長江

改革開放以來，特別是香港、澳門回歸祖國後，粵港澳合作不斷深化實化，粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)實力、區(qū)域競爭力顯著增強(qiáng)，已具備建成國際一流灣區(qū)和世界級城市群的基礎(chǔ)條件。

2019年2月出臺《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，第六章第三節(jié)關(guān)於促進(jìn)金融合作主要有三方面的意見：第一，建設(shè)國際金融樞紐；第二，大力發(fā)展特色金融產(chǎn)業(yè)；第三，有序推進(jìn)金融市場互聯(lián)互通。

2019年7月出臺《關(guān)於支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示範(fàn)區(qū)的意見》。

2019年7月國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會推出11條金融業(yè)對外開放措施，進(jìn)一步拓寬外資金融機(jī)構(gòu)的入場管道。

2020年5月中國人民銀行等四部門制定的《關(guān)於金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》，提出“進(jìn)一步推進(jìn)金融開放創(chuàng)新，深化內(nèi)地與港澳金融合作，加大金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)力度”。

2021年9月出臺《全面深化前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)改革開放方案》（17處提到金融）、《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》（14處提到金融）。

2022年6月出臺《廣州南沙深化面向世界的粵港澳全面合作總體方案》（9處提到金融）。

對中國金融開放及灣區(qū)

發(fā)展的認(rèn)識

（一）中國金融開放的內(nèi)涵

中國的金融開放主要包括兩個部分：資本項目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放。中國最終應(yīng)該實現(xiàn)資本項目可兌換和金融服務(wù)業(yè)開放，這應(yīng)該是學(xué)術(shù)界基本可以達(dá)成的共識，但對於如何實現(xiàn)資本項目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放，特別是如何實現(xiàn)資本項目自由化，學(xué)術(shù)界存在不少分歧。2019年發(fā)佈的金融業(yè)對外開放11條屬於金融服務(wù)業(yè)開放範(fàn)疇，而近年來推出來的滬深股通和跨境理財通等屬於資本項目開放問題。但是金融服務(wù)業(yè)開放並不等於放棄資本管制，與給出資本項目完全開放的時間表不同，給出金融服務(wù)業(yè)開放的時間表和路線圖是可行的和有益的。但是我們也必須看到，金融服務(wù)業(yè)開放不可能不涉及資本的跨境流動。因而，在進(jìn)一步開放金融服務(wù)業(yè)的同時，我們必須提高管理資本跨境流動的水平。

易綱行長2018年在中國發(fā)展高層論壇上的發(fā)言《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的金融政策》提到中國金融業(yè)的開放有三條規(guī)律要遵循：

第一條，金融業(yè)作為競爭性的服務(wù)業(yè)，應(yīng)當(dāng)遵循準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單原則。

第二條，金融業(yè)的對外開放要以匯率形成機(jī)制的改革和資本項目可兌換的進(jìn)程相互配合、共同推進(jìn)。

第三條，金融業(yè)的開放要和防範(fàn)金融風(fēng)險並重，我們金融業(yè)的開放程度要與金融的監(jiān)管能力相匹配。

（二）金融開放的潛在收益和風(fēng)險

金融開放的收益從目前文獻(xiàn)可以總結(jié)為如下四點：提升金融業(yè)的競爭力；降低整體融資成本；提升風(fēng)險規(guī)避能力；增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的紀(jì)律約束。

當(dāng)然，國際金融危機(jī)的歷史分析表明金融開放也可能帶來諸多風(fēng)險，目前文獻(xiàn)總結(jié)認(rèn)為發(fā)展中國家也不一定需要著急追求金融開放，一定程度上的金融不開放，或者對跨境資本的流動做一些限制管理，可以是宏觀審慎政策的重要組成部分?？傮w而言，金融開放獲得成功需要對金融體系進(jìn)行配套改革，比如提高金融體系的資源配置效率和信息效率，提高資本跨國（境）流動的管理能力、提高勞動力市場的彈性、提供宏觀經(jīng)濟(jì)治理能力，等等。

（三）國際金融樞紐的帶動效應(yīng)

國際金融樞紐的集聚效應(yīng)：集中交易能夠大幅度提高金融交易效率；降低金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)關(guān)聯(lián)行業(yè)的近距離交流、溝通和整體交易成本的降低。

國際金融樞紐的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：更好地發(fā)揮金融體系六大功能（清算支付、資源集中、資源配置、風(fēng)險管理、信息生產(chǎn)與激勵管理）；積累國民財富；促進(jìn)本國貨幣國際化；節(jié)約周轉(zhuǎn)資金餘額，提供融資和投資便利。提高市場流動性，降低融資成本和投資風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)的合作得以開展，其輔助性產(chǎn)業(yè)得以共享。

（四）四大灣區(qū)國際金融樞紐比較

第一，四大灣區(qū)主要城市比較。

東京：“產(chǎn)業(yè)灣區(qū)＋金融灣區(qū)”；紐約：“金融灣區(qū)”，是世界金融的核心中樞；舊金山：“科技灣區(qū)＋風(fēng)險資本灣區(qū)”。

以上三大灣區(qū)的全球金融中心城市的產(chǎn)業(yè)特色明顯?；浉郯拇鬄硡^(qū)香港、深圳、廣州、珠海、澳門在於具有天然的多樣性，在製造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、貿(mào)易物流、科技創(chuàng)新等方面存在較強(qiáng)的比較優(yōu)勢，具有極大的發(fā)展?jié)摿?。但是如何整合灣區(qū)內(nèi)部資源，發(fā)揮各城市的優(yōu)勢，進(jìn)而推動大灣區(qū)發(fā)展和國際金融樞紐建設(shè)是需要著力解決的問題。

第二，四大灣區(qū)主要城市的全球金融中心指數(shù)（GFCI指數(shù)）分析

全球金融中心指數(shù)（Global Financial Centers Index，GFCI）是全球最具權(quán)威的國際金融中心地位的指標(biāo)指數(shù)。2007年3月開始，該指數(shù)開始對全球範(fàn)圍內(nèi)的46個金融中心進(jìn)行評價，並逐漸擴(kuò)大評價範(fàn)圍，於每年3月和9月定期更新以顯示金融中心競爭力的變化。

該圖整理了從第1期到第31期，紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)、東京灣區(qū)和粵港澳大灣區(qū)中的GFCI全球金融中心指數(shù)變化情況。其中，深圳從第6期（2009年9月）才加入GFCI排名，廣州從第21期（2017年3月）才加入。

從四大灣區(qū)全球金融中心指數(shù)變化看，2011年3月起，在四大灣區(qū)的全球金融中心中，六個城市的指數(shù)高低排名分別是紐約、香港、東京、舊金山、深圳和廣州。從金融中心的地位來說，紐約灣區(qū)無疑是處於領(lǐng)先的位置，其次是東京灣區(qū)和舊金山灣區(qū)。紐約、東京、舊金山的指數(shù)得分長期高於深圳和廣州，從這四大灣區(qū)全球金融中心指數(shù)變化方面來看，世界三大灣區(qū)的金融優(yōu)勢是明顯優(yōu)於廣東地區(qū)。

第三，四大灣區(qū)國際金融樞紐比較

從GFCI第31期報告整理所得，GFCI31期報告裏只有前15名的數(shù)據(jù)，廣州各個分領(lǐng)域均沒有進(jìn)入前15。但是在四大灣區(qū)的比較中，香港的GFCI指數(shù)僅次於紐約，且在世界範(fàn)圍內(nèi)也穩(wěn)居第3、4名，因此，粵港澳灣區(qū)的建設(shè)對於灣區(qū)內(nèi)的國際金融中心地位的提升具有積極意義，同時粵港澳大灣區(qū)的國際金融樞紐也將助推粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

從競爭力領(lǐng)域比較中可以看出，紐約作為四大灣區(qū)中最大的國際金融中心，其在5個領(lǐng)域均有明顯的競爭優(yōu)勢。而世界其他兩大灣區(qū)的金融中心（日本和舊金山），在各領(lǐng)域中的競爭力均處於世界領(lǐng)先水準(zhǔn)。而粵港澳大灣區(qū)的三個金融中心（香港、深圳和廣州），除了香港地位的特殊性之外，深圳和廣州的競爭優(yōu)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)低於其他灣區(qū)的金融中心。

粵港澳大灣區(qū)可以通過金融開放加強(qiáng)與香港的聯(lián)繫，利用香港優(yōu)勢發(fā)展灣區(qū)內(nèi)的金融中心。與此同時，粵港澳大灣區(qū)由於產(chǎn)業(yè)的多樣性，應(yīng)該在核心金融中心帶領(lǐng)下，允許多個金融中心協(xié)同發(fā)展，並通過進(jìn)一步提高粵港澳大灣區(qū)的金融市場開放程度，提高國內(nèi)金融中心的競爭力，促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)進(jìn)一步發(fā)展。

粵港澳大灣區(qū)金融發(fā)展與金融開放的定位

（一）明確粵港澳大灣區(qū)各中心城市金融發(fā)展與金融開放中的定位，將粵港澳大灣區(qū)建設(shè)成為優(yōu)勢互補(bǔ)、合作競爭、協(xié)調(diào)發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)型國際金融樞紐。

目前粵港澳大灣區(qū)幾大中心城市以及廣東自由貿(mào)易試驗區(qū)的三大片區(qū)均將國際金融樞紐建設(shè)置於重要的位置，這其中的競爭在所難免，但是更重要的是需要有一個有效分工協(xié)調(diào)與統(tǒng)籌的問題，需要利用香港在全球國際金融中心的地位和高水準(zhǔn)的金融服務(wù)業(yè)，更好發(fā)揮廣州、深圳、珠海、澳門各自的相對比較優(yōu)勢，以南沙、前海和橫琴為節(jié)點，形成粵港澳大灣區(qū)有序協(xié)調(diào)的國際化金融資源配置網(wǎng)絡(luò)。

（二）有序推進(jìn)粵港澳大灣區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施深度對接，促進(jìn)金融市場互聯(lián)互通。

除開平臺數(shù)據(jù)對接、支付系統(tǒng)對接、征信系統(tǒng)等方面的對接，以及深港通、理財通和探索“保險通”、“新股通”、“碳市通”等金融市場互聯(lián)互通改革創(chuàng)新以外，更重要的是需要逐步推動制度規(guī)則方面的對接。

伴隨著粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的深入推進(jìn)，制度差異對三地創(chuàng)新合作的約束漸趨凸顯，需要邁出更大、更快的步伐來探索構(gòu)建與國際接軌的金融規(guī)則體系，實現(xiàn)金融市場融合，率先構(gòu)建具有中國特色符合國際慣例的金融運行規(guī)則和制度體系。

（三）進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化和資本項目可兌換。

擴(kuò)大FT帳戶適用主體範(fàn)圍，深化FT帳戶功能。繼續(xù)提高人民幣跨境結(jié)算等服務(wù)的便利化水平，積極推進(jìn)跨境領(lǐng)域使用人民幣計價結(jié)算，支持港澳人民幣清算行參與內(nèi)地銀行間拆借市場。

支持港澳投資者以“深港通”、“債券通”、QFII等管道投資內(nèi)地股票、債券等金融產(chǎn)品。為了對接香港人民幣離岸市場，進(jìn)一步解決離岸在岸市場的互聯(lián)互通問題，可以考慮研究探討參照美國開設(shè)的IBFs（國際銀行便利）在前海、南沙與橫琴進(jìn)行離岸帳戶的試點開設(shè)工作。

（四）堅持金融服務(wù)於實體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新和人民美好生活需要的原則，鼓勵金融創(chuàng)新有序發(fā)展，構(gòu)建金融跨境監(jiān)管新模式。

粵港澳大灣區(qū)要在堅持金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，守住不發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險底線的原則下，保護(hù)金融生態(tài)圈的複雜性和多樣性，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新的多樣化發(fā)展。可以考慮在金融科技、科技金融、創(chuàng)業(yè)金融、航運金融、金融租賃、跨境金融、金融風(fēng)險管理、金融跨境監(jiān)管等領(lǐng)域鼓勵有序創(chuàng)新，助推粵港澳大灣區(qū)國際金融樞紐建設(shè)。

服務(wù)於人民美好生活需要構(gòu)建國際財富管理中心。中國無論是保險業(yè)資產(chǎn)與銀行業(yè)資產(chǎn)之比還是保險密度和保險深度不但遠(yuǎn)落後於發(fā)達(dá)國家而且也落後於相同發(fā)展階段的國家，因此在推進(jìn)與香港保險業(yè)的合作以及引入或與外資保險公司進(jìn)行合資等等大有可為。

中國經(jīng)過40年的改革開放和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民家庭積累了超過200萬億左右的可投資資產(chǎn)，那麼在粵港澳大灣區(qū)推進(jìn)建設(shè)全球財富和資產(chǎn)管理中心將存在極大的發(fā)展空間，近期內(nèi)可以考慮加大對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與財富管理公司的引入力度。

中國目前居民消費占GDP的比重低於世界平均水平接近17個百分點，十九大明確提出“增強(qiáng)消費對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，在這過程中消費金融具有極大的發(fā)展空間，粵港澳大灣區(qū)在消費金融等領(lǐng)域?qū)嵤┙鹑诜?wù)開放將大有可為。

橫琴粵澳深合區(qū)金融

發(fā)展方向的思考

《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》（簡稱《橫琴方案》）和南沙方案以及前海方案在諸多方面存在差異和特色。

其中《橫琴方案》的政策核心在於“制度創(chuàng)新”。戰(zhàn)略定位核心在於“促進(jìn)澳門經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展的新平臺；便利澳門居民生活就業(yè)的新空間；豐富‘一國兩制實踐的新示範(fàn)；推動粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的新高地；建設(shè)成為相關(guān)領(lǐng)域深化改革、擴(kuò)大開放的試驗區(qū)和先行區(qū)”。

《橫琴方案》總共出現(xiàn)了14處“金融”，主要集中於“（九）發(fā)展現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)”和“（十七）創(chuàng)新跨境金融管理”這兩部分。

其中“發(fā)展現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)”部分的核心差異特色主要體現(xiàn)在“打造中葡金融服務(wù)平臺、支持在合作區(qū)開展跨境人民幣結(jié)算、降低澳資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立銀行保險機(jī)構(gòu)門檻，等等”。

其中“創(chuàng)新跨境金融管理”部分的核心差異特色主要體現(xiàn)在“加強(qiáng)合作區(qū)金融市場與澳門、香港離岸金融市場的聯(lián)動；探索適應(yīng)市場需求新形態(tài)的跨境投資管理；跨境融資領(lǐng)域和跨境證券投融資領(lǐng)域的諸多創(chuàng)新，等等”。結(jié)合《橫琴方案》我個人認(rèn)為橫琴合作區(qū)金融發(fā)展未來的方向是離岸結(jié)合在岸為核心邏輯。

（一）從全球離岸金融中心的分類來借鑒相關(guān)經(jīng)驗

從《橫琴方案》方案來看需要創(chuàng)新性發(fā)展離岸業(yè)務(wù)這應(yīng)該是沒有疑義的，但是未來是否能夠發(fā)展成為離岸金融中心具有巨大的不確定性。從發(fā)展方向來看，目前全球廣義的離岸金融中心主要可以分為“內(nèi)外一體型”（比如倫敦）、 “內(nèi)外分離型”（比如紐約）和“島國型”（或“避稅型離岸金融中心”，也就是通常狹義視角的離岸金融中心）這三大類型，從橫琴目前的區(qū)位優(yōu)勢和中央對橫琴粵澳深度合作區(qū)的總體要求和戰(zhàn)略定位來看，不適宜將橫琴金融發(fā)展定位為“避稅型”，同時也不適宜將橫琴定位為“內(nèi)外一體型”，因此“離岸結(jié)合在岸”，或者說“內(nèi)外分離型”發(fā)展邏輯可能比較合乎實際。

（二）促進(jìn)澳門經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展和豐富“一國兩制”實踐要求，“離岸結(jié)合在岸”的發(fā)展方向。

目前大陸尚且沒有離岸金融中心，但是離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)歷了艱難、曲折的發(fā)展道路，未來人民幣國際化與國際金融樞紐建設(shè)需要有離岸金融的更大規(guī)模發(fā)展，這個僅僅依靠香港這個人民幣離岸金融中心遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此橫琴合作區(qū)需要加強(qiáng)與澳門、香港離岸金融市場的聯(lián)動，穩(wěn)妥推進(jìn)離岸金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展，創(chuàng)新跨境金融管理體系，從而為實現(xiàn)粵港澳大灣區(qū)金融的差異化發(fā)展、多元化共存提供制度創(chuàng)新的實驗和樣板工程。

（三）利用葡語國家金融網(wǎng)絡(luò)，更好推進(jìn)中葡金融合作的重要途徑。

中國與葡萄牙以及其他葡語國家的經(jīng)貿(mào)往來和金融合作整體而言進(jìn)展?fàn)顩r良好，澳門在推動“中葡平臺”建設(shè)方面取得了較大成績，但是澳門存在區(qū)域面積狹小、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一等短板，因此需要橫琴合作區(qū)積極推進(jìn)規(guī)則銜接、機(jī)制對接，打造具有中國特色、彰顯“一國兩制”優(yōu)勢的區(qū)域開發(fā)示範(fàn)，加快實現(xiàn)與澳門一體化發(fā)展。從這個角度而言，橫琴合作區(qū)金融發(fā)展採取“離岸結(jié)合在岸”的發(fā)展方向切實可行。

（此文結(jié)合受訪者2022年第三季度“橫琴智慧金融論壇”“離岸還是在岸”演講內(nèi)容整理）