中金公司課題組

(中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，北京 100004)

一、“雙碳”目標(biāo)與綠色金融發(fā)展的現(xiàn)狀

當(dāng)前全球性的氣候變化嚴(yán)重威脅著地球的生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定和人類(lèi)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，基于全球溫控需要，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙碳”目標(biāo))成為人類(lèi)命運(yùn)共同體面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。其中，發(fā)展完善綠色金融成為各國(guó)實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的重要抓手。近年來(lái)，在國(guó)際組織、政府、非政府組織以及企業(yè)等眾多主體的共同實(shí)踐和推動(dòng)下，以責(zé)任投資原則、赤道原則、綠色債券原則、氣候債券準(zhǔn)則為代表的全球性綠色金融標(biāo)準(zhǔn)逐步建立，以綠色信貸、綠色債券、綠色基金為代表的綠色金融產(chǎn)品日益豐富，許多前沿的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和區(qū)塊鏈技術(shù)也被吸納進(jìn)來(lái)。

相較歐盟、日本等發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)家，我國(guó)綠色金融雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，已取得一系列重要進(jìn)展和突破，相繼出臺(tái)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》等綠色新政，綠色金融體系初步建立(見(jiàn)圖1)。綠色產(chǎn)業(yè)、綠色信貸與綠色債券的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)初步形成。2019年3月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了較完善的劃分。在此基礎(chǔ)上，不同融資工具對(duì)“綠色”也制定了自己的分類(lèi)方法。

圖1 中國(guó)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系及政策建議

我國(guó)綠色金融市場(chǎng)迅速發(fā)展。全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色貸款余額從2013年6月末的4.90萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年6月末的11.01萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.3%(見(jiàn)圖2)。綠色債券發(fā)行市場(chǎng)也迅速發(fā)展成為僅次于美國(guó)的世界第二大市場(chǎng)。綠色融資行業(yè)分布日漸多元化，其他行業(yè)綠色信貸占比從2018年末的23.8%提升到2020年9月的40.7%(見(jiàn)圖3)。我國(guó)綠色公募基金也迎來(lái)快速發(fā)展，截至2021年1月21日，與環(huán)保、氣候、綠色、低碳、ESG、清潔能源、新能源、美麗中國(guó)、生態(tài)等綠色發(fā)展相關(guān)的綠色公募基金共計(jì)101只，基金規(guī)模合計(jì)約2,000億元。從類(lèi)型看，普通股票型公募基金數(shù)量達(dá)30只，占綠色公募基金總數(shù)的29%(見(jiàn)圖4)。

圖2 中國(guó)綠色信貸余額、增速及新增占比

圖3 中國(guó)綠色債券用途分布

圖4 中國(guó)綠色公募基金規(guī)模與類(lèi)型分布

但整體上我國(guó)綠色金融仍處于起步階段，相較于世界發(fā)達(dá)的綠色金融市場(chǎng)存有一定的距離。不同綠色證券產(chǎn)品的發(fā)展情況如下：

在綠色債券方面，我國(guó)綠色債券定價(jià)并無(wú)特殊優(yōu)勢(shì)，融資期限相對(duì)較短。2020年，接近八成綠色債券發(fā)行人的票面利率高于發(fā)行當(dāng)日同期限同評(píng)級(jí)的中債估值收益率，其中中低評(píng)級(jí)更為明顯，AA+評(píng)級(jí)高于中債估值收益率的比例超過(guò)九成。從期限看，1～3年的綠色債券占比43%，3～5年占比37%，5～10年占比11%，總體期限較短(見(jiàn)圖5)。但無(wú)論是研發(fā)清潔技術(shù)、開(kāi)發(fā)清潔能源，還是開(kāi)展植樹(shù)造林的碳補(bǔ)償項(xiàng)目，都需要長(zhǎng)期投入，綠色債券尚無(wú)法滿(mǎn)足這些項(xiàng)目的融資需求。

圖5 中國(guó)存量綠色債券分期限金額分布

在綠色股權(quán)方面，我國(guó)綠色股權(quán)市場(chǎng)處于發(fā)展初期，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的綠色投資開(kāi)展不足。截至2019年末，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金業(yè)協(xié)會(huì))備案的綠色股權(quán)投資基金(含私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金)共720只，僅占同期基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的股權(quán)投資基金總數(shù)的1.98%?；饦I(yè)協(xié)會(huì)在《基金管理人綠色投資自評(píng)估報(bào)告(2020)》(中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，2021)中指出，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體缺乏全局性、長(zhǎng)期性的綠色投資戰(zhàn)略安排，綠色企業(yè)IPO及再融資市場(chǎng)規(guī)模亦相對(duì)較小。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院發(fā)布的《中國(guó)綠色金融研究報(bào)告2020》(王瑤和徐洪峰，2020)的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)沒(méi)有綠色企業(yè)上市，而2019年綠色上市公司再融資(定向增發(fā))數(shù)量為10起，募資額206.3億元，分別僅占當(dāng)年A股整體數(shù)量和金額的4.2%和3.0%。

在綠色基金方面，我國(guó)綠色基金數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但從2017年開(kāi)始新增綠色基金數(shù)量及其增速有所下降。截至2019年末，全國(guó)設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的綠色基金(指以基金形式投資綠色股權(quán)、綠色債券等產(chǎn)品)共781只，受資管新規(guī)、私募股權(quán)市場(chǎng)整體監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，綠色基金新增數(shù)量由2017年的217只降至2019年的77只(見(jiàn)圖6)。相較海外發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)綠色基金發(fā)展起步較晚，目前缺乏針對(duì)綠色基金發(fā)展的特定政策，但我國(guó)綠色金融政策已逐步將綠色基金發(fā)展納入重點(diǎn)關(guān)注范圍(見(jiàn)圖7)。

圖6 中國(guó)綠色基金數(shù)量變化趨勢(shì)

圖7 中國(guó)綠色基金相關(guān)主要政策

綠色金融在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)過(guò)程中扮演著重要角色，有必要借鑒歐盟和日本等綠色金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，加速我國(guó)綠色金融、尤其是綠色證券的發(fā)展進(jìn)程。

二、歐盟、日本的綠色金融實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)

綠色金融是可持續(xù)發(fā)展金融的重要分支，其不單指綠色的投融資實(shí)踐，更注重構(gòu)建一個(gè)為綠色發(fā)展服務(wù)的金融體系。綠色金融發(fā)端于20世紀(jì)70年代，縱觀當(dāng)今全球綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀，歐盟和日本已成為其他國(guó)家爭(zhēng)相學(xué)習(xí)的對(duì)象。

(一)歐盟綠色金融實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)

早在2008年金融危機(jī)前，歐盟便推出過(guò)一系列綠色金融舉措；金融危機(jī)后，歐盟的可持續(xù)金融迎來(lái)蓬勃發(fā)展。尤其在2009年至2019年間，歐盟逐步走出了一條明確、系統(tǒng)且適合地區(qū)發(fā)展實(shí)際的可持續(xù)金融路徑。歐盟綠色金融實(shí)踐大致可劃分為四個(gè)發(fā)展階段：

從自主發(fā)展走向政策引導(dǎo)(2009-2012)

2009年之前，關(guān)于可持續(xù)發(fā)展金融的政策或法規(guī)尚未出臺(tái)，發(fā)展歐盟綠色金融主要由社會(huì)責(zé)任投資基金(Socially Responsible Investment Funds，SRI)推動(dòng)。出于對(duì)環(huán)境、社會(huì)等因素會(huì)影響投資收益的考慮，主流機(jī)構(gòu)投資者對(duì)可持續(xù)性投資廣泛存在排斥心理。

但金融危機(jī)之后，SRI理性且遵循市場(chǎng)與社會(huì)規(guī)律的投資理念對(duì)投資者愈發(fā)有吸引力，長(zhǎng)期價(jià)值投資、關(guān)注社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題的可持續(xù)發(fā)展金融理念在歐洲獲得了空前的發(fā)展。在此期間，可持續(xù)發(fā)展金融首次在歐盟理事會(huì)中被提上政策議程，通過(guò)立法等手段要求機(jī)構(gòu)投資者與上市公司關(guān)注并披露其環(huán)境、社會(huì)與企業(yè)管理(ESG)相關(guān)信息。2011年10月，歐盟理事會(huì)“要求所有投資者披露其負(fù)責(zé)任投資標(biāo)準(zhǔn)”(European Commission 2011b)，之后頒布的《獨(dú)立市場(chǎng)法》(Single Market Act, European Commission 2011c)更是明確提出，歐洲資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)該努力追求具有社會(huì)普遍利益以及有道德價(jià)值的目標(biāo)。這一想法為日后建立歐盟可持續(xù)發(fā)展金融體系提供了穩(wěn)固的政策基礎(chǔ)。

綠色金融成為推動(dòng)社會(huì)改變的重要途徑(2012-2017)

隨著歐盟理事會(huì)對(duì)可持續(xù)發(fā)展金融的理解逐步加深，以及政策引導(dǎo)的逐漸加強(qiáng)，可持續(xù)發(fā)展金融理念慢慢獲得了大型機(jī)構(gòu)投資者以及非盈利組織的關(guān)注與支持。由于這一理念自身具有的金融與可持續(xù)發(fā)展屬性，投資者與非盈利組織之間的合作成為必然。兩者之間的合作推動(dòng)了歐盟理事會(huì)2014年修改《股東權(quán)利指引》(Shareholders’ Rights Directive)，要求大型機(jī)構(gòu)投資者，如大型養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)，制定與ESG相關(guān)的參與政策，并進(jìn)一步提高公司董事薪酬透明度。在這一階段，金融與可持續(xù)發(fā)展不再被視為兩種對(duì)立的因素，反而更多地被認(rèn)為是可以相輔相成的。

與此同時(shí)，2015年通過(guò)的《巴黎氣候協(xié)定》(Paris Climate Agreement)成為了全球應(yīng)對(duì)氣候變化具有里程碑式意義的綱領(lǐng)性文件，其中包括致力于將金融領(lǐng)域向低碳與氣候適應(yīng)性發(fā)展推動(dòng)的目標(biāo)。歐盟可持續(xù)發(fā)展金融改革遵循了這種模式，并且更加關(guān)注與氣候相關(guān)的問(wèn)題。2016年由歐盟理事會(huì)組織建立的可持續(xù)發(fā)展金融高級(jí)專(zhuān)家組，專(zhuān)注于推動(dòng)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性改革，從重視短期投資收益逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值投資，明確投資者對(duì)于社會(huì)的義務(wù)。

綠色金融發(fā)展的兩種選擇(2017-2019)

在經(jīng)歷了前一階段的快速發(fā)展后，機(jī)構(gòu)投資者與非營(yíng)利組織合作內(nèi)部出現(xiàn)了分歧。尤其在《巴黎氣候協(xié)定》頒布后，與可持續(xù)發(fā)展金融相關(guān)的法律法規(guī)往往聚焦在與氣候變化相關(guān)的方面，而忽視了對(duì)社會(huì)與環(huán)境等方面的考量。有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)與成員認(rèn)為，過(guò)分關(guān)注減少二氧化碳排放量等應(yīng)對(duì)氣候變化問(wèn)題會(huì)損害對(duì)于更廣泛環(huán)境問(wèn)題以及ESG標(biāo)準(zhǔn)框架制定的關(guān)注。許多受訪(fǎng)者更是明確指出，這一階段歐盟理事會(huì)對(duì)于可持續(xù)發(fā)展金融的關(guān)注忽視了對(duì)于歐洲人權(quán)以及社會(huì)穩(wěn)定等方面的考慮，這對(duì)全社會(huì)的發(fā)展將起到適得其反的作用。

但值得關(guān)注的是，這一階段歐盟陸續(xù)頒布了以《歐盟可持續(xù)發(fā)展融資行動(dòng)計(jì)劃》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)計(jì)劃》)、《歐盟可持續(xù)發(fā)展金融分類(lèi)方案》、《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》等為主的一系列綱領(lǐng)性文件，勾勒出一條清晰的歐盟可持續(xù)發(fā)展金融綜合戰(zhàn)略和實(shí)施路線(xiàn)圖。在《行動(dòng)計(jì)劃》穩(wěn)步推進(jìn)和落實(shí)、重點(diǎn)領(lǐng)域取得突破的同時(shí)，歐盟理事會(huì)于2019年12月發(fā)布了《歐洲綠色新政》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《綠色新政》)，提出到2050年在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。其中，金融領(lǐng)域在實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)中的作用被廣泛認(rèn)為是至關(guān)重要的。

歐盟綠色金融發(fā)展已領(lǐng)跑全球(2019年至今)

歐盟委員會(huì)于2020年3月4日公布了《歐盟氣候法》(EU Climate Law)草案，旨在將《綠色新政》中設(shè)定的長(zhǎng)期目標(biāo)寫(xiě)入法律，確保2050年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。之后，歐盟陸續(xù)發(fā)布?xì)W洲工業(yè)戰(zhàn)略(2020年3月)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)行動(dòng)計(jì)劃(2020年3月)、歐盟能源系統(tǒng)策略和歐盟氫能戰(zhàn)略(2020年7月)等，涵蓋電力、交通運(yùn)輸、工業(yè)、農(nóng)林和資源循環(huán)利用等各個(gè)領(lǐng)域。

《綠色新政》明確了應(yīng)對(duì)氣候變化的長(zhǎng)期愿景和目標(biāo)。這一愿景和目標(biāo)也成為歐盟于2020年3月向聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約提交長(zhǎng)期戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。其主要內(nèi)容包括：(1)通過(guò)立法擴(kuò)大歐盟氣候決策權(quán)限，確保其成員國(guó)履行歐盟整體的氣候政策；(2)顯著提高氣候投融資；(3)實(shí)施碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制，應(yīng)對(duì)多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；(4)將四分之一的歐盟支出用于氣候行動(dòng)，帶動(dòng)社會(huì)資本投入；(5)實(shí)施共擔(dān)機(jī)制，分擔(dān)碳市場(chǎng)以外的行業(yè)減排目標(biāo)。歐盟2050年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要所有經(jīng)濟(jì)部門(mén)采取行動(dòng)，核心措施包括投資環(huán)保技術(shù)，支持行業(yè)創(chuàng)新，推出更清潔、更便宜、更健康的公共和私人交通工具，加快能源部門(mén)脫碳，確保建筑更加節(jié)能，加強(qiáng)與國(guó)際伙伴合作和提高全球環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等。

自2008年發(fā)展至今，歐盟已形成了一整套以實(shí)現(xiàn)“溫室氣體零排放經(jīng)濟(jì)”為目標(biāo)的“組合拳”和路線(xiàn)圖，包括確保歐盟成員履行區(qū)域整體氣候政策的法律規(guī)定、成立可持續(xù)金融技術(shù)專(zhuān)家組、推出分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、建立歐盟綠色標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)氣候相關(guān)信息披露等(Ahlstrom and Monciardini，2021；Busch et al.，2021)(見(jiàn)圖8)。在支持綠色低碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的同時(shí)，歐盟還支持棕色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綠色轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大金融服務(wù)綠色轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和創(chuàng)新應(yīng)用力度，積極參與國(guó)際合作以及引領(lǐng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定等。

圖8 歐盟綠色金融發(fā)展歷程與重要綱領(lǐng)性文件

歐盟在綠色金融方面的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)主要包括以下五個(gè)方面：

歐盟通過(guò)立法確保其成員國(guó)履行整體的氣候政策，同時(shí)明確了有效和公平過(guò)渡的條件，為投資者提供了綠色轉(zhuǎn)型的穩(wěn)定預(yù)期，并確保低碳過(guò)渡不可逆轉(zhuǎn)?！稓W盟氣候法》要求成員國(guó)梳理自身氣候計(jì)劃的治理流程及所需資金，并根據(jù)《巴黎氣候協(xié)定》框架每五年審查一次進(jìn)展情況，酌情調(diào)整目標(biāo)。我國(guó)可借鑒《綠色新政》，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)和立法引領(lǐng)，通過(guò)編制專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃等措施，切實(shí)推進(jìn)國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)氣候變化工作。

根據(jù)歐盟委員會(huì)的定義，可持續(xù)發(fā)展包括環(huán)境、社會(huì)、治理等多方面的因素，環(huán)境分支包括減緩氣候變化、應(yīng)對(duì)氣候變化和其他環(huán)境議題。綠色金融主要針對(duì)環(huán)境，所覆蓋的領(lǐng)域介于氣候金融和可持續(xù)金融之間。換言之，可持續(xù)金融的范圍更廣，在環(huán)境的基礎(chǔ)上包括社會(huì)、治理等多方面。雖然歐盟認(rèn)為綠色金融和可持續(xù)金融以及氣候金融的邊界難以清楚區(qū)分，但在其綱領(lǐng)性文件中都是以“可持續(xù)金融”為廣泛表述，以此推動(dòng)環(huán)境、社會(huì)和治理的整體規(guī)劃和發(fā)展。

歐盟委員會(huì)致力于建立全面和綜合的監(jiān)管框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)支持其可持續(xù)金融的有序、有力發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)歐盟整體的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)零碳轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，歐盟委員會(huì)陸續(xù)成立可持續(xù)金融技術(shù)專(zhuān)家組(TEG)、可持續(xù)金融高級(jí)專(zhuān)家組(HLEG)等研究團(tuán)隊(duì)，并發(fā)表《綠色可持續(xù)金融分類(lèi)方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《分類(lèi)方案》)、《歐盟可持續(xù)經(jīng)濟(jì)投融資》《歐洲綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》《自愿性低碳準(zhǔn)則》等多份文件和報(bào)告，在歐盟層面建立了統(tǒng)一的、可持續(xù)的金融發(fā)展框架。整體來(lái)看，歐盟多套法律法規(guī)和指導(dǎo)意見(jiàn)明確了各金融機(jī)構(gòu)在構(gòu)建可持續(xù)金融體系方面的責(zé)任和義務(wù)、持續(xù)加強(qiáng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)的信息披露、從綠色債券開(kāi)始建立歐洲統(tǒng)一的可持續(xù)發(fā)展的金融標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)在監(jiān)管職責(zé)中強(qiáng)化對(duì)可持續(xù)金融的監(jiān)管。

《分類(lèi)方案》為減緩和適應(yīng)氣候變化兩個(gè)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了判定的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，并在支持綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)上，同樣支持黑色、棕色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綠色轉(zhuǎn)型。因此，《分類(lèi)方案》為判斷真正的綠色轉(zhuǎn)型提供了原則依據(jù)，同時(shí)納入尚不滿(mǎn)足可持續(xù)發(fā)展條件的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和領(lǐng)域，激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)綠的積極性，避免碳密集資產(chǎn)或流程的“鎖定”效應(yīng)。同時(shí)，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)行定期修訂，以提高適用性和落地性。

歐盟意識(shí)到氣候領(lǐng)域的長(zhǎng)期戰(zhàn)略需要大量的公共和私人投資，因此提高氣候投融資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、能源和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意義重大。《綠色新政》提出“歐洲地平線(xiàn)(Horizon Europe)”中35%的預(yù)算將用于資助創(chuàng)新的氣候能源解決方案。歐盟重視新能源從生產(chǎn)向應(yīng)用的轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)在已有商業(yè)模式上不斷醞釀靈活多樣的創(chuàng)新項(xiàng)目，并擴(kuò)大相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為確保能源轉(zhuǎn)型任務(wù)不受新冠疫情的沖擊，歐盟委員會(huì)2020年3月13日緊急從總規(guī)模49億歐元的“連接歐洲-能源(Connecting Europe Facility-Energy)”專(zhuān)項(xiàng)基金(2014-2020)中提取9.8億歐元，投資于歐洲可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，我國(guó)政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)可大力發(fā)展氣候領(lǐng)域的投融資，支持推出新機(jī)制、新模式和新產(chǎn)品。

(二)日本綠色金融的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)發(fā)展，但出現(xiàn)大量的工業(yè)廢水廢氣等環(huán)境污染物，“四大公害病”(水俁病、第二水俁病、四日市哮喘和痛痛病)的出現(xiàn)逐漸喚醒了日本政府和居民的環(huán)境保護(hù)意識(shí)。1993年日本正式出臺(tái)了《環(huán)境基本法》，為后來(lái)的低碳與綠色金融等相關(guān)單行法提供了原則性依據(jù)，在日本的環(huán)境法律體系中居核心地位。

日本綠色金融起源于日本環(huán)境省(MOEJ)的大力推動(dòng)(Schumacher et al.，2020)。為更好地發(fā)揮金融在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)中的作用，促進(jìn)金融與環(huán)境部門(mén)的合作關(guān)系，MOEJ于2010年發(fā)布了《邁向綠色金融：金融部門(mén)在建設(shè)低碳社會(huì)中的新作用》，并與金融機(jī)構(gòu)共同商議，于2011年10月形成了《21世紀(jì)金融行動(dòng)原則》(PFA)，提出7條核心金融行動(dòng)原則，成立存貸租賃、資管證券投行、保險(xiǎn)以及一般性金融等組織機(jī)構(gòu)。

除此之外，日本金融廳(JFSA)也發(fā)揮了重要作用。為響應(yīng)并落實(shí)聯(lián)合國(guó)制定的《2030年可持續(xù)發(fā)展議程》(SDGs)，2016年日本成立了可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)推進(jìn)總部，由首相直接負(fù)責(zé)，并由所有內(nèi)閣大臣以及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人組成。作為SDGs推進(jìn)總部中的重要成員，JFSA于2018年發(fā)布SDGs具體策略，一方面在資本市場(chǎng)上修改公司治理準(zhǔn)則以鼓勵(lì)企業(yè)披露ESG相關(guān)信息，修訂管理準(zhǔn)則以鼓勵(lì)資管機(jī)構(gòu)在投資時(shí)關(guān)注標(biāo)的公司的ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇；另一方面針對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)提倡創(chuàng)造共享價(jià)值的理念，尤其是針對(duì)地方銀行，鼓勵(lì)其幫助地方社區(qū)創(chuàng)造價(jià)值以實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。2018年JFSA加入綠色金融體系網(wǎng)絡(luò)(Network for Greening the Financial System，NGFS)，與來(lái)自不同國(guó)家的央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)分享綠色金融的最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

在綠色披露機(jī)制設(shè)計(jì)方面，為促進(jìn)《21世紀(jì)金融行動(dòng)原則》落到實(shí)處，MOEJ于2014年建立環(huán)境管理制度(EMS)證書(shū)和注冊(cè)機(jī)制，以對(duì)企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)保評(píng)估、指導(dǎo)與監(jiān)督。2018年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省(METI)成立氣候相關(guān)財(cái)務(wù)披露(TCFD)實(shí)施研究組，研究企業(yè)的主動(dòng)披露機(jī)制，并發(fā)布了TCFD指導(dǎo)報(bào)告，為5類(lèi)工業(yè)部門(mén)落實(shí)TCFD提供執(zhí)行建議。2019年MOEJ發(fā)布TCFD情景分析指導(dǎo)建議。2019年，日本TCFD財(cái)團(tuán)成立，由JFSA、METI、MOEJ以及部分私營(yíng)部門(mén)的參與者構(gòu)成。2016年4月，日本交易所集團(tuán)(Japan Exchange Group，JPX)旗下的東京證券交易所與標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司聯(lián)合發(fā)行S＆P/TOPIX 150 ESG指數(shù)。2019年6月，東京證券交易所出版了日語(yǔ)版的《向投資者公布ESG信息的可持續(xù)發(fā)展證券交易所模板指南》，推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)ESG披露進(jìn)程。除此之外，在MOEJ所采取的激勵(lì)舉措和世界資源研究所(WRI)發(fā)布的《溫室氣體核算議定書(shū)》(GHG Protocol)指導(dǎo)下，越來(lái)越多的日本企業(yè)通過(guò)科學(xué)減碳倡議組織(Science Based Targets initiative，SBTi)設(shè)立基于科學(xué)測(cè)度下的溫室氣體減排目標(biāo)。

日本綠色金融的代表是其快速發(fā)展的綠色債券市場(chǎng)(見(jiàn)圖9)。2015年以來(lái)，日本綠色債券的發(fā)展速度幾乎與歐洲保持同步。MOEJ于2017年3月參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ICMA)的《綠色債券準(zhǔn)則》(GBP)，推出綠色債券準(zhǔn)則、發(fā)布綠色債券指引文件以及模板案例。2020年3月，MOEJ對(duì)綠色債券指引文件進(jìn)行了修訂，以更符合日本綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展需求以及最新修訂的國(guó)際準(zhǔn)則。日本綠色債券市場(chǎng)以MOEJ發(fā)布的指引文件以及ICMA的GBP國(guó)際準(zhǔn)則為管理依據(jù)。

圖9 日本綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速

MOEJ發(fā)布的最新版綠色債券指引文件共包含5個(gè)章節(jié)，其中核心章節(jié)從債券融資額用途、項(xiàng)目評(píng)估與篩選流程、融資額管理、披露、外部審查等5個(gè)方面對(duì)綠色債券的發(fā)行與管理提出指引性建議。相較于一般債券發(fā)行流程，指引文件對(duì)綠色債券在準(zhǔn)備發(fā)行階段、融資管理階段以及利息支付和信息披露階段都提出了附加要求，主要圍繞核驗(yàn)?zāi)技Y金的投向標(biāo)的是否符合綠色標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)算并披露其產(chǎn)生的環(huán)境收益等。

在綠色信貸市場(chǎng)，日本政策性銀行發(fā)揮了示范性引導(dǎo)作用。例如，日本政策投資銀行(DBJ)早在2004年便開(kāi)發(fā)了“環(huán)境評(píng)級(jí)貸款項(xiàng)目”，即將企業(yè)的環(huán)境評(píng)級(jí)納入貸款評(píng)估體系中，進(jìn)而確定相應(yīng)的貸款利率。DBJ的“環(huán)境評(píng)級(jí)貸款項(xiàng)目”是全球第一個(gè)基于環(huán)保評(píng)級(jí)的信貸服務(wù)系統(tǒng)，與多家日本商業(yè)銀行開(kāi)展聯(lián)合融資項(xiàng)目，以促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)地履行責(zé)任(見(jiàn)圖10)；又如，日本國(guó)際協(xié)力銀行(JBIC)2006年專(zhuān)門(mén)設(shè)立金融環(huán)境工程部，設(shè)定優(yōu)惠利率支持能夠帶來(lái)環(huán)境效益的企業(yè)融資項(xiàng)目，并借助日本溫室氣體減排基金，幫助世界其他國(guó)家開(kāi)展環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，包括2012年與巴西合作開(kāi)展的天然氣減排項(xiàng)目、與哥倫比亞合作開(kāi)展的可再生能源項(xiàng)目等。

圖10 日本政策投資銀行環(huán)境評(píng)級(jí)貸款項(xiàng)目評(píng)級(jí)與利率種類(lèi)劃分

日本的商業(yè)銀行對(duì)赤道原則的響應(yīng)程度高，并利用日本政策性銀行開(kāi)發(fā)的企業(yè)環(huán)境評(píng)級(jí)系統(tǒng)，降低投資帶來(lái)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率，涌現(xiàn)出一系列綠色金融實(shí)踐的典型案例。例如，瑞穗銀行是亞洲第一家采用赤道原則的商業(yè)銀行(2003年10月)，率先認(rèn)識(shí)到赤道原則將成為大型項(xiàng)目環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際融資的新業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。自加入赤道原則以來(lái)，瑞穗銀行一直作為指導(dǎo)委員會(huì)成員在赤道原則協(xié)會(huì)中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，并于2014年5月至2015年5月期間擔(dān)任赤道原則協(xié)會(huì)主席，是唯一一家擔(dān)任該協(xié)會(huì)主席的亞洲銀行。目前，瑞穗銀行擔(dān)任赤道原則亞洲-大洋洲地區(qū)代表。瑞穗銀行一直以赤道原則為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并積極采取措施以提高企業(yè)和其他相關(guān)方(包括借款人)對(duì)環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)影響的認(rèn)識(shí)。這些活動(dòng)使得瑞穗銀行能夠平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的關(guān)系，從而履行其作為金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任。

綜上，日本綠色金融的迅速發(fā)展得益于以下三點(diǎn)原因：

一方面，自上世紀(jì)經(jīng)歷了“四大公害病”帶來(lái)的慘痛教訓(xùn)，日本政府的環(huán)保意識(shí)迅速覺(jué)醒，逐漸形成了以《環(huán)境基本法》《推進(jìn)形成循環(huán)性社會(huì)基本法》兩部基本法為核心，多部綜合法以及單行法為基本要求，各項(xiàng)綠色金融工具指引文件為指導(dǎo)建議的綠色金融綜合法規(guī)體系；另一方面，日本政府十分重視綠色金融法規(guī)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的聯(lián)系和統(tǒng)一，例如2017年MOEJ制定的《綠色債券指引》與ICMA推出的GBP高度一致，并隨著國(guó)際準(zhǔn)則的變化定期更新國(guó)內(nèi)的指引文件，以降低日本企業(yè)的國(guó)際融資成本。

日本的政策性金融機(jī)構(gòu)在綠色金融中一直發(fā)揮著重要的引領(lǐng)作用，是日本政府與實(shí)體企業(yè)之間的橋梁。政策性金融機(jī)構(gòu)熟悉國(guó)家綠色金融政策，了解改革方向，善于利用長(zhǎng)期、大額的先導(dǎo)資金完成“產(chǎn)品孵化”，建立綠色投資的行業(yè)準(zhǔn)則，向更多機(jī)構(gòu)提供綠色公共服務(wù)。

一方面，日本積極進(jìn)行國(guó)際綠色投資，并在對(duì)外援助方式上不斷創(chuàng)新，例如推出聯(lián)合信貸機(jī)制幫助東南亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，向發(fā)展中國(guó)家傳播低碳技術(shù)、低碳產(chǎn)品、低碳系統(tǒng)、低碳服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施等措施，在積極踐行國(guó)家低碳轉(zhuǎn)型承諾的同時(shí)，擴(kuò)大國(guó)際綠色投資影響力；另一方面，日本金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際綠色標(biāo)準(zhǔn)組織中參與程度較高，并扮演著重要角色，例如日本瑞穗銀行，除了秉承赤道原則運(yùn)營(yíng)外，還憑借豐富的綠色信貸經(jīng)驗(yàn)，向其他國(guó)家的商業(yè)銀行開(kāi)展多場(chǎng)培訓(xùn)，不斷提升同業(yè)聲譽(yù)與影響力。

三、中國(guó)綠色證券制度的改革方向

(一)完善綠色金融基于“雙碳”目標(biāo)的頂層設(shè)計(jì)

將“雙碳”目標(biāo)明確落實(shí)到法治頂層設(shè)計(jì)中，是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的重中之重。在我國(guó)“3060雙碳”目標(biāo)下，證券行業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)綠色化發(fā)展離不開(kāi)綠色證券制度的建立和健全。在頂層設(shè)計(jì)中，要在法律總則中明確目標(biāo)和立意，在《證券法》《公司法》等法律總則中加入“應(yīng)對(duì)氣候變化”的相關(guān)內(nèi)容，擴(kuò)展“綠色金融”定義至“可持續(xù)金融”，加強(qiáng)剛性約束條件并明確懲戒措施。

將氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)納入金融穩(wěn)定和監(jiān)管的政策框架，是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵舉措。將我國(guó)多個(gè)職能部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利和職責(zé)聯(lián)系起來(lái)，以便對(duì)氣候變化和“雙碳”目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)采取協(xié)調(diào)一致的政策方法和響應(yīng)機(jī)制。同時(shí)，綠色金融體系的可持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)完善的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)制定和有約束力的信息披露機(jī)制。應(yīng)完善綠色標(biāo)準(zhǔn)和分類(lèi)方法，建立分行業(yè)、指標(biāo)可量化、接軌國(guó)際的信息披露體系，引導(dǎo)金融向可持續(xù)方向發(fā)展。此外，還需要引導(dǎo)、培育投資者對(duì)氣候及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的責(zé)任意識(shí)。作為金融主體中重要組成部分，投資者投資理念和投資行為將更加市場(chǎng)化地促進(jìn)我國(guó)實(shí)現(xiàn)“3060雙碳”目標(biāo)。

(二)發(fā)揮綠色債券的融資潛力

從總量看，中國(guó)目前存在較大的綠色投融資缺口，而這種情況可能在2030年之后更加突出。依照現(xiàn)有綠色投資的供給情形，據(jù)估算，2021-2030年累計(jì)綠色投融資缺口約5.4萬(wàn)億元，年均0.54萬(wàn)億元。而這種缺口有可能由于前述的投資需求后置而擴(kuò)大，在沒(méi)有政策干預(yù)的情況下，2031年后綠色投融資缺口可能會(huì)迅速上升到每年1.3萬(wàn)億元以上。

綠色債券具有長(zhǎng)期和穩(wěn)定的資金來(lái)源屬性，可以降低綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。綠色債券已經(jīng)被貼綠標(biāo)，且大部分已經(jīng)過(guò)第三方評(píng)估認(rèn)證，可以極大地提高投資人識(shí)別綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的準(zhǔn)確性并降低投資難度。發(fā)揮綠色債券融資潛力，有利于解決我國(guó)目前綠色金融工具較為單一的問(wèn)題，并縮小未來(lái)潛在的綠色投融資缺口。為此，證券業(yè)應(yīng)該做出以下幾方面努力：

根據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)綠色債券不符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)主要存在三方面原因：(1)募集資金投向的項(xiàng)目類(lèi)型不符合國(guó)際綠色債券分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)；(2)募集資金被用于與綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)無(wú)關(guān)的開(kāi)支；(3)缺乏足夠的信息披露。近年來(lái)，募集資金投向的項(xiàng)目類(lèi)型不符合國(guó)際綠色債券分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)所占比例在逐漸下降，這與我國(guó)在綠色債券分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)上做出的國(guó)際化努力密切相關(guān)(見(jiàn)圖11)。

圖11 我國(guó)綠色債券分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化進(jìn)程

為了促進(jìn)中國(guó)綠色債券符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，建議：(1)統(tǒng)一國(guó)內(nèi)綠色債券資金投向要求，提升綠色債券投向綠色資產(chǎn)或項(xiàng)目的比例。根據(jù)CBI于2019年12月最新發(fā)布的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)3.0》，綠色債券募集資金應(yīng)全部投向綠色資產(chǎn)或相關(guān)項(xiàng)目。而我國(guó)發(fā)改委和上海證券交易所對(duì)這一比例的要求分別為50%和70%。(2)統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。一方面我國(guó)綠色債券信息披露規(guī)則較多，不同類(lèi)別綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)有所差異；另一方面對(duì)于其他類(lèi)別債券，雖亦有強(qiáng)制性披露要求，但在披露內(nèi)容等方面卻無(wú)明確標(biāo)準(zhǔn)，信息披露規(guī)則仍有待完善。

我國(guó)綠色債券現(xiàn)有結(jié)構(gòu)向具有高信用的發(fā)行人傾斜，政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色債券總量由2016年的不到10%上升至2020年的38%(見(jiàn)圖12)，共計(jì)90家政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行了總量為1190億元的綠色債券，綠色債券整體評(píng)級(jí)較高，評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門(mén)檻將大量中小企業(yè)排除在外，可能導(dǎo)致資本配置效率降低。相比之下，美國(guó)只有不到6%的綠色債券是AA及以上評(píng)級(jí)(見(jiàn)圖13)。在未來(lái)伴隨綠色債券指引文件的逐漸完善，尤其是外部審查和信息披露制度完備后，可適當(dāng)放寬綠色債券評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門(mén)檻，釋放中小企業(yè)主體的綠色融資需求，尤其是非金融民營(yíng)企業(yè)，可對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮極大的促進(jìn)作用。

圖12 中國(guó)綠色債券發(fā)行人占比演變情況

圖13 中國(guó)與美國(guó)市場(chǎng)債券發(fā)行人信用評(píng)級(jí)分布

重視發(fā)展綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)(ABS市場(chǎng))，加強(qiáng)綠色信貸與綠色債券之間的聯(lián)動(dòng)。一方面，雖然目前我國(guó)綠色ABS市場(chǎng)規(guī)模仍較小，但其可通過(guò)聚合較小的項(xiàng)目來(lái)降低平均發(fā)行成本，從而支持中小企業(yè)進(jìn)行綠色債券融資。伴隨發(fā)行人評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門(mén)檻的降低，綠色ABS將具有非常廣闊的發(fā)展空間。另一方面，可加強(qiáng)綠色信貸與綠色債券之間的聯(lián)動(dòng)，例如銀行可以通過(guò)發(fā)行綠色債券為綠色信貸提供資金來(lái)源，進(jìn)而通過(guò)綠色信貸支持中小企業(yè)的綠色融資需求。

綠色債券現(xiàn)有行業(yè)結(jié)構(gòu)與我國(guó)未來(lái)碳中和融資需求結(jié)構(gòu)匹配度有待提高(見(jiàn)圖14)。從綠色融資需求看，電力行業(yè)的融資需求量最高，總需求達(dá)到67.4萬(wàn)億元；其次為交通運(yùn)輸和建筑行業(yè)，總需求分別為37.4萬(wàn)億元和22.3萬(wàn)億元(中金公司研究部和中金公司研究院，2021)。目前，我國(guó)綠色債券覆蓋的項(xiàng)目與有較大融資需求的行業(yè)間并不完全匹配，綠色資金的投放并不能完全匹配全社會(huì)綠色發(fā)展的需求，未來(lái)的綠色債券融資方向應(yīng)重點(diǎn)向可再生能源傾斜(見(jiàn)圖15)。許多綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目具有回報(bào)率偏低、投資期限長(zhǎng)等特征，決定了綠色債券的發(fā)行期限偏向于中長(zhǎng)期。但從當(dāng)前的實(shí)際看，我國(guó)綠色債券的平均發(fā)行期限仍然較短，以5年期以下綠色債券為主，國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行的則多集中在5～10年期。

圖14 中國(guó)綠色債券行業(yè)占比演變情況

圖15 中國(guó)綠色債券未來(lái)行業(yè)占比預(yù)估情況

(三)培育綠色股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)綠色股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展仍處于起步階段，市場(chǎng)部分失靈，綠色企業(yè)在股權(quán)融資的各個(gè)階段都面臨較多障礙。由于面臨募資難、決策信息不對(duì)稱(chēng)、綠色投資收益率低、投資期限錯(cuò)配、退出不暢等問(wèn)題，綠色企業(yè)的早期股權(quán)融資相對(duì)困難。而由于門(mén)檻較高、針對(duì)性激勵(lì)機(jī)制不足，綠色企業(yè)在上市及之后的股權(quán)融資也存有障礙。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏綠色項(xiàng)目參與度的考核和激勵(lì)，導(dǎo)致其參與綠色項(xiàng)目、培育綠色企業(yè)的動(dòng)力不足，這間接加劇了綠色企業(yè)融資難的問(wèn)題。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)可加強(qiáng)市場(chǎng)引導(dǎo)、推動(dòng)綠色股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展(見(jiàn)圖16)。

圖16 監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)需發(fā)揮重要作用，推動(dòng)綠色股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展

針對(duì)合格綠色企業(yè)提供針對(duì)性政策激勵(lì)。政府機(jī)構(gòu)可針對(duì)合格綠色企業(yè)推出土地使用、廠(chǎng)房建設(shè)、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等激勵(lì)政策，發(fā)起設(shè)立或鼓勵(lì)社會(huì)機(jī)構(gòu)設(shè)立綠色孵化器和產(chǎn)業(yè)園，幫助企業(yè)降本增效、提升盈利能力。在扶持綠色產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也通過(guò)提升投資收益率和釋放積極信號(hào)等，引導(dǎo)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和其他資本流向綠色產(chǎn)業(yè)。

探索建立綠色板和綠色企業(yè)主板上市通道。目前我國(guó)交易所的上市門(mén)檻相較歐美仍明顯偏高，且多樣性和靈活性仍有提升空間。為進(jìn)一步拓寬綠色企業(yè)IPO融資渠道，交易所可探索設(shè)立綠色板。綠色板為通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)綠色企業(yè)評(píng)定的企業(yè)提供上市渠道，適度放寬該類(lèi)企業(yè)的上市門(mén)檻，但強(qiáng)化環(huán)境信息披露要求。例如，申報(bào)綠色板的企業(yè)IPO可下調(diào)市值、盈利、營(yíng)收、現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)，但拓寬企業(yè)環(huán)境信息披露要求的深度和廣度。對(duì)主板上市的綠色企業(yè)，可開(kāi)通上市快速通道，加快合格企業(yè)的上市速度。此外，可針對(duì)合格綠色私募股權(quán)基金適當(dāng)放松IPO減持限制。

完善非上市企業(yè)環(huán)境信息披露機(jī)制，解決投資機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。目前我國(guó)非上市企業(yè)的環(huán)境信息披露仍較少，政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該著力完善非上市企業(yè)的環(huán)境信息披露機(jī)制，例如可以規(guī)定非上市企業(yè)需要向環(huán)保部門(mén)報(bào)備自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有關(guān)環(huán)境的信息。同時(shí)，可完善環(huán)保部門(mén)、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息共享機(jī)制。在不破壞數(shù)據(jù)隱私、不泄露關(guān)鍵保密信息的情況下，將未上市企業(yè)的部分環(huán)境數(shù)據(jù)開(kāi)放給在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，或有助于解決股權(quán)投資者在綠色股權(quán)投資過(guò)程中面臨的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

建立清晰的綠色企業(yè)評(píng)定體系和考核機(jī)制，明確綠色股權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象。政府監(jiān)管部門(mén)可逐步建立全國(guó)統(tǒng)一、實(shí)操性較高、與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的綠色企業(yè)評(píng)定和考核機(jī)制，通過(guò)判斷：(1)營(yíng)收中來(lái)自綠色產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目、產(chǎn)品的比例；(2)營(yíng)運(yùn)資金的使用情況；(3)企業(yè)所在行業(yè)是否符合發(fā)改委綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄等指標(biāo)，切實(shí)考察企業(yè)在生態(tài)環(huán)境污染防治、資源節(jié)約和循環(huán)利用、城市綠色發(fā)展、清潔能源、降低能耗和污染等關(guān)鍵綠色領(lǐng)域是否產(chǎn)生了正效益，并通過(guò)評(píng)定考核的企業(yè)界定為綠色企業(yè)、實(shí)行持續(xù)監(jiān)管，為股權(quán)投資者提供可信賴(lài)的潛在綠色投資標(biāo)的，降低綠色投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)更多資金流入綠色企業(yè)。此外，第三方機(jī)構(gòu)可逐步完善企業(yè)綠色發(fā)展評(píng)級(jí)體系，為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供更為量化的參考評(píng)級(jí)結(jié)果；同時(shí)，通過(guò)評(píng)級(jí)也可提高綠色企業(yè)聲譽(yù)，提升企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)綠色可持續(xù)發(fā)展的重視程度。

建立PE/VC投資環(huán)境信息披露機(jī)制、綠色界定標(biāo)準(zhǔn)和考核機(jī)制，并給予針對(duì)性激勵(lì)。目前我國(guó)沒(méi)有針對(duì)廣義PE/VC機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目的環(huán)境效益披露要求，對(duì)后續(xù)綠色PE/VC機(jī)構(gòu)的界定、考核和政策激勵(lì)都形成了一定的阻礙。基金業(yè)協(xié)會(huì)可編制私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的信息披露要求，要求其定期披露綠色投資目標(biāo)和政策、資金用途和投資綠色企業(yè)取得的環(huán)境效益等信息。同時(shí)，基金業(yè)協(xié)會(huì)可綜合考慮綠色企業(yè)投資金額占比、投后環(huán)境效益、綠色投資體系成熟度等指標(biāo)，制定綠色私募股權(quán)基金和綠色創(chuàng)業(yè)投資基金的界定標(biāo)準(zhǔn)，并建立持續(xù)性考核體系，嚴(yán)格監(jiān)督綠色PE/VC機(jī)構(gòu)的資金使用方向和影響結(jié)果，確保綠色股權(quán)真正流向綠色產(chǎn)業(yè)。相關(guān)政府部門(mén)可針對(duì)合格綠色PE/VC機(jī)構(gòu)，出臺(tái)稅收減免、適當(dāng)財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息等扶持政策，有效提升PE/VC為綠色企業(yè)提供融資的積極性。

政府機(jī)構(gòu)可適度下調(diào)合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的個(gè)人和單位合格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。例如，可取消或下調(diào)個(gè)人投資者的投資經(jīng)歷要求，小幅下調(diào)家庭金融資產(chǎn)或年均收入要求；針對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者，可將范圍放寬到非法人機(jī)構(gòu)。針對(duì)合格綠色私募股權(quán)投資基金，可類(lèi)似創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)投基金，豁免其單層嵌套規(guī)定，引導(dǎo)更多金融機(jī)構(gòu)資金流向優(yōu)質(zhì)綠色私募股權(quán)基金。針對(duì)合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，政府引導(dǎo)基金等政府資金可作為L(zhǎng)P出資，直接扶持優(yōu)質(zhì)綠色企業(yè)。在政府投資基金預(yù)算約束趨嚴(yán)的背景下，可適度放寬投資了合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的基金預(yù)算約束；考慮到綠色企業(yè)前期研發(fā)投入多、投資期限較長(zhǎng)，可適度延長(zhǎng)基金考核期限，避免優(yōu)質(zhì)綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的政府撤資風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)當(dāng)前綠色股權(quán)投資機(jī)構(gòu)面臨的長(zhǎng)期資金不足、期限錯(cuò)配問(wèn)題，政府可通過(guò)窗口指導(dǎo)、文件、規(guī)定等，鼓勵(lì)和引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與和投資合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金。此外，政府部門(mén)也可引入具備豐富綠色股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際資本，拓展我國(guó)綠色企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源。

將券商綠色項(xiàng)目參與度納入考核，并給予針對(duì)性激勵(lì)，推動(dòng)金融中介積極參與綠色項(xiàng)目及培育綠色企業(yè)。證監(jiān)會(huì)可在現(xiàn)行《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》基礎(chǔ)上，建立與參與綠色項(xiàng)目金額、業(yè)務(wù)規(guī)模等掛鉤的綠色項(xiàng)目參與度指標(biāo)，為排名前列的券商分檔加分，激勵(lì)券商積極識(shí)別、參與綠色項(xiàng)目并培育綠色企業(yè)，進(jìn)而發(fā)展一批差異化、特色化的綠色券商；同時(shí)，對(duì)參與高污染高能耗項(xiàng)目的券商給予扣分甚至調(diào)降分類(lèi)級(jí)別的懲罰，促進(jìn)券商培育綠色風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立完善綠色風(fēng)控體系，強(qiáng)化券商“綠色”合規(guī)、審慎經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。此外，基金業(yè)協(xié)會(huì)將綠色項(xiàng)目參與度等指標(biāo)納入現(xiàn)行業(yè)績(jī)排名評(píng)價(jià)體系中，或擴(kuò)充綠色公益榜，納入如綠色股權(quán)承銷(xiāo)排名等綠色業(yè)務(wù)排名指標(biāo)；亦或單獨(dú)設(shè)立“綠色”券商排名，激勵(lì)券商構(gòu)建綠色市場(chǎng)影響力、綠色品牌。

證券業(yè)協(xié)會(huì)可聯(lián)合第三方研究和評(píng)估機(jī)構(gòu)，搭建官方信息披露平臺(tái)，采用企業(yè)自愿申報(bào)機(jī)制，向全市場(chǎng)公開(kāi)披露對(duì)應(yīng)企業(yè)的環(huán)境和在常規(guī)報(bào)備以外的更多可持續(xù)發(fā)展信息，提高信息透明度，降低市場(chǎng)參與者搜尋成本。亦可建立綠色企業(yè)研究平臺(tái)，持續(xù)發(fā)布整合了國(guó)內(nèi)外最新綠色產(chǎn)業(yè)和綠色投資信息的研究成果，緩解綠色股權(quán)市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，并不斷培養(yǎng)投資者和公眾的環(huán)保意識(shí)和綠色投資理念，組織動(dòng)員行業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。

(四)構(gòu)建有效綠色基金體系

我國(guó)綠色基金受政策驅(qū)動(dòng)特征明顯，為貫徹國(guó)家綠色經(jīng)濟(jì)政策和發(fā)展戰(zhàn)略，各級(jí)政府已經(jīng)發(fā)起并設(shè)立了一大批政策引導(dǎo)型基金，但基金的資金規(guī)模有限，無(wú)法滿(mǎn)足綠色企業(yè)及項(xiàng)目的全部融資需求。同時(shí)，除政府之外的其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與主體(公眾、第三方機(jī)構(gòu)、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu))在綠色基金的發(fā)展過(guò)程中都或多或少地缺少內(nèi)生的驅(qū)動(dòng)力，存在綠色基金服務(wù)體系市場(chǎng)化水平不足的問(wèn)題。

我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)可以從制定相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、完善市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制、拓寬資金來(lái)源、培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者ESG投資理念和能力、完善碳核算和相關(guān)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的量化分析框架等角度，促進(jìn)盈利型綠色基金發(fā)展，完善綠色基金服務(wù)體系的市場(chǎng)化機(jī)制。

相關(guān)部門(mén)應(yīng)建立可識(shí)別綠色企業(yè)的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，讓投資人能夠更好地將資金投向真正的綠色企業(yè)，減少投資人對(duì)綠色企業(yè)及項(xiàng)目的識(shí)別成本，同時(shí)保障基金投資人的投資權(quán)益。相關(guān)部門(mén)在制定識(shí)別綠色上市企業(yè)的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)可從以下四個(gè)角度量化識(shí)別指標(biāo)，協(xié)助綠色基金進(jìn)行投資分析：(1)營(yíng)收中來(lái)自于綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目、綠色產(chǎn)品的比例；(2)營(yíng)運(yùn)資金的使用情況；(3)企業(yè)所在行業(yè)是否為綠色行業(yè)；(4)其他相關(guān)因素等。此外，相關(guān)部門(mén)應(yīng)針對(duì)不同類(lèi)型的綠色投資基金制定綠色基金投資行為的標(biāo)準(zhǔn)或指引，以避免基金過(guò)度追求經(jīng)濟(jì)收益，投資領(lǐng)域偏離綠色產(chǎn)業(yè)，無(wú)法起到促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。

為更好地引導(dǎo)社會(huì)資本投資于綠色企業(yè)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)政策，促進(jìn)綠色基金參與綠色企業(yè)投資。政府相關(guān)部門(mén)可以分析綠色企業(yè)及項(xiàng)目可能產(chǎn)生的減排量，適當(dāng)給予土地使用、廠(chǎng)房建設(shè)、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方面的激勵(lì)；出臺(tái)稅收減免、適當(dāng)財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息等方面的政策支持綠色基金運(yùn)營(yíng)；放寬綠色基金準(zhǔn)入門(mén)檻促進(jìn)社會(huì)資本設(shè)立和發(fā)展綠色基金；將收益低期限長(zhǎng)的綠色公共事業(yè)項(xiàng)目與高收益項(xiàng)目打包，吸引社會(huì)資本；通過(guò)發(fā)起設(shè)立PPP基金等方式引導(dǎo)社會(huì)資本，建立完善的綠色服務(wù)收費(fèi)機(jī)制，推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

我國(guó)的保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社?；鸬然鸨旧砭哂虚L(zhǎng)期投資導(dǎo)向，與綠色企業(yè)及項(xiàng)目發(fā)展周期長(zhǎng)的特點(diǎn)相互匹配。相關(guān)部門(mén)可以出臺(tái)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者投向綠色產(chǎn)業(yè)的政策，解決綠色企業(yè)及項(xiàng)目融資中的期限錯(cuò)配問(wèn)題。例如，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基于不同保險(xiǎn)資金成本和期限的差異，可以通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色信托、綠色P P P等多元化的參與方式綠色投資，支持綠色產(chǎn)業(yè)、綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目發(fā)展。

目前，我國(guó)資管行業(yè)仍然面臨責(zé)任投資、ESG投資理念不夠完善的問(wèn)題。2019年基金業(yè)協(xié)會(huì)面向全行業(yè)進(jìn)行了ESG投資問(wèn)卷調(diào)查，共有324家證券投資類(lèi)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和149家股權(quán)投資類(lèi)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與。結(jié)果顯示，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)踐ESG投資理念比例仍然較低(股權(quán)類(lèi)投資基金11%、證券類(lèi)投資基金16%)。

建議相關(guān)部門(mén)在《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》《綠色投資指引(試行)》的基礎(chǔ)上繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投向綠色領(lǐng)域，培養(yǎng)其責(zé)任投資、ESG投資理念，完善綠色機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系。此外，我國(guó)政府相關(guān)部門(mén)在綠色金融的發(fā)展過(guò)程中承擔(dān)雙重責(zé)任，一方面是政策的制定者和引導(dǎo)者，另一方面也是政府引導(dǎo)型基金的資金來(lái)源。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者責(zé)任投資、ESG投資理念不斷深化，政府可以嘗試將資金交給在綠色投資領(lǐng)域擁有專(zhuān)業(yè)能力的領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，推動(dòng)高質(zhì)量和高效率的綠色投資。 ■

[此文由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2021年度優(yōu)秀課題“證券業(yè)(金融業(yè))服務(wù)實(shí)現(xiàn)‘碳中和碳達(dá)峰’目標(biāo)研究”(2021SACKT014)改編]

1. See UNFCCC. Paris agreement on climate change[EB/OL].[2015-12-12].

2. See European Commission. Action plan: financing sustainable growth[EB/OL]. [2018-03-08].

3. See European Commission. Taxonomy: final report of the technical expert group on sustainable finance[EB/OL]. [2020-03-01].

4. See European Commission. TEG report proposal for an EU green bond standard[EB/OL]. [2019-06-01].

5. 赤道原則(Equator Principles，EPs)是一套國(guó)際先進(jìn)的項(xiàng)目融資環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具和行業(yè)基準(zhǔn)，旨在確定、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資過(guò)程中所涉及環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，是金融可持續(xù)發(fā)展的原則之一。該原則產(chǎn)生的根源在于金融機(jī)構(gòu)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的壓力。

6. See Climate Bonds Initiative, Climate bonds standard V3.0[EB/OL]. [2020-03-15].

7. 參見(jiàn)國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì). 綠色債券發(fā)行指引[EB/OL].[2015-12-31]

8. 參見(jiàn)中國(guó)證監(jiān)會(huì). 證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)[EB/OL]. [2017-06-02].