石運(yùn)金

煤炭股是今年以來漲幅第一的板塊，而且漲幅遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，最近在跟朋友交流的時候，有的認(rèn)為這一波煤炭行情到頂了，筆者對此有自己的看法。誠然，短期煤炭股大幅上漲，從技術(shù)指標(biāo)上看有短期超買的跡象，如果煤炭股短期出現(xiàn)一定的調(diào)整是很自然的技術(shù)修正，但從全年來看，煤炭股行情可能并沒有走完。

應(yīng)該說這一波煤炭股的上漲，從催化劑角度看，是陸續(xù)公布的2021年年度業(yè)績以及2022年一季報(bào)的預(yù)增帶來的。以幾個煤炭龍頭股為例，煤電運(yùn)輸一體化的中國神華（601088）2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤503億元，同比增長28.3%，每股收益2.53元，而中國神華提出的分紅方案是每股分紅2.54元，分紅比例超過100%，超出市場預(yù)期，今年以來中國神華已經(jīng)上漲40%，即使以現(xiàn)在的股價(jià)計(jì)算，中國神華的分紅收益率仍然超過8%;陜西煤業(yè)（601225）2021年凈利潤209億元，同比增長40.80%，而陜西煤業(yè)2022年一季度業(yè)績預(yù)增51%-78%，也是超出市場預(yù)期的，陜西煤業(yè)今年股價(jià)漲幅超過40%，陜西煤業(yè)目前還沒有提出2021年的分紅方案，分紅方案值得期待;兗州煤業(yè)（600188）的業(yè)績彈性更大，2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤162.60億元，同比增長達(dá)128.3%，公司的分紅方案是每股分2元，兗州煤業(yè)的股價(jià)從2021年2月初以來上漲超過400%，以目前股價(jià)計(jì)算分紅收益率接近6%;中煤能源2022年一季度預(yù)增84%-103%，也是超出市場的預(yù)期。為什么煤炭股2022年一季度的業(yè)績普遍很出色呢，以動力煤為例，因?yàn)閯恿γ洪L協(xié)價(jià)從2021年一季度的544元上漲到2022年一季度的723元，上漲幅度達(dá)33%，由于發(fā)改委的控制，動力煤的價(jià)格在去年是被壓低了的，長協(xié)價(jià)格的上漲自然帶來動力煤公司業(yè)績的大幅提升。

即使煤炭股經(jīng)過了大幅上漲，但煤炭股的估值仍然比較低，主流煤炭股的估值普遍在10倍市盈率以下，仍然是整個A股市場估值最低的幾個板塊之一。目前國內(nèi)的煤炭價(jià)格與國外的煤炭價(jià)格是倒掛的，這直接導(dǎo)致對境外高價(jià)煤的采購量直線下降，另外由于疫情運(yùn)輸也變得困難?？紤]到進(jìn)口因素，主焦煤的彈性會更大，主焦煤進(jìn)口占30%左右，而無論澳洲還是美國的主焦煤價(jià)格均遠(yuǎn)高于國內(nèi)主焦煤的價(jià)格，進(jìn)口大幅減少的情況下，主焦煤的價(jià)格彈性更大。這也從焦煤上市公司的業(yè)績中體現(xiàn)出來，山西焦煤（000983）公布的2021年業(yè)績快報(bào)顯示，凈利潤達(dá)41.66億元，同比增長113%，而山西焦煤2022年一季度預(yù)增公告顯示，2022年一季度凈利潤23.2億元-25.9億元，同比增長155%-185%;另一個焦煤公司平煤股份（601666）2022年一季度業(yè)績預(yù)增199%。從一季報(bào)業(yè)績看，焦煤公司的業(yè)績預(yù)增幅度更大。

筆者判斷煤炭股短期可能有調(diào)整需要，但行情沒有走完的另一個原因是目前基金等投資機(jī)構(gòu)還沒有大量配置煤炭股，市場對煤炭股的估值還比較理性，還沒有出現(xiàn)用儲量來估值的瘋狂情況。本輪通脹比2007年時的通脹更嚴(yán)重，美國通脹已經(jīng)創(chuàng)40年新高，周期股在以往瘋狂的時候估值甚至給到30到40倍PE，當(dāng)然筆者并不認(rèn)為這輪煤炭行情能夠到達(dá)這樣的泡沫程度，但目前階段煤炭行情應(yīng)該沒有走完。