王柄根
動保行業(yè)俗稱獸藥行業(yè),國內(nèi)動保市場主要包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細(xì)分市場,其中獸用生物制品市場以動物疫苗為主,另包括診斷制劑和治療制劑;獸用化學(xué)藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主;中獸藥則包括抗菌、驅(qū)動和促生長三大類。
動保行業(yè)需求主要由下游養(yǎng)殖行業(yè)帶動,近年在養(yǎng)殖規(guī)?;M(jìn)程持續(xù)推動下,國內(nèi)動保行業(yè)正向著規(guī)范化、專業(yè)化和市場化方向穩(wěn)步邁進(jìn),未來發(fā)展前景值得期待。
國信證券分析師魯家瑞認(rèn)為,短期來看,動保估值有望迎來絕地反擊,邏輯是動保行業(yè)的經(jīng)營跟豬價成正比例關(guān)系——2022年一季度是未來三年豬價最低迷的時刻,隨著接下來的季節(jié)性反彈或者1-2年內(nèi)的行業(yè)反轉(zhuǎn)來看,后續(xù)豬價環(huán)比改善,動保行業(yè)經(jīng)營邊際向好。另外,2022年一季報披露后,行業(yè)大幅度調(diào)整,估值處于歷史的底部,安全邊際足夠。
從歷史數(shù)據(jù)來看,養(yǎng)殖利潤的提高將增加養(yǎng)殖戶在防疫方面的支出。雖然近期的慘淡豬價正在抑制動保企業(yè)的銷售業(yè)績表現(xiàn),但如果生豬行業(yè)于2023年前后實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn),屆時豬價回升帶來的養(yǎng)殖端利潤修復(fù)或?qū)⒕徑怵B(yǎng)殖戶資金緊張情況并改善其對未來養(yǎng)殖利潤的預(yù)期,養(yǎng)殖戶對防疫的要求有望加強(qiáng),頭均防疫費(fèi)用支出將隨之提升,進(jìn)而推動上游畜用疫苗需求不斷回暖,利好畜用疫苗企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。魯家瑞認(rèn)為,從底部布局的視角來看,畜用疫苗企業(yè)短期的貝塔行情值得關(guān)注。
資料來源:Wind,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所
中期來看,豬周期反轉(zhuǎn)在即,疫苗股蓄力反轉(zhuǎn)——對于豬周期而言,2023年上半年行業(yè)有望迎來產(chǎn)能出清,2024年行業(yè)有望處于盈利高點(diǎn)。對于疫苗行業(yè)而言,下游養(yǎng)殖的高盈利和規(guī)?;厔莸募铀?,動保行業(yè)有望迎來業(yè)績的量利雙擊,行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。
養(yǎng)殖規(guī)?;苿觿颖P袠I(yè)實(shí)現(xiàn)深刻變革。國外動保市場目前已步入成熟階段,市場增速放緩且多數(shù)份額在頭部企業(yè)手中。相比之下,國內(nèi)動保行業(yè)正處于快速成長階段,養(yǎng)殖鏈規(guī)?;俏磥戆l(fā)展主旋律。相較散養(yǎng)戶,規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫支出水平更高,有望帶動動保行業(yè)不斷擴(kuò)容。同時頭部動保企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品和渠道等方面的優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯,未來有望依靠研發(fā)、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢更好地契合規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)動保需求,進(jìn)而形成合作綁定,在規(guī)?;M(jìn)程中搶占更多份額。
從總量來看,國內(nèi)獸藥市場規(guī)模近年正保持快速增長趨勢,2020年國內(nèi)獸藥銷售總額達(dá)621億元,2010-2020年間的CAGR高達(dá)7.39%,明顯快于國外獸用藥品市場。從結(jié)構(gòu)來看,國內(nèi)獸藥市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國外獸藥市場類似,均以化藥和生物制品為主,2019年原料藥及化藥藥劑、生物制品的銷售額占比分別為67%、23%。從市場格局來看,我國獸藥行業(yè)目前的集中度仍處于較低水平,頭部公司和具備核心技術(shù)優(yōu)勢的公司,成長空間廣闊。
國信證券分析師魯家瑞指出:獸用生物制品仍然是高速增長的優(yōu)質(zhì)賽道。國內(nèi)獸用生物制品近9成收入來自獸用疫苗且主要用于豬禽等經(jīng)濟(jì)類動物。短期來看,強(qiáng)免疫苗市場化加速推進(jìn),行業(yè)或因市場化產(chǎn)品占比提升而擴(kuò)容且頭部企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢或?qū)⑼癸@,同時國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)正在穩(wěn)步推進(jìn),部分項(xiàng)目已取得積極進(jìn)展。
另外,國內(nèi)寵物疫苗行業(yè)尚屬藍(lán)海,寵物疫苗行業(yè)有望充分受益國內(nèi)寵物數(shù)量的持續(xù)擴(kuò)張,且未來隨著國內(nèi)企業(yè)在寵物疫苗領(lǐng)域的研發(fā)投入加大,產(chǎn)品實(shí)力不斷增強(qiáng),有望對進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代。
資料來源:中國獸藥協(xié)會,國際畜牧網(wǎng),國信證券經(jīng)濟(jì)研究所
結(jié)合國外動保市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,隨著養(yǎng)殖規(guī)?;M(jìn)程的深入推進(jìn),下游防疫需求將逐步向?qū)I(yè)化、一體化、高端化方向轉(zhuǎn)變,屆時落后產(chǎn)能可能將面臨被淘汰或整合的命運(yùn),市場份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)聚攏。
獸用化藥行業(yè)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級加速,從供給端來看,新版獸用GMP的最終期限在2022年5月31日即將到來,在新版GMP更為細(xì)化嚴(yán)格的要求下,能力不足的落后產(chǎn)能或于本輪新版獸藥GMP實(shí)施過程中被淘汰,市場集中度或?qū)⒚黠@提升。
從需求端來看,飼料禁抗背景下,獸用化藥需求將全面轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖端,高質(zhì)量治療用化藥占比或持續(xù)提升,研發(fā)能力優(yōu)秀的頭部化藥企業(yè)有望受益,同時隨著替抗產(chǎn)品的需求增加,酶制劑和微生態(tài)制劑等替抗產(chǎn)品將充分受益,市場容量或進(jìn)一步擴(kuò)大。
具體標(biāo)的上,魯家瑞建議關(guān)注:
1)獸用疫苗板塊:科前生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物、生物股份。
2)獸用化藥板塊:回盛生物、蔚藍(lán)生物。