尚恒

中報正陸續(xù)披露，高景氣度板塊與公司將成為未來一段時間港股市場關注的主要方向，而市場底部階段也是積極布局低估個股的良機。

隨著全球資本市場風險偏好的有所修復，處于絕對底部區(qū)域的港股有望迎來新一波的較好反彈行情。恒指當前市凈率僅為0.91倍，仍處于近十年來的1.92%分位極低估值水平，仍是堅定信心底部布局的良機。我們建議在中報披露期間仔細分析公司的業(yè)績“成色”，重點抓住高景氣度板塊，以及下半年開始出現(xiàn)盈利能力改善的個股。

康師傅（0322.HK）：成本下行將帶來盈利能力提升

康師傅是在疫情持續(xù)情況下的一個相對優(yōu)質標的，且結合棕櫚油價格下行，其盈利能力有望提升。

首先，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)：2022年4-5月方便面行業(yè)呈現(xiàn)較好景氣度——方便面產(chǎn)量2022年4月同比增長12.9%，5月同比增長14.4%。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，棕櫚油價格2022Q1同比增長53.89%，2022Q2同比增長70.18%，較22Q1進一步加速向上。不過棕櫚油價格7月同比漲幅相較于2022Q1/Q2明顯收斂，同比增長7.21%。

海通國際分析師顏慧菁分析認為，參照公司2020年的業(yè)績表現(xiàn)情況——2020年上半年，在新冠疫情環(huán)境下，公司方便面業(yè)務收入同比成長29.16%（作為參考，2017-2019年復合增速為5.76%），而飲料業(yè)務收入則同比下滑4.08%。而在下半年隨著經(jīng)濟發(fā)展逐季恢復改善，方便面業(yè)務表現(xiàn)逐步恢復正常（2020下半年營收增速降低至6.14%），飲料業(yè)務表現(xiàn)則逐步回暖（下半年營收增長提速至14.1%）。

康師傅作為我國方便面&軟飲料的龍頭企業(yè)，預計上半年方便面業(yè)務表現(xiàn)將受益于居家囤貨場景的增加，而軟飲料業(yè)務表現(xiàn)則將短期承壓。不過隨著下半年出行人流量的恢復，我們看好公司飲料業(yè)務表現(xiàn)將得到修復，此外考慮到公司整體營收中飲料業(yè)務占比更高，因此飲料的銷售表現(xiàn)恢復能夠更好地驅動整體營收成長。

棕櫚油價格高企侵蝕方便面業(yè)務利潤，期待后續(xù)成本下行帶來盈利修復。方便面的主要原材料包括棕櫚油等產(chǎn)品。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年棕櫚油價格同比增長62.56%。此外參照2021年全年情況來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021全年棕櫚油價格同比增長49.72%，2021年公司方便面業(yè)務毛利率下滑4.94pct，此外整體凈利潤率也同比下滑0.88pct。

棕櫚油價格變化對公司方便面業(yè)務盈利變化影響較大，而在2022年上半年棕櫚油價格大幅上漲的背景下，我們預計公司上半年方便面業(yè)務將繼續(xù)面臨較大成本與盈利壓力。不過考慮到目前棕櫚油價格有所回落，我們認為，未來隨著棕櫚油價格壓力緩解，以及疊加銷售規(guī)模的穩(wěn)定成長帶來的規(guī)模效應，可以看好公司方便面業(yè)務盈利能力在連續(xù)兩年承壓后迎來修復。

再鼎醫(yī)藥（9688.HK）：豐厚管線蓄勢待發(fā)

再鼎醫(yī)藥此前發(fā)布2022年Q2業(yè)績報告，公司上半年營業(yè)收入9490萬美元（同比+66%），其中產(chǎn)品收入9367萬美元（同比+64%）。

中泰證券分析師祝嘉琦認為，投資者可重點看公司的核心產(chǎn)品收入持續(xù)增長，眾多臨床及申報里程碑：

①PARP抑制劑（則樂）：半年收入6370萬美元，同比增長77%;二季度收入3410萬美元，同比增長46%，疫情影響下仍環(huán)比增長15%。去年12月則樂卵巢癌一線維持治療被納入國家醫(yī)保，3期PRIME研究達到其主要終點，今年6月ASCO會議公布3期PRIME的一項新的預設亞組結果，完全緩解組中：mPFS：29.4個月vs8.3個月;部分緩解組中mPFS：19.3個月vs8.3個月，展現(xiàn)出了優(yōu)異的療效。

②腫瘤電場治療（愛普盾）：上半年收入2440萬美元，同比增長47%;二季度收入1160萬美元，同比增長22%;截至二季度末，愛普盾已被列入50個城市普惠險。2021年12月，向NMPA提交了用于治療惡性胸膜間皮瘤的上市許可申請（MAA），2022年1月，用于評估治療局部晚期胰腺癌患者的3期關鍵研究PANOVA-3中，大中華區(qū)首例患者接受了治療。2022年6月，聯(lián)合標準療法治療胃癌一線的2期初步臨床研究EF-31達到了主要研究終點客觀緩解率（ORR），次要研究終點也顯示積極信號。

③甲苯磺酸奧馬環(huán)素（紐再樂）：去年12月實現(xiàn)商業(yè)化，上半年銷售200萬美元，其中二季度銷售130萬美元，增長迅猛，今年計劃納入醫(yī)保。多靶點激酶抑制劑（擎樂）：上半年收入360萬美元（-18%），主要由于計劃將擎樂和紐在樂納入醫(yī)保進行主動降價，對經(jīng)銷商銷售返利290萬美元作為補償。

另外，中泰證券分析師祝嘉琦重點指出，公司2022年多項重磅臨床及注冊里程碑：1）重磅自免品種Efgartigimod6月落地海南，7月重癥肌無力適應癥上市申請獲受理;2）8月，重磅精神分裂癥藥物KarXT公開了3期臨床研究EMERGENT-2的陽性初步結果，用于治療精神和神經(jīng)系統(tǒng)疾病，療效優(yōu)異，計劃2023年年中向FDA遞交申請;3）KRASG12C抑制劑Adagrasib有望于今年獲得FDA批準，PDUFA2022年12月14日。4）CD3XCD20雙抗Odronextamab計劃今年完成B-NHL關鍵2期入組并向FDA提交BLA。

國際市場方面，美國7月份CPI、PPI、通脹預期調(diào)查等指標顯示通脹上行壓力（及預期）邊際稍有緩解，市場對聯(lián)儲短期繼續(xù)“超預期”收緊的擔憂減輕。但租金和薪資等價格指標顯示美國（核心）通脹的“粘性”仍然較強。歐洲生產(chǎn)端不停受到擾動，滯脹壓力不減——近期的高溫天氣已經(jīng)干擾到歐洲水運、發(fā)電等多個方面，涉及德國、法國、意大利等國。

有這樣幾個影響大類資產(chǎn)價格的高頻宏觀指標值得重點關注：

第一，美債收益率曲線略有抬升，倒掛加劇。第二，縮表開啟初期，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模降速有限。第三，美國通脹預期回落，實際收益率快速提升階段基本結束。第四，油價回落，金價相對堅挺，金油比繼續(xù)反彈。第五，美元和黃金趨勢相關性觸底回升，和VIX背離。第六，主要股市估值水平整體繼續(xù)反彈，美股較為明顯。第七，主要股市波動率繼續(xù)回落，歐美市場較為明顯。第八，中美名義和實際利差倒掛程度明顯緩解。

美國7月CPI環(huán)比零增長，低于彭博一致預期的0.2%、較前值的1.3%大幅回落;同比增速回落至+8.5%（前值9.1%）。核心CPI環(huán)比+0.3%、前值0.7%。7月能源CPI環(huán)比下跌4.6%，拖累整體CPI環(huán)比0.4個百分點。

低于預期的通脹數(shù)據(jù)降低了聯(lián)儲9月份加息75bp的概率——由此看來，未來加息50bp的概率更大。另外，海外地緣沖突風險超預期，加大了能源和食品價格上漲風險。