王柄根

佛山市藍箭電子股份有限公司（以下簡稱“藍箭電子”）于9月7日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)過會。兩年前，公司曾想在科創(chuàng)板掛牌，但在注冊階段撤回申請。資料顯示，藍箭電子從事半導(dǎo)體封裝測試業(yè)務(wù)，為半導(dǎo)體行業(yè)及下游領(lǐng)域提供分立器件和集成電路產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品為三極管、二極管、場效應(yīng)管等分立器件產(chǎn)品及AC-DC、DC-DC、鋰電保護IC、LED驅(qū)動IC等集成電路產(chǎn)品。

與國內(nèi)其他封測廠商如長電科技、華天科技等相比，藍箭電子的短板十分明顯，規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，僅掌握傳統(tǒng)技術(shù)而未掌握先進的核心封裝技術(shù)，公司還不舍得加大研發(fā)投入?；诖?，公司行業(yè)地位較低，產(chǎn)品市占率僅0.09%，這也使得公司盈利能力較低。此外，藍箭電子存在上市前突擊分紅的現(xiàn)象及控制權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險。

實力弱小

IC設(shè)計、晶圓制造、封測，這是芯片制造的三部曲，從中也可以看出，半導(dǎo)體封測是一項技術(shù)密集型業(yè)務(wù)，這意味著相關(guān)企業(yè)如果沒有掌握先進核心技術(shù)，往往會很被動。

從技術(shù)水平的角度對比，藍箭電子在招股書中表示，公司目前以傳統(tǒng)封裝技術(shù)為主，主要封裝系列包括SOT、TO、SOP等，該系列以傳統(tǒng)封測技術(shù)為主;在先進封裝領(lǐng)域，公司目前掌握的先進封裝技術(shù)較少，而同行業(yè)長電科技、華天科技、通富微電等龍頭封測廠商在先進封裝領(lǐng)域擁有FC、BGA、WLCSP、SIP等多項先進封裝技術(shù)。龍頭廠商在先進封裝技術(shù)領(lǐng)域保持了行業(yè)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，公司與龍頭廠商在先進封裝領(lǐng)域的技術(shù)水平存在較大差距。

根據(jù)藍箭電子的招股書披露，公司先進封裝系列主要包括DFN/PDFN/QFN、TSOT和SIP，2019年至2021年，相關(guān)封裝系列收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.70%、9.08%、14.34%。雖然呈上升趨勢，但占比仍然較低。

先進技術(shù)缺位引發(fā)的后果是產(chǎn)品市占率偏低。根據(jù)招股書披露，2020年，長電科技、通富微電的全球半導(dǎo)體封測市占率分別為11.96%、5.10%，而藍箭電子封測、分立器件市占率均僅為0.09%。

技術(shù)短板與不舍得加大研發(fā)投入有關(guān)。2019年至2021年，藍箭電子的研發(fā)費用分別為2768.17萬元、2774.99萬元、3606.81萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為5.65%、4.86%、4.90%，呈下降趨勢，2021年的研發(fā)費率低于5.12%的行業(yè)平均水平。而其研發(fā)費用規(guī)模在行業(yè)處于墊底位置，同業(yè)可比公司中，2021年研發(fā)費用最低的銀河微電為4751.52萬元，明顯高于藍箭電子。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度對比，藍箭電子自有品牌產(chǎn)品主要集中于分立器件的三極管、二極管和場效應(yīng)管三大類產(chǎn)品;集成電路封測服務(wù)主要為電源管理產(chǎn)品，以模擬電路產(chǎn)品為主，逐步涉足數(shù)字電路產(chǎn)品領(lǐng)域;同時龍頭封測廠商如長電科技、華天科技、通富微電等擁有的產(chǎn)品類型覆蓋數(shù)字電路、模擬電路等多個領(lǐng)域，除傳統(tǒng)封裝系列外，還涉足BGA、SIP、WLCSP等多個先進封裝系列。對比同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品類型及結(jié)構(gòu)，藍箭電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，對下游市場變化和行業(yè)變化引起的風(fēng)險抵抗能力較弱。

藍箭電子還提示，從業(yè)務(wù)規(guī)模的角度對比，公司業(yè)務(wù)規(guī)模、資本實力等方面與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)相比差距較大，公司收入和凈利潤規(guī)模較小。

事實確實如此，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為48，993.53萬元、57，136.49萬元和73，587.41萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為2769.79萬元、4324.51萬元和7209.04萬元。在行業(yè)可比公司中幾乎處于墊底的位置。

報告期內(nèi)，公司與同行業(yè)可比公司總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤對比如下表：

在今年半導(dǎo)體需求出現(xiàn)下滑的背景下，藍箭電子抵御風(fēng)險的能力弱小的短板會更凸顯。

綜上，藍箭電子與同行業(yè)龍頭企業(yè)對比，在技術(shù)水平、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收入規(guī)模等方面存在較大差距。

上市前突擊分紅

2020年6月，藍箭電子曾闖關(guān)科創(chuàng)板，成功過會，進入注冊階段，后來公司終止科創(chuàng)板注冊，撤回上市申請。去年12月初，公司改道創(chuàng)業(yè)板。

在科創(chuàng)板IPO前，藍箭電子分紅1950萬元。去年9月，公司在遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請前夕，突擊分紅6000萬元。

實際上，藍箭電子流動性并不充足。截至去年底，公司賬面貨幣資金1億元，對應(yīng)的短期借款0.51億元，當(dāng)年的經(jīng)營現(xiàn)金流為0.48億元，營業(yè)成本5.61億元，綜合考慮，現(xiàn)有資金勉強夠維持運營和還債。如果再看3.94億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款和2.15億元應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，顯然，公司存在流動性壓力。

反觀藍箭電子的資產(chǎn)負債率，2020年底為33.91%，2021年底攀升至42.29%。

由此可見，趕在IPO之前突擊分紅，且一次性分掉了接近當(dāng)年的凈利潤，藍箭電子的老股東們，真的是在為公司考慮嗎？

存控制權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險

藍箭電子的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，共同實際控制人王成名、陳湛倫、張順分別持股21.11%、13.14%、10.07%，上述三人于2014年2月20日簽署了《一致行動協(xié)議》，并于上述協(xié)議到期后2019年2月21日簽署了新的《一致行動協(xié)議》，約定三人均在公司每次董事會、股東大會表決中保持一致意見，如各方經(jīng)充分協(xié)商未能形成一致意見，以王成名的意見作為一致意見進行表決，一致行動的期限為協(xié)議生效之日起五年。本次發(fā)行前，上述三人合計可支配股份表決權(quán)的比例為44.32%，本次股票發(fā)行后，上述三人合計可支配股份表決權(quán)的比例為33.24%，持股比例較低。

藍箭電子表示，如果《一致行動協(xié)議》在履行過程中出現(xiàn)無法正常履行或到期后未能繼續(xù)保持一致行動的情形，或出現(xiàn)其他股東增持股份謀求公司控制權(quán)的情形，將可能導(dǎo)致公司股權(quán)進一步分散，共同控制格局將受到不利影響，進而可能會影響公司現(xiàn)有控制權(quán)的穩(wěn)定，從而對公司管理團隊和生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

同時，公司實際控制人兼董事王成名、陳湛倫、張順年齡偏大，自公司設(shè)立以來，公司實際控制人均能夠?qū)嶋H參與公司治理和經(jīng)營管理，并能夠正常履行實際控制人義務(wù)，但不排除未來可能出現(xiàn)影響其履行公司決策權(quán)和控制權(quán)的不利情形，公司存在控制權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。