邊惠宗

將進入年內(nèi)主要修復期

近期風格之間的無差別下跌是市場極度悲觀的體現(xiàn)，不單是情緒的問題，流動性風險也是一方面，這可從北交所和科創(chuàng)板表現(xiàn)看出來。好在政策底和估值底的一些信號都已經(jīng)出來了，這波探底后還將迎來階段性修復行情。從市場輪跌節(jié)奏來看，近期寧德時代、陽光電源等大跌在階段上有補跌的性質(zhì)，但賽道小盤很多已經(jīng)比較抗跌了，結(jié)構(gòu)性下跌后就會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲。并且，市場情緒即將跌破下限閾值，隨時可以觸發(fā)新一波反彈，甚至很可能會確立上半年的拐點，所以短期不悲觀。至于后續(xù)賺錢效應能否顯著提升，可以參考兩個必要條件，一個是中小盤對大盤的相對強度，我的量化系統(tǒng)顯示該讀數(shù)還在零軸下方，短期來看還是大強小弱。另一個是趨勢廣度，當前的讀數(shù)比較低，并且基本上完成了三段下跌，這意味著個股有普遍修復的需求，并且該讀數(shù)未來修復的空間也不小。

市場比較關注的一個變量是美聯(lián)儲5月加息50BP和縮表的預期，但它中期以來或已經(jīng)在市場中充分定價。尤其是通脹預期程度較之前有所回落，雖然3月美國CPI同比增速續(xù)創(chuàng)近四十年新高，這主要是來自于能源和食品的推動，但核心CPI同比已經(jīng)開始放緩，整體CPI和核心CPI出現(xiàn)分化，加之利率倒掛指示的經(jīng)濟衰退預期可能會影響未來的加息節(jié)奏。所以，待5月加息縮表落地后，市場風險偏好大概率會回升。近期市場對降準和3月社融超預期等都沒有出現(xiàn)明顯的正反饋，這或許反映了市場關注的另一個焦點還是疫情，以及由此帶來的對經(jīng)濟壓力的擔憂。所以，市場從基建+地產(chǎn)“穩(wěn)增長”邏輯過渡到近期在交易“復工復產(chǎn)”和“疫后修復”，這個過程可能會維持到供應鏈顯著改善之后，而這就可能要到2～3季度了。

按照我在2021年12月所預估的，2022年4月以前主跌，然后4～7月是個修復周期，但強弱程度還需動態(tài)跟蹤。從長期來看，下跌的空間和時間可能還不夠。這是因為通過對比以往熊市周期，A股總市值回撤幅度普遍在30%以上，比如2018年A股總市值從60萬億跌到最低41.8萬億，回撤幅度達30.6%;2015～2016年那段下跌，總市值從71萬億跌到了近39萬億，最大幅度超過45%。這輪下跌，從92萬億到當前的74萬億，回撤接近20%。所以，經(jīng)過年中的修復之后，在下半年后期仍需防范風險。

挖掘好機會

在市場低迷時，對于成熟的投資者而言是挖掘未來高回報品種的好時機。無非就兩點，一是便宜，估值和盈利增長匹配度要好，要保證未來有較好的增長空間和確定性，這決定了未來的賠率;二是抗跌并且低位蓄勢充分，這可以保證在熊市中有較好的勝率。經(jīng)過這輪中期下跌之后，并不看好機構(gòu)重倉及抱團的大市值品種，因為估值還不便宜。但一些從2021年6月或7月便開始下跌的優(yōu)質(zhì)成長股，很多已經(jīng)明顯抗跌，并有企穩(wěn)跡象。尤其是科創(chuàng)板中的一些優(yōu)質(zhì)成長個股，包括半導體、生物醫(yī)藥、醫(yī)療保健等。半導體方面主要看下游需求旺盛的IGBT、MCU、PMIC等方向，復旦微電、力芯微等近期走勢也基本上脫離了市場和板塊。以及醫(yī)療保健的愛博醫(yī)療（《邊學邊做》案例之一）、以及近期科創(chuàng)板中最強的上海誼眾都體現(xiàn)了有資金在開始挖掘優(yōu)質(zhì)成長股的機會。

從一季報盈利驅(qū)動角度來看，一季報業(yè)績線中順通脹類型的標的公司主要集中在鋰電材料、磷化工、煤炭、有色等上游行業(yè)。在通脹階段，上游資源順通脹邏輯還會延續(xù)，只不過后續(xù)隨著美聯(lián)儲十年期國債收益率靠近歷史峰值，通脹預期降低，順通脹的上游資源機會也會相應減弱，所以這些近期不宜追漲，但仍可以逆波適當關注。煤炭是這次機構(gòu)抱團的主要上游方向，焦煤/焦炭方向繼續(xù)看好。之前在《煉金高成長》中按一季報盈利驅(qū)動模型篩選出的上海能源、藍焰控股近期得到資金的追捧，是近期最強的上游個股之一。