朱寶

在全球糧食供應(yīng)緊張背景之下，全球糧價高景氣度有望延續(xù)，與此同時，糧食安全問題也被提到前所未有的高度。2月22日，國務(wù)院一號文件將“保障國家糧食安全”作為兩大底線任務(wù)之一，行業(yè)向上的拐點(diǎn)機(jī)遇或?qū)⒌絹?。隨著2022年糧價景氣上行，尤其是國內(nèi)小麥及玉米的價格基本面有望繼續(xù)走強(qiáng)，直接利好相關(guān)種植板塊及農(nóng)產(chǎn)品板塊。

全球糧價景氣度上行 國內(nèi)糧食供需基本面強(qiáng)勁

USDA公布的供需數(shù)據(jù)顯示，2021年各類糧食的庫存消費(fèi)均出現(xiàn)較為明顯下降，其中小麥、玉米和大豆的庫存消費(fèi)比下降尤為明顯，分別相較2020年降低1.74%、0.39%和2.54%。受供給緊張驅(qū)動，全球糧價走向歷史高位。今年以來地緣沖突加劇，進(jìn)一步導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品供給的收縮。

從國內(nèi)糧食供給端看，我國國內(nèi)糧食基本維持自產(chǎn)自需，保障安全可控，口糧的供給和庫存較為充足。其中，大米和小麥基本實現(xiàn)自主化生產(chǎn)，不存在進(jìn)口依賴，飼用糧中玉米基本實現(xiàn)自給自足，大豆則主要依賴進(jìn)口。

飼用糧方面，玉米基本面強(qiáng)勁，供給端，國內(nèi)夏季氣候極端性明顯，糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇并重情況，產(chǎn)量或受沖擊;需求端，畜禽產(chǎn)能保持高位，飼用需求有一定支撐。另外，我國大豆主要依賴進(jìn)口，考慮全球供需緊張，對后續(xù)價格維持樂觀。

值得注意的是，飼用糧價格持續(xù)上漲導(dǎo)致價差倒掛，我國口糧作為飼用替代需求上升，或?qū)涌诩Z價格溫和上行。數(shù)據(jù)顯示，玉米和豆粕價格持續(xù)上漲已導(dǎo)致小麥和玉米的價差在2020年12月首度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，并且在2021年保持接近1年，價差的倒掛導(dǎo)致了轉(zhuǎn)向小麥的飼用替代需求。2020～2021年度，我國小麥飼用量創(chuàng)下3800萬噸歷史新高。因此，在口糧產(chǎn)量和庫存較為充裕、飼用糧價格依舊維持高位的情況下，預(yù)計飼用替代需求持續(xù)上升，未來包括小麥、飼用稻谷在內(nèi)的替代品將跟隨飼用糧市場維持高景氣度。

新技術(shù)推行有望提質(zhì)增效

此外，我國轉(zhuǎn)基因政策正在穩(wěn)步推進(jìn)過程中，樂觀預(yù)計2023年前后轉(zhuǎn)基因商業(yè)化品種有望正式上市，或?qū)⒋蠓嵘覈r(nóng)業(yè)種植的生產(chǎn)效率和生產(chǎn)質(zhì)量。

一直以來，我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的散戶經(jīng)營模式和較低的機(jī)械化作業(yè)水平，疊加技術(shù)相對落后，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)高度依賴直接勞動力，效率以及質(zhì)量相對落后，通過新技術(shù)推行提質(zhì)增效的空間廣闊。在種植方面，我國飼用糧種植單位產(chǎn)量遠(yuǎn)低于美國、巴西等農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國家，其中玉米單產(chǎn)6317公斤/公頃，美國則單產(chǎn)為10532公斤/公頃，大豆單產(chǎn)1867公斤/公頃，美國則單產(chǎn)3189公斤/公頃。較低的生產(chǎn)效率使得我國在全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中處于比較劣勢，因此要想實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的自給自足，維護(hù)國內(nèi)糧食安全，就離不開補(bǔ)貼扶持政策。

近年來，種植板塊頭部公司在轉(zhuǎn)基因技術(shù)或優(yōu)質(zhì)品種上的儲備，有望在我國轉(zhuǎn)基因政策落地后引領(lǐng)新一輪品種換代浪潮。目前，我國已有7個轉(zhuǎn)基因玉米品種、3個轉(zhuǎn)基因大豆品種獲得生物安全證書，在獲得相關(guān)品種轉(zhuǎn)基因安全證書，并品種審定后，種子即可最終進(jìn)行商業(yè)化種植。值得一提的是，我國國內(nèi)品種審定細(xì)則已于2021年11月正式披露，考慮相關(guān)綠色通道等政策的可能落地，轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期，預(yù)計轉(zhuǎn)基因種子未來在2023年前后有望實現(xiàn)商業(yè)化落地并上市銷售。

以某知名種植上市企業(yè)為例，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例逐年提升，2019年已達(dá)13.2%，一批優(yōu)良玉米品種也已開發(fā)完成轉(zhuǎn)基因版本，具備成長為全球轉(zhuǎn)基因種子巨頭的潛力。對標(biāo)某國際種業(yè)巨頭2000～2017年EV/EBITDA中樞約11.5倍，市盈率中樞約30～35倍左右。公司在業(yè)績快速增長的過程中，也獲得了一定的估值溢價。該企業(yè)2000～2020年間EV/EBITDA中樞約53.5倍，歷史市盈率中樞約45倍左右?？紤]該企業(yè)的轉(zhuǎn)基因育種具備高壁壘特質(zhì)、種業(yè)發(fā)展事關(guān)國家糧食安全，頭部種植企業(yè)或可享有一定的估值溢價，可考慮對該企業(yè)2023年的盈利給予50～60倍市盈率。

（作者系財通基金行業(yè)研究員）

附表 農(nóng)業(yè)種植板塊相關(guān)上市公司一覽