◆ 嚴愷忻/武漢大學中國中部發(fā)展研究院

一、引言

利率市場化這一概念由McKinnon和Shaw（1973）提出，其為衡量一國金融發(fā)展水平的核心概念之一。2015年10月24日，中國人民銀行宣布不再對銀行業(yè)金融機構設置存款利率浮動上限，這標志著我國的利率管制時代已經基本結束，利率市場化改革取得關鍵性進展。

從宏觀層面上來看，利率市場化推動了金融市場的發(fā)展，發(fā)揮了價格機制在資源配置中的核心作用，提高了金融資源配置的效率；從微觀層面上來看，利率市場化將促使商業(yè)銀行推進金融創(chuàng)新、優(yōu)化客戶結構、提升經營水平。然而，隨著存貸款利率的放開，商業(yè)銀行存貸款業(yè)務的競爭將更加激烈，商業(yè)銀行吸儲成本也將因此迅速增加；市場競爭加劇，將致使商業(yè)銀行潛在的信用風險、流動性風險和利率風險大大增加。

對此，本文選取2008-2020年我國35家商業(yè)銀行財務面板數(shù)據(jù)，運用線性和非線性回歸模型進行實證分析，檢驗資產證券化對于商業(yè)銀行盈利能力的實際影響，并給出相關的政策建議。

二、文獻綜述

利率市場化意味著利率隨著市場供求關系自由波動，意味著存貸利差的收窄，這將給商業(yè)銀行利率定價能力帶來極大考驗，也將沖擊商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務。Gomez（2021）研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化引起的銀行利率風險敞口、期限缺口將影響貨幣政策對銀行貸款的傳導機制。肖欣榮、伍永剛（2011）考察了美國利率市場化的改革進程，研究認為，利率市場化使得存貸利差縮小，銀行必須重視其業(yè)務和經營方式的轉型，大力發(fā)展非利息業(yè)務，并有效控制相應風險。李菁楠（2014）對16家上市銀行進行取雙對數(shù)模型分析，研究表明，由于銀行實際利率高于基準利率，利差縮小并沒有對銀行盈利能力產生過大影響。徐斌（2018）搜集了中國9家重組和38家未重組的城市商業(yè)銀行2006—2014年的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)存貸利差的收窄、價格競爭加劇會對商業(yè)銀行的風險承受能力和盈利能力產生不利影響。

利差縮小、傳統(tǒng)業(yè)務模式受到沖擊的大背景下，商業(yè)銀行開始嘗試進行金融創(chuàng)新。利率市場化的沖擊如何倒逼商業(yè)銀行轉變盈利模式及其對商業(yè)銀行盈利能力的影響，是學者探討的熱點議題。Angbazo（1997）研究表明，非生息儲備資產的機會成本、杠桿率同銀行凈利息收益率呈現(xiàn)正相關關系，流動性風險則與銀行凈利息收益率負相關。Merciecaa（2007）研究了歐盟15個成員國商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入同相應商業(yè)銀行總資產收益率間的關系，并按照商業(yè)銀行的資產規(guī)模對其進行分類。研究表明，中小商業(yè)銀行中間業(yè)務收入與其盈利能力負相關，它們并沒有因業(yè)務多元化而受益。Pennathur（2012）基于2001—2009年間的樣本數(shù)據(jù)，分析了印度商業(yè)銀行非利息收入與風險之間的關系，發(fā)現(xiàn)印度國有商業(yè)銀行正因業(yè)務的多元化而取得巨額收益。婁迎春（2008）用ROE和ROA衡量商業(yè)銀行的盈利能力，以非利息收入占營業(yè)收入的比重來衡量商業(yè)銀行表外業(yè)務收入水平。許南（2017）基于78家城市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，放開貸款利率管制能促使銀行開展多元化、差異化的經營，提升其在存貸款業(yè)務的議價能力。

綜上，學者們主要探討了利率市場化及其背景下的金融創(chuàng)新對于商業(yè)銀行盈利能力的影響。本文將從利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力的線性和非線性影響兩個方面進行理論分析和實證研究。

三、理論分析及研究假說

（一）利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力的線性影響

利率市場化意味著放松存貸利率管控、存貸利差收窄，其使得商業(yè)銀行主營業(yè)務——存貸款業(yè)務收入降低；而利差收窄迫使商業(yè)銀行對其經營業(yè)務的機構和規(guī)模進行調整，其中，調整的重點就是開展利率敏感性較低或非利率敏感性的表外業(yè)務。短期內，這些調整和創(chuàng)新可能極大地增加商業(yè)銀行的經營成本和機會成本，從而影響到商業(yè)銀行的盈利能力。根據(jù)Minsky（1986）金融脆弱性（financial fragility）理論，由于投機性融資需求、龐氏融資需求的存在，以及銀行等金融機構之間存在相互交織的債權債務關系，金融體系以及銀行體系內部存在的不穩(wěn)定性，極易導致銀行的信用危機與支付危機。并且，在市場機制不完善、信息不完全的情況下，商業(yè)銀行可能從事具有較大風險的表外業(yè)務，在信息不對稱的情況下，經營風險的增大無疑將使得銀行運用于風險管理的費用大大增加，從而增加了銀行的經營成本，影響其盈利能力。

假設1：利率市場化、凈利差縮小短期內將對商業(yè)銀行的盈利能力產生利差效應。

（二）利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力的非線性影響

然而，除了上述利差效應之外，利率市場化對于商業(yè)銀行提升其盈利能力同樣具有利好效應。首先，根據(jù)Mckinnon和Shaw（1973）的觀點，當局采取的金融深化政策（即放松對利率、匯率以及資本流動的管制，減少對金融市場的干預）對商業(yè)銀行提升盈利能力的利好效應主要體現(xiàn)在：其一，在于金融自由化帶來的儲蓄效應和投資效益，即認為壓低的利率恢復到均衡水平，刺激了國民儲蓄水平上升，又刺激了投資，使得銀行貸款業(yè)務規(guī)模擴張；其二，在于行政干預減少、利率自由浮動使得銀行自主定價、自主經營的能力顯著增強。其次，根據(jù)Haken（1989）的協(xié)同效應理論，利率市場化情景下商業(yè)銀行經營模式轉變、表外業(yè)務開展同樣具有利好效應。所謂協(xié)同效應，是指企業(yè)在多元化經營中的新市場、新產品同老市場、老產品之間產生了正向的關聯(lián)作用。商業(yè)銀行開展一定規(guī)模的表外業(yè)務，將其作為對存貸款業(yè)務的補充，可以使商業(yè)銀行獲取新產品、新部門的市場利益與差別性利益，同時倒逼銀行提升自身經營管理水平以及自身競爭力。

綜上，由于利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力兼具利差效應和利好效應，可以進一步作出以下研究假設：

假設2：隨著商業(yè)銀行進行金融創(chuàng)新，發(fā)展表外業(yè)務，利率市場化會對其盈利能力的影響產生非線性影響。

四、利差變動與銀行盈利能力——基于門限自回歸模型的實證分析

（一）指標體系構建與模型設定

首先，為了檢驗利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力的線性影響，構建線性回歸模型：

其中，ROAi,t為被解釋變量，衡量商業(yè)銀行盈利能力；NISi,t為商業(yè)銀行凈利差，衡量利率市場化水平。其計算公式為：凈利差=（i銀行第t年末利息收入-第i年末利息支出）/第t年末總資產?！艭ontrolsi,t為控制變量，包括銀行基本財務指標以及對銀行經營活動可能產生影響的宏觀經濟數(shù)據(jù)，它們分別是i商業(yè)銀行第t年末的資產規(guī)模SIZEi,t（銀行總資產規(guī)模取自然對數(shù)）、不良貸款率NPLi,t、存貸比LDRi,t、收入成本比CIRi,t、資本充足率CARi,t，以及第 t年的GDP增速 ΔGDPt和 M2增速ΔM2t。α、β為待估參數(shù)，εi,t為殘差項。

考慮到商業(yè)銀行經營模式轉變的背景下，利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力可能產生非線性影響，本文擬參照Hansen（1999）的做法，選擇表外業(yè)務規(guī)模指標INBi,t作為門限變量，構建多重門限自回歸模型：

其中，由于表外業(yè)務中銀行收入的主要來源為傭金、手續(xù)費等非利息收入，本文選用非利息收入與總收入的比重來構造門限變量INBi,t。ζ為待估門限值，δ、β為待估參數(shù)，εi,t為殘差項。

（二）樣本數(shù)據(jù)的搜集處理及描述性統(tǒng)計

在充分考慮研究數(shù)據(jù)完整性與可得性的基礎上，本文選取了我國35家商業(yè)銀行年度面板財務數(shù)據(jù)，樣本包括6家國有股份制商業(yè)銀行（包括郵儲銀行），10家股份制商業(yè)銀行，以及19家城市商業(yè)銀行。數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2008年之前齊全的相關數(shù)據(jù)較難獲取，因此數(shù)據(jù)選擇時間區(qū)間定位2008年至2020年，其中，所有數(shù)據(jù)均為12月31日的年終數(shù)據(jù)。又由于2013之后，按照相關規(guī)定，上市銀行不再公布資本充足率（CAR）數(shù)據(jù)，因此資本充足率相關數(shù)據(jù)依然采用舊版本數(shù)據(jù)。

通過采集整合面板數(shù)據(jù)，本文對樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計，結果如下：

為檢驗樣本數(shù)據(jù)本身的穩(wěn)健性，本文對各個變量進行了單位根檢驗，以此判斷動態(tài)面板數(shù)據(jù)是否為平衡序列，是否存在偽回歸問題。檢驗結果顯示，所有變量p統(tǒng)計量的值都接近0.000，從而拒絕了這些變量存在單位根的原假設。

（三）利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力影響估計

本文首先基于線性回歸模型（1）對利率市場化的影響進行實證分析。Hausman檢驗的 χ2統(tǒng)計量45.48，p統(tǒng)計量為0.000，拒絕原假設，故選用面板固定效應模型進行估計。表2第（1）列報告的估計結果顯示，利率市場化水平變量NIS的估計系數(shù)在1%顯著性水平下顯著為正，數(shù)值為0.00422，表示在其他條件不變的情況，利率市場化指標每上升1%（即凈利差每下降1%），商業(yè)銀行盈利能力將下降0.00422%。這初步驗證了假設1，即利率市場化以及銀行存貸利差縮小對于其盈利能力的提升具有抑制作用。

表2 樣本回歸結果

控制變量方面，銀行資產規(guī)模SIZE、不良貸款率NPL、存貸比LDR的估計系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著為負。其中，資產規(guī)模對商業(yè)銀行盈利能力產生顯著的負向影響，可能原因是資產規(guī)模較大的銀行存在市場壟斷等問題，導致其資源配置效率低下，這對其盈利能力的提升產生了不利影響。不良貸款率、存貸比對商業(yè)銀行盈利能力也帶來顯著的負向影響，其原因是不良貸款比例以及壞賬比例上升將增加銀行的經營風險與風險管理成本，從而抑制商業(yè)銀行盈利能力的提升。

（四）對利率市場化的非線性影響的實證分析

為驗證假設2，即利率理論市場化對商業(yè)銀行盈利能力的非線性影響，本文接下來基于多重門限自回歸模型（2）進行實證分析。首先，進行門限效應檢驗。檢驗過程采用單一門限（single threshold）、雙重門限（double threshold）、三重門限（triple threshold）的順序，其對應的原假設為不存在門限值、一個門限值、兩個門限值。檢驗結果顯示，門限變量INB在10%的顯著性水平上拒絕了原假設，接受了存在三個門限值的備擇假設，故采用雙重門限回歸模型。門限變量INB的兩個門限值分別為0.06、0.1403，如表3所示。

表3 樣本總體門限個數(shù)、門限值估計結果

從表2第（2）列報告了樣本總體的門限回歸結果。當門限變量INB小于0.06，凈利差NIS的估計系數(shù)顯著為正，數(shù)值為0.003；而當INB大于0.06小于0.2403時，以及INB大于0.2403時，NIS的回歸系數(shù)分別為0.108與-0.0612。估計結果表明，當銀行非利息收入占比處于0%～14%這一區(qū)間時，利率市場化所產生的利差效應大于利好效應，且這種利差效應隨著表外業(yè)務規(guī)模擴大、金融創(chuàng)新的進行逐漸增大。這與假設1的結論保持一致。然而，當非利息收入處于大于24%這一區(qū)間時，解釋變量NIS的回歸系數(shù)顯著為負，說明隨著銀行經營模式轉變的深化，利率市場化對于其盈利能力的促進作用開始顯現(xiàn)。這驗證了假設2的觀點，即資產證券化對于商業(yè)銀行盈利能力的確具有非線性影響。其他控制變量回歸系數(shù)的估計結果基本上與線性回歸結果保持一致，進一步證明實證結果具有穩(wěn)健性。

五、研究結論與建議

（一）研究結論

本文基于中外學者的研究成果以及相應的理論背景，選用線性回歸模型和門限自回歸模型作為計量模型，搜集了2008-2020年35家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，探索利率市場化對于商業(yè)銀行盈利能力的線性和非線性影響。研究發(fā)現(xiàn)，盡管利率市場的進行在一定時期會給長期處于非完全競爭的銀行體系帶來一定的負面影響，即經營成本、機會成本的增加以及風險增大會造成商業(yè)銀行盈利能力的相對下降，但隨著商業(yè)銀行的經營模式的轉變以及盈利方式的創(chuàng)新，商業(yè)銀行將不斷提升金融創(chuàng)新能力與經營管理水平，利率市場化也將最終對商業(yè)銀行的盈利能力的提升起到正向的促進作用。

（二）政策建議

其一，重視商業(yè)銀行存貸款業(yè)務，尤其是資產業(yè)務的質量。目前，商業(yè)銀行，特別是國有銀行的主要收入來源依然是凈利差收入。在利率市場化引起的利差收窄、存貸款利率波動加劇的經濟形勢下，商業(yè)銀行更應加強流動性管理、提升貸款業(yè)務的質量，從而保證商業(yè)銀行收入來源的穩(wěn)定性與可靠性。而為了提高商業(yè)銀行的盈利能力，必須重視優(yōu)質資產。對此，應當意識到優(yōu)質資產對于提升自身盈利能力的重要意義，在保證實現(xiàn)流動性、安全性目標的前提下，商業(yè)銀行應將資產業(yè)務作為突破口，帶動其他現(xiàn)金或非現(xiàn)金業(yè)務的發(fā)展，降低負債業(yè)務的成本，提高經營管理的效益。

其二，利率市場化進程中存貸利率波動幅度加大，與此同時，商業(yè)銀行也擁有了更大的自主定價權，這給商業(yè)銀行，尤其是資產規(guī)模和經營規(guī)模較小、非系統(tǒng)性經營風險較大的中小商業(yè)銀行，在息差管理方面帶來了巨大的挑戰(zhàn)。對此，首先應當優(yōu)化息差管理，特別是要對計息負債成本率和生息資產收益率進行合理控制，提高銀行息差水平。其次，在負債業(yè)務方面，必須重點關注高付息成本的存款以及表內理財業(yè)務。同時進行主動負債管理，以提高銀行市場敏感性。再次，在資產業(yè)務方面，要及時對資產定價策略進行評估，從而提高銀行資產定價管理的有效性和合理性。對此，必須依據(jù)宏觀經濟變化與市場信號靈活調整核心資產配置、準信貸資產配置及表外資產配置。另外，商業(yè)銀行應重視資產負債表的全表管理，合理安排表內外業(yè)務的比例。

其三，在重視傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務和息差管理的同時，商業(yè)銀行，尤其是中小商業(yè)銀行還要大力推進其經營管理模式的創(chuàng)新，以及業(yè)務的多元化。國有銀行應當充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢和其他競爭優(yōu)勢，豐富其業(yè)務和產品的類型，從傳統(tǒng)銀行向著現(xiàn)代意義上混業(yè)經營的“全能銀行”的方向轉變，從而提升自身經營效率、降低自身經營成本。而中小商業(yè)銀行則應充分發(fā)揮其自身具有靈活性的相對優(yōu)勢，大力發(fā)展表外業(yè)務，從而一定程度上規(guī)避利率市場化帶來的系統(tǒng)性風險。與此同時，中小銀行也要充分利用現(xiàn)代信息技術，拓寬自身的銷售渠道與客戶群體，從而彌補其營業(yè)網點覆蓋面較窄的相對劣勢。