梁杏

4月11日，國產(chǎn)游戲版號時隔8個月迎來重啟。目前主流上市公司重量級產(chǎn)品均受制于版號發(fā)放進(jìn)度，游戲版號重新放開后，游戲產(chǎn)品上線時間確定性和可預(yù)期性增強。經(jīng)歷超過8個月的版號停發(fā)，游戲行業(yè)已大幅出清，優(yōu)勝劣汰下龍頭公司競爭優(yōu)勢凸顯。

版號恢復(fù)成為板塊催化劑游戲出海支撐中長期投資價值

2021年上半年，國內(nèi)新發(fā)游戲版號保持月均80個以上的水平，但8月以來，國內(nèi)游戲版號處于暫停發(fā)放狀態(tài)?；仡櫲ツ辏O(jiān)管機構(gòu)針對游戲行業(yè)出臺一系列監(jiān)管政策。在版號暫停核發(fā)期間，行業(yè)經(jīng)歷了諸如開發(fā)項目減半、裁員、股價觸底、中小企業(yè)倒閉等風(fēng)波。

4月11日晚，國家新聞出版署官方公示了2022年4月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，共?5款游戲獲批，包括三七互娛的《夢想大航?！?、吉比特子公司雷霆網(wǎng)絡(luò)的《塔獵手》、游族網(wǎng)絡(luò)的《少年三國志：口袋戰(zhàn)役》、中青寶的《鑄時匠》、心動公司的《派對之星》等。

版號重發(fā)對于游戲行業(yè)來說有兩層意義。一是版號正常意味著新產(chǎn)品上線恢復(fù)正常，游戲公司業(yè)績的確定性進(jìn)一步增強，雖然在數(shù)量上較以往有所縮減，但總量控制背景下也使得游戲產(chǎn)品持續(xù)走向精品化。二是對于游戲產(chǎn)業(yè)的一些監(jiān)管因素有可能有所緩和?？傮w來說，版號重發(fā)是有利于板塊業(yè)績和估值同步修復(fù)的。

此外，游戲公司中長期的投資價值在于游戲出海。雖然政策趨嚴(yán)，但監(jiān)管層面是肯定精品游戲的文化價值的，同時鼓勵游戲出海。沒有版號的游戲產(chǎn)品，能夠在海外地區(qū)先行上線，游戲公司全球化的立項目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略能夠一定程度規(guī)避版號不確定性。版號停發(fā)期間，出海成為國內(nèi)中小游戲廠商的標(biāo)配型自救動作，國產(chǎn)游戲整體出海收入規(guī)模快速增加。

據(jù)《2021年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2021年，中國游戲市場實際銷售收入2965.13億元，同比增長6.40%;2021年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入達(dá)180.13億美元，同比增長16.59%，遠(yuǎn)高于整體增速。我國游戲出海份額呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢，出海游戲在用戶下載量、使用時長和用戶付費三個方面均保持較好的增長。

而國內(nèi)游戲出海主要有多個因素驅(qū)動，一是中國手游廠商具備全球競爭實力，為出海提供競爭壁壘;二是海外市場可探索空間廣，可持續(xù)挖掘新興地區(qū)人口紅利及成熟市場游戲移動化增量;三是政策鼓勵高質(zhì)量游戲出海，為優(yōu)質(zhì)文化傳播提供支撐。因此出海也有望拉動整個游戲行業(yè)在未來幾年，保持一個較為穩(wěn)健的業(yè)績增速。

指數(shù)估值處于歷史低位游戲行業(yè)ETF性價比高

經(jīng)歷政策監(jiān)管，以及版號停發(fā)下的悲觀預(yù)期，游戲行業(yè)估值處在歷史低位。

以中證動漫游戲指數(shù)為例，指數(shù)PE估值28.84倍，位于歷史31.78%分位。而包含港股的中證滬港深動漫游戲指數(shù)估值則更低，目前PE估值僅17.18倍（截至4月14日）。

隨著后續(xù)版號發(fā)放重啟，行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)復(fù)蘇，板塊有望反轉(zhuǎn)向上。但短期行業(yè)在基本面底部，又迎來財報披露季，個股還是有不小的風(fēng)險，游戲行業(yè)ETF是較好的投資工具。目前市場上有不少游戲ETF，跟蹤的主要是中證動漫游戲指數(shù)。指數(shù)目前有30只成份股，不少成分股出現(xiàn)在了本次版號獲批的名單中。

附表相關(guān)游戲類ETF情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年4月14日

除此之外，市場上還有一只游戲滬港深ETF，也是目前惟一一只有港股的游戲行業(yè)ETF。眾所周知，港股有騰訊、網(wǎng)易等游戲行業(yè)龍頭公司。且整體來看，港股游戲股的估值也更低。游戲滬港深ETF跟蹤的是中證滬港深動漫游戲指數(shù)，指數(shù)目前有40只成份股，港股有7只，合計權(quán)重超20%，與A股的游戲ETF還是有一定差異化。

雖然在這次的版號發(fā)布中，沒有港股的部分龍頭公司的身影，但是市場對于這些公司未來拿到版號充滿信心。且經(jīng)歷了一系列反壟斷政策的壓制之后，以游戲為代表的一些港股互聯(lián)網(wǎng)公司，也已經(jīng)跌出了較高的性價比。

短期來看，游戲行業(yè)上市公司整體產(chǎn)品儲備豐富，將集中于二季度、三季度上線，疊加基數(shù)效應(yīng)消退，有望帶動行業(yè)強勁增長。長期來看，游戲出海保持較高增長，5G、云游戲、元宇宙等新技術(shù)及新業(yè)態(tài)將給游戲帶來更豐富的想象空間。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）