(guó)家藥監(jiān)局首批4款新型冠狀病毒檢測(cè)產(chǎn)品應(yīng)急審批獲批名單。

這天是大年初二，65歲的華大基因董事長(zhǎng)汪建，立刻動(dòng)身去了“封城”后的武漢。當(dāng)時(shí)武漢的核酸檢測(cè)產(chǎn)能不夠，汪建提出，要建設(shè)一個(gè)萬級(jí)量核酸檢測(cè)的實(shí)驗(yàn)室。與當(dāng)?shù)卣皺C(jī)構(gòu)合作建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，從設(shè)計(jì)到施工完成，僅僅用了五天時(shí)間。2020年，華大基因營(yíng)收約84億元，凈利潤(rùn)21億元。

大規(guī)模檢測(cè)項(xiàng)目和政府合作都是華大基因擅長(zhǎng)的動(dòng)作。王海蛟認(rèn)為，對(duì)任何一家公司而言，要適時(shí)抓住機(jī)會(huì)，都是對(duì)公司各方面能力的考驗(yàn)。

在被問及為何沒有布局新冠業(yè)務(wù)時(shí)，一直擁有PCR技術(shù)平臺(tái)的諾輝健康CEO朱葉青回應(yīng)《財(cái)經(jīng)·大健康》的是，“新冠核酸檢測(cè)產(chǎn)品的研發(fā)不是我們的強(qiáng)項(xiàng)”。

另一家NGS企業(yè)，稍晚研發(fā)出新冠核酸檢測(cè)產(chǎn)品，然而，“不是所有地方都那么迫切地需要大量檢測(cè)”。其內(nèi)部人士說，產(chǎn)品是研發(fā)出來了，后續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)的過程并不如預(yù)想的順利。

這最考驗(yàn)領(lǐng)導(dǎo)者的決策能力。上述醫(yī)藥投資人分析，比如安徽發(fā)生聚集性疫情時(shí)，想拿一個(gè)核酸檢測(cè)點(diǎn)的牌照縣里就能批，過了這個(gè)時(shí)機(jī)現(xiàn)在權(quán)限又回收到省一級(jí)，就很難拿到了。

無論是否選擇入局新冠業(yè)務(wù)，各大頭部企業(yè)其實(shí)都沒有放過蹭新冠熱度。貝瑞基因首席科學(xué)家周代星曾在接受《財(cái)經(jīng)·大健康》采訪時(shí)坦言，新冠疫情是一場(chǎng)全民科普，讓更多人知道了基因測(cè)序，在未來的疾病篩查和診斷中選擇基因檢測(cè)，需要全社會(huì)認(rèn)知的改變。期待由此助力整個(gè)行業(yè)有序、快速發(fā)展。

每一步都得踩在關(guān)鍵點(diǎn)上

疫情對(duì)行業(yè)的利好是確定的。一年內(nèi)有四家布局癌癥早篩的基因檢測(cè)企業(yè)上市，或可佐證。最先上岸的是燃石醫(yī)學(xué)和泛生子，在2020年6月先后敲鐘。

“兩家公司的掌舵人都是投資人出身，或決定了其在資本運(yùn)作上的節(jié)奏掌控能力?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)投資人士分析。

漢雨生此前在北極光創(chuàng)投擔(dān)任過醫(yī)療投資經(jīng)理，2014年在看準(zhǔn)“精準(zhǔn)醫(yī)療一定是未來的發(fā)展方向”，但卻投資不到合適標(biāo)的時(shí)，于是自己創(chuàng)業(yè)。

比漢雨生早一年，王思振2013年在北京昌平區(qū)中關(guān)村生命科學(xué)園成立泛生子生物科技有限公司，與當(dāng)時(shí)的NGS龍頭企業(yè)貝瑞基因成為了鄰居。

除了這兩家，2021年2月，拿到中國(guó)PCR癌癥早篩產(chǎn)品第一證的諾輝健康也在港股登陸，市值一度高達(dá)近300億元;2018年、2019年兩次折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的諾禾致源（688315.SH），在2021年初順利登陸科創(chuàng)板。

“其實(shí)上市前泛生子在業(yè)內(nèi)能否排到前幾位不好說，但上市這一步就鎖定了業(yè)內(nèi)地位?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)投資人反觀自己投資的一家NGS基因檢測(cè)企業(yè)，布局了核酸檢測(cè)也沒有成為新冠檢測(cè)中的“黑馬”，也未乘上腫瘤檢測(cè)的資本化東風(fēng)，不禁開始質(zhì)疑領(lǐng)導(dǎo)者的能力，“每一步都沒踩在關(guān)鍵的點(diǎn)上”。

除了堅(jiān)持主線業(yè)務(wù)的產(chǎn)品研發(fā)，各家NGS腫瘤檢測(cè)公司也不忘在地方政府和公眾面前展現(xiàn)社會(huì)責(zé)任，刷存在感。

“有一段時(shí)間宣傳部門所有的人力都投入在新冠業(yè)務(wù)里。”一位業(yè)內(nèi)人士介紹，有一些公司沒有獲批的新冠產(chǎn)品，就從其他公司處買產(chǎn)品，或者合作，主要就是為配合地方政府完成新冠檢測(cè)任務(wù)。

還有可能趕上車的，則快跑扒上車尾。泛生子旗下三間醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室在2020年4月通過質(zhì)評(píng)，隨后新冠核酸檢測(cè)試劑盒獲批;貝瑞基因成為福州市核酸檢測(cè)主要承接方，推出“移動(dòng)式核酸檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室”;燃石醫(yī)學(xué)在武漢“解封”后與中國(guó)抗癌協(xié)會(huì)等組織合作，推出為湖北非小細(xì)胞肺癌患者基因檢測(cè)無償援助計(jì)劃。

妥協(xié)嗎？

基因檢測(cè)企業(yè)的挑戰(zhàn)正在增多。

“受新冠疫情影響，公立醫(yī)院的自建實(shí)驗(yàn)室增多，有些醫(yī)院開始限制或禁止樣本外送到第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)投資人說。

“腫瘤伴隨診斷頭部公司燃石和泛生子估值如此低，有中概股低迷、資本市場(chǎng)資金緊張、疫情對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展影響的綜合因素，但不能忽視的核心是，NGS技術(shù)及衍生產(chǎn)品自身屬性的困局有待破局?！币患邑?cái)務(wù)顧問公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

2021年，就連已經(jīng)有成熟產(chǎn)品的貝瑞基因也出現(xiàn)上市后首次虧損1.1億元;燃石醫(yī)學(xué)虧損7.97億元;泛生子虧損5.18億元。何時(shí)能走出虧損是市場(chǎng)最關(guān)心的。

目前伴隨診斷相關(guān)的腫瘤檢測(cè)業(yè)務(wù)，仍然是腫瘤基因檢測(cè)企業(yè)主要收入來源。

運(yùn)營(yíng)模式主要是院外中心實(shí)驗(yàn)室模式（LDT）和院內(nèi)共建實(shí)驗(yàn)室模式。燃石醫(yī)學(xué)院外中心實(shí)驗(yàn)室收入與院內(nèi)模式收入占比分別約為70%、30%。

不過，盡管各地疫情反復(fù)，對(duì)醫(yī)院收治腫瘤患者有一定影響，但過去三年中，市場(chǎng)需求還是支撐了這些頭部企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)。如燃石醫(yī)學(xué)2021年?duì)I收5.079億元，同比增長(zhǎng)18.1%;泛生子2021年總營(yíng)收5.32億元，同比增長(zhǎng)25.3%。

高研發(fā)投入開發(fā)產(chǎn)品、高銷售費(fèi)用拓展市場(chǎng)，讓基因檢測(cè)企業(yè)難以找到可持續(xù)的商業(yè)模式。

另外，主要營(yíng)收模式之一院外LDT模式堪憂，原因是一些技術(shù)能力強(qiáng)的醫(yī)院限制樣本外送。

“業(yè)務(wù)虧損算是一方面，另一個(gè)主要原因是基于NGS技術(shù)的基因檢測(cè)產(chǎn)品流程復(fù)雜、時(shí)間周期較長(zhǎng)、成本較高，暫時(shí)不可能實(shí)現(xiàn)大面積商業(yè)化，普及到更多患者，投資者的預(yù)期得不到驗(yàn)證?！鄙鲜鲐?cái)務(wù)顧問公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

海通證券在研報(bào)中指出，隨著國(guó)產(chǎn)化及規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降，到2030年NGS腫瘤伴隨診斷均價(jià)能降至3000元/例。

更難的是跟在大佬后面的小弟?！耙郧皠?chuàng)始人都信心滿滿地說年增長(zhǎng)到150%，現(xiàn)在也就剩50%了。”王海蛟認(rèn)為，在市場(chǎng)冷靜期，投資人和企業(yè)更容易達(dá)成一致。

因此，對(duì)世和基因選擇在今年5月中旬上市的原因，有業(yè)內(nèi)人士更傾向于，公司到了必須大量融資的階段，而目前私募市場(chǎng)融資非常有限，只能尋求IPO。

一句話，市場(chǎng)沒錢了，能給投資人希望的故事也講不下去了，需要持續(xù)“燒錢”做大樣本實(shí)驗(yàn)的NGS企業(yè)備感艱難。

在一位業(yè)內(nèi)人士看來，“即便不做新冠檢測(cè)，也可以先做一些其他產(chǎn)品向市場(chǎng)妥協(xié)?！?/p>

除了同業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，外部的新技術(shù)和產(chǎn)品也對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了分流。上述財(cái)務(wù)顧問公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也在持續(xù)關(guān)注市面上的其他新技術(shù)和新的測(cè)序方案，以更具性價(jià)比的方案解決上述腫瘤檢測(cè)企業(yè)面對(duì)的難關(guān)，“三代、四代基因測(cè)序技術(shù)都出來了，一些新的二代測(cè)序設(shè)備產(chǎn)品也已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)格局進(jìn)行挑戰(zhàn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好。同時(shí)基于NGS技術(shù)的基因檢測(cè)產(chǎn)品未來是否有一些新的應(yīng)用場(chǎng)景，這些也能進(jìn)一步抬高基因檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)天花板。

他們?cè)谕约嘿惻?，也在和一代技術(shù)領(lǐng)先者賽跑。

（本刊記者孫愛民對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）