尚恒

無(wú)論是新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體，其實(shí)都離不開(kāi)基礎(chǔ)材料領(lǐng)域的支撐，回天新材（300041）源起于專(zhuān)業(yè)從事膠粘劑研究開(kāi)發(fā)的科研院所，深耕工程膠粘劑行業(yè)，是國(guó)內(nèi)工程膠粘劑行業(yè)龍頭。其產(chǎn)品涵蓋高性能有機(jī)硅膠、聚氨酯膠、環(huán)氧樹(shù)脂膠、厭氧膠、丙烯酸酯膠等工程膠粘劑及太陽(yáng)能電池背膜，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在光伏新能源、通信電子、智能家電、汽車(chē)制造及維修、軌道交通、工程機(jī)械、綠色軟包裝、高端建筑等眾多領(lǐng)域。

回天新材的三大核心賽道：光伏新能源、電子電器、交通運(yùn)輸設(shè)備用膠粘劑未來(lái)幾年成長(zhǎng)空間巨大。浙商證券分析師李輝認(rèn)為，隨著光伏新興行業(yè)的高速發(fā)展疊加公司5.1萬(wàn)噸鋰電負(fù)極用膠項(xiàng)目以及3.93萬(wàn)噸通信電子用膠擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，公司有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。

三大核心賽道：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

具體來(lái)看，回天新材立足于五大研發(fā)制造基地，聚焦光伏新能源、新能源汽車(chē)、5G通信電子三大核心賽道。公司當(dāng)前主要有湖北襄陽(yáng)、湖北宜城、上海松江、廣東廣州和江蘇常州五個(gè)生產(chǎn)基地，其中湖北襄陽(yáng)主要為工業(yè)汽車(chē)產(chǎn)品制造基地，湖北宜城主要產(chǎn)品為高性能軟包裝膠及車(chē)輛用新材料，同時(shí)在建5.1 萬(wàn)噸鋰電負(fù)極膠粘劑項(xiàng)目。

此外，上?；靥斐闪⒂?999年，位于長(zhǎng)三角，專(zhuān)業(yè)從事光伏新能源用膠粘劑業(yè)務(wù)，當(dāng)前光伏膠粘劑產(chǎn)能達(dá)9.07萬(wàn)噸;廣州回天成立于2004年，位于珠三角，專(zhuān)業(yè)從事5G通信、消費(fèi)電子等電子用膠粘劑業(yè)務(wù);常州回天成立于2011年，主要從事太陽(yáng)能電池背膜業(yè)務(wù)，當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)8000萬(wàn)平方米。此外公司還于2022年成立安徽回天新材料，擬籌建7.5萬(wàn)噸鋰電新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

事實(shí)上，由于光伏新能源、新能源汽車(chē)、5G通信電子等領(lǐng)域產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入由2010年的4.14億元增加至2021年的29.54億元，年均復(fù)合增速達(dá)19.55%;凈利潤(rùn)由2010年的0.88億元增加至2021年的2.27億元，年均復(fù)合增速達(dá)9.03%。2022上半年，在面臨國(guó)際環(huán)境復(fù)雜演變，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)暴發(fā)的情況下，公司光伏新能源、新能源汽車(chē)、電子電器業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)力，2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.00億元，同比增長(zhǎng)34.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)22.31%。

光伏膠粘劑為盈利基本盤(pán)

光伏用膠為公司優(yōu)勢(shì)賽道，當(dāng)前產(chǎn)能為9.07萬(wàn)噸，全球市占率超過(guò)45%。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球及我國(guó)光伏新增裝機(jī)量分別為170.0GW、54.9GW，同比分別增加30.77%、13.86%。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)樂(lè)觀情況下，2025年全球和中國(guó)光伏新增裝機(jī)量將分別達(dá)到330GW（CAGR+20%）和110GW（CAGR+18%）。按照單GW太陽(yáng)能電池組件密封用膠650噸測(cè)算，2025年全球光伏用膠粘劑市場(chǎng)有望達(dá)38.6億元。

按照單GW太陽(yáng)能裝機(jī)容量用太陽(yáng)能背膜約500萬(wàn)平方米測(cè)算，2025年全球太陽(yáng)能背膜市場(chǎng)有望達(dá)165億元。憑借光伏膠+太陽(yáng)能背膜組合產(chǎn)品，公司可再生能源板塊業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。

汽車(chē)膠粘劑：聚焦

新能源汽車(chē)客戶新能源汽車(chē)單車(chē)用膠量和用膠價(jià)值量均高于傳統(tǒng)汽車(chē)，僅動(dòng)力電池組裝用膠量就達(dá)5千克。根據(jù)中國(guó)膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池組裝用膠，主要包括PACK密封、結(jié)構(gòu)粘接、結(jié)構(gòu)導(dǎo)熱、BMS防護(hù)、電芯粘接、電池灌封、螺紋鎖固、殼體粘接等，其用膠量約5千克。

中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)3000萬(wàn)輛，浙商證券分析師李輝測(cè)算汽車(chē)用膠量有望接近96萬(wàn)噸。鋰電負(fù)極膠市場(chǎng)方面，根據(jù)EVTank，到2025年全球鋰電需求有望達(dá)到1908GWh，按照負(fù)極材料單位用量約1.25千克/KWh測(cè)算，2025年負(fù)極材料需求有望達(dá)239萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間有望達(dá)80億元以上，其中SBR、PAA負(fù)極膠市場(chǎng)空間分別約為57億元、24億元。

公司布局的5.1萬(wàn)噸PAA 項(xiàng)目，其中1期1.5萬(wàn)噸有望2022年底安裝設(shè)備試產(chǎn)。此外公司還擬建7.5 萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目，其中4.5萬(wàn)噸為SBR膠粘劑。隨著公司鋰電負(fù)極膠項(xiàng)目投產(chǎn)，常規(guī)產(chǎn)品和PAA、SBR國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司汽車(chē)膠粘劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間巨大。

國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)：電子電器用膠

根據(jù)CATIA，當(dāng)前我國(guó)電子電器領(lǐng)域用膠已達(dá)百億市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)電子膠粘劑市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率不到50%。受?chē)?guó)際貿(mào)易摩擦等因素影響，我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)原材料自主化進(jìn)程有望加快。公司憑借高性能產(chǎn)品，電子電器用膠粘劑客戶不斷突破，公司與華為合作再升級(jí)，多個(gè)新項(xiàng)目、新產(chǎn)品導(dǎo)入供貨，向中興、小米、龍旗、華勤正式供貨，5G通訊、消費(fèi)電子領(lǐng)域多家頭部客戶突破增量。

回天新材當(dāng)前電子膠年產(chǎn)能1.7萬(wàn)噸，廣州回天建成后將形成13500噸單組份有機(jī)硅膠、23500噸雙組份有機(jī)硅膠、700噸UV 膠、800噸電子級(jí)環(huán)氧膠、800噸導(dǎo)熱材料、200噸電子/芯片封裝膠產(chǎn)能，合計(jì)3.95萬(wàn)噸?；靥煨虏挠型愿咝詢r(jià)比和本土化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)在電子行業(yè)各應(yīng)用領(lǐng)域逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品，新項(xiàng)目投產(chǎn)后有望進(jìn)一步提高公司電子膠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額。

綜合而言，回天新材在三大核心賽道上的發(fā)展前景都存在超預(yù)期的可能，如遇市場(chǎng)整體回調(diào)，逢低介入仍是首選策略，可積極關(guān)注。