吉 翌

（青海民族大學，青海 西寧 810007）

ST制度（Special Treatment，ST）是指我國證監(jiān)會對股票市場中經(jīng)營狀況出現(xiàn)異常的公司股票進行特別處理，是我國獨有的一種市場制度。當企業(yè)被實施退市風險警示后，面對巨大的“保殼”壓力，有些管理者會利用盈余管理手段在很短的時間內(nèi)將公司收益扭虧為盈，撤銷風險警示。

改革開放以來，我國證券市場的發(fā)展十分迅速，但相關(guān)的監(jiān)管和退市制度卻不夠完善，造成許多因經(jīng)營不善被實施退市警告的企業(yè)利用監(jiān)管漏洞來對企業(yè)進行盈余管理。近些年，證券市場中的盈余管理行為十分常見，因此盈余管理被大量國內(nèi)外專業(yè)學者研究，成為學界的一個熱點問題。本文選擇ST海馬作為研究對象，首先介紹了ST海馬“摘星”的整個過程，然后通過模型識別出ST海馬的摘星確實存在盈余管理行為，最后對ST海馬的“摘星”行為進行具體分析，并對市場監(jiān)管和投資者提出相應建議。

1 S T海馬經(jīng)營發(fā)展狀況

海馬汽車股份有限公司（以下簡稱“海馬汽車”）于1988年成立，總資產(chǎn)164億元，近幾年的年收入均高于200億元。海馬汽車歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，由最初在?？诘男」局饾u發(fā)展壯大，于1994年8月在深交所掛牌上市。

海馬汽車主營汽車制造及服務，近年來受汽車行業(yè)發(fā)展普遍“不景氣”及企業(yè)內(nèi)部自身經(jīng)營戰(zhàn)略因素的影響，其銷售量急劇下滑，其中2017年和2018年虧損最為嚴重，兩年虧損總和大約26．3億元，2019年實現(xiàn)了比較輕微的盈利。同時，海馬汽車期末總資產(chǎn)從2017年的157．93億元下降到2019年的107．29億元。2017—2019年，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤持續(xù)三年為負值，這說明海馬汽車主營業(yè)務收入無法覆蓋主營業(yè)務成本，公司的財務狀況十分糟糕。

2 S T海馬盈余管理行為的識別

ST海馬2017—2019年公司財報顯示，公司的營業(yè)收入連續(xù)三年下降，且連續(xù)三年不足以覆蓋營業(yè)成本。2017年和2018年的凈利潤也顯示公司發(fā)生了巨額虧損，只有在2019年需要保市的情況下才勉強出現(xiàn)盈利，在隨后的2020年又開始虧損。上述情況均表明海馬汽車的盈利能力較差，可持續(xù)發(fā)展能力較為不足，公司的主營業(yè)務經(jīng)營狀況出現(xiàn)了嚴重問題。因此，從公司凈利潤來看，ST海馬很可能在2019年實施了盈余管理。

ST海馬從連續(xù)兩年出現(xiàn)巨大虧損到開始盈利實現(xiàn)“摘星”，看似是成功的，但其出乎意料的利潤水平和不同于往常的發(fā)展趨勢，都讓人懷疑其“摘星”存在盈余管理行為。

通常識別一個公司是否存在盈余管理行為，是通過分析其應計利潤項目來進行的[1]。凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額就是應計利潤。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不容易被公司操縱，但應計利潤是有一定盈余管理空間的。本文利用應計利潤總額模型來檢驗，假設ST海馬財報中應計項目僅經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額沒有被公司盈余過，用應計利潤數(shù)額表示公司管理過后的盈余，公式為

凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額都表示一個時間段的值，這兩個值需要修正，因此本文用上一期期末總資產(chǎn)來進行檢驗，公式為

式中：CFOEMi為第i年總體應計利潤；NIi為第i年凈利潤；CFOi為第i年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額；Ai-1為第i-1年期末總資產(chǎn)。根據(jù)ST海馬的財務報告進行分析，在國泰安數(shù)據(jù)庫中獲取模型檢驗所需的數(shù)據(jù)，具體見表1。

表1 S T海馬2011—2020年原始數(shù)據(jù)表（萬元）

將表1的數(shù)據(jù)代入模型，得到ST海馬2011—2020年的總體應計利潤CFOEMi分別為11．13%，4．05%，4．01%，-2．93%，-3．76%，-1．96%，2．16%，-17．49%，1．36%，-12．97%。

假設ST海馬在2011—2018年間沒有盈余管理行為，可計算出這8年的應計利潤均值為-0．60%。假設ST海馬2019年沒有盈余管理行為，那么其該年度總體應計利潤比率應該與其余年度不相上下，大約為-0．60%。將-0．60%作為ST海馬2019年總體應計利潤比率，算出2019年沒有盈余管理行為的模擬凈利潤應為NI2019=（-0．60%+CFO2019/A2018）×A2018=-12 697．14萬元。然而，從2019年ST海馬財報中可知，公司披露的實際凈利潤為9 761．53萬元，與本文中計算的沒有經(jīng)過盈余管理的凈利潤-12 697．14萬元相差較大。

綜上所述，可以初步識別出2019年ST海馬確實存在盈余管理行為，盈余程度達22 458．67萬元。

3 S T海馬盈余管理手段分析

3.1 處置非流動資產(chǎn)

處置非流動資產(chǎn)可以讓企業(yè)的資產(chǎn)迅速變現(xiàn)，是實現(xiàn)迅速盈利的有效途徑，所以這也是ST公司“應急自救”的常用盈余管理手段。

ST海馬在2019年連續(xù)兩次發(fā)布公告，出售公司位于上海市和?？谑械姆慨a(chǎn)?？梢钥闯?，海馬汽車面對連續(xù)的虧損，急需尋找一條可以增加公司利潤的出路，兩次處置閑置房產(chǎn)，一共出售公司房產(chǎn)342套，銷售收入大約為1．5億元，減去相關(guān)成本后，得到銷售凈利潤大約1．3億元。這在一定程度上使ST海馬的流動資金得到了補充，公司2019年的凈利潤得到提升。

3.2 關(guān)聯(lián)方交易

關(guān)聯(lián)方交易一般搭配資產(chǎn)重組進行，借助關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)系可以實現(xiàn)利益?zhèn)鬏?，從而使企業(yè)盈利。河南海馬物業(yè)服務有限公司（以下簡稱“海馬物業(yè)”）最初由ST海馬全額持股。青風置業(yè)于2019年3月向海馬物業(yè)進行了1．8億元的增資，并持有其61%的股票，成為其關(guān)聯(lián)法人。增資完成后，ST海馬持有的股票減少到39%。2019年ST海馬收到了增資后的海馬物業(yè)償還的1．78億元債務，不僅獲得了流動資金，現(xiàn)金流也得到了提升。因為青風置業(yè)的增資，連年消沉的海馬物業(yè)未出現(xiàn)在ST海馬的合并報表中，這大大減少了ST海馬的虧損，緊接著ST海馬又向青風置業(yè)轉(zhuǎn)讓了持有的海馬物業(yè)剩余39%的股權(quán)。這樣ST海馬的現(xiàn)金流得到了一定的提升，獲得了大量流動資金，同時也成功地剝離了一家連年虧損的子公司。

3.3 利用資產(chǎn)減值準備

?！皻ぁ毙那械腟T公司，通常會在之前年度計提大量的資產(chǎn)減值準備，再在之后年度予以轉(zhuǎn)回已經(jīng)計提的部分，實現(xiàn)“扭虧為盈”。

ST海馬計提過的資產(chǎn)減值準備科目很多，2017—2019年資產(chǎn)減值準備計提的數(shù)值變化十分劇烈。對財報進行研究，清晰發(fā)現(xiàn)ST海馬利用資產(chǎn)減值準備操縱了凈利潤。2017年ST海馬出現(xiàn)首次虧損，當年計提了資產(chǎn)減值損失53 866．97萬元，2018年又計提資產(chǎn)減值損失137 690．17萬元。ST海馬在2017年與2018年均計提了大量的資產(chǎn)減值準備，因此2019年僅僅計提了4 594萬元。

4 經(jīng)濟后果及評價

ST海馬從2017年開始利用多個手段對公司進行了盈余管理，這些手段使得公司在2019年扭虧為盈，業(yè)績在短期內(nèi)有了一個很明顯的提升，公司成功“摘星”。但是通過盈余管理行為帶來的業(yè)績提升只是暫時的，其不能帶來長期的、持久的盈利，ST海馬無法通過這些行為來擺脫財務困境。

盈余管理的本質(zhì)就是公司的管理層用各種手段操縱利潤的過程。盈余管理并不能真實地提高公司的盈利能力，也不能對公司的營業(yè)狀況進行改善[2]。ST海馬利用一系列盈余管理手段也只是提高了其2019年的凈利潤，2020年公司的凈利潤又出現(xiàn)負值。由于ST海馬把過多重心放在短期獲利上，因此懈怠了公司主營業(yè)務的發(fā)展，公司的可持續(xù)發(fā)展能力受到了較為不利的影響，ST海馬未來再次陷入困境的可能性很大。

在股市中，許多投資者判斷一個公司是否值得投資，主要是看其財報中營業(yè)收入和凈利潤等一些財務指標[3]。如果一個上市公司連續(xù)兩年虧損以后扭虧為盈，會使許多投資者以為這家公司的經(jīng)營狀況和盈利能力得到了一個很大的提升，從而積極地投資該股票。但這家公司的財務報表可能是利用盈余管理手段來“粉飾”過的，公司的真實經(jīng)營狀況并未得到改善，在短暫的提高之后公司的主營業(yè)務收入和凈利潤又開始下降，形成了較大的投資風險。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

ST海馬在2019年避免了退市風險，公司利潤雖然在表面上得到了提高，但是內(nèi)部的問題較多。

首先，公司主營業(yè)務仍然沒有達到一個良好的狀態(tài)，汽車銷量還是在逐步減少，這說明公司的真實盈利能力沒有得到提升，2019年的扭虧為盈只是假象。

其次，雖然公司股票在撤銷退市風險警示后上漲了一段時間，但是時間極為短暫，隨后又開始連續(xù)下跌，這說明盈余管理并沒有對股價下跌起到正向作用。

最后，因為營業(yè)收入連年下降，營業(yè)成本難以被營業(yè)收入覆蓋。2017—2019年，ST海馬扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤持續(xù)下降，始終保持負值，這使得主營業(yè)務的處境更加艱難。

ST海馬通過盈余管理掩飾了真正的經(jīng)營狀況，順利撤銷了公司的退市風險警示，成功留在股市，但這對投資者的決策造成了一定影響，并且?guī)砹烁蟮耐顿Y風險[4]。這樣的操縱利潤行為對我國證券市場的負面影響很大，阻礙了我國證券市場的良性健康發(fā)展。

5.2 建議

第一，強化我國對ST公司的監(jiān)督。完善企業(yè)年報中債務重組、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)減值、關(guān)聯(lián)方交易等項目內(nèi)容，對公司經(jīng)營活動有重大影響的項目，公司年報應披露詳盡的交易時間、對象和原因等，提高信息披露質(zhì)量[5]。

第二，ST公司應提高其內(nèi)部控制能力。ST海馬的持續(xù)虧損的原因有兩個方面：一是外部環(huán)境，汽車行業(yè)處在一個持續(xù)低迷的狀態(tài)；二是公司內(nèi)部環(huán)境，其經(jīng)營模式、內(nèi)部控制、內(nèi)部審計等方面都需要優(yōu)化。

第三，財務報告的外部使用者應具備簡單的指標識別能力，對公司利潤水平有一個科學合理的評估。外部使用者通過了解一些盈余管理手段，能夠發(fā)現(xiàn)上市公司存在盈余管理粉飾利潤的行為，其根據(jù)這些判斷作出的投資決策風險就較小。