張寧昕

近年來，綠色主權(quán)債券作為部分國(guó)家和地區(qū)綠色發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，發(fā)行量迅速增長(zhǎng)，在市場(chǎng)中受到各類投資者歡迎，有著較低的融資成本。其中，英國(guó)的綠色金邊債券的發(fā)行和歐盟NextGenerationEU綠色債券的發(fā)行是綠色主權(quán)債券市場(chǎng)中較為成功的發(fā)行案例。一般來說，各國(guó)由財(cái)政部主導(dǎo)綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程，具體工作由專項(xiàng)工作組落實(shí)，并確保債券資金支出符合綠色發(fā)展要求。同時(shí)，各國(guó)在發(fā)行中也比較注重綠色主權(quán)債券信息披露以提高項(xiàng)目公信度。在總結(jié)上述經(jīng)驗(yàn)做法的基礎(chǔ)上，本文提出了對(duì)我國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券的一些啟示：綠色主權(quán)債券有利于落實(shí)綠色發(fā)展理念，能夠促進(jìn)完善我國(guó)綠色金融市場(chǎng)，推動(dòng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌。另外，加強(qiáng)與投資者溝通有助于確保綠色主權(quán)債券成功發(fā)行。

對(duì)于有條件利用國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)的政府機(jī)構(gòu)而言，綠色主權(quán)債券能夠吸引可持續(xù)發(fā)展所需的投資，并有助于各國(guó)實(shí)現(xiàn)2015年巴黎協(xié)定確立的國(guó)家自主貢獻(xiàn)（Nationally Determined Contributions）中的溫室氣體減排目標(biāo)。從債務(wù)管理的角度來看，發(fā)行創(chuàng)新的融資工具有助于提高主權(quán)國(guó)家的融資能力，并使其籌資來源多樣化。根據(jù)債券的期限結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期證券的加入也有助于降低利率和展期風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在收益率曲線相當(dāng)平坦的情況下。此外，綠色債券為整體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展提供了多方面的支持，包括支持各國(guó)政府為低碳過渡提供資金和促進(jìn)國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

從各國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券的方法和經(jīng)驗(yàn)來看，綠色主權(quán)債券的準(zhǔn)備和發(fā)行工作與普通綠色債券相比有著較大的差別，而政府在綠色主權(quán)債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)方面起著至關(guān)重要的作用。作為全球首個(gè)制定綠色金融頂層設(shè)計(jì)的國(guó)家，中國(guó)在國(guó)際社會(huì)中積極倡導(dǎo)綠色金融發(fā)展，起到了重要的引領(lǐng)作用。發(fā)展綠色金融已經(jīng)成為中國(guó)新時(shí)代一項(xiàng)重要的國(guó)家戰(zhàn)略。因此，對(duì)歐盟、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)發(fā)行綠色主權(quán)債券的經(jīng)驗(yàn)做法進(jìn)行研究，對(duì)我國(guó)綠色金融的理論與實(shí)務(wù)發(fā)展有著重要的參考借鑒意義。

一、綠色主權(quán)債券發(fā)展?fàn)顩r和趨勢(shì)

（一）綠色主權(quán)債券發(fā)行增長(zhǎng)迅速，但規(guī)模相對(duì)較小

根據(jù)OECD（ 2021）的報(bào)告，截至2021年5月，已有19個(gè)主權(quán)國(guó)家發(fā)行了綠色債券，總金額超過1300億美元，為政府預(yù)算中的綠色項(xiàng)目提供資金。在新冠疫情持續(xù)流行的背景下，綠色主權(quán)債券發(fā)行者在2020年保持了持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020年發(fā)行的所有未償付綠色主權(quán)債券中有40%是首次發(fā)行的，發(fā)行國(guó)家包括德國(guó)、匈牙利和泰國(guó)。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)到了2021年，2021年前3個(gè)月的發(fā)行量已經(jīng)占到所有未償付綠色主權(quán)債券的20%以上。2021年第三季度，各國(guó)政府發(fā)行的綠色債券總額為264.6億美元。盡管增長(zhǎng)迅速，但與傳統(tǒng)債券相比，綠色主權(quán)債券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小。在經(jīng)合組織地區(qū)，綠色主權(quán)債券只占所有政府債券的0.2%（ OECD，2021）。

（二）發(fā)行幣種以歐元和美元為主

從綠色主權(quán)債券的發(fā)行來看，由于綠色主權(quán)債券發(fā)行人以歐盟國(guó)家為主，絕大多數(shù)綠色主權(quán)債券發(fā)行貨幣為歐元，其余多以美元發(fā)行。其他幣種如泰國(guó)泰銖、哥倫比亞比索、尼日利亞奈拉等發(fā)行很少。截至2021年6月，氣候債券倡議組織的綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了來自16個(gè)國(guó)家的累計(jì)金額為1100億美元的綠色主權(quán)債券信息。其中，大部分綠色主權(quán)債券以歐元計(jì)價(jià)，總額為830億歐元（950億美元），而以美元計(jì)價(jià)的綠色主權(quán)債券總額排名第二，為116億美元。另外，2021年上半年新增的五項(xiàng)綠色主權(quán)債券都是由歐元或者美元計(jì)價(jià)。從發(fā)行幣種可以看出，歐盟在綠色金融、可持續(xù)發(fā)展等方面正在發(fā)揮著引領(lǐng)作用，是現(xiàn)階段綠色主權(quán)債券的發(fā)起者和推動(dòng)者。

（三）發(fā)行綠色主權(quán)債券是國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的組成部分

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報(bào)告，幾乎所有參與調(diào)研的國(guó)家都將貼標(biāo)主權(quán)債券作為落實(shí)其國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略的舉措之一。多國(guó)政府已公布未來幾十年內(nèi)減碳到凈零排放的具體方案，其他未公開相應(yīng)計(jì)劃的國(guó)家也在制定中。氣候變化已對(duì)許多國(guó)家造成了嚴(yán)重影響，遏制氣候變化的決心和努力也體現(xiàn)在了各國(guó)關(guān)于氣候變化適應(yīng)及減緩的相關(guān)戰(zhàn)略措施中。這些戰(zhàn)略包括促進(jìn)可持續(xù)金融和綠色金融、政府總體規(guī)劃和法律體系，以實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，全方位實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

例如，作為拉丁美洲地區(qū)氣候行動(dòng)的倡導(dǎo)者，哥倫比亞于2020對(duì)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)進(jìn)行了升級(jí)，力求氣候行動(dòng)方面取得更多進(jìn)展，并能夠在2030年之前實(shí)現(xiàn)減少51%溫室氣體排放的目標(biāo)。另外，哥倫比亞還制定了一系列政策和戰(zhàn)略促進(jìn)氣候目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，如《生物多樣性框架公約》《國(guó)家發(fā)展計(jì)劃》《綠色增長(zhǎng)政策》《國(guó)家氣候變化政策》《1931年氣候變化法》《國(guó)家適應(yīng)計(jì)劃》等。為支持上述國(guó)家政策和戰(zhàn)略，2021年9月29日哥倫比亞發(fā)行了第一批以當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行的綠色主權(quán)債券，總額約為2億美元?；I集到的資金中約有40%將用于水利項(xiàng)目，27%用于交通運(yùn)輸項(xiàng)目，14%用于節(jié)能項(xiàng)目。由此可見，綠色主權(quán)債券已成為哥倫比亞實(shí)現(xiàn)國(guó)家環(huán)境治理目標(biāo)的金融創(chuàng)新工具。

（四）綠色主權(quán)債券受投資者歡迎，融資成本較低

大多數(shù)國(guó)家的綠色主權(quán)債券以國(guó)家信用為擔(dān)保，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，提高了在市場(chǎng)中的歡迎程度。因此，綠色主權(quán)債券往往能夠獲得更高的賬面價(jià)值和發(fā)行溢價(jià)。氣候債券倡議組織（2021）首席執(zhí)行官Sean Kidney指出，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都希望從主權(quán)國(guó)家和私營(yíng)部門獲得高質(zhì)量的綠色金融產(chǎn)品，而且與二級(jí)市場(chǎng)上的普通債券相比，其估值和流動(dòng)性收益都非常可觀。

另外，綠色主權(quán)債券發(fā)行還能夠以不同的方式為當(dāng)?shù)鼐G色債券市場(chǎng)帶來收益，例如增加流動(dòng)性和提供強(qiáng)有力的市場(chǎng)指導(dǎo)。氣候債券倡議組織（2021）的研究結(jié)果表明，平均而言，2020年期間樣本中的綠色債券交易更頻繁，出價(jià)與報(bào)價(jià)利差更小。也就是說，與沒有綠色標(biāo)簽的類似債券相比，綠色債券在二級(jí)市場(chǎng)中有著更高的流動(dòng)性。2021年5月，德國(guó)發(fā)行了第三只綠色債券，于2050年到期，初始規(guī)模為60億歐元（約為73億美元）。在5月至6月的樣本期內(nèi)，此次發(fā)行的收益率和波動(dòng)性一直低于其“孿生”的普通債券。這表明投資者對(duì)綠色標(biāo)簽附加了溢價(jià)，為債務(wù)管理部門提供了成本更低的融資方式，并表明綠色債券可以提供相對(duì)穩(wěn)定的投資。

（五）綠色主權(quán)債券能夠促進(jìn)投資者基礎(chǔ)多樣化

根據(jù)氣候倡議組織（ 2021）的調(diào)研報(bào)告，綠色債券發(fā)行人發(fā)現(xiàn)，投資者基礎(chǔ)多樣化是綠色金融的重要優(yōu)勢(shì)之一。綠色債券往往會(huì)吸引新的社會(huì)責(zé)任投資者和接受綠色投資委托的資產(chǎn)管理人。對(duì)于綠色主權(quán)債券而言，盡管主權(quán)國(guó)家通常有比較穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)投資者基礎(chǔ)，但綠色主權(quán)債券的發(fā)行仍能極大地提高投資者多樣化的程度。例如，在波蘭發(fā)行綠色主權(quán)債券的過程中，綠色投資者占總投資者的比例為61%，而其中絕大部分投資者從未購(gòu)買過波蘭的主權(quán)債券。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，投資者基礎(chǔ)的增加和多樣化可能是發(fā)行綠色主權(quán)債券的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)。特別是在國(guó)外發(fā)行綠色主權(quán)債券時(shí)這一優(yōu)勢(shì)更為明顯。

二、發(fā)行綠色主權(quán)債券的典型案例

（一）英國(guó)的綠色金邊債券（Green Gilt）

1.英國(guó)《綠色金融戰(zhàn)略》。2019年7月2日，英國(guó)政府公布了副標(biāo)題為“為綠色未來改造金融”的綠色金融戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的目標(biāo)是：使私營(yíng)部門的資金流動(dòng)與清潔、有彈性、環(huán)境可持續(xù)的增長(zhǎng)保持一致;加強(qiáng)英國(guó)金融服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。英國(guó)《綠色金融戰(zhàn)略》包括三大戰(zhàn)略支柱：

第一，金融體系綠色化發(fā)展。向綠色金融體系過渡意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體決策方式的根本改變。為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)和更深化環(huán)境的雄心，將所有金融活動(dòng)與氣候變化和其他環(huán)境挑戰(zhàn)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇相協(xié)調(diào)。金融體系綠色化發(fā)展側(cè)重于以下四個(gè)要素：建立共同的理解;明確角色和責(zé)任;提高透明度和形成長(zhǎng)期發(fā)展路徑;建立協(xié)調(diào)、穩(wěn)健的綠色金融市場(chǎng)框架。

第二，金融支持綠色發(fā)展。以《氣候變化法》等為代表的英國(guó)自身領(lǐng)先的法律政策框架為基礎(chǔ)，動(dòng)員和促進(jìn)私人資本流入國(guó)內(nèi)外清潔發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的關(guān)鍵部門。金融支持綠色發(fā)展側(cè)重于以下四個(gè)要素：建立穩(wěn)健的長(zhǎng)期政策框架;完善綠色投融資渠道;化解市場(chǎng)障礙以提升投融資能力;創(chuàng)新發(fā)展路徑和工作方法。

第三，抓住綠色發(fā)展機(jī)遇。利用英國(guó)在金融服務(wù)、創(chuàng)新和低碳技術(shù)等專業(yè)知識(shí)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，使英國(guó)成為金融支持清潔發(fā)展的全球標(biāo)準(zhǔn)制定者，最大限度地把握全球和國(guó)內(nèi)向清潔增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變過程中的機(jī)遇。抓住綠色發(fā)展機(jī)遇側(cè)重于以下三個(gè)目標(biāo)：鞏固英國(guó)作為全球綠色金融中心的地位;將英國(guó)定位在綠色金融創(chuàng)新、數(shù)據(jù)和分析的前沿;培育提升綠色金融能力。

2.英國(guó)的綠色主權(quán)債券框架。2021年6月30日，英國(guó)財(cái)政部和債務(wù)管理辦公室公布了英國(guó)政府綠色融資框架。這份文件闡述了英國(guó)政府的氣候和環(huán)境議程，以及加強(qiáng)英國(guó)作為全球重要綠色金融中心的領(lǐng)導(dǎo)地位的愿景。文件中提出的框架還解釋了綠色金邊債券和零售綠色儲(chǔ)蓄債券的收益將如何資助支出，以幫助應(yīng)對(duì)氣候變化、生物多樣性減少和其他環(huán)境挑戰(zhàn)，同時(shí)在整個(gè)英國(guó)創(chuàng)造綠色就業(yè)機(jī)會(huì)。

參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，英國(guó)的綠色金融框架由以下四個(gè)主要部分組成，即收益的使用、支出評(píng)估和選擇過程、收益管理、定期報(bào)告。

在英國(guó)的綠色主權(quán)債券框架下，符合融資和融資條件的綠色支出領(lǐng)域有以下六個(gè)類別：清潔交通、可再生能源、能源有效性、污染預(yù)防和控制、生物與自然資源、氣候變化適應(yīng)。在該框架中，英國(guó)財(cái)政部指出，合格的綠色支出將不包括由其他政府機(jī)構(gòu)和公共部門實(shí)體發(fā)行的綠色融資工具融資或再融資的任何支出，以確保適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督并避免重復(fù)計(jì)算。英國(guó)財(cái)政部認(rèn)為該框架中所有符合條件的綠色支出都將遵守國(guó)際公認(rèn)的準(zhǔn)則，特別是經(jīng)合組織跨國(guó)企業(yè)準(zhǔn)則和聯(lián)合國(guó)商業(yè)和人權(quán)指導(dǎo)原則。

英國(guó)財(cái)政部計(jì)劃每年審查所有綠色融資收益在綠色支出中的分配情況，并確定是否有必要進(jìn)行變更。如果綠色支出項(xiàng)目被取消、推遲或以失去綠色融資的收益獲得資格。英國(guó)財(cái)政部將與相關(guān)政府部門協(xié)調(diào)，以另一項(xiàng)合格的綠色支出項(xiàng)目取代失效的支出項(xiàng)目。

為確保投資者能夠跟蹤綠色融資進(jìn)度和產(chǎn)生的積極影響，英國(guó)財(cái)政部計(jì)劃每年發(fā)布一份綠色支出分配報(bào)告，直到英國(guó)財(cái)政部根據(jù)該框架將所有綠色融資的收益全部分配給合格的綠色支出。另外，英國(guó)財(cái)政部還計(jì)劃至少每?jī)赡臧l(fā)布一份影響報(bào)告，分析綠色融資的環(huán)境影響和社會(huì)共同效益，以確保散戶和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)相關(guān)信息的知情權(quán)。

同時(shí)，參考國(guó)際通常做法，英國(guó)財(cái)政部也將該框架交給第二方意見提供商穆迪ESC解決方案事業(yè)部子公司VigeoEiris進(jìn)行評(píng)估審查。評(píng)估審查結(jié)果表明，該框架符合目前綠色債券市場(chǎng)的通用標(biāo)準(zhǔn)，即國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）的綠色債券原則。另外，英國(guó)財(cái)政部還委托碳信托基金（Carbon Trust）編制了一份關(guān)于英國(guó)政府綠色融資計(jì)劃的發(fā)行前影響報(bào)告，審查了政府在該框架下的預(yù)期收益分配和各類影響指標(biāo)。這是綠色主權(quán)債券發(fā)行過程中第一批出現(xiàn)此類報(bào)告。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，碳信托基金認(rèn)為在現(xiàn)有框架下綠色融資收益的預(yù)期分配將與英國(guó)政府氣候目標(biāo)和環(huán)境政策保持一致，并相信該方案將有助于到2050年實(shí)現(xiàn)凈零。

3.英國(guó)的綠色金邊債券（Green Gilt）發(fā)行情況。2021年9月21日，為促進(jìn)在2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)，英國(guó)發(fā)布了該國(guó)首個(gè)“綠色金邊債券”，為“合格綠色支出”籌集了100億英鎊，發(fā)行超額認(rèn)購(gòu)10倍，達(dá)到1000億英鎊，表明對(duì)英國(guó)綠色主權(quán)債券的需求繼續(xù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供應(yīng)。本次發(fā)行的綠色金邊債券將于2033年7月到期，票面利率為0.875%。

通常來說，市場(chǎng)投資者會(huì)預(yù)期相對(duì)于直接等值的普通主權(quán)債券，綠色主權(quán)債券的收益率會(huì)更低。這種收益率差異一般被稱為“綠色化”，反映了綠色主權(quán)債券的供不應(yīng)求。但在發(fā)行超額認(rèn)購(gòu)10倍的情況下，本次發(fā)行的綠色金邊債券總贖回收益率為0.87%，比最近發(fā)行的2032年到期的英國(guó)普通主權(quán)債券高出7.5個(gè)基點(diǎn)。造成這一現(xiàn)象的主要原因可能是新發(fā)行的英國(guó)綠色主權(quán)債券期限較長(zhǎng)，而不是缺乏流動(dòng)性或者需求較弱。

2021年10月21日，英國(guó)發(fā)布了綠色金邊債券，籌集了60億英鎊，發(fā)行超額認(rèn)購(gòu)12倍，達(dá)到740億英鎊。本次發(fā)行的綠色金邊債券將于2053年7月到期，是目前世界上到期時(shí)間最長(zhǎng)的綠色主權(quán)債券。本次發(fā)行的票面利率為1.5%，定價(jià)將比基準(zhǔn)的2052年7月到期的普通國(guó)債低1個(gè)基點(diǎn)，表明本次綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中出現(xiàn)了“綠色化”現(xiàn)象。

這兩次發(fā)行的總規(guī)模達(dá)到了160億英鎊，使英國(guó)成為全球三大綠色債券發(fā)行國(guó)之一，也反映了英國(guó)在2050年前實(shí)現(xiàn)凈零的長(zhǎng)期承諾。

（二）歐盟的NextGenerationEU綠色債券

在市場(chǎng)實(shí)踐逐步豐富的基礎(chǔ)上，歐盟于2021年9月發(fā)布其綠色債券框架，并在一個(gè)月后發(fā)行綠色主權(quán)債券，最終認(rèn)購(gòu)額度超過1，350億歐元，是全球資本市場(chǎng)迄今為止最大的綠色債券訂單量，本次NextGenerationEU綠色債券也成為目前最大規(guī)模的綠色債券。

1.歐盟發(fā)行綠色主權(quán)債券的背景和基礎(chǔ)。近年來，歐盟積極支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展向低碳、更高資源效率和可持續(xù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。為了實(shí)現(xiàn)2020年9月歐盟提出的2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃，歐盟需要在未來十年中每年投資約1.35萬億歐元。但是這樣的投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟公共部門的融資能力。因此，自2018年以來，歐盟一直在推進(jìn)關(guān)于可持續(xù)金融的全面政策議程，不斷完善能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的金融支持體系。2020年歐盟公布了《為向可持續(xù)積極轉(zhuǎn)型的融資戰(zhàn)略》，考慮擴(kuò)展歐盟分類法框架和可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)，以提高綠色金融的包容性，更有效地促進(jìn)中小企業(yè)、個(gè)人和實(shí)體經(jīng)濟(jì)向可持續(xù)化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，還提供了獲得過渡資金的金融工具和激勵(lì)措施，并探討了如何利用數(shù)字技術(shù)為可持續(xù)金融創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。另外，歐盟還設(shè)立了多個(gè)由民間社會(huì)、金融部門、學(xué)術(shù)界組成的咨詢機(jī)構(gòu)，包括可持續(xù)金融平臺(tái)、可持續(xù)金融技術(shù)專家組、可持續(xù)金融高級(jí)別專家組，為可持續(xù)金融的發(fā)展指引方向。氣候債券市場(chǎng)智庫(kù)（ClimateBonds Market Intelligence）的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，歐洲大陸的綠色債券發(fā)行量累計(jì)已經(jīng)超過5000億美元。

2.歐盟的綠色主權(quán)債券框架。在可持續(xù)金融發(fā)展日益成熟的基礎(chǔ)上，為了能夠成功發(fā)行NextGenerationEU綠色債券，歐盟于2021年9月7日發(fā)布其《Next Generation EU-GreenBond Framework》，以期充分撬動(dòng)債券市場(chǎng)助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，歐盟的綠色金融框架由以下四個(gè)主要部分組成，即收益的使用、支出評(píng)估和選擇過程、收益管理、定期報(bào)告。

按照標(biāo)準(zhǔn)做法，歐盟將該框架交給第二方意見提供商穆迪ESG解決方案事業(yè)部子公司Vigeo Eiris進(jìn)行評(píng)估審查。評(píng)估審查結(jié)果表明，該框架符合目前綠色債券市場(chǎng)的通用標(biāo)準(zhǔn)，即國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）的綠色債券原則，與歐盟更廣泛的環(huán)境、社會(huì)和治理戰(zhàn)略相一致，并將對(duì)可持續(xù)性作出強(qiáng)有力的貢獻(xiàn)。

在歐盟的綠色主權(quán)債券框架下，符合融資和融資條件的綠色支出領(lǐng)域有以下九個(gè)類別：支持綠色轉(zhuǎn)型的研究和創(chuàng)新活動(dòng);支持綠色轉(zhuǎn)型的的數(shù)字技術(shù);能源有效性;清潔能源;氣候變化適應(yīng);水資源和污染管理;清潔交通和基礎(chǔ)設(shè)施;保護(hù)和恢復(fù)自然環(huán)、生物多樣性;其他。另外，歐盟在該框架中還提出了一種基于綠色投資績(jī)效的付款機(jī)制，確保項(xiàng)目在綠色投資方面取得進(jìn)展才能收到付款。這一機(jī)制能夠防止將綠色債券收益用于未按預(yù)期實(shí)現(xiàn)的投資，加強(qiáng)了綠色融資與綠色轉(zhuǎn)型、氣候保護(hù)之間的聯(lián)系。

3.歐盟NextGenerationEU綠色債券的首次發(fā)行情況。2021年10月12日，歐盟委員會(huì)發(fā)行了第一批NextCenerationEU綠色債券，籌資總額120億歐元，將專門用于資助整個(gè)歐盟的綠色和可持續(xù)投資。NextGenerationEU綠色債券在市場(chǎng)上受到了極大的歡迎，最終訂單額度超過1350億歐元，超額認(rèn)購(gòu)超過11倍。該債券的收益率為0.453%，低于NextGenerationEU普通債券的新發(fā)行溢價(jià)。歐盟預(yù)算專員Johannes Hahn估計(jì)“綠色債券溢價(jià)”為2.5個(gè)基點(diǎn)。本次成功發(fā)行為NextGenerationEU綠色債券計(jì)劃的啟動(dòng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，歐盟還計(jì)劃在2026年底前發(fā)行2500億歐元的類似債券。值得注意的是，本次發(fā)行中有29%的投資者來自英國(guó)，突顯出英國(guó)金融市場(chǎng)較強(qiáng)的流動(dòng)性及其作為全球投資首要中心的地位。

（三）歐盟本次發(fā)行綠色主權(quán)債券的意義和影響

首先，發(fā)行綠色主權(quán)債券表明了歐盟有決心迎接應(yīng)對(duì)氣候變化帶來的挑戰(zhàn)，是歐盟實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)金融戰(zhàn)略的重要行動(dòng)，加強(qiáng)了歐盟在可持續(xù)金融市場(chǎng)中的作用，也有助于歐盟在2050年實(shí)現(xiàn)氣候中性的目標(biāo)。其次，NextGenerationEU綠色債券的成功發(fā)行以及超額認(rèn)購(gòu)表現(xiàn)出投資者對(duì)歐盟的綠色主權(quán)有著極高的興趣，說明了在氣候問題方面，投資者預(yù)期與歐盟氣候政策目標(biāo)是高度一致的，也證明了綠色債券是引導(dǎo)私人資本為氣候投資提供資金的有效工具。第三，在發(fā)行過程中綠色主權(quán)債券總體融資成本相對(duì)于普通債券較低，展現(xiàn)出了綠色債券標(biāo)簽未來發(fā)行人帶來的成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)其他發(fā)行人起到重要的激勵(lì)作用，有助于全面提振綠色債券市場(chǎng)。最后，歐盟在發(fā)行過程中參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）的綠色債券原則制定綠色主權(quán)債券框架，推動(dòng)在全球范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、分類方法以及信息披露原則，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，確定金融主體責(zé)任，并確保交易條款的法律一致性。

三、各國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券的主要經(jīng)驗(yàn)做法

（一）發(fā)行一般由財(cái)政部主導(dǎo)，專項(xiàng)工作組具體落實(shí)

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報(bào)告，政府部門的負(fù)責(zé)人往往是促成一國(guó)貼標(biāo)主權(quán)債券發(fā)行決定的最主要決策者。大多數(shù)發(fā)行主體都是由政府內(nèi)部成員主導(dǎo)綠色主權(quán)債券框架的管理和開發(fā)。財(cái)政部、債務(wù)管理辦公室或類似機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中處于核心地位。其次，在發(fā)行過程中，第二方意見提供者起到的作用總體排名第二。另外，專家與顧問的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)對(duì)綠色主權(quán)債券的發(fā)行也有較大貢獻(xiàn)。上述兩方在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家起到更為普遍的作用。新興市場(chǎng)國(guó)家則更依賴開發(fā)銀行、證券交易所和氣候債券倡議組織的幫助。

建立工作組在貼標(biāo)主權(quán)債券框架的開發(fā)中起至關(guān)重要的作用。大多數(shù)國(guó)家都建立了由不同政府部門和其他機(jī)構(gòu)代表構(gòu)成的、專注于綠色主權(quán)債券項(xiàng)目的工作組，主要職責(zé)包括識(shí)別和管理綠色主權(quán)債券的支出、支持信息披露、分配運(yùn)營(yíng)任務(wù)。這些工作組通常在新興市場(chǎng)國(guó)家影響力較大，而在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家影響力較弱。氣候倡議組織（2021）認(rèn)為這可能是新興市場(chǎng)國(guó)家在明確了發(fā)行意向后，才建立相關(guān)工作組負(fù)責(zé)承接主權(quán)債券的相關(guān)工作。

（二）債券資金支出領(lǐng)域根據(jù)綠色發(fā)展要求確定

各國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券時(shí)一般會(huì)根據(jù)自身綠色金融發(fā)展和環(huán)境目標(biāo)的不同特征來確定綠色支出的類別和標(biāo)準(zhǔn)，但總體而言，這些綠色標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)符合國(guó)家發(fā)展目標(biāo)，與各國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀政策，特別是關(guān)于氣候變化適應(yīng)及減緩的相關(guān)戰(zhàn)略措施保持協(xié)調(diào)一致。這些戰(zhàn)略措施包括了出臺(tái)促進(jìn)可持續(xù)和綠色金融的相關(guān)政策、立法推動(dòng)和落實(shí)《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的政府總體議程，以及制定各項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展解決方案。因此，大多數(shù)發(fā)行國(guó)家都進(jìn)行了預(yù)算標(biāo)記工作，審查預(yù)算項(xiàng)目是否符合綠色發(fā)展需要，以確定哪些支出適合納入債券用途。

綠色主權(quán)債券支持的領(lǐng)域通常分為有形資產(chǎn)支出和無形資產(chǎn)支出兩個(gè)類別，有形資產(chǎn)支出包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共建筑、土地林業(yè)、能源項(xiàng)目等，無形資產(chǎn)支出包括支持研究與創(chuàng)新、科學(xué)知識(shí)以及輔助人才和組織等（邵科等，2021）。如意大利綠色債券框架規(guī)定的募集資金用途包括可再生電力和熱能、能源效率、運(yùn)輸、污染防治和循環(huán)經(jīng)濟(jì)、保護(hù)環(huán)境和生物多樣性，綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)研究。在這些領(lǐng)域的綠色支出有助于意大利支持實(shí)現(xiàn)歐盟2050年氣候中立框架和“歐洲綠色協(xié)議”中的規(guī)定目標(biāo)。

在資金的使用方式方面，由于綠色支出項(xiàng)目的特殊性質(zhì)，綠色主權(quán)債券所募集資金的使用方式不同于其他大多數(shù)發(fā)行人發(fā)行的貼標(biāo)債券。具體來說，不同于某些融資債券將資金直接用于的綠色項(xiàng)目和資產(chǎn)，貼標(biāo)綠色主權(quán)債券的常見支出項(xiàng)目類型主要是一些間接類別，包括稅收抵免、稅收支出、投資支出、補(bǔ)貼和贈(zèng)款。

（三）注重綠色主權(quán)債券信息披露，提高項(xiàng)目公信度

在綠色主權(quán)債券發(fā)行過程中，大多數(shù)發(fā)行主體會(huì)在一個(gè)獨(dú)立文件中較為明確地說明綠色主權(quán)債券的發(fā)行方案，使項(xiàng)目信息公開透明。一般來說，這些發(fā)行方案會(huì)參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，從以下四個(gè)方面展開，即收益使用、項(xiàng)目評(píng)估和篩選、收益管理以及資金分配和影響的報(bào)告。方案中通常還包含其它信息，如可投資或再次投資的認(rèn)可項(xiàng)目類別，以及不支持支出的項(xiàng)目清單。在方案初步制定完成后，發(fā)行方往往將其委托給第二方意見評(píng)估、認(rèn)證以及第三方機(jī)構(gòu)審核，以確保綠色主權(quán)債券披露信息的合法性和可信度。

另外，在綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中，發(fā)行主體及其合作方還會(huì)通過向投資者發(fā)送信件和在相關(guān)網(wǎng)站發(fā)布融資項(xiàng)目信息使投資者了解債券融資項(xiàng)目進(jìn)展，進(jìn)一步提升投資者對(duì)綠色主權(quán)債券信息的知情權(quán)（秦緒紅，2015）。

四、對(duì)我國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券的啟示和建議

現(xiàn)階段，多數(shù)國(guó)家和地區(qū)仍處于發(fā)行綠色主權(quán)債券的“探索期”，以歐盟和英國(guó)為代表的綠色主權(quán)債券發(fā)行為我們帶來了一些啟示：

（一）綠色主權(quán)債券有利于落實(shí)綠色發(fā)展理念

根據(jù)國(guó)外綠色主權(quán)債券的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，政府發(fā)行綠色債券有多方面優(yōu)勢(shì)。首先，對(duì)比于市場(chǎng)化金融服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，由政府發(fā)行綠色債券更為適應(yīng)國(guó)家相關(guān)政策布局，能夠從更高的層面適配產(chǎn)業(yè)變化，迅速滿足社會(huì)在產(chǎn)業(yè)可持續(xù)升級(jí)轉(zhuǎn)型方面的融資需求。其次，與普通金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比，政府發(fā)行綠色證券時(shí)在發(fā)行方式、流程上能夠得到極大的簡(jiǎn)化，并能夠通過政府的權(quán)威性背書吸引廣大投資者，更好地建立投資信心，讓綠色債券在環(huán)境治理和應(yīng)對(duì)氣候變化的相關(guān)領(lǐng)域提供金融助推效用。

因此，在綠色主權(quán)債券框架設(shè)計(jì)上，我國(guó)應(yīng)充分結(jié)合國(guó)家環(huán)境治理目標(biāo)及相關(guān)政策，貼合國(guó)家戰(zhàn)略需求，利用綠色主權(quán)債券解決國(guó)家戰(zhàn)略落實(shí)中的資金缺口，支持產(chǎn)業(yè)可持續(xù)升級(jí)和環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)碳達(dá)峰、碳中和等環(huán)境治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）綠色主權(quán)債券能夠促進(jìn)完善我國(guó)綠色金融市場(chǎng)

2016年《巴黎協(xié)定》的簽署，是全球氣候治理的一個(gè)標(biāo)志性事件。國(guó)際社會(huì)已經(jīng)清楚認(rèn)識(shí)到氣候變化對(duì)全球?qū)?huì)產(chǎn)生巨大的影響，各國(guó)不斷采取各種措施應(yīng)對(duì)氣候變化，將環(huán)境治理提升到世界大多數(shù)國(guó)家參與的全球戰(zhàn)略層面。隨之帶來的是全球綠色金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和創(chuàng)新，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品不斷成熟。我國(guó)也形成了較為成熟的綠色金融市場(chǎng)，推出了多樣化的綠色金融產(chǎn)品。綠色主權(quán)債券的發(fā)行有助于進(jìn)一步完善綠色金融市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品類型。以國(guó)債形式吸引多種類型投資者，滿足全球投資者的綠色資產(chǎn)配置需求。還能擴(kuò)大綠色金融市場(chǎng)的規(guī)模，更好的支持國(guó)家環(huán)境戰(zhàn)略的落實(shí)。

目前，我國(guó)由國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的政策性銀行準(zhǔn)綠色主權(quán)債券收到了市場(chǎng)良好的反響，我國(guó)也成為全球最大的綠色債券發(fā)行國(guó)之一。但國(guó)內(nèi)綠色債券在二級(jí)市場(chǎng)上的交易不是非?；钴S。發(fā)行主流期限類型的綠色主權(quán)債券，作為人民幣綠色基準(zhǔn)債券，使綠色主權(quán)債券成為常態(tài)化國(guó)債品種，能夠促使綠色債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制逐步趨于完善，最終形成綠色國(guó)債全周期收益曲線（邵科等，2021）。

（三）綠色主權(quán)債券能夠推動(dòng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌

綠色債券能夠促進(jìn)各國(guó)綠色金融合作，是實(shí)現(xiàn)全球綠色治理目標(biāo)的重要金融工具。但是不同的國(guó)家地區(qū)在能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)階段以及國(guó)際地位的不同，各項(xiàng)政策、標(biāo)準(zhǔn)及法律法規(guī)都存在差異。通過探索具有中國(guó)特色的綠色主權(quán)債券的發(fā)行框架，能夠進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)綠色債券和國(guó)際金融市場(chǎng)的對(duì)接，提高在全球綠色治理工作中我國(guó)的國(guó)際話語權(quán)和參與性（邵科等，2021）。

因此，我國(guó)推行綠色主權(quán)債券與國(guó)際接軌，首先需要設(shè)計(jì)發(fā)行框架，綜合考慮我國(guó)綠色治理目標(biāo)，明確債券支持范圍，資金使用流程，并配套相關(guān)政策。其次，應(yīng)特別設(shè)計(jì)內(nèi)外部審查審核制度，保證債券對(duì)公眾的透明度和公開度，提高公眾對(duì)國(guó)家綠色治理的參與度，維護(hù)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)綠色主權(quán)債券的信心。最后，要深入結(jié)合我國(guó)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，確定我國(guó)綠色債券與國(guó)際制度相互接軌的方式，提高綠色治理的全球合作，促進(jìn)全球綠色金融的發(fā)展。

（四）加強(qiáng)與投資者溝通有助于確保綠色主權(quán)債券成功發(fā)行

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報(bào)告，投資者在常規(guī)債券路演中往往更關(guān)心流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)。但是在綠色主權(quán)債券的路演中，投資者更希望了解政府的戰(zhàn)略以及綠色主權(quán)債券將提供的實(shí)際支出。另外投資者對(duì)于定期發(fā)行的承諾、流動(dòng)性管理也存在疑問。

因此，在綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中，我國(guó)應(yīng)針對(duì)上述投資者關(guān)心的問題，通過多種方式，及時(shí)、準(zhǔn)確、公開地披露綠色主權(quán)債券的相關(guān)信息。通過發(fā)行前路演，向投資者介紹我國(guó)綠色金融頂層設(shè)計(jì)與整體體系建設(shè)、綠色支出范疇，吸引潛在投資者，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力、增強(qiáng)誠(chéng)信度及投資者透明度;通過制定包括債券發(fā)行期、投資者范圍、資金使用投向等信息的公布綠色債券框架協(xié)議，使項(xiàng)目公開透明;組建獨(dú)立的專家小組，強(qiáng)化對(duì)綠色金融債券發(fā)行的資金使用、預(yù)期效應(yīng)等方面的監(jiān)管。定期在相關(guān)網(wǎng)站做好信息披露，加強(qiáng)對(duì)綠色債券的宣傳和推廣。