王柄根

動保行業(yè)俗稱獸藥行業(yè)，國內(nèi)動保市場主要包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細分市場，其中獸用生物制品市場以動物疫苗為主，另包括診斷制劑和治療制劑;獸用化學(xué)藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主;中獸藥則包括抗菌、驅(qū)動和促生長三大類。

動保行業(yè)需求主要由下游養(yǎng)殖行業(yè)帶動，近年在養(yǎng)殖規(guī)模化進程持續(xù)推動下，國內(nèi)動保行業(yè)正向著規(guī)范化、專業(yè)化和市場化方向穩(wěn)步邁進，未來發(fā)展前景值得期待。

國信證券分析師魯家瑞認為，短期來看，動保估值有望迎來絕地反擊，邏輯是動保行業(yè)的經(jīng)營跟豬價成正比例關(guān)系——2022年一季度是未來三年豬價最低迷的時刻，隨著接下來的季節(jié)性反彈或者1-2年內(nèi)的行業(yè)反轉(zhuǎn)來看，后續(xù)豬價環(huán)比改善，動保行業(yè)經(jīng)營邊際向好。另外，2022年一季報披露后，行業(yè)大幅度調(diào)整，估值處于歷史的底部，安全邊際足夠。

從歷史數(shù)據(jù)來看，養(yǎng)殖利潤的提高將增加養(yǎng)殖戶在防疫方面的支出。雖然近期的慘淡豬價正在抑制動保企業(yè)的銷售業(yè)績表現(xiàn)，但如果生豬行業(yè)于2023年前后實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，屆時豬價回升帶來的養(yǎng)殖端利潤修復(fù)或?qū)⒕徑怵B(yǎng)殖戶資金緊張情況并改善其對未來養(yǎng)殖利潤的預(yù)期，養(yǎng)殖戶對防疫的要求有望加強，頭均防疫費用支出將隨之提升，進而推動上游畜用疫苗需求不斷回暖，利好畜用疫苗企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。魯家瑞認為，從底部布局的視角來看，畜用疫苗企業(yè)短期的貝塔行情值得關(guān)注。

資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所

中期來看，豬周期反轉(zhuǎn)在即，疫苗股蓄力反轉(zhuǎn)——對于豬周期而言，2023年上半年行業(yè)有望迎來產(chǎn)能出清，2024年行業(yè)有望處于盈利高點。對于疫苗行業(yè)而言，下游養(yǎng)殖的高盈利和規(guī)?；厔莸募铀?，動保行業(yè)有望迎來業(yè)績的量利雙擊，行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)拐點。

養(yǎng)殖規(guī)?；苿觿颖Ｐ袠I(yè)實現(xiàn)深刻變革。國外動保市場目前已步入成熟階段，市場增速放緩且多數(shù)份額在頭部企業(yè)手中。相比之下，國內(nèi)動保行業(yè)正處于快速成長階段，養(yǎng)殖鏈規(guī)?；俏磥戆l(fā)展主旋律。相較散養(yǎng)戶，規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫支出水平更高，有望帶動動保行業(yè)不斷擴容。同時頭部動保企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品和渠道等方面的優(yōu)勢或?qū)⑦M一步凸顯，未來有望依靠研發(fā)、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢更好地契合規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)動保需求，進而形成合作綁定，在規(guī)?；M程中搶占更多份額。

從總量來看，國內(nèi)獸藥市場規(guī)模近年正保持快速增長趨勢，2020年國內(nèi)獸藥銷售總額達621億元，2010-2020年間的CAGR高達7.39%，明顯快于國外獸用藥品市場。從結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)獸藥市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國外獸藥市場類似，均以化藥和生物制品為主，2019年原料藥及化藥藥劑、生物制品的銷售額占比分別為67%、23%。從市場格局來看，我國獸藥行業(yè)目前的集中度仍處于較低水平，頭部公司和具備核心技術(shù)優(yōu)勢的公司，成長空間廣闊。

國信證券分析師魯家瑞指出：獸用生物制品仍然是高速增長的優(yōu)質(zhì)賽道。國內(nèi)獸用生物制品近9成收入來自獸用疫苗且主要用于豬禽等經(jīng)濟類動物。短期來看，強免疫苗市場化加速推進，行業(yè)或因市場化產(chǎn)品占比提升而擴容且頭部企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢或?qū)⑼癸@，同時國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)正在穩(wěn)步推進，部分項目已取得積極進展。

另外，國內(nèi)寵物疫苗行業(yè)尚屬藍海，寵物疫苗行業(yè)有望充分受益國內(nèi)寵物數(shù)量的持續(xù)擴張，且未來隨著國內(nèi)企業(yè)在寵物疫苗領(lǐng)域的研發(fā)投入加大，產(chǎn)品實力不斷增強，有望對進口產(chǎn)品實現(xiàn)替代。

資料來源：中國獸藥協(xié)會，國際畜牧網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所

結(jié)合國外動保市場發(fā)展經(jīng)驗來看，隨著養(yǎng)殖規(guī)?；M程的深入推進，下游防疫需求將逐步向?qū)I(yè)化、一體化、高端化方向轉(zhuǎn)變，屆時落后產(chǎn)能可能將面臨被淘汰或整合的命運，市場份額有望進一步向頭部企業(yè)聚攏。

獸用化藥行業(yè)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級加速，從供給端來看，新版獸用GMP的最終期限在2022年5月31日即將到來，在新版GMP更為細化嚴格的要求下，能力不足的落后產(chǎn)能或于本輪新版獸藥GMP實施過程中被淘汰，市場集中度或?qū)⒚黠@提升。

從需求端來看，飼料禁抗背景下，獸用化藥需求將全面轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖端，高質(zhì)量治療用化藥占比或持續(xù)提升，研發(fā)能力優(yōu)秀的頭部化藥企業(yè)有望受益，同時隨著替抗產(chǎn)品的需求增加，酶制劑和微生態(tài)制劑等替抗產(chǎn)品將充分受益，市場容量或進一步擴大。

具體標的上，魯家瑞建議關(guān)注：

1）獸用疫苗板塊：科前生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物、生物股份。

2）獸用化藥板塊：回盛生物、蔚藍生物。