林蔓

過去兩年，A股都處于明顯的結(jié)構(gòu)性行情，且多家分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來結(jié)構(gòu)行情大概率持續(xù)。不同于普漲之下的眾樂樂，基民想在結(jié)構(gòu)行情中跑得更穩(wěn)更快，選擇優(yōu)秀的基金和基金經(jīng)理尤為重要，避開不靠譜的基金更為重要。而如何避雷，我們可以從歷史中汲取更多經(jīng)驗(yàn)。

過去兩年，“不給力”的基金經(jīng)理大致可分為兩種：一類是沒押中風(fēng)口錯(cuò)失大機(jī)遇，自身操作也沒能力挽狂瀾，只能遺憾敗北的;另一類是踩中了行業(yè)風(fēng)口，最終業(yè)績卻依然告負(fù)的。

本文我們就以2021年為樣本，聊聊第二類基金經(jīng)理為什么抓住了風(fēng)口仍會(huì)顆粒無收。

在風(fēng)口中跌落的那些基金經(jīng)理

2021年，電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、煤炭、有色金屬、公用事業(yè)占據(jù)全部行業(yè)漲幅前五名。

這一年，都有一大批基金重倉了當(dāng)年五個(gè)漲幅最猛的行業(yè)，卻收獲了遜色的業(yè)績。筆者在每年單位凈值增長率為負(fù)的基金中，按照重倉這五大行業(yè)市值占基金自身資產(chǎn)凈值比例（均值），從高到低各自截取了20只基金來一探規(guī)律（多份額基金只保留一個(gè)）。（見表一）

表一：2021年凈值增長率為負(fù)中的重倉五大漲幅行業(yè)市值比例前20名基金

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

這一年上榜產(chǎn)品數(shù)最多的，正是當(dāng)年因業(yè)績奪冠而名聲大噪的前海開源。更令人大跌眼鏡的是，2021年這三只產(chǎn)品都是由其知名基金經(jīng)理邱杰所掌管。

公開履歷顯示，邱杰是經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士畢業(yè)，如今擔(dān)任前海開源基金管理有限公司董事總經(jīng)理、聯(lián)席投資總監(jiān)、投資部聯(lián)席行政負(fù)責(zé)人，身兼要職的他頗受公司信任，其經(jīng)手過、在管的基金共有18只。他曾掌管過的前海開源清潔能源混合在5年多時(shí)間里錄得了超120%的收益，獲得了8個(gè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，關(guān)于他投資的“名言金句”，也都流傳在各大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上。

然而這兩年，邱杰的業(yè)績愈發(fā)低迷，掌管基金凈值普遍出現(xiàn)負(fù)增長，如今三只產(chǎn)品也被掛了“黑榜”。邱杰，究竟怎么了？

老獵手掉進(jìn)低估值“陷阱”？

其實(shí)從邱杰掌管的產(chǎn)品前十大重倉股來看，邱杰涉足了漲幅靠前行業(yè)但業(yè)績依然起不來的原因就是：買得不夠多。

對于當(dāng)年漲幅迅猛的那些行業(yè)，邱杰過于謹(jǐn)慎。其產(chǎn)品買入的風(fēng)口行業(yè)市值占基金本身資產(chǎn)凈值比例排名雖然靠前，但從絕對數(shù)額來說并不算大，均處于10%-20%之間，沒有放開手腳，也就沒有獲得太多超額收益。

而對于市場傳統(tǒng)眼光中傳媒與房地產(chǎn)這些低估值板塊，邱杰則大舉買進(jìn)并駐守其中，吉比特、格力電器、分眾傳媒是其長期心頭好。但當(dāng)年傳媒板塊僅微漲3.38%，房地產(chǎn)則直接下跌了7.50%。這些板塊表現(xiàn)疲軟，進(jìn)一步拖垮了整體業(yè)績。

做出這樣的操作，與邱杰“極度防守”的投資理念有關(guān)。其曾在2021年各季度報(bào)告中多次表示：“報(bào)告期內(nèi)我們整體投資策略偏謹(jǐn)慎，權(quán)益比例相對偏低，基金凈值表現(xiàn)落后于業(yè)績比較基準(zhǔn)?！?/p>

從市場基礎(chǔ)投資法則來說，邱杰的意識并沒有什么問題，不追高、求穩(wěn)、長持的價(jià)值投資理念始終是主流。

但真正的問題在于，呈現(xiàn)出如此業(yè)績表現(xiàn)，邱杰是真的在尋找穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)股，還是掉進(jìn)了“低估值陷阱”呢？

關(guān)于這一問題的答案，從他對2021年市場展望中說的一番話可見端倪。

邱杰認(rèn)為：“消費(fèi)和制造業(yè)投資預(yù)計(jì)仍將向好，而2020年表現(xiàn)較好的房地產(chǎn)投資會(huì)隨著擴(kuò)張性政策的退出而邊際轉(zhuǎn)弱，受益于海外市場供需錯(cuò)配的較高出口份額也會(huì)逐步回歸……”

明明預(yù)感到成長性下降，但邱杰卻“口嫌體正直”，在后期的實(shí)際操作并沒有撤離房地產(chǎn)，反而加大了籌碼。以前海開源恒遠(yuǎn)靈活配置混合為例，在前十大重倉股中，房地產(chǎn)股從2021年這一年中兩只變?nèi)唬謧}比重也逐步從末尾走到頭部。

這究竟是邱杰對房地產(chǎn)“愛得深沉”，還是對低估值的光環(huán)過于“迷信”？

或許是投資理念局限加上行業(yè)不景氣，這兩年，邱杰在管的7只產(chǎn)品業(yè)績普遍不佳，2021年只有兩只基金凈值微漲。（見表二）

對于邱杰“求穩(wěn)”操作提出質(zhì)疑，并不代表高估值熱門股就值得提倡買入。但如果一味堅(jiān)守低估值而忽略大政策走向、企業(yè)本身質(zhì)地、行業(yè)成長性等其他因素，一不留神就會(huì)掉到低估值陷阱中去。市場從不乏估值不高卻質(zhì)地優(yōu)良的個(gè)股在后期走出誘人漲幅，邱杰在專注腳下土地的同時(shí)，是不是偶爾可以抬頭看看月亮呢？

表二：邱杰在管基金2020、2021年凈值增長變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice