蘇麗娟 田丹

（蘭州大學 甘肅 蘭州市 730000）

一、引言

融資租賃歷經(jīng)七十多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為國際上普遍的非銀行金融形式和現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)的重要支柱，是直接支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要金融服務手段。自2015 年8月 《關于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》發(fā)布以來，融資租賃行業(yè)進入飛速發(fā)展時期。在“一帶一路”建設和“中國制造2025”戰(zhàn)略實施推動下，大量基礎設施建設項目的推進亟需金融支持，融資租賃可從資金端和資產(chǎn)端推動基建發(fā)展，這也為融資租賃行業(yè)的發(fā)展提供了生長空間。2019 年我國融資租賃行業(yè)企業(yè)總數(shù)約為12130 家，融資租賃合同余額約為66540 億元，行業(yè)市場滲透率為12.07%。融資租賃集融資、融物于一體，因其具有承租人資信和擔保門檻低的優(yōu)勢而成為諸多公司融資選擇。

新時代背景下，我國經(jīng)濟正在由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，企業(yè)融資狀況的改善有利于實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。當下，新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的沖擊讓企業(yè)融資約束問題變得尤為重要和緊迫。融資租賃為公司提供了一條區(qū)別于銀行信貸的融資渠道，可以減少公司資金在固定資產(chǎn)上的長期占用，直接緩解融資約束狀況。近年來我國融資租賃行業(yè)企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，市場規(guī)?？傮w呈波動增長態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)集聚效應凸顯，并逐漸形成以天津、上海、廣州為三大融資租賃重鎮(zhèn)的發(fā)展模式。融資租賃的空間集聚為租賃資產(chǎn)的流通提供了更通暢的渠道，進一步緩解了公司的融資約束。

資本結(jié)構(gòu)對于公司的經(jīng)營發(fā)展至關重要。良好的資本結(jié)構(gòu)能夠確保公司長期、有效地運營，為公司在激烈的市場競爭中爭取更大的生存與發(fā)展機會。早期學者們對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了探索和檢驗，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)有形性、盈利能力等，這一階段的研究聚焦于企業(yè)內(nèi)部的影響因素。近年來，資本結(jié)構(gòu)的外部影響因素成為研究焦點，包括貨幣政策、經(jīng)濟周期、利率市場化、經(jīng)濟政策不確定性等。梳理發(fā)現(xiàn)研究還存在以下不足：一是行業(yè)研究聚焦于本行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特殊性，較少關注某一行業(yè)的發(fā)展對其他行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。融資租賃行業(yè)的業(yè)務面向眾多行業(yè)，從大的行業(yè)分類來看，融資租賃行業(yè)的發(fā)展對農(nóng)業(yè)的影響表現(xiàn)為農(nóng)具的融資租賃，對工業(yè)的影響表現(xiàn)為機械設備的融資租賃，對服務業(yè)的影響表現(xiàn)為醫(yī)療設備以及大型交通工具的融資租賃。由于融資租賃行業(yè)的業(yè)務不受行業(yè)限制，業(yè)務覆蓋面廣，因此其發(fā)展對經(jīng)濟的影響是廣泛的，有必要對融資租賃行業(yè)的發(fā)展及其集聚對其他行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響展開研究。二是國外有一部分學者注意到了融資租賃行業(yè)的發(fā)展對企業(yè)的影響，傳統(tǒng)的金融分析理論認為租賃和借款為替代關系，但 替代關系具有行業(yè)異質(zhì)性，而且以使用售后回租的公司數(shù)據(jù)為樣本得到的結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種替代關系并不一定成立，相關的研究成果重在探討融資租賃與銀行信貸的關系，且學術(shù)界對此尚未達成共識。近年全球經(jīng)濟環(huán)境的變化將中國企業(yè)推向世界舞臺，加之中國企業(yè)發(fā)展所面臨的融資環(huán)境、制度背景等與國外顯著不同，國外的研究結(jié)果并不能充分揭示中國企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，因此有必要對中國融資租賃行業(yè)的發(fā)展與公司資本結(jié)構(gòu)的關系展開研究。三是國內(nèi)少有的研究成果主要出現(xiàn)于融資租賃行業(yè)在我國發(fā)展的初期，周春梅（2012）認為融資租賃可以滿足限制性產(chǎn)業(yè)融資需求，從而優(yōu)化企業(yè)財務報表，有利于盈余管理、平滑利潤，為提升企業(yè)價值做出重要貢獻。然而相關的研究由于數(shù)據(jù)量較少，所得到的結(jié)論缺少實證檢驗。近期有學者如許平祥等（2019）基于2007-2017 年的省級面板數(shù)據(jù)從宏觀層面來考察融資租賃與區(qū)域創(chuàng)新之間的關系。盡管已有研究對本文的展開具有一定的參考意義，但融資租賃行業(yè)在近年得到了前所未有的發(fā)展，較前人研究所處的客觀經(jīng)濟環(huán)境有了本質(zhì)上的轉(zhuǎn)變，因此本文將宏觀與微觀相結(jié)合，從近年融資租賃行業(yè)的客觀發(fā)展狀況出發(fā)，進一步探討融資租賃行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

二、邏輯機理與研究假設

MM 理論認為，在無稅條件下，公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關。為更符合實際情況，修正后的MM 理論考慮到公司所得稅因素，認為公司價值會隨財務杠桿的提高而增加。20世紀70 年代，由MM 理論發(fā)展的權(quán)衡理論（Kraus 和Litzenberger，1973）認為，企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點。一方面，當企業(yè)有負債時，由于債務利息的節(jié)稅效應，企業(yè)價值隨著企業(yè)負債比例增加而增加。另一方面，企業(yè)債務過多，財務風險也會進一步提高，甚至會導致企業(yè)陷入財務困境，面臨破產(chǎn)風險。而企業(yè)陷入財務危機，將會引起企業(yè)信用狀況惡化，融資約束更為緊張，持續(xù)經(jīng)營能力下降，由此產(chǎn)生企業(yè)財務困境成本，即隨著企業(yè)債務的增加，企業(yè)的財務困境成本同時上升；負債的增加除了會產(chǎn)生財務困境成本之外，在現(xiàn)代企業(yè)中，由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，不完全契約和信息不對稱的存在，當經(jīng)理人與債權(quán)人、股東之間的利益產(chǎn)生沖突時，就會導致代理問題，從而產(chǎn)生代理成本；由此需要在債務增加所帶來的節(jié)稅效應與財務困境之間進行權(quán)衡。租賃和債務都是公司常用的重要融資工具，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論將租賃和債務視為替代關系，即增加使用租賃融資應與較低水平的傳統(tǒng)債務融資相關聯(lián)，額外的租賃數(shù)量增加了未來財務困境的可能性，從而增加了債務成本。這種解釋與Lewis 和Schallheim（1992）提出的稅收套利理論并不一致，他們認為租賃和債務可以是互補的，因為承租人可以通過租賃將稅盾出售給出租人。因此，更多的租賃減少了潛在的稅盾冗余，從而降低了債務成本。

融資租賃具有普通借貸所不具有的“集融資與融物為一體”的特性，對公司融資約束具有積極的正向作用。首先，公司可以通過融資租賃的方式減少固定資產(chǎn)對資金的長期占用，緩解融資約束狀況；其次，融資租賃為大量的民間資本進入資本市場開辟了新的正規(guī)渠道，豐富了公司的融資選擇；最后，融資租賃空間集聚使得公司抵押物的最佳替代使用者數(shù)量增加，提高了銀行對抵押資產(chǎn)的市價估值，從而增加貸款額度，最終緩解公司的融資約束。

那么融資租賃作為新興的融資方式，融資租賃的空間集聚是否伴隨著公司高杠桿？其中又有什么樣的傳導效應呢？

對發(fā)展中國家而言，外部資金主要來源于銀行，而銀行貸款又受限于企業(yè)抵押物的價值。Eisfeldt 和Rampini（2009）認為收回租賃資產(chǎn)比擔保貸款的抵押品更容易，這意味著租賃的償債能力比擔保貸款更高，且融資租賃的企業(yè)本身向市場釋放了其受到融資約束的信號。本文認為，多數(shù)抵押物，如不動產(chǎn)和機械設備等，具有地域不變性和專用性，在拆除變賣時，當?shù)赝袠I(yè)的其他企業(yè)是最佳接手者，即二手市場僅限于當?shù)厥袌?，此時，通過聚集更多的潛在接手企業(yè)，抵押資產(chǎn)對銀行而言的市場價值將上升，因而在同樣的抵押條件下，銀行可以增加貸款額度。融資租賃對公司的直接影響是減少公司固定資產(chǎn)的資金占用，公司在資金短缺或者由于信用方面的問題無法取得銀行貸款的情況下，可以按期支付租金的形式及時獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需的設備，也可以售后回租的方式獲取流動資金，盤活資產(chǎn)，維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。融資租賃減少了公司在耗資巨大的機械設備上的長期資金占用，直接緩解融資約束狀況；而且融資租賃業(yè)務量的增加促使了融資租賃行業(yè)的空間集聚，這種集聚使得公司抵押資產(chǎn)的最佳替代使用者數(shù)量增加，抵押資產(chǎn)的市價估值提高，從而緩解公司的融資約束，而融資約束與公司的資本結(jié)構(gòu)存在負向的關系。

基于以上分析提出如下假設：

假設1：融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)有正向影響。

假設2：融資租賃空間集聚程度通過緩解融資約束對公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向影響。

三、實證研究設計

（一）計量模型

1.基準模型構(gòu)建。為了檢驗融資租賃空間集聚與公司資本結(jié)構(gòu)的關系，本文構(gòu)建如下識別融資租賃空間集聚與公司資本結(jié)構(gòu)決策的計量模型：

其中，下標i 和t 分別表示企業(yè)和年份。被解釋變量為公司資本結(jié)構(gòu)Lev，本文使用公司總負債與總資產(chǎn)的比值來衡量。解釋變量是融資租賃空間集聚程度Alease，采用區(qū)位熵來衡量，為保證結(jié)果可靠性，本文后續(xù)采用赫芬達爾指數(shù)進行穩(wěn)健性檢驗。同時，公司層面的控制變量為公司規(guī)模Size、盈利能力Roa、凈營運資本Nwc、經(jīng)營性現(xiàn)金流Cf、固定資產(chǎn)投資Fata、企業(yè)成長性Grow、流動性Liqu、每股有形資產(chǎn)Taps。此外，基準模型中還包含個體固定效應μ和時間固定效應μ，ε為隨機擾動項。

2.傳導機制的模型構(gòu)建。進一步，本文采用兩階段檢驗方法從融資約束渠道分析融資租賃空間集聚如何影響公司資本結(jié)構(gòu)。首先檢驗融資租賃空間集聚對公司融資約束的影響；然后檢驗在控制融資約束影響路徑下，融資租賃空間集聚度對公司資本結(jié)構(gòu)的影響。具體回歸模型如下：

第一階段：

當融資租賃空間集聚程度前的系數(shù)大于0 且顯著時，表明隨著融資租賃空間集聚程度的上升，公司受到的融資約束更大；系數(shù)小于0 且顯著時，表明公司的融資約束程度隨著融資租賃空間集聚程度的升高而下降。結(jié)合理論推導，預期該系數(shù)顯著小于0。

第二階段：

在模型（3）中，需要關注融資租賃空間集聚程度和融資約束前的回歸系數(shù)。當融資約束前的回歸系數(shù)顯著，同時融資租賃空間集聚程度前的回歸系數(shù)也顯著時，表明融資租賃空間集聚程度是通過企業(yè)融資約束渠道向資本結(jié)構(gòu)傳導的。

（二）指標選取與數(shù)據(jù)來源

1.數(shù)據(jù)來源。本研究以2010-2019 年全部A 股上市公司年度數(shù)據(jù)作為初始樣本，在此基礎上，剔除了ST 及ST* 狀態(tài)的公司、金融類和農(nóng)業(yè)類以及環(huán)保等公共事業(yè)類上市公司、資產(chǎn)負債率大于1 的公司、數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，最終得到18095 個觀測值，用來研究融資租賃空間集聚與公司資本結(jié)構(gòu)決策的關系。公司層面的基本信息（行業(yè)、所屬省份等）及財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為排除極端值的影響，本文對公司層面的連續(xù)變量進行1%分位上的縮尾處理。融資租賃業(yè)在我國發(fā)展初期由于相關配套法律制度的缺失，欠租問題最終導致租賃業(yè)務的停滯不前，相關數(shù)據(jù)也無從搜集。直到2007 年，我國面對“入世”5 年保護期結(jié)束需對外資銀行開放融資租賃市場的壓力，原銀監(jiān)會頒布了新的《金融租賃公司管理辦法》，我國融資租賃業(yè)重獲新生。根據(jù)融資租賃業(yè)在我國的發(fā)展實情和數(shù)據(jù)可得性，本文結(jié)合《世界租賃年報》、《中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告》、Wind 數(shù)據(jù)庫手工整理并計算得到融資租賃空間集聚程度指標。

2.變量定義。

（1）解釋變量：融資租賃空間集聚程度。根據(jù)融資租賃業(yè)務量計算各地區(qū)的區(qū)位熵指數(shù)，具體計算公式如下：

此公式中，LQ是j 地區(qū)的融資租賃產(chǎn)業(yè)在全國的區(qū)位熵，q是j 地區(qū)融資租賃業(yè)務量，q是j 地區(qū)所有產(chǎn)業(yè)的業(yè)務量，q是全國范圍內(nèi)融資租賃的業(yè)務量，q 為全國所有產(chǎn)業(yè)的業(yè)務量。LQ的值越大，地區(qū)融資租賃空間集聚程度越高。當LQ大于1 時，則j 地區(qū)的融資租賃集聚情況在全國具有優(yōu)勢。

（2）被解釋變量：公司資本結(jié)構(gòu)。采用資產(chǎn)負債率來反映公司資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債率是評價公司財務結(jié)構(gòu)和長期債務比例的綜合指標，反映公司總資產(chǎn)中通過負債來籌資的比例和公司利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力。

（3）控制變量：①公司規(guī)模（Size），用對數(shù)化的公司總資產(chǎn)表示。②盈利能力（Roa），以凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%來表示，盈利能力較好的公司自有資金充分，融資需求少，杠桿率較低，故預期影響為負。③凈營運資本（Nwc），（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)。④經(jīng)營性現(xiàn)金流（Cf），用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表示，考慮到因變量為比值，將其除以總資產(chǎn)標準化。⑤固定資產(chǎn)投資（Fata），用固定資產(chǎn)凈額占總資產(chǎn)的比重表示，固定資產(chǎn)投資狀況反映公司的的資金占用狀況和融資租賃需求。⑥企業(yè)成長性（Grow），用托賓Q 值表示，成長性預示企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，而發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓靖哂性黾迂搨膬A向。⑦流動比率（Liqu），用公司流動資產(chǎn)除以流動負債表示。流動比率代表公司流動資產(chǎn)在短期債務到期前可以變現(xiàn)償還負債的能力，比率越高，公司資產(chǎn)的快速變現(xiàn)能力越強。⑧每股有形資產(chǎn)（Taps），用有形資產(chǎn)賬面價值除以普通股股數(shù)，并取對數(shù)。

（4）中介變量：融資約束（FR），公司融資約束程度越高，表明其面臨的資金壓力越大，資本負債率處于較低水平，且影響著公司未來的發(fā)展。公司的融資約束程度采用SA-index 表示，其值越大，說明公司受到的融資約束情況越嚴重。具體見下式：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1 列示了所有樣本核心變量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，總共有18095 個觀測值。由表1 可知，融資租賃空間集聚程度的標準差為1.89，最小值為0，最大值為11.88，這些數(shù)據(jù)揭示著融資租賃空間集聚程度有較大的區(qū)域差異。資產(chǎn)負債率的最大值為0.998，但最小值為0.011，說明中國上市公司之間的資本結(jié)構(gòu)存在較大差異。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）融資租賃空間集聚程度與公司資本結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果分析

表2 第（1）列為全樣本的回歸結(jié)果，融資租賃空間集聚程度的回歸系數(shù)顯著為正，意味著融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)存在顯著的正向影響，融資租賃空間集聚程度越高，公司的資產(chǎn)負債率越高，假設1通過檢驗。這與Lasfer 和Levis（1998）以英國近3000 家企業(yè)為樣本進行研究所得到的結(jié)論一致，融資租賃會使得企業(yè)擁有更高負債比率。本文按照公司規(guī)模和實際控制人將樣本進行分組回歸，具體結(jié)果見表2 第（2）-（5）列?；貧w結(jié)果顯示，本文所選樣本中，大規(guī)模公司和非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司占多數(shù)，不同類型的公司均通過不同顯著性水平的檢驗，其中，大規(guī)模和非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司的資本結(jié)構(gòu)受到融資租賃集聚的影響更大，而中小規(guī)模公司和國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的資本結(jié)構(gòu)與融資租賃空間集聚度的關系未能通過檢驗。這可能是由于中小規(guī)模公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模限制，其資本結(jié)構(gòu)受到融資租賃業(yè)務發(fā)展的影響較弱，國有企業(yè)特殊的背景以及體量之大可能弱化了融資租賃行業(yè)發(fā)展對其資本結(jié)構(gòu)的作用。

表2 融資租賃空間集聚與公司資本結(jié)構(gòu)決策

（三）傳導機制結(jié)果分析

傳導機制檢驗結(jié)果見表3，由第（1）列結(jié)果可知融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)具有顯著的正向作用。第（2）列展示了融資租賃空間集聚程度對中介變量融資約束的作用，系數(shù)顯著為負，與預期一致，即融資租賃空間集聚緩解了公司所面臨的融資約束，第一階段通過檢驗，可以進行第二階段的檢驗，結(jié)果見第（3）列，融資租賃的系數(shù)比第（1）列的系數(shù)小，且通過顯著性檢驗，則表明融資租賃空間集聚程度是通過公司融資約束渠道向資本結(jié)構(gòu)傳導的，假設2 通過檢驗。

表3 傳導機制檢驗結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗與進一步研究

（一）穩(wěn)健性檢驗

本文以赫芬達爾指數(shù)（HHI）作為融資租賃空間集聚程度的替代指標進行檢驗，得到的結(jié)果見表4 第（1）列，不難發(fā)現(xiàn)其系數(shù)在方向和顯著性上與基準回歸結(jié)果基本一致，表明上述回歸結(jié)果穩(wěn)健。此外，考慮到宏觀因素對公司發(fā)展預期的影響，進而對公司資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生的影響，本文加入分行業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)（eci）和廣義貨幣發(fā)行量（lnM2）作為控制因素，表4 第（2）列和第（3）是分別在模型中加入經(jīng)濟景氣指數(shù)和廣義貨幣發(fā)行量之后的回歸結(jié)果，表4 第（4）列同時加入兩者作為宏觀控制因素的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，單獨加入分行業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)、廣義貨幣發(fā)行量，同時加入兩者作為宏觀控制變量，回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗，且相較于基準回歸結(jié)果，回歸系數(shù)在方向上沒有大的變化。

表4 穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

（二）進一步研究

銀企關系直接影響企業(yè)融資難易程度，銀企關聯(lián)度強的公司對非銀行形式的融資渠道依賴度低，在面對外部環(huán)境發(fā)生變化時，調(diào)整成本也更低?？紤]到銀企關系的差異，本文將銀行持股比例大于5%的樣本劃分為銀企關系強的公司，銀行持股比例小于5%的則歸類為銀企關系弱的公司，分組回歸結(jié)果見表5，第（1）列和（2）列分別為銀企關系強的公司回歸結(jié)果和銀企關系弱的公司回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，銀企關系強的公司，融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)的影響僅在10%的顯著性水平下通過檢驗，強的銀企關系弱化了融資租賃空間集聚所帶來的融資約束緩解作用；而銀企關系相對較弱的公司，融資租賃空間集聚程度對資本結(jié)構(gòu)的正向作用依然明顯。

表5 銀企關系的異質(zhì)性檢驗

另一個考慮的問題是：公司并不一定只向當?shù)厝谫Y租賃公司融資，因此在穩(wěn)健性檢驗中將各地區(qū)融資租賃空間集聚指數(shù)減去全國均值后再進行回歸，即用相對集聚指標，結(jié)果見表6，第（1）列是以區(qū)位熵衡量的各地區(qū)融資租賃空間集聚度減去全國均值后回歸的結(jié)果，第（2）列是以赫芬達爾指數(shù)為指標衡量的各地區(qū)融資租賃空間集聚程度減去全國均值后的回歸結(jié)果。不難發(fā)現(xiàn)，在考慮了異地融資租賃的情形時，結(jié)論依然成立，融資租賃空間集聚對公司資本結(jié)構(gòu)的正向作用不受異地租賃的影響。

表6 考慮異地融資租賃問題的回歸結(jié)果

六、結(jié)論和啟示

本文基于我國2010-2019 年的省級融資租賃數(shù)據(jù)，并結(jié)合全部A 股上市公司2010-2019 年的財務數(shù)據(jù)，以各省融資租賃區(qū)位熵指數(shù)作為融資租賃空間集聚程度的代理變量，采用固定效應模型，考察了融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，并探討了其中的傳導機制?；谝陨戏治?，得到如下主要結(jié)論：（1）總體來看，融資租賃空間集聚程度是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要外部因素。實證結(jié)果表明，融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)存在顯著的正向影響。公司所在地融資租賃空間集聚程度越高，其杠桿率越高，不同類型的公司具有一定的差異。具體來講，規(guī)模較大的公司和非國有性質(zhì)的公司的資本結(jié)構(gòu)受到融資租賃集聚程度的影響更大。（2）傳導機制方面，融資租賃空間集聚程度通過影響公司的融資約束影響公司的資本結(jié)構(gòu)。一方面，融資租賃本身減少了公司資金在固定資產(chǎn)上的長期占用，增強了資金的流動性，從而緩解了公司的融資約束，進而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)；另一方面，融資租賃行業(yè)的空間集聚使得公司抵押資產(chǎn)的最佳替代使用者數(shù)量增加，可以提高銀行對抵押資產(chǎn)的市價估值并上調(diào)信貸限制，從而緩解公司的融資約束，而融資約束與公司的資本結(jié)構(gòu)存在負向關系，由此，融資租賃空間集聚緩解了公司的融資約束進而對公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了正向影響。（3）進一步研究發(fā)現(xiàn)，銀企關系強的公司，融資租賃空間集聚程度對公司資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著；而對于銀企關系弱的公司，融資租賃空間集聚對資本結(jié)構(gòu)有顯著的正向作用。此外，考慮到異地融資租賃的情形，采用區(qū)位熵衡量的各地區(qū)融資租賃空間集聚度減去全國均值后回歸結(jié)論依然成立。穩(wěn)健性檢驗中，替換核心指標和加入宏觀層面的控制變量之后，結(jié)果依然穩(wěn)健。

本文的研究有以下三個方面的政策含義：一是融資租賃空間集聚從整體上對公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的正向作用，政府可以通過間接規(guī)范融資租賃行業(yè)發(fā)展來引導公司發(fā)展。二是融資租賃空間集聚通過緩解公司融資約束對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向作用，融資租賃行業(yè)的發(fā)展直接關系到我國公司的融資狀況，繼續(xù)鼓勵融資租賃行業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮其緩解公司融資約束的作用，不失為減少國內(nèi)眾多公司發(fā)展障礙的重要途徑。并且融資租賃行業(yè)的發(fā)展有利于逐步改善公司融資渠道單一、融資門檻高的現(xiàn)狀，加快非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展，改變商業(yè)銀行占絕對優(yōu)勢地位的金融體系，形成良好的融資生態(tài)，促進經(jīng)濟長足健康發(fā)展。三是融資租賃空間集聚對不同銀企關系的公司資本結(jié)構(gòu)影響存在顯著差異，政府對采用融資租賃公司的扶持政策應該充分考慮公司的銀企關系狀況，設計差異化鼓勵政策。