尚恒

7月，港股下跌7.8%，在全球主要指數(shù)中表現(xiàn)不佳。既跑輸A股，也顯著不及美股。

短期看，當下港股的下跌實際上是典型的“政策底”—“市場底”的過程。這和2020年12月“政策頂”后在2021年2月出現(xiàn)“市場頂”的過程恰好相反。即在業(yè)績下行期的末期，無論是企業(yè)，還是投資人，對股票的信心不足，導致了市場底的出現(xiàn)。而這個下跌一般是在漫長下跌過程中的“最后一跌”。而隨后，業(yè)績底的確認與轉(zhuǎn)折，將使得企業(yè)的股價開始振蕩上行。故而，這里不應該是悲觀的時間，而是黃金的加倉買點。

從技術分析的角度看，恒生指數(shù)處于20000-22000點區(qū)間震蕩的下軌附近，結(jié)合歷史表現(xiàn)分析，已迎來逢低逐步布局的良機。選股上，注意尋找業(yè)績確定性高，在宏觀經(jīng)濟波動中具有強大生命力的個股。

藥明生物（2269.HK）：商業(yè)化放量在即

藥明生物是全球生物制劑研發(fā)生產(chǎn)服務領先者，生物藥CDMO處于高速發(fā)展階段，行業(yè)增速從2021年的20%提升至2024年的29%，預計到2025年，生物藥外包市場空間預計為372億美元。

民生證券分析師周超澤指出，藥明生物值得看好，核心原因包括兩個方面：

1）抗體藥物市場逐步由單抗主導局面變成多種類型抗體藥物共繁榮的組合型市場，產(chǎn)品升級迭代，加速擴容?？贵w藥物研發(fā)升級趨勢顯著，多元化藥物類型加速擴容生物藥外包市場空間，契合當下抗體藥物研發(fā)趨勢，公司也形成了以單抗為主，雙抗、多抗、XDC共繁榮的梯隊項目池。

2）率先突破疫苗外包壁壘，打造全球首家疫苗CDMO企業(yè)。2018年成立藥明海德，進軍疫苗CDMO領域，2019年便拿下20年30億美元的大合同。新冠疫情催化下，公司建成mRNA疫苗全產(chǎn)業(yè)鏈賦能平臺，新興賽道為公司的長期發(fā)展加足馬力。

藥明生物以傳統(tǒng)服務換收入+里程碑收益和銷售分成的商業(yè)模式，帶來業(yè)績確定性及高彈性，核心IP技術平臺享譽全球。公司搭建了從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床開發(fā)再到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務平臺，截至2021年，公司未完成訂單總量躍升至136億美元，2016-2021年未完成訂單復合增長120%，新簽訂單保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

另外，雙戰(zhàn)略實施不僅助力藥明生物加快擴充項目池，更是彰顯公司核心競爭力和絕對領先地位。“Follow-the-Molecule”比競爭對手提前2-3年接觸客戶，合作關系穩(wěn)固。“Win-the-Molecule”以全球領先的賦能平臺持續(xù)從現(xiàn)有市場上贏得更多客戶。截止2021年，公司綜合項目總數(shù)約480個，同比增長44%。

值得注意的是，藥明生物所在領域的強競爭力參與者不多，藥明生物市場份額躍居全球第二，五年收入復合增速最快。同過去幾年相比，2021年全球生物藥研發(fā)服務外包市場集中度更高，前六大公司市場份額共計63%，其中，Lonza（18.9%）>藥明生物（10.3%）>Catalent（9.9%）>三星生物（8.4%）。

從收入規(guī)?？?，藥明生物2021年實現(xiàn)15.31億美元收入，僅次于Lonza的28.07億美元;從項目結(jié)構看，藥明生物與其他3家的最大區(qū)別在商業(yè)化訂單數(shù)量，高價值的商業(yè)化項目是其他3家保持穩(wěn)定高增長的驅(qū)動力，預計到2025年，藥明生物商業(yè)化項目數(shù)量可達到26個，是現(xiàn)有數(shù)量的3倍;從產(chǎn)能規(guī)劃看，公司預計到2024年總產(chǎn)能達到43萬升，僅次于三星生物（62萬升）和Lonza（59萬升）。

騰訊控股（0700.HK）：競爭優(yōu)勢仍在

騰訊控股一段時間以來的累計跌幅不小，市場質(zhì)疑其增長能力受限，但我們應看到其競爭優(yōu)勢仍在，短期業(yè)績數(shù)據(jù)波動導致股價下跌，反而是介入的較好時機。值得關注的有幾點：

1、游戲業(yè)務短期疲弱，困境反轉(zhuǎn)可期。騰訊2022Q2新產(chǎn)品數(shù)量減少，同時局部疫情下宏觀經(jīng)濟壓力較大，用戶消費意愿偏弱，短期存量游戲的收入增長承壓。

中泰證券分析師韓筱辰預計，公司Q2游戲業(yè)務營收430.8億元（YoY+0.3%），其中移動游戲業(yè)務營收319.7億元（YoY+0%），PC游戲業(yè)務營收111.1億元（YoY+1%）。隨著疫情得到控制、宏觀經(jīng)濟有望復蘇帶動消費回暖、版號常態(tài)化下發(fā)利于新游上線、核心游戲長期穩(wěn)健運營以及政策大力鼓勵文化產(chǎn)品出海，結(jié)合暑期優(yōu)勢，游戲業(yè)務有望迎來政策拐點，困境反轉(zhuǎn)可期。

2、社交網(wǎng)絡收入同比持平，未來有望持續(xù)回暖。受益于22Q2騰訊視頻的優(yōu)質(zhì)劇集《夢華錄》等表現(xiàn)亮眼，內(nèi)容播放量同比有較大提升，帶動視頻付費會員業(yè)務用戶增長;但同時，用戶整體消費受疫情困擾回落，所以22Q2社交網(wǎng)絡收入增速將環(huán)比減緩。隨著內(nèi)容制作水平提升、短視頻沖擊減緩以及內(nèi)容成本優(yōu)化等邊際改善，社交網(wǎng)絡收入未來有望持續(xù)回暖。

3、廣告短期承壓，待微信釋放更多生態(tài)能力。4-5月疫情和宏觀環(huán)境影響廣告主投放意愿，需求收縮以致公司廣告業(yè)務開展受限。疫情形勢好轉(zhuǎn)后宏觀經(jīng)濟回暖，廣告主需求有望得到提振;微信或釋放更多生態(tài)能力：視頻號功能更新助力內(nèi)容粘性提升，疊加視頻號信息流廣告開啟內(nèi)測，加快變現(xiàn)節(jié)奏;未來微信搜一搜等廣告能力也有望受益于微信流量池的拓寬，加速釋放商業(yè)化潛力;騰訊廣告業(yè)務商業(yè)化潛力廣闊，在中長期有望助力騰訊廣告業(yè)務增速持續(xù)向好。

4、金融科技及云增速放緩，長期看好PaaS和SaaS服務。由于部分地區(qū)出現(xiàn)新一輪疫情而實行疫情管控措施，線上線下商業(yè)支付交易金額受影響較大。但騰訊深耕數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)聚焦于視頻云以及網(wǎng)絡安全等領域的PaaS解決方案與構建SaaS繁榮生態(tài)，長遠來看，有望提升付費客戶數(shù)量及盈利能力。

5、費用方面，有望持續(xù)優(yōu)化。公司降本增效持續(xù)推進，注重效率和商業(yè)化的擴張模式，未來毛利率、銷售費用率有望持續(xù)得到優(yōu)化。

國際市場方面，可以把握的是美股正迎來反彈。由于美股前期下跌相對比較充分，在一定程度上消化了加息對市場的短期影響。另外很重要的一點，是美聯(lián)儲在7月的議息會議上提及的關于可能放緩加息的暗示;下次議息會議將在9月21日召開，即8月份沒有議息會議，市場將在未來的1個多月時間里暫時“緩口氣”。