賀天瑞

市場(chǎng)在把目光瞄準(zhǔn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)個(gè)股的時(shí)候，往往容易忽視一些相對(duì)小眾的專業(yè)材料供應(yīng)商，仔細(xì)挖掘?qū)I(yè)材料領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，會(huì)有意想不到的收獲。

風(fēng)電、光伏、鋰電池等很多領(lǐng)域?qū)Σ牧系膶?dǎo)電、導(dǎo)熱、隔磁等都提出了更加嚴(yán)苛的要求，硅基材料是性價(jià)比最合適的材料。有機(jī)硅材料易于改性，終端形態(tài)種類繁多。經(jīng)過30年的發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球最重要的有機(jī)硅原料生產(chǎn)國，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、研發(fā)驅(qū)動(dòng)的有機(jī)硅二次加工屬于典型的長坡厚雪賽道。

國聯(lián)證券分析師柴沁虎指出，有機(jī)硅產(chǎn)品的多樣性主要在于下游為不同用途研發(fā)的深加工及二次加工產(chǎn)品，深加工產(chǎn)品可分為硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅偶聯(lián)劑四個(gè)品類。但是二次加工產(chǎn)品就異常豐富，目前世界上應(yīng)用的有機(jī)硅產(chǎn)品有1萬多種，已在市場(chǎng)上銷售的有5000多種。

潤禾材料（300727）是有機(jī)硅下游深加工領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，公司總部位于浙江寧海，主營紡化助劑和改性硅油等有機(jī)硅深加工及二次加工產(chǎn)品。公司一方面持續(xù)鞏固在紡化、金屬壓鑄脫模劑、農(nóng)藥等領(lǐng)域的現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，提供成本可控的解決方案;另一方面，公司持續(xù)挖掘有機(jī)硅深加工產(chǎn)品特性，開發(fā)差異化、特種化產(chǎn)品，布局電子、化妝品等高附加值有機(jī)硅材料。

如上所述，有機(jī)硅材料在風(fēng)電、光伏、鋰電池的廣泛應(yīng)用，將給在這一領(lǐng)域進(jìn)行深耕的企業(yè)帶來極佳的成長空間。而傳統(tǒng)的脫模劑等業(yè)務(wù)，則是提供了潤禾材料股價(jià)的安全邊際。

行業(yè)邏輯：有機(jī)硅單體產(chǎn)能逐步集中

依托資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全球的有機(jī)硅單體產(chǎn)能逐步集中到中國。另一方面，新能源汽車、光伏、風(fēng)電以及電子等產(chǎn)業(yè)對(duì)材料應(yīng)用提出更加嚴(yán)苛的要求，需要開發(fā)耐候、電磁性能優(yōu)異的產(chǎn)品，硅基材料屬于性價(jià)比最合適的解決方案。有機(jī)硅二次加工產(chǎn)業(yè)屬于典型的長坡厚雪賽道，并且產(chǎn)業(yè)鏈的利潤逐步向研發(fā)驅(qū)動(dòng)、差異化競(jìng)爭(zhēng)的下游深加工企業(yè)傾斜。

就潤禾材料自身而言，一方面，公司通過向上一體化和根據(jù)市場(chǎng)變化提供最具競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案來持續(xù)鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，比如，針對(duì)一體化壓鑄技術(shù)的普及，公司的苯基硅油脫模劑業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長。

另一方面，公司逐步提供高端化、差別化的解決方案，戰(zhàn)略重心逐步向高附加值的有機(jī)硅材料轉(zhuǎn)移。MDM在個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域具備高速發(fā)展的空間，電子級(jí)乙烯基硅油、電子級(jí)含氫環(huán)體等較好滿足電子領(lǐng)域的行業(yè)發(fā)展方向，有較強(qiáng)的盈利能力和成長空間。不僅如此，公司還進(jìn)一步規(guī)劃導(dǎo)熱電子硅材料、集成電路封裝等產(chǎn)品儲(chǔ)備，成長的長期可持續(xù)性較強(qiáng)。

兩大業(yè)務(wù)板塊+四大生產(chǎn)基地

潤禾材料目前布局了寧海、德清、九江和珠海四個(gè)生產(chǎn)基地。其中，寧海和德清基地是公司的主力生產(chǎn)基地。九江基地和珠?；啬壳吧刑幱诮ㄔO(shè)或者籌建階段。

寧海基地：位于寧波南部濱海新區(qū)，是公司的傳統(tǒng)生產(chǎn)基地，主要從事紡織印染助劑的生產(chǎn)。公司的紡織印染助劑包括前處理助劑、染色印花助劑和后整理助劑三大類別，其中有機(jī)硅后整理助劑（主要為嵌段硅油乳液）是該板塊的主力產(chǎn)品。

德清基地：位于湖州莫干山高新區(qū)生物醫(yī)藥（化工）集中區(qū)，運(yùn)營主體為德清潤禾和小禾材料。德清基地主要從事硅油、硅樹脂、硅橡膠等有機(jī)硅新材料的生產(chǎn)和銷售。目前德清基地內(nèi)有8kt/a有機(jī)硅膠黏劑及配套項(xiàng)目在建，項(xiàng)目計(jì)劃投資約0.4億元，主要建設(shè)包括6000噸縮合型硅膠和2000噸加成型硅膠。

九江基地：位于國家火炬計(jì)劃有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)基地-江西九江永修云山經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)星火工業(yè)園，主要生產(chǎn)公司有機(jī)硅深加工產(chǎn)品的原料，產(chǎn)品涵蓋MM、MDM等。目前，九江基地內(nèi)有年產(chǎn)35kt/a有機(jī)硅新材料項(xiàng)目（一期）在建，項(xiàng)目總投資2.81億元，包括化妝品及電子級(jí)硅油等產(chǎn)品。

珠?；兀?020年5月，公司與珠海高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《合作框架協(xié)議》，計(jì)劃在珠海高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)投資3億元，建設(shè)高端有機(jī)硅電子化學(xué)品及高端功能性紡織化學(xué)品項(xiàng)目，目前珠?；厣性诨I建中。

國聯(lián)證券分析師柴沁虎指出，從產(chǎn)品端來看，公司業(yè)務(wù)分為紡織印染助劑和有機(jī)硅深加工兩大板塊，二者有一定程度的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，嵌段硅油是紡織印染助劑（嵌段硅油乳液）的核心材料，二者屬上下游關(guān)系。同時(shí)，公司敏銳觀察到有機(jī)硅深加工領(lǐng)域存在的投資機(jī)會(huì)，先后發(fā)展了苯基硅油、含氫硅油等特色產(chǎn)品。從原材料端來看，公司生產(chǎn)的紡織印染助劑產(chǎn)品和有機(jī)硅深加工產(chǎn)品的最主要原材料均為有機(jī)硅中間體DMC。

具體看三大品類

具體來看，潤禾材料的脫模劑需求高增，電子、化妝品領(lǐng)域持續(xù)打開成長空間。

首先最重要的是電子領(lǐng)域：公司著重布局電子領(lǐng)域，新建3000噸電子級(jí)乙烯基硅油，據(jù)公司公告當(dāng)前市場(chǎng)容量約6萬噸，成長空間大;規(guī)劃了1000噸電子含氫環(huán)體，據(jù)公司公告當(dāng)前市場(chǎng)容量近1200噸，奠定了公司在電子含氫環(huán)體及下游電子級(jí)含氫硅油、七甲基三硅氧烷市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和控制權(quán)。不僅如此，公司在高導(dǎo)熱硅凝膠等電子領(lǐng)域的布局進(jìn)一步打開了公司的成長空間。

脫模劑：受益汽車一體化壓鑄趨勢(shì)，未來三年我國鋁壓鑄件需求增速預(yù)期在10%以上。公司苯基硅油作為高端金屬壓鑄脫模劑產(chǎn)品知名度高，受益明顯。

化妝品：布局3000噸MDM產(chǎn)品，作為傳統(tǒng)化妝品添加劑D4、D5的替代品，其不受出口歐美限制，據(jù)公司公告當(dāng)前市場(chǎng)空間近4萬噸，成長空間大且盈利能力強(qiáng)。

實(shí)際上，由于潤禾材料的有機(jī)硅產(chǎn)品應(yīng)用范圍相當(dāng)廣，我們?cè)诠罍y(cè)公司未來業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注各個(gè)產(chǎn)業(yè)基地、品類產(chǎn)品的銷量，以及這些產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)。整體而言，鑒于公司在有機(jī)硅領(lǐng)域的拓展空間，潤禾材料當(dāng)前的股價(jià)仍有一定吸引力，不妨逢低適度布局。