王梅霞，賈 凝，余 榮

（陜西郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院，陜西咸陽(yáng) 712000）

蘋果在我國(guó)種植區(qū)域分布廣泛，是近25 個(gè)省份的重要作物，亦是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要帶動(dòng)力和農(nóng)戶收入的重要經(jīng)濟(jì)來源。然而蘋果種植受到很多因素，如干旱、冰雹、霜凍和病蟲害等的影響，導(dǎo)致種植風(fēng)險(xiǎn)性較高。傅雅琦研究稱，為解決蘋果種植“風(fēng)險(xiǎn)”，給果農(nóng)及果商提供避險(xiǎn)工具，期貨市場(chǎng)可提升蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)能力[1]。蘋果期貨交易目的不僅有利于促進(jìn)蘋果行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和助力果農(nóng)增收，而且可以增強(qiáng)我國(guó)蘋果國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，為我國(guó)成為全球范圍的蘋果定價(jià)中心奠定良好基礎(chǔ)。因此，蘋果期貨市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力具有不可估量的價(jià)值。

1 研究現(xiàn)狀

蘋果期貨調(diào)研組調(diào)研發(fā)現(xiàn)，雖然蘋果期貨上市以來一度受投資者青睞，持倉(cāng)量及交易量持續(xù)增長(zhǎng)，成為鄭商所熱寵的期貨產(chǎn)品，但蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)反應(yīng)并不明顯。深入研究蘋果期貨和蘋果現(xiàn)貨的關(guān)系，以及蘋果期貨市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格套期保值作用，不僅有助于加深對(duì)我國(guó)蘋果期現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村的發(fā)展具有重要意義。

2 相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述

通過梳理整理發(fā)現(xiàn)，可能由于蘋果期貨交易時(shí)間較短，有關(guān)這方面的研究較少。但相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的研究不少，主要有3 個(gè)方面的研究。1）對(duì)國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)套期保值功能借鑒研究。李圣軍研究表明，美國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)明顯強(qiáng)于期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)期保值具有理論可行性[2]。2）對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨現(xiàn)貨的實(shí)證分析研究。張有望等研究認(rèn)為無論長(zhǎng)期還是短期，對(duì)于大豆和食糖來說，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格、國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)均對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格有顯著正向影響。期貨市場(chǎng)可吸引資本到農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，并利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作用于現(xiàn)貨市場(chǎng)[3]。丁存振等實(shí)證分析研究國(guó)內(nèi)和國(guó)際棉花期現(xiàn)貨市場(chǎng)間存在顯著的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，但不同時(shí)期引導(dǎo)關(guān)系存在差異[4]。3）對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量軟件，實(shí)證期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。這種期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在其他農(nóng)產(chǎn)品中也有所體現(xiàn)。如薛琰潔等利用Eviews 8.0 研究發(fā)現(xiàn)，玉米期現(xiàn)貨價(jià)格間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，期貨市場(chǎng)對(duì)于外部沖擊反應(yīng)更加敏捷，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。得出期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有顯著的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及引導(dǎo)作用，而現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)沒有引導(dǎo)作用[5]。

3 蘋果期現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證分析

3.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇與處理

蘋果期貨數(shù)據(jù)來自于同花順軟件截取的鄭交所2017 年12 月22 日至2019 年3 月21 日每個(gè)交易日的收盤價(jià)。由于蘋果期貨交易時(shí)間較其他品種的期貨交易時(shí)間較短，蘋果期貨價(jià)格其他數(shù)據(jù)的參考依據(jù)不太明顯，同時(shí)單個(gè)期貨合約的時(shí)間跨度有限，為了得到連續(xù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，選擇蘋果期貨主連AP9999 和蘋果現(xiàn)貨指數(shù)AP8888 為參考，克服了單個(gè)期貨合約時(shí)間上不連續(xù)的問題。此外，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格選取中果網(wǎng)批發(fā)市場(chǎng)蘋果價(jià)格指數(shù)日數(shù)據(jù)，以APPA 表示，選取理由是產(chǎn)區(qū)蘋果價(jià)格指數(shù)忽略運(yùn)輸環(huán)節(jié)的費(fèi)用，批發(fā)價(jià)格指數(shù)能更好地反映市場(chǎng)價(jià)格的變化趨勢(shì)。同時(shí)，使蘋果期貨數(shù)據(jù)交易天數(shù)匹配，剔除節(jié)假日后的數(shù)據(jù)。由于蘋果批發(fā)價(jià)格指數(shù)的編制基數(shù)為100，數(shù)據(jù)絕大多數(shù)都在100 左右或期貨數(shù)據(jù)點(diǎn)位數(shù)相差太大，失去了數(shù)據(jù)對(duì)比的意義，不便于觀測(cè)變化的趨勢(shì)。因此，在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)大100 倍，以APPA100 表示蘋果現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，共計(jì)903 個(gè)樣本數(shù)據(jù)，利用Eviews 8.0 計(jì)量軟件進(jìn)行蘋果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系研究。

3.2 蘋果期貨現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)走勢(shì)及統(tǒng)計(jì)分析

利用Eviews 8.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)變量蘋果期貨價(jià)格蘋果主連指數(shù)AP9999、蘋果現(xiàn)貨指數(shù)AP8888 和APPA100 進(jìn)行分析，結(jié)果見表1。

表1 蘋果期貨現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)

可見，各指數(shù)變量波動(dòng)相對(duì)較大，為防止異方差存在影響分析結(jié)果，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，得出lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100。由此可得出樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征：lnAPPA100 的標(biāo)準(zhǔn)差 0.103 825、偏度0.474 705，lnAP9999 的標(biāo)準(zhǔn)差0.194 063、偏度-0.523 529；lnAP8888 的標(biāo)準(zhǔn)差0.191 855、偏度-0.662 543。從標(biāo)準(zhǔn)差來看，蘋果期貨的波動(dòng)程度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)大。期貨市場(chǎng)為左偏，現(xiàn)貨市場(chǎng)為右偏，都不滿足正態(tài)分布。

蘋果主連價(jià)格與蘋果指數(shù)變化具有很好的一致性，但是蘋果現(xiàn)貨與其一致性較差，期貨價(jià)格走勢(shì)的拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間一般早于現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，可知期貨市場(chǎng)價(jià)格早于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化，在一定程度上期貨價(jià)格先導(dǎo)于現(xiàn)貨市場(chǎng)。由此可見投資者可以通過蘋果期貨和現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)價(jià)格時(shí)間差，建立套期保值，來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，降低蘋果相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性，提高蘋果投資收益。

3.3 實(shí)證分析

3.3.1 ADF 單位根檢驗(yàn)

由于lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 的ADF值都大于置信水平1%和5%的臨界值，且P值都大于給定的5%的置信水平，接受原假設(shè)，3 組數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)都不平穩(wěn)。為了得到平穩(wěn)數(shù)據(jù)，分別對(duì)lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 數(shù)據(jù)進(jìn)行含截距的一階差分處理。為防止此類偽回歸結(jié)果的出現(xiàn)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表2。。三項(xiàng)P值0.000 0，根據(jù)單位根統(tǒng)計(jì)原理得3 組數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

表2 單位根檢驗(yàn)

3.3.2 Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)以上ADF 檢驗(yàn)結(jié)果可知，lnAP9999、lnAP8888 和lnAPPA100 不平穩(wěn)，而D（lnAP9999）、D（lnAP8888）和D（lnAPPA100）數(shù)據(jù)平穩(wěn)，對(duì)不平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。在協(xié)整檢驗(yàn)前，需先利用VAR 模型確定最優(yōu)階數(shù)4 階，再進(jìn)行Johansen 協(xié)整的3 階滯后檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果：跡統(tǒng)計(jì)值為56.362 77，給定的置信水平5%臨界值29.797 07，拒絕原假設(shè)None，說明至少有1個(gè)協(xié)整關(guān)系；跡統(tǒng)計(jì)值為5.633 31，置信水平5%的臨界值15.494 71，接受原假設(shè)，所以只存在1 個(gè)協(xié)整關(guān)系。同理最大特征根檢驗(yàn)結(jié)果也說明，存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系有且只有1 個(gè)。標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整值得出協(xié)整方程式：

通過式（1），可得到期貨主連每上升1%，現(xiàn)貨市場(chǎng)就上升1.79%；而期貨指數(shù)上升1%，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)下降1.81%。根據(jù)以上內(nèi)容分析得，變量間為非平穩(wěn)變量且存在協(xié)整關(guān)系，進(jìn)一步建立短期波動(dòng)與長(zhǎng)期均衡聯(lián)系在一起的矢量誤差修正模型（VEC）。檢驗(yàn)結(jié)果為：

可以看出，誤差修正項(xiàng)的表達(dá)式與協(xié)整檢驗(yàn)的關(guān)系式除了常數(shù)項(xiàng)外其他系數(shù)都一樣。根據(jù)誤差修正項(xiàng)的形式對(duì)原序列進(jìn)行差分，得到差分后的平穩(wěn)序列進(jìn)一步保證VEC 模型穩(wěn)定性。估計(jì)系數(shù)矢量表達(dá)式為：

可以看出，經(jīng)過VEC 中誤差修正CointEq1 估計(jì)值：第一個(gè)系數(shù)值-0.769 表示，在AP9999 和AP8888不變的情況下，APPA100 在t期的變化可消除前一期76.9%的非均衡誤差；第二、三系數(shù)接近于0，在APPA100 不變的情況下，AP9999 和AP8888 在t期的變化下對(duì)下一期幾乎沒有影響。

3.3.3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)檢驗(yàn)lnAP9999 不是影響lnAPPA100 的格蘭杰原因，F(xiàn)值9.361 80，P值5×10-7，拒絕期貨市場(chǎng)蘋果主連和蘋果指數(shù)不影響蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)假設(shè)，說明蘋果期貨市場(chǎng)影響蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，同時(shí)蘋果主連影響蘋果指數(shù)的變化；接受蘋果現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)不影響蘋果主連和蘋果指數(shù)的假設(shè)，說明現(xiàn)貨市場(chǎng)不影響蘋果期貨市場(chǎng)走勢(shì)。

3.3.4 方差分解

1）期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)分析。從第1 期開始期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)不影響，在這之后的期數(shù)內(nèi)蘋果期貨主連第4 期影響最為顯著達(dá)10.05%，后續(xù)從第5 期開始波動(dòng)上升，而蘋果指數(shù)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響相對(duì)平穩(wěn)。2）現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)分析。蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)蘋果主連和蘋果指數(shù)的影響力最大值分別為1.28%和0.78%，說明現(xiàn)貨對(duì)期貨市場(chǎng)影響力度較小。3）期貨市場(chǎng)相互影響。期貨主連對(duì)期貨指數(shù)的影響度很大，最大期為2，影響度達(dá)69.46%；期貨指數(shù)對(duì)期貨主連的影響力度較小，一直小幅增長(zhǎng)，最大值第10 期僅5.56%；期貨主連對(duì)期貨指數(shù)的影響大于期貨指數(shù)本身的影響。

4 結(jié)論及政策建議

4.1 結(jié)論

1）期現(xiàn)貨市場(chǎng)中，期貨主連和現(xiàn)貨間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而和期貨指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過協(xié)整檢驗(yàn)可知，同時(shí)矢量誤差修正模型VEC 檢驗(yàn)進(jìn)一步證明，協(xié)整關(guān)系有效且短期內(nèi)lnAPPA100 受到其他變量長(zhǎng)期均衡的約束。由格蘭杰因果檢驗(yàn)可知，期貨市場(chǎng)引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用顯著。2）從差分分解中進(jìn)一步得到，期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響顯著，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)期貨波動(dòng)影響較小，僅對(duì)自身的波動(dòng)影響顯著。3）我國(guó)蘋果期貨主連在滯后4期對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)最為顯著，蘋果期貨主連相比期貨指數(shù)的參考價(jià)值具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，蘋果市場(chǎng)參與者可通過期現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值。

4.2 政策建議

理論上進(jìn)一步證實(shí)，蘋果期貨市場(chǎng)的確具有套期保值功能。但蘋果期貨市場(chǎng)在中國(guó)處于發(fā)展初級(jí)階段，市場(chǎng)參與者接受并參與期貨理性投資，需要培訓(xùn)教育、普及期貨基礎(chǔ)知識(shí)尤其是套期保值知識(shí)，才能使期貨市場(chǎng)發(fā)揮更有效的作用。此外，作為一種鮮果交易產(chǎn)品，蘋果種植的不同地區(qū)，口感和質(zhì)地都不具有標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性，因此進(jìn)一步完善蘋果期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，是促進(jìn)蘋果期貨市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，蘋果期貨還需和其他金融產(chǎn)品，如保險(xiǎn)等相結(jié)合，相互促進(jìn)、相互影響，進(jìn)一步提高蘋果致富的實(shí)效。