陳興　謝鈺

根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，一季度人民幣存款增加10.86萬億元，其中，居民存款新增7.82萬億元，比2021年同期多增1.14萬億元，是有記錄以來的最高值。同時，新冠疫情沖擊過后，我國消費恢復的進程偏慢。這背后固然有著疫情反復的原因，但也同居民資產(chǎn)增速的走低息息相關。疫情以來，我國居民資產(chǎn)負債表有何變化？如何看待居民存款率上升？如何逆轉(zhuǎn)居民財富增長的放緩趨勢，進而提振消費？

消費恢復分化，資產(chǎn)增速背離。

疫情以來，我國消費的恢復速度相比于美國略顯緩慢。從居民資產(chǎn)負債表的角度看，兩國居民資產(chǎn)增速走勢的背離，或是造成消費分化的主要原因。我國居民部門總（凈）資產(chǎn)增速自2019年以來持續(xù)下行，而疫情沖擊加劇了增速下行趨勢;美國居民總資產(chǎn)增速則在疫情后大幅上行。美國居民資產(chǎn)在疫情后增長速度之所以較快，一方面，和政府支持下的紓困政策密不可分，現(xiàn)金補貼政策使得美國居民的可支配收入不降反升，儲蓄和消費雙雙增長;另一方面，疫情后美聯(lián)儲開啟“無限量”寬松，低利率和充足的信貸供給也刺激了居民的購房需求，利率的大幅下行降低了耐用品的信貸成本，美國耐用品消費成為提振疫后消費的主要力量。

誰在拖累居民財富的積累？

事實上，我國居民部門資產(chǎn)增速早在2010年后就已逐漸趨于下行。而在新冠疫情的沖擊下，居民資產(chǎn)的增長受到明顯的干擾，資產(chǎn)增速回落至個位數(shù)水平。從總量來看，我國居民資產(chǎn)增速與經(jīng)濟增長水平緊密相關，隨著GDP增速中樞的降低，居民總資產(chǎn)的增速同步回落。從結(jié)構(gòu)來看，疫情使居民部門以地產(chǎn)為主的實物資產(chǎn)增速走低，進而拖累了居民部門總資產(chǎn)增速。考慮到住宅面積增速的穩(wěn)定，房屋價格增長趨緩或是導致居民住房資產(chǎn)增速下行的主要原因。金融資產(chǎn)方面，疫情后居民部門存款增速與疫情前大體持平，而銀行理財資金增速明顯回落，不過今年以來居民存款增長較快。

如何避免財富縮水？

根據(jù)我們的測算，截至今年4月底，居民部門持有的住房資產(chǎn)規(guī)模相比于去年底下滑約4.2個百分點，居民實物資產(chǎn)價值面臨著重估壓力，總資產(chǎn)規(guī)模有繼續(xù)縮水的風險。2019年以來，商品房價格的增速對于銷售額的貢獻逐年遞減，而面積的貢獻日益增長?？糠績r大幅上行來帶動居民資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張的時代或已過去，居民住房資產(chǎn)的拉動可能主要由面積增長提供。從先行指標看，居民和企業(yè)對于房價上漲的預期均較弱，在“房住不炒”定位的前提下，短期房價同比增速或?qū)⒈３址€(wěn)定態(tài)勢，而地產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級或?qū)⒊蔀楸据喌禺a(chǎn)恢復的主要特點，這將帶動居民實物資產(chǎn)重回增長通道。對于金融資產(chǎn)而言，如何將居民手中的存款和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有效需求，是亟待解決的問題。在此背景下，減稅政策的作用或進一步凸顯。

學術觀點

中國在全球價值鏈中的位置變化

廈門大學 彭水軍 吳臘梅

“中國在全球價值鏈中的位置變化及驅(qū)動因素”《世界經(jīng)濟》2022年第5期

本文分析了中國以不同貿(mào)易方式嵌入全球價值鏈的位置及其變動的驅(qū)動因素。研究發(fā)現(xiàn)：2005年-2015年，中國在雙鏈中的位置有所上升，呈現(xiàn)“N”形變化趨勢，一般貿(mào)易嵌入產(chǎn)出供應鏈的位置更高，加工貿(mào)易嵌入投入需求鏈的位置更高;一般貿(mào)易和加工貿(mào)易嵌入產(chǎn)出供應鏈位置的提升分別由國內(nèi)中間品供給網(wǎng)絡擴張和跨國中間品供給網(wǎng)絡效應主導，投入需求鏈位置攀升主要得益于國內(nèi)中間品需求網(wǎng)絡的擴張;中國制造業(yè)企業(yè)出口上游度有一定程度上升，進口下游度波動較大。此外，新進入企業(yè)擁有更高出口上游度，持續(xù)在位企業(yè)出口上游度的提升是促進制造業(yè)行業(yè)一般貿(mào)易出口上游度攀升的主因，加工貿(mào)易出口上游度的攀升得益于集約邊際的增長。

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資料來源：《財經(jīng)》APP