《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

2022年3月以來，市場景氣度下行嚴(yán)重，投資者信心被重挫，場內(nèi)情緒也是搖擺不定。但展望2022年一季度后期，機(jī)構(gòu)普遍抱以樂觀態(tài)度，認(rèn)為修復(fù)拐點(diǎn)即將到來，但考慮到大環(huán)境等因素，投資者預(yù)期不宜過高。

從2021年年報(bào)以及2022年一季度季報(bào)的數(shù)據(jù)整體來看，上市公司盈利雖然有分條線的亮點(diǎn)，但全局性的機(jī)會(huì)似乎并未到來，因此具體布局上仍然以穩(wěn)為主，短期內(nèi)聚焦估值修復(fù)板塊，長期應(yīng)關(guān)注具備明確遠(yuǎn)期需求的領(lǐng)域。

中信證券認(rèn)為，國內(nèi)疫情高點(diǎn)已過，外部壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策落地提速，市場極端悲觀情緒已充分釋放，預(yù)計(jì)5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。

首先，本輪國內(nèi)疫情改善趨勢明確，上海疫情持續(xù)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn);在政治局會(huì)議全面定調(diào)后，政策進(jìn)入加速落地期，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)年內(nèi)筑底后，在5月將出現(xiàn)邊際改善。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮預(yù)期基本落地，后續(xù)超預(yù)期緊縮概率低，人民幣貶值主因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，貶值壓力最大的窗口已過。最后，市場極端悲觀情緒充分釋放后，盈利預(yù)期，指數(shù)估值，機(jī)構(gòu)倉位都已充分下修，對負(fù)面因素反應(yīng)鈍化，對積極信號更為敏感，A股中期修復(fù)行情臨近。

財(cái)通證券也保持樂觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)稱，目前“政策底”清晰，結(jié)構(gòu)至上，展望未來1-2個(gè)季度，市場越來越好，珍惜當(dāng)前底部區(qū)域的“便宜時(shí)光”，A股有望迎接"諾曼底登陸"和“無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰”的反攻時(shí)刻。

但也有機(jī)構(gòu)提醒，投資者對反彈行情預(yù)期不用過高。

中航證券稱，2022年下半年左右A股的核心因素有三個(gè)。在這三個(gè)因素的共同作用下，A股可能沖高回落震蕩，維持低波動(dòng)率。

第一個(gè)是逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力與寬信用的進(jìn)程。政策的底部往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的底部，歷史上政策底一般對應(yīng)著A股的底部。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。降準(zhǔn)只是逆周期調(diào)節(jié)政策的開端，一季度或是降息以及其他政策的發(fā)力窗口，支持權(quán)益資產(chǎn)估值整體擴(kuò)張，并催生盈利底部的預(yù)期。

第二個(gè)變量是人民幣的階段性貶值壓力。外資是A股重要的增量資金，A股加速國際化以來人民幣匯率與A股高度相關(guān)。當(dāng)下人民幣維持強(qiáng)勢，主導(dǎo)的是購買力平價(jià)理論（美國通脹高，中國通脹低），和均衡匯率理論（中國出口強(qiáng)勁）。但是后續(xù)隨著加息縮表逐漸清晰，美國影子利率不斷向上，利率平價(jià)理論的影響力可能會(huì)越來越大（中美利差壓縮）。

第三個(gè)變量是居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的變化和公募基金的發(fā)行節(jié)奏。房地產(chǎn)稅的出臺(tái)將加速中國居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)向金融資產(chǎn)特別是權(quán)益資產(chǎn)傾斜。預(yù)計(jì)2022年公募基金發(fā)行仍將維持較高的發(fā)行規(guī)模，為資本市場提供更多增量資金。

綜合分析機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，短期投資主線以估值修復(fù)為準(zhǔn)，長期來看具備明確遠(yuǎn)期需求的板塊更值得關(guān)注，整體仍然以“穩(wěn)”為主。

比如中信證券建議，配置上繼續(xù)積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。月度維度，建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預(yù)計(jì)在規(guī)模性疫情消退、市場主體紓困和消費(fèi)刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來階段性恢復(fù)。

華泰證券分析稱，后期配置上，重點(diǎn)按照當(dāng)期財(cái)報(bào)變化+遠(yuǎn)期需求確定性高+長線資金加倉三條邏輯挖掘。

具體而言，第一可聚焦固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在上升、ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續(xù)變動(dòng)成本壓力有望進(jìn)一步緩解的中游制造領(lǐng)域，比如專用機(jī)械、通用設(shè)備、電氣設(shè)備、電源設(shè)備、國防軍工、摩托車、農(nóng)化、其他化學(xué)制品、發(fā)電及電網(wǎng)、石油化工等。

第二，關(guān)注現(xiàn)金流好、降債目標(biāo)基本完成的上游企業(yè)，具備遠(yuǎn)期需求確定性，大概率在設(shè)備升級、能源轉(zhuǎn)型、循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

第三，關(guān)注長線資金如險(xiǎn)資、國家隊(duì)等在第一季度加倉的領(lǐng)域，比如中游制造。另外，在A股業(yè)績底出現(xiàn)之前，繼續(xù)關(guān)注政策發(fā)力的基建和地產(chǎn);PPI與CPI剪刀差轉(zhuǎn)向之下，關(guān)注農(nóng)業(yè)股、食品飲料。