尚恒

7月，港股下跌7.8%，在全球主要指數(shù)中表現(xiàn)不佳。既跑輸A股，也顯著不及美股。

短期看，當(dāng)下港股的下跌實(shí)際上是典型的“政策底”—“市場(chǎng)底”的過程。這和2020年12月“政策頂”后在2021年2月出現(xiàn)“市場(chǎng)頂”的過程恰好相反。即在業(yè)績(jī)下行期的末期，無論是企業(yè)，還是投資人，對(duì)股票的信心不足，導(dǎo)致了市場(chǎng)底的出現(xiàn)。而這個(gè)下跌一般是在漫長(zhǎng)下跌過程中的“最后一跌”。而隨后，業(yè)績(jī)底的確認(rèn)與轉(zhuǎn)折，將使得企業(yè)的股價(jià)開始振蕩上行。故而，這里不應(yīng)該是悲觀的時(shí)間，而是黃金的加倉買點(diǎn)。

從技術(shù)分析的角度看，恒生指數(shù)處于20000-22000點(diǎn)區(qū)間震蕩的下軌附近，結(jié)合歷史表現(xiàn)分析，已迎來逢低逐步布局的良機(jī)。選股上，注意尋找業(yè)績(jī)確定性高，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中具有強(qiáng)大生命力的個(gè)股。

藥明生物（2269.HK）：商業(yè)化放量在即

藥明生物是全球生物制劑研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)先者，生物藥CDMO處于高速發(fā)展階段，行業(yè)增速從2021年的20%提升至2024年的29%，預(yù)計(jì)到2025年，生物藥外包市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為372億美元。

民生證券分析師周超澤指出，藥明生物值得看好，核心原因包括兩個(gè)方面：

1）抗體藥物市場(chǎng)逐步由單抗主導(dǎo)局面變成多種類型抗體藥物共繁榮的組合型市場(chǎng)，產(chǎn)品升級(jí)迭代，加速擴(kuò)容?？贵w藥物研發(fā)升級(jí)趨勢(shì)顯著，多元化藥物類型加速擴(kuò)容生物藥外包市場(chǎng)空間，契合當(dāng)下抗體藥物研發(fā)趨勢(shì)，公司也形成了以單抗為主，雙抗、多抗、XDC共繁榮的梯隊(duì)項(xiàng)目池。

2）率先突破疫苗外包壁壘，打造全球首家疫苗CDMO企業(yè)。2018年成立藥明海德，進(jìn)軍疫苗CDMO領(lǐng)域，2019年便拿下20年30億美元的大合同。新冠疫情催化下，公司建成mRNA疫苗全產(chǎn)業(yè)鏈賦能平臺(tái)，新興賽道為公司的長(zhǎng)期發(fā)展加足馬力。

藥明生物以傳統(tǒng)服務(wù)換收入+里程碑收益和銷售分成的商業(yè)模式，帶來業(yè)績(jī)確定性及高彈性，核心IP技術(shù)平臺(tái)享譽(yù)全球。公司搭建了從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床開發(fā)再到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務(wù)平臺(tái)，截至2021年，公司未完成訂單總量躍升至136億美元，2016-2021年未完成訂單復(fù)合增長(zhǎng)120%，新簽訂單保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

另外，雙戰(zhàn)略實(shí)施不僅助力藥明生物加快擴(kuò)充項(xiàng)目池，更是彰顯公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和絕對(duì)領(lǐng)先地位?！癋ollow-the-Molecule”比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提前2-3年接觸客戶，合作關(guān)系穩(wěn)固。“Win-the-Molecule”以全球領(lǐng)先的賦能平臺(tái)持續(xù)從現(xiàn)有市場(chǎng)上贏得更多客戶。截止2021年，公司綜合項(xiàng)目總數(shù)約480個(gè)，同比增長(zhǎng)44%。

值得注意的是，藥明生物所在領(lǐng)域的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力參與者不多，藥明生物市場(chǎng)份額躍居全球第二，五年收入復(fù)合增速最快。同過去幾年相比，2021年全球生物藥研發(fā)服務(wù)外包市場(chǎng)集中度更高，前六大公司市場(chǎng)份額共計(jì)63%，其中，Lonza（18.9%）>藥明生物（10.3%）>Catalent（9.9%）>三星生物（8.4%）。

從收入規(guī)?？矗幟魃?021年實(shí)現(xiàn)15.31億美元收入，僅次于Lonza的28.07億美元;從項(xiàng)目結(jié)構(gòu)看，藥明生物與其他3家的最大區(qū)別在商業(yè)化訂單數(shù)量，高價(jià)值的商業(yè)化項(xiàng)目是其他3家保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)到2025年，藥明生物商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量可達(dá)到26個(gè)，是現(xiàn)有數(shù)量的3倍;從產(chǎn)能規(guī)劃看，公司預(yù)計(jì)到2024年總產(chǎn)能達(dá)到43萬升，僅次于三星生物（62萬升）和Lonza（59萬升）。

騰訊控股（0700.HK）：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在

騰訊控股一段時(shí)間以來的累計(jì)跌幅不小，市場(chǎng)質(zhì)疑其增長(zhǎng)能力受限，但我們應(yīng)看到其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在，短期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)波動(dòng)導(dǎo)致股價(jià)下跌，反而是介入的較好時(shí)機(jī)。值得關(guān)注的有幾點(diǎn)：

1、游戲業(yè)務(wù)短期疲弱，困境反轉(zhuǎn)可期。騰訊2022Q2新產(chǎn)品數(shù)量減少，同時(shí)局部疫情下宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，用戶消費(fèi)意愿偏弱，短期存量游戲的收入增長(zhǎng)承壓。

中泰證券分析師韓筱辰預(yù)計(jì)，公司Q2游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收430.8億元（YoY+0.3%），其中移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收319.7億元（YoY+0%），PC游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收111.1億元（YoY+1%）。隨著疫情得到控制、宏觀經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)回暖、版號(hào)常態(tài)化下發(fā)利于新游上線、核心游戲長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)以及政策大力鼓勵(lì)文化產(chǎn)品出海，結(jié)合暑期優(yōu)勢(shì)，游戲業(yè)務(wù)有望迎來政策拐點(diǎn)，困境反轉(zhuǎn)可期。

2、社交網(wǎng)絡(luò)收入同比持平，未來有望持續(xù)回暖。受益于22Q2騰訊視頻的優(yōu)質(zhì)劇集《夢(mèng)華錄》等表現(xiàn)亮眼，內(nèi)容播放量同比有較大提升，帶動(dòng)視頻付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)用戶增長(zhǎng);但同時(shí)，用戶整體消費(fèi)受疫情困擾回落，所以22Q2社交網(wǎng)絡(luò)收入增速將環(huán)比減緩。隨著內(nèi)容制作水平提升、短視頻沖擊減緩以及內(nèi)容成本優(yōu)化等邊際改善，社交網(wǎng)絡(luò)收入未來有望持續(xù)回暖。

3、廣告短期承壓，待微信釋放更多生態(tài)能力。4-5月疫情和宏觀環(huán)境影響廣告主投放意愿，需求收縮以致公司廣告業(yè)務(wù)開展受限。疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)后宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，廣告主需求有望得到提振;微信或釋放更多生態(tài)能力：視頻號(hào)功能更新助力內(nèi)容粘性提升，疊加視頻號(hào)信息流廣告開啟內(nèi)測(cè)，加快變現(xiàn)節(jié)奏;未來微信搜一搜等廣告能力也有望受益于微信流量池的拓寬，加速釋放商業(yè)化潛力;騰訊廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化潛力廣闊，在中長(zhǎng)期有望助力騰訊廣告業(yè)務(wù)增速持續(xù)向好。

4、金融科技及云增速放緩，長(zhǎng)期看好PaaS和SaaS服務(wù)。由于部分地區(qū)出現(xiàn)新一輪疫情而實(shí)行疫情管控措施，線上線下商業(yè)支付交易金額受影響較大。但騰訊深耕數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)聚焦于視頻云以及網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域的PaaS解決方案與構(gòu)建SaaS繁榮生態(tài)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有望提升付費(fèi)客戶數(shù)量及盈利能力。

5、費(fèi)用方面，有望持續(xù)優(yōu)化。公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，注重效率和商業(yè)化的擴(kuò)張模式，未來毛利率、銷售費(fèi)用率有望持續(xù)得到優(yōu)化。

國(guó)際市場(chǎng)方面，可以把握的是美股正迎來反彈。由于美股前期下跌相對(duì)比較充分，在一定程度上消化了加息對(duì)市場(chǎng)的短期影響。另外很重要的一點(diǎn)，是美聯(lián)儲(chǔ)在7月的議息會(huì)議上提及的關(guān)于可能放緩加息的暗示;下次議息會(huì)議將在9月21日召開，即8月份沒有議息會(huì)議，市場(chǎng)將在未來的1個(gè)多月時(shí)間里暫時(shí)“緩口氣”。