楊松

從8月1日到11月1日，理想汽車港股股價跌了55%，市值蒸發(fā)1446億港元，相當(dāng)于跌去一個起亞。

四家上市的新造車企業(yè)中，理想汽車被稱為“優(yōu)等生”，毛利率最高。最近三個月，蔚來、小鵬、零跑的股價跌跌不休，尖子生也撐不住了。

在港股投資人張強(qiáng)看來，相較傳統(tǒng)車企，理想汽車等新能源車企估值偏高，仍有下降的空間。

乘聯(lián)會秘書長崔東樹則認(rèn)為，這是一個正?，F(xiàn)象，全球股市持續(xù)下跌，新能源車企還受到芯片、技術(shù)等管制潛在風(fēng)險，狀態(tài)并不好。

新能源汽車的中場戰(zhàn)事，新鮮感過去后，對待虧損的理想汽車們，投資者下注更為理智。

低于預(yù)期

11月1日，理想汽車發(fā)布數(shù)據(jù)，10月共交付新車10052輛，同比增長31.4%，環(huán)比下滑12.8%。

理想汽車的第三季度總銷量，交付26524輛，同比增長5.6%。但相較二季度，少了2163輛。

這一銷量，低于理想汽車預(yù)期。

今年二季度財報中，理想汽車曾預(yù)計，第三季度將交付2.7萬至2.9萬輛。直到9月26日晚間，理想汽車才調(diào)整交付展望至約為2.55萬輛。

該公司特意提及新車L9的交付量。

理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠稱，“L9單月交付突破1萬臺，這是起售價超40萬元以上的中國品牌車型，第一次實現(xiàn)單月交付破萬。”

L9于今年9月初正式交付，售價高達(dá)45.98萬元，比理想ONE高出10萬元。

更高的價格，意味著更高的用戶門檻。

摩根士丹利此前發(fā)研報稱，超40萬元的乘用車銷量約占汽車市場的5%，仍由寶馬、奔馳和奧迪等豪華品牌主導(dǎo)。按此計算，市場規(guī)模約僅有百萬輛。

L9雖在9月取得一定突破，但很難延續(xù)此前理想ONE的成績——單款連續(xù)多月銷量破萬。

市場空間有限，僅靠L9難撐起公司整體銷量。

“一般企業(yè)很難實現(xiàn)大單品戰(zhàn)略，多產(chǎn)品齊頭并進(jìn)是目前主流做法?！贝迻|樹稱，一招鮮，吃遍天下的，只有特斯拉，其他車企仍需要多點開花。

張強(qiáng)也表示，新勢力之前的產(chǎn)品策略，過度依賴爆款單品，如果不能延續(xù)，銷量就可能會下降。

理想發(fā)新車的節(jié)奏加快。9月底，理想汽車同時發(fā)布L8、L7兩款產(chǎn)品，接棒要停產(chǎn)的理想ONE。這些產(chǎn)品要獲得消費者青睞，仍需要一段時間。

10月車企公布的數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)車企推出的新能源品牌里，廣汽埃安銷量已超過理想汽車，極氪汽車步步緊逼。

單純比較數(shù)量，對理想汽車有失公平。理想的單車定價體系較高，平均銷售價格超過40萬元。銷量排名變化反映出，各大車企均有機(jī)會。

增程難題

L9、L8、L7，這三款新車均為增程式車型。

這延續(xù)了理想汽車創(chuàng)始人李想的產(chǎn)品策略。他曾指出，從1-10階段，最核心的業(yè)務(wù)動作是把之前建立的優(yōu)勢放大。

增程式、SUV，是理想汽車成功的關(guān)鍵詞，在擴(kuò)張道路上，自然成為公司不能割舍的長板。

增程車的發(fā)動機(jī)并不驅(qū)動車輪，只是充當(dāng)一個燒油的“充電寶”。長城汽車旗下魏牌CEO李瑞峰稱，“增程式混動技術(shù)落后是行業(yè)共識?！?/p>

純電被認(rèn)為是未來新能源汽車的主流。這也是問界、自游家等車型，既做純電，也做增程車的原因。

“電池技術(shù)如果突破太慢的話，增程式還有較長發(fā)展時間?！贝迻|樹表示，過去兩年，國內(nèi)電池廠商在忙著擴(kuò)充產(chǎn)能，電池技術(shù)沒有太大突破，給了理想汽車等增程式產(chǎn)品發(fā)展空間。

成熟的純電架構(gòu)，以及充電樁基礎(chǔ)設(shè)施，是理想汽車要補(bǔ)的課。這家公司也曾表示，計劃從2023年起，每年至少推出兩款純電電動車。

遭受同行排擠的增程車，在電池制造過程中，碳排放高于燃油車動力系統(tǒng)，實際使用過程中，也會燒油。從碳排放的角度來看，增程車不是一個好選擇。

現(xiàn)在，增程車能直接上綠牌，未來，可不一定。自2023年1月1日起，上海市不再為增程車、插電混動車輛發(fā)放專用牌照。

這則政策并非在最近出臺，理想汽車股價跌跌不休之際，又被翻了出來。

交銀國際研報指出，理想汽車新車型仍然依賴增程技術(shù)，而更多地方正在取消增程車綠牌，可能會對銷售產(chǎn)生影響。

在崔東樹看來，該政策目前僅限上海市，影響不大。

理想汽車2022年前10個月交付量（單位：輛）

高管套現(xiàn)

理想汽車高管頻繁套現(xiàn)，加劇投資人的恐慌。

9月初，據(jù)港交所網(wǎng)站文件顯示，理想汽車執(zhí)行董事兼總裁沈亞楠通過兩次拋售，共減持了100萬股，套現(xiàn)超9000萬元。

從2021年12月6日開始，沈亞楠通過多次拋售理想汽車港股股票，持股數(shù)量從3200萬股下降至現(xiàn)在的2900萬股。

9月中旬，理想汽車最大股東王興的套現(xiàn)消息出現(xiàn)。他今年第一季度減持了兩筆理想汽車股票，累積套現(xiàn)約1.87億元。

王興及美團(tuán)在理想汽車中的持股比例，從22.87%微降至22.82%，仍位居第一大股東。

“市場風(fēng)聲鶴唳，投資者本就是虧損居多，對管理層和大股東減持更敏感?！睆垙?qiáng)稱，股價長期還是看銷量和業(yè)績。

港交所10月10日披露的沽空數(shù)據(jù)顯示，理想汽車汽車沽空金額排名第三，為6.59億港元。這意味著，很多投資人并不看多理想汽車的股價。

李想持有22.48%公司股份，對自家公司信心十足，暫未有減持消息。

2020年年底，新能源車大受追捧，理想汽車股價節(jié)節(jié)攀升，市值一度逼近福特。截至11月1日，理想汽車全球排名降低，被福特甩遠(yuǎn)，兩者市值差距擴(kuò)大至366億美元。

張強(qiáng)認(rèn)為，相較發(fā)力新能源的傳統(tǒng)車企，理想汽車汽車的估值仍偏高，“11月1日，長城汽車港股市值才760億港元，理想汽車港股市值1300億港元，憑什么？”

不同于有穩(wěn)定盈利的傳統(tǒng)車企，新造車企業(yè)仍在虧損。

財報顯示，上市以來，理想汽車僅在2021年四季度實現(xiàn)盈利，其他時間均處在虧損狀態(tài)。

今年第二季度，理想汽車營收87.3億元，經(jīng)營虧損為9.8億元，虧損比去年同期擴(kuò)大了82.6%。

在財報電話會議上，理想汽車高管稱，公司有健康的經(jīng)營現(xiàn)金流，未來10-15 年，處于產(chǎn)業(yè)的早期階段，“希望從權(quán)益市場獲取更多資金來支持公司發(fā)展，尤其是研發(fā)。”

新能源汽車蛋糕大，競爭者也多，新勢力的先發(fā)優(yōu)勢正在慢慢流失。

“傳統(tǒng)車企在爭分奪秒地推出新能源車型，不管是自主品牌還是合資品牌，瞄準(zhǔn)的都是同一塊蛋糕。”易觀分析汽車出行行業(yè)分析師王珂稱，傳統(tǒng)車企資金雄厚、實力強(qiáng)勁，從低端車到高端車，布局全面。

汽車行業(yè)資深分析師梅松林認(rèn)為，新能源車賽道的投資降溫，上市新能源車企的股價將出現(xiàn)分化，不會像以前一起大踏步向前。

去掉虛火，新造車企業(yè)會更健康。

（應(yīng)受訪者要求，張強(qiáng)為化名）