陳興　謝鈺

根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，一季度人民幣存款增加10.86萬(wàn)億元，其中，居民存款新增7.82萬(wàn)億元，比2021年同期多增1.14萬(wàn)億元，是有記錄以來的最高值。同時(shí)，新冠疫情沖擊過后，我國(guó)消費(fèi)恢復(fù)的進(jìn)程偏慢。這背后固然有著疫情反復(fù)的原因，但也同居民資產(chǎn)增速的走低息息相關(guān)。疫情以來，我國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表有何變化？如何看待居民存款率上升？如何逆轉(zhuǎn)居民財(cái)富增長(zhǎng)的放緩趨勢(shì)，進(jìn)而提振消費(fèi)？

消費(fèi)恢復(fù)分化，資產(chǎn)增速背離。

疫情以來，我國(guó)消費(fèi)的恢復(fù)速度相比于美國(guó)略顯緩慢。從居民資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，兩國(guó)居民資產(chǎn)增速走勢(shì)的背離，或是造成消費(fèi)分化的主要原因。我國(guó)居民部門總（凈）資產(chǎn)增速自2019年以來持續(xù)下行，而疫情沖擊加劇了增速下行趨勢(shì);美國(guó)居民總資產(chǎn)增速則在疫情后大幅上行。美國(guó)居民資產(chǎn)在疫情后增長(zhǎng)速度之所以較快，一方面，和政府支持下的紓困政策密不可分，現(xiàn)金補(bǔ)貼政策使得美國(guó)居民的可支配收入不降反升，儲(chǔ)蓄和消費(fèi)雙雙增長(zhǎng);另一方面，疫情后美聯(lián)儲(chǔ)開啟“無(wú)限量”寬松，低利率和充足的信貸供給也刺激了居民的購(gòu)房需求，利率的大幅下行降低了耐用品的信貸成本，美國(guó)耐用品消費(fèi)成為提振疫后消費(fèi)的主要力量。

誰(shuí)在拖累居民財(cái)富的積累？

事實(shí)上，我國(guó)居民部門資產(chǎn)增速早在2010年后就已逐漸趨于下行。而在新冠疫情的沖擊下，居民資產(chǎn)的增長(zhǎng)受到明顯的干擾，資產(chǎn)增速回落至個(gè)位數(shù)水平。從總量來看，我國(guó)居民資產(chǎn)增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平緊密相關(guān)，隨著GDP增速中樞的降低，居民總資產(chǎn)的增速同步回落。從結(jié)構(gòu)來看，疫情使居民部門以地產(chǎn)為主的實(shí)物資產(chǎn)增速走低，進(jìn)而拖累了居民部門總資產(chǎn)增速?？紤]到住宅面積增速的穩(wěn)定，房屋價(jià)格增長(zhǎng)趨緩或是導(dǎo)致居民住房資產(chǎn)增速下行的主要原因。金融資產(chǎn)方面，疫情后居民部門存款增速與疫情前大體持平，而銀行理財(cái)資金增速明顯回落，不過今年以來居民存款增長(zhǎng)較快。

如何避免財(cái)富縮水？

根據(jù)我們的測(cè)算，截至今年4月底，居民部門持有的住房資產(chǎn)規(guī)模相比于去年底下滑約4.2個(gè)百分點(diǎn)，居民實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值面臨著重估壓力，總資產(chǎn)規(guī)模有繼續(xù)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。2019年以來，商品房?jī)r(jià)格的增速對(duì)于銷售額的貢獻(xiàn)逐年遞減，而面積的貢獻(xiàn)日益增長(zhǎng)。靠房?jī)r(jià)大幅上行來帶動(dòng)居民資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的時(shí)代或已過去，居民住房資產(chǎn)的拉動(dòng)可能主要由面積增長(zhǎng)提供。從先行指標(biāo)看，居民和企業(yè)對(duì)于房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期均較弱，在“房住不炒”定位的前提下，短期房?jī)r(jià)同比增速或?qū)⒈３址€(wěn)定態(tài)勢(shì)，而地產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)或?qū)⒊蔀楸据喌禺a(chǎn)恢復(fù)的主要特點(diǎn)，這將帶動(dòng)居民實(shí)物資產(chǎn)重回增長(zhǎng)通道。對(duì)于金融資產(chǎn)而言，如何將居民手中的存款和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有效需求，是亟待解決的問題。在此背景下，減稅政策的作用或進(jìn)一步凸顯。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的位置變化

廈門大學(xué) 彭水軍 吳臘梅

“中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的位置變化及驅(qū)動(dòng)因素”《世界經(jīng)濟(jì)》2022年第5期

本文分析了中國(guó)以不同貿(mào)易方式嵌入全球價(jià)值鏈的位置及其變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素。研究發(fā)現(xiàn)：2005年-2015年，中國(guó)在雙鏈中的位置有所上升，呈現(xiàn)“N”形變化趨勢(shì)，一般貿(mào)易嵌入產(chǎn)出供應(yīng)鏈的位置更高，加工貿(mào)易嵌入投入需求鏈的位置更高;一般貿(mào)易和加工貿(mào)易嵌入產(chǎn)出供應(yīng)鏈位置的提升分別由國(guó)內(nèi)中間品供給網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和跨國(guó)中間品供給網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)主導(dǎo)，投入需求鏈位置攀升主要得益于國(guó)內(nèi)中間品需求網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張;中國(guó)制造業(yè)企業(yè)出口上游度有一定程度上升，進(jìn)口下游度波動(dòng)較大。此外，新進(jìn)入企業(yè)擁有更高出口上游度，持續(xù)在位企業(yè)出口上游度的提升是促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)一般貿(mào)易出口上游度攀升的主因，加工貿(mào)易出口上游度的攀升得益于集約邊際的增長(zhǎng)。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP