諸建芳　程強　崔嶸　瑪西高娃

諸建芳

預(yù)計4月是全年經(jīng)濟(jì)低點，5月開始整體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間。降低LPR和房貸利率下限，意味著貨幣正發(fā)力寬信用。

4月份，部分重點城市發(fā)生了聚集性疫情，如據(jù)國家衛(wèi)健委通報，截至4月30日，全國范圍內(nèi)14天含本土病例的省份數(shù)量為28個，對經(jīng)濟(jì)運行有直接的沖擊。因此，4月份經(jīng)濟(jì)運行下行壓力明顯加大，如生產(chǎn)端中，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均呈同比下降趨勢;需求端各項數(shù)據(jù)也均較前值有所回落，尤其是消費需求同比下降達(dá)兩位數(shù)，綜合反映了局部疫情沖擊下，居民部門消費場景受限、消費能力減弱。

各地為了防止局部疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散，對物流運輸采取了較為嚴(yán)格的限制，對生產(chǎn)也有一定的限制。從PMI調(diào)研數(shù)據(jù)來看，4月份供應(yīng)商配送時間指數(shù)為37.2%，比上月下降9.3個百分點，為2020年3月以來新低。由于物流運輸困難加大，部分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)主要原材料和關(guān)鍵零部件供應(yīng)困難、產(chǎn)成品銷售不暢、庫存積壓等情況，工業(yè)生產(chǎn)明顯受滯，4月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，環(huán)比下降7.08%。

進(jìn)入5月份以來，全國范圍內(nèi)的物流情況有進(jìn)一步改善，5月上旬的平均整車貨運流量指數(shù)為86.5，較4月同期改善了7.6%。從5月15日國家衛(wèi)健委的通報來看，全國31個省份及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共合計新增本土確診病例140人次，較本輪疫情的前期高點已經(jīng)明顯回落。隨著局部疫情得到進(jìn)一步有效控制，經(jīng)濟(jì)社會運行將逐步恢復(fù)正常。

5月15日，上海市16個區(qū)當(dāng)中15個區(qū)實現(xiàn)社會面清零，并且上海于5月16日起，分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市。另外，4月29日召開的中央政治局會議，全面部署了加力穩(wěn)增長的一攬子政策措施，要求“抓緊謀劃增量政策工具， 加大相繼調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”，隨著這些穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施持續(xù)顯效，也將助力經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

5月20日，5年期LPR報價下調(diào)15BP，1年期LPR不變。此次調(diào)整有如下兩個特點：

特點之一：此前LPR下調(diào)多為1年期下調(diào)幅度大于5年期，這是首次出現(xiàn)5年期單獨下調(diào)15BP。

5年期LPR單獨下調(diào)背后是當(dāng)前企業(yè)貸款利率和居民房貸利率的差值較大，且穩(wěn)地產(chǎn)的必要性較強。

近年來，中國人民銀行一直在推動降低企業(yè)融資成本。2022年3月，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的一般貸款加權(quán)平均利率為4.98%，其中企業(yè)貸款利率為4.36%，均為有統(tǒng)計以來的低點。但是個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.49%，較2016年時的低值4.52%還有近100BP的空間。這與此前5年期LPR下調(diào)幅度低于1年期LPR有一定關(guān)系。從銀行的角度看，我國居民按揭貸款是信用良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在房貸利率和企業(yè)貸款利率有較大利差的情況下，銀行此時有動力適當(dāng)降低按揭利率以增加房貸需求。

從穩(wěn)增長的角度看，過去一段時間企業(yè)貸款利率的下調(diào)雖然為企業(yè)節(jié)約了財務(wù)費用，但是沒有很好地激發(fā)起企業(yè)的融資需求，近幾個月的企業(yè)貸款投放不盡如人意，尤其是企業(yè)中長期貸款持續(xù)偏低。這在一定程度上是受到了地產(chǎn)銷售和投資低迷的影響，降低5年期LPR也是對癥下藥之舉。

特點之二：在MLF利率沒有下調(diào)的情況下，單獨調(diào)整LPR。這種調(diào)整方式不會對人民幣匯率造成明顯的貶值壓力?？紤]到本次5年期LPR調(diào)降15BP，以及5月15日央行下調(diào)首套房按揭利率下限20BP，我們認(rèn)為后續(xù)新發(fā)放的房貸利率有望快速下降。

預(yù)計4月是全年經(jīng)濟(jì)低點，而5月開始工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將有明顯好轉(zhuǎn)，消費和就業(yè)的相關(guān)指標(biāo)也有望環(huán)比改善，5月開始整體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間。