賀天瑞
市場圍繞3000點不斷整理蓄勢,結合歷史估值水平來看,不必對市場前景過于悲觀。后市的布局難點在于個股的選擇,在低估值與高成長之間,應當作何選擇?我們認為兩者并不矛盾,關鍵是要關注公司的動態(tài)估值,對于高成長類個股,如果動態(tài)估值跟隨市場回落到合理的水平,反而比靜態(tài)估值極低的個股更有布局價值。
天合光能(688599)是大尺寸組件龍頭企業(yè),公司深耕光伏領域25年,長年位于全球組件出貨量的前五名。公司在美股退市后于2020年回到上交所科創(chuàng)板上市。公司圍繞光伏組件這一核心業(yè)務陸續(xù)開展了光伏系統(tǒng)、智慧能源等新興業(yè)務,進一步拓寬公司的盈利范圍。目前公司的主營業(yè)務包括光伏組件、跟蹤支架以及分布式光伏系統(tǒng)和智慧能源等業(yè)務。
從天合光能的動態(tài)估值水平、企業(yè)成長空間、分項產(chǎn)品發(fā)展情況來看,該股自今年3月份回落后,已有較強吸引力。
華創(chuàng)證券分析師彭廣春指出:光伏組件短期看有望實現(xiàn)量利齊升,長期看頭部企業(yè)有望收獲更多市場份額,行業(yè)集中度將得到提升。組件環(huán)節(jié)的量利齊升來源于:
第一,硅料產(chǎn)能逐步釋放之后承壓的電池組件環(huán)節(jié)盈利將有望得到改善。
第二,在全球能源轉型的大背景下,光伏組件出貨量將持續(xù)提升。從長期看組件環(huán)節(jié)的競爭格局可以推測,高增長前景下的光伏行業(yè)競爭將進一步加劇,這對組件企業(yè)的渠道建設能力、研發(fā)儲備積累、產(chǎn)品迭代速度、品牌影響力和成本控制能力提出了更高的要求,龍頭組件企業(yè)有望憑借其資金實力和經(jīng)營經(jīng)驗獲取更多的市場份額,進一步提升其市占率。
可以重點關注的是,品牌、渠道、成本控制能力和大尺寸產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢是天合光能的核心競爭力。公司加碼210大尺寸搶占先機,截至2021年底公司擁有50GW組件和35GW電池產(chǎn)能,其中210大尺寸占比超70%。公司產(chǎn)品序列豐富,分別針對戶用、工商業(yè)和集中式電站等不同的應用場景圍繞210平臺開發(fā)了多種產(chǎn)品,最大化客戶價值。
天合光能同樣注重品牌和渠道建設,光伏組件產(chǎn)品遠銷海內(nèi)外60多個國家和地區(qū),同時連續(xù)6年榮獲彭博新能源財經(jīng)頒布的最具融資價值光伏組件品牌。公司成本控制能力卓越,在光伏組件價格長期下降的趨勢依舊保持了相對穩(wěn)定的盈利能力,通過簽訂長單和及時調整競爭策略來保障其供應鏈穩(wěn)定,實現(xiàn)原材料供應穩(wěn)定,成本可控。
縱向從時間維度看,在2016-2021年間,隨著行業(yè)技術進步生產(chǎn)成本的降低,公司組件銷售價格持續(xù)下降,不過毛利率卻保持了一個相對平穩(wěn)的水平。在過往成功抵御了行業(yè)需求巨變和原材料價格波動風險。與同樣布局電池和組件的企業(yè)A橫向對比來看,公司的盈利能力也要更加優(yōu)秀。兩個維度的對比彰顯了公司作為組件企業(yè)在行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的成本管控能力。
業(yè)績動能方面,可以重點看天合光能進軍跟蹤支架業(yè)務,打開成長第二曲線——跟蹤支架在運用中能夠隨陽光照射角度的變化進行相應的調整,最大限度的提高發(fā)電量,和雙面組件搭配能夠發(fā)揮“1+1>2”的效果。根據(jù)有關學者的實驗研究結果可以看出,采用跟蹤支架相比于固定支架能夠顯著降低光伏度電成本。跟蹤支架是未來光伏發(fā)電進一步降本的重要途徑之一。
據(jù)華創(chuàng)證券分析師彭廣春測算,到2025年,全球光伏跟蹤支架的市場空間將達630億元左右,特別是國內(nèi)市場其滲透率還有很大的提升空間。
天合光能跟蹤支架的核心競爭優(yōu)勢在于利用自己在組件業(yè)務中所建立的渠道和品牌優(yōu)勢推廣自身品牌、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應。
天合光能的分布式光伏業(yè)務拓展,很可能是新的業(yè)績爆發(fā)點。在內(nèi)生性需求啟動和整縣推進政策指引下,分布式光伏將迎來發(fā)展的黃金時刻,公司分別針對戶用系統(tǒng)和工商業(yè)系統(tǒng)創(chuàng)立“天合富家”和“天合藍天”兩大業(yè)務品牌,同時根據(jù)不同應用場景設計不同開發(fā)運營模式滿足客戶需要。
資料來源:WIND,華創(chuàng)證券
兩大品牌最大的特點就是原裝,天合富家是原裝戶用標準化系統(tǒng)品牌,天合藍天是原裝工商業(yè)定制化系統(tǒng)品牌。相比于行業(yè)內(nèi)的其他競爭對手,公司采用的原裝方式能夠最大程度的保證產(chǎn)品質量,分布式光伏的產(chǎn)品力優(yōu)勢顯著。
在經(jīng)營渠道建設上,天合光能擁有近1500家縣級經(jīng)銷商和15000多個服務網(wǎng)點,這是搶占藍海市場的先機。天合光能在全國的8個營銷中心在戶用與工商業(yè)領域深耕超過了4年,具備完整的渠道開發(fā)、技術支持、安裝施工和售后服務功能。在戶用地推和后續(xù)服務方面的優(yōu)勢十分顯著。