于陽洋，王海燕

（吉林外國語大學(xué)國際商學(xué)院，長春 130117）

1 引言

醫(yī)藥制造業(yè)在國民的生活中占據(jù)著舉足輕重的地位，關(guān)系著人民的健康以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其發(fā)展程度是衡量一個(gè)國家實(shí)力的重要體現(xiàn)。我國的醫(yī)藥制造業(yè)和發(fā)達(dá)國家相比，仍需要不斷進(jìn)步。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，各國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，企業(yè)的市場環(huán)境和經(jīng)營模式都相應(yīng)有所不同。隨著企業(yè)規(guī)模不斷壯大，對于企業(yè)股東的管理能力有了更高的要求，股東的管理能力與企業(yè)的發(fā)展相匹配具有一定的難度，因此便產(chǎn)生了職業(yè)經(jīng)理人。當(dāng)前，多數(shù)公司都采取委托職業(yè)經(jīng)理人管理的方式進(jìn)行企業(yè)管理，企業(yè)實(shí)際所有者不直接參與管理。在委托代理模式下，管理者與企業(yè)所有者由于利益出發(fā)點(diǎn)不同，可能會產(chǎn)生不同的經(jīng)營決策。為解決這個(gè)問題，我國采取了很多方法，例如，信息透明度、股權(quán)激勵(lì)等。其中股權(quán)激勵(lì)是一種有效的解決方式，它不僅可以通過向管理者發(fā)行股票

使管理者變身為股東并具有歸屬感，從而解決委托代理問題，還可以留住高端人才，增加企業(yè)的吸引力和創(chuàng)造力。因此，研究醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系具有一定的意義。

2 相關(guān)理論

股權(quán)激勵(lì)是指授予管理層股份，使其以股東的身份參與公司決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種激勵(lì)方法。在激勵(lì)下，管理層更傾向于從公司長遠(yuǎn)利益出發(fā)，因此可以很好地解決委托代理相關(guān)問題[1]。

委托代理是指公司的股東不直接管理公司，將公司的經(jīng)營權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人，造成所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。這種委托代理存在著信息不對稱的問題，管理者擁有運(yùn)營權(quán)和管理權(quán)，更加了解公司的經(jīng)營情況，希望通過管理公司追求個(gè)人利益和自我價(jià)值；而企業(yè)的股東是公司的實(shí)際擁有者，更加重視公司的長期利益[2]。因此，雙方在利益訴求中存在分歧，管理者容易做出不顧公司的長遠(yuǎn)利益為達(dá)自身利益的短視行為，從而產(chǎn)生委托代理成本。而股權(quán)激勵(lì)則可以讓管理者的利益與企業(yè)的長期利益綁定，降低委托代理模式造成的委托成本，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。

3 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，大致有以下兩種觀點(diǎn)：

股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效相關(guān)。汪濤、胡敏杰對2005-2010年已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行分析，通過對股權(quán)激勵(lì)前后盈利性指標(biāo)、增長性指標(biāo)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性指標(biāo)的變化進(jìn)行分析，得出股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)公司利潤增長的結(jié)論[3]。鄭貴華、陳蕾莉選取2010-2020年我國A 股上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元回歸分析和中介效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，得出對高管和核心技術(shù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以明顯地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[4]。

股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效無關(guān)。關(guān)明坤、潘海亮以行業(yè)為分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)難以得出高管持股與企業(yè)業(yè)績顯著性相關(guān)的結(jié)論[5]。楊龍光、王擎分析了我國上市公司持股期間的財(cái)務(wù)績效變化，得出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不會影響上市公司的盈利能力，并且不利于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和償債能力提升[6]。

由以上文獻(xiàn)可以看出，前人對于股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的之間關(guān)系的研究觀點(diǎn)有所不同，加之因?yàn)椴煌袠I(yè)之間差異巨大，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效的因素也有所不同。由此，本文對醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究，希望可以發(fā)現(xiàn)二者之間的關(guān)系。

4 研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，會產(chǎn)生所有者與實(shí)際經(jīng)營者的信息不對稱，這必然會引起代理成本增加、經(jīng)營目標(biāo)不一致等問題。通過股權(quán)激勵(lì)的方式，將部分股權(quán)給予經(jīng)營者，使所有者與經(jīng)營者的利益進(jìn)行綁定，使其經(jīng)營者盡可能從股東的視角作出經(jīng)營決策，促進(jìn)所有者與經(jīng)營者目標(biāo)一致，降低代理成本，進(jìn)而解決委托代理問題，最終提升財(cái)務(wù)績效。由此，本文根據(jù)以上理論得出如下假設(shè)，即我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

5 研究設(shè)計(jì)

5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文采用2016-2020年深滬A 股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，剔除了ST 和財(cái)務(wù)信息缺失的相關(guān)公司，最后選取的樣本包括199 家醫(yī)藥上市公司。相關(guān)數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，通過運(yùn)用Excel 表格處理數(shù)據(jù)，并運(yùn)用SPSS 進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析。

5.2 變量

被解釋變量是凈資產(chǎn)收益率（ROE），用以衡量股東權(quán)益的收益水平，反映了自有資本獲益的能力。該指標(biāo)越高即投資獲益越大，公司財(cái)務(wù)績效水平越好。它能夠從盈利、運(yùn)營和償債3 方面反映收益率。解釋變量是股權(quán)激勵(lì)水平（EII），研究股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效的學(xué)者通常會用這個(gè)指標(biāo)來衡量財(cái)務(wù)績效。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施需要付出一定成本，因此企業(yè)更傾向于尋找股權(quán)激勵(lì)量與企業(yè)產(chǎn)生的利益配比之下的最佳方案，使投入的成本能夠創(chuàng)造出最大的價(jià)值，使企業(yè)利益最大化。控制變量采取了資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、經(jīng)營性現(xiàn)金流占比（CASHFLOW）、企業(yè)規(guī)模（SIZE），具體如表1所示。

表1 變量類型及定義

5.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)，以股權(quán)激勵(lì)水平作為解釋變量，分別選取相關(guān)的被解釋變量和控制變量數(shù)據(jù)，研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系。具體模型如下：

ROE=β0+β1EII+β2LEV+β3GROWTH+β4CASHFLOW+β5SIZE+ε

其中β0是常數(shù)項(xiàng)，βi是變量系數(shù)，ε 是誤差項(xiàng)。

6 實(shí)證分析

6.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2是樣本總體描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從解釋變量的角度進(jìn)行分析得出的數(shù)據(jù)，股權(quán)激勵(lì)水平的樣本平均值為0.109，說明所選取總樣本中僅有10.9%的企業(yè)股份用來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。其數(shù)值約在0～0.742 的范圍內(nèi)變化，說明股權(quán)激勵(lì)水平總體是偏向左側(cè)分布，說明大部分企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)程度較低。從被解釋變量角度分析，凈資產(chǎn)收益率的最大值為124.2%，最小值為-191.0%，這說明樣本企業(yè)業(yè)績相差較大，均值為8.8%反映出樣本公司總體業(yè)績較差。企業(yè)規(guī)模均值22.04，營業(yè)收入增長率均值為19.32%，表明大部分企業(yè)處于上升發(fā)展階段。資產(chǎn)負(fù)債率較低，均值只有30.77%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比最大值為89.55%，最小值為-105.26%，表明企業(yè)之間持續(xù)經(jīng)營能力相差較大。企業(yè)規(guī)模的最大值、最小值和均值相差不大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表格

6.2 相關(guān)性分析

從表3可以看出股權(quán)激勵(lì)水平與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.117，在顯著性水平為5%的水平相關(guān)，說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，這初步驗(yàn)證了假設(shè)。

表3 相關(guān)性分析

6.3 模型摘要

注：a.預(yù)測變量：（常量），股權(quán)激勵(lì)水平，資產(chǎn)負(fù)債率，營業(yè)收入增長率，經(jīng)營性現(xiàn)金流占比，企業(yè)規(guī)模；b.因變量：凈資產(chǎn)收益率。

從表4可以看出，R 的統(tǒng)計(jì)值為0.506，R2為0.256，但R2會受自變量個(gè)數(shù)的增多而變大，為了矯正影響，因此采用調(diào)整后R2，其代表凈資財(cái)產(chǎn)收益率的變化有25.1%是由高管持股比例所引起的，也可以說用高管持股比例去預(yù)測企業(yè)績效，準(zhǔn)確性是25.1%。

表4 模型摘要b

6.4 回歸分析

從表5中的數(shù)據(jù)可看出，股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績效之間的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.092，表明有關(guān)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)每增加一個(gè)單位的股權(quán)激勵(lì)數(shù)額，就會帶來凈資產(chǎn)收益率0.092個(gè)單位的提升，支持了二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)，并且該指標(biāo)顯著性為0.005，通過了顯著性檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)是-0.246，證明過高的負(fù)債不利于提升企業(yè)業(yè)績。營業(yè)收入增長率、經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比與凈資產(chǎn)收益率之間的系數(shù)分別為0.085 和0.181，均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這也表明營業(yè)收入增長率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效增長有一定促進(jìn)作用，同時(shí)營業(yè)收入增長率也可以反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力，經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比反映了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力。而企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率之間的系數(shù)為0.029，顯示微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)的規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性不明顯。模型中每個(gè)變量的容差大于0.1，VIF 都接近于1，說明各變量之間不存在共線性，回歸結(jié)果可以信賴。

表5 回歸結(jié)果

7 結(jié)論與建議

本文對2016-2020年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司通過進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)能對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向作用。因此，提出以下建議：第一，適當(dāng)增加股權(quán)激勵(lì)?，F(xiàn)階段我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的醫(yī)藥企業(yè)可以適當(dāng)增加股權(quán)激勵(lì)，以便更加高效地提高普通員工及管理層工作積極性，為企業(yè)留住更多人才，進(jìn)而提升公司的財(cái)務(wù)績效，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展。但是也并不是越高越好，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況進(jìn)行調(diào)整。第二，股權(quán)激勵(lì)方案多樣性。要充分了解企業(yè)，制定符合自身特點(diǎn)的激勵(lì)方案。醫(yī)藥制造業(yè)需要核心技術(shù)人才，可以考慮給予研發(fā)人員適當(dāng)股權(quán)激勵(lì)。第三，制定合理的考核指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的規(guī)模和經(jīng)營情況制定符合企業(yè)當(dāng)下發(fā)展的業(yè)績考核目標(biāo)并建立完善的股權(quán)激勵(lì)體系，還應(yīng)該隨著環(huán)境的變化做出適當(dāng)調(diào)整以求達(dá)到更好的業(yè)績，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。