黃明飛

一、什么樣的信托屬于回歸信托本源業(yè)務(wù)

檢索現(xiàn)行有效法律法規(guī)，“回歸信托本源業(yè)務(wù)”缺乏明確定義，亦未有規(guī)定明確什么樣的業(yè)務(wù)屬于“回歸信托本源業(yè)務(wù)”?；氐叫磐衅鹪?，信托是英國(guó)衡平法精心培育的產(chǎn)物，經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)而復(fù)雜的發(fā)展歷史，在不同的法系和社會(huì)背景下，信托制度從不同角度，形成了各具特色的法律定義。實(shí)踐中，“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“財(cái)產(chǎn)管理”作為信托最根本的職能保留了下來(lái)。

我國(guó)建立了以《信托法》為基本法，以《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》《信托公司凈資本管理辦法》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《資管新規(guī)》）等為主要規(guī)定，以各類監(jiān)管文件為有效補(bǔ)充的信托法律體系。上述規(guī)定，規(guī)范的多為商業(yè)信托業(yè)務(wù)，側(cè)重信托機(jī)構(gòu)（下稱信托公司）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。既然是經(jīng)營(yíng)為主，那么信托公司自然會(huì)選擇優(yōu)先追求盈利，久而久之，就派生出許多類銀行業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)，造成“信托業(yè)市場(chǎng)亂象”。

梳理上述規(guī)定發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信托業(yè)從一開始就走向了與信托制度本源價(jià)值相背離的路。例如，業(yè)界普遍認(rèn)為信托交易結(jié)構(gòu)的構(gòu)建，主要根據(jù)交易端的需求來(lái)設(shè)定，把融資方需要錢、有好的投資標(biāo)的放在了優(yōu)先位置，以此設(shè)置信托交易模式，這些都做好了，才去考慮募集資金。筆者認(rèn)為，從信托根本職能（“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“財(cái)產(chǎn)管理”）出發(fā)，委托人基于對(duì)受托人的信任，將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，再由受托人按照委托人的意愿進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理，才是正確的信托模式。這兩項(xiàng)信托職能應(yīng)是信托制度本源價(jià)值。

去年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《資金信托辦法》），以及《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就<信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）>答記者問(wèn)》（以下簡(jiǎn)稱《答記者問(wèn)》）中第一次明確“服務(wù)信托業(yè)務(wù)”，從是否涉及“以信托財(cái)產(chǎn)保值增值為主要信托服務(wù)內(nèi)容”角度定義并區(qū)分了資金信托業(yè)務(wù)和服務(wù)信托業(yè)務(wù)。該辦法雖未頒布，卻對(duì)我國(guó)信托業(yè)發(fā)展具有重要意義:從信托業(yè)務(wù)定義層面，明確了“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“財(cái)產(chǎn)管理”兩項(xiàng)信托職能。

可見(jiàn)，無(wú)論是資金信托業(yè)務(wù)還是服務(wù)信托業(yè)務(wù)，只要滿足按照投資者的意愿，將投資者基于信任轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理，均應(yīng)屬于“回歸信托本源的業(yè)務(wù)”。未來(lái)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路上，筆者認(rèn)為信托公司應(yīng)摒棄單方面根據(jù)融資方需求或者投資標(biāo)的安排，反過(guò)來(lái)去募集信托資金（做成了類銀行業(yè)務(wù)），或者僅募集大量資金，卻沒(méi)有明確的信托目的（做成了資金池業(yè)務(wù)）的做法，而是切實(shí)做好根據(jù)委托人的意愿（受人之托），做好委托財(cái)產(chǎn)的管理（代人理財(cái)），充分發(fā)揮信托“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“財(cái)產(chǎn)管理”兩項(xiàng)根本職能，才會(huì)受到監(jiān)管部門的認(rèn)同。

二、混合類信托中的債權(quán)類資產(chǎn)部分是否受到“融資類”壓降限制

《資管新規(guī)》第四條第二款將資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。規(guī)定中，各類產(chǎn)品是根據(jù)所投資資產(chǎn)類型和比例的不同進(jìn)行的分類。而信托公司平時(shí)提到的投資類信托業(yè)務(wù)和融資類信托業(yè)務(wù)，則是根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用方式不同進(jìn)行的分類。

那么混合類信托中的債權(quán)資產(chǎn)是否要?dú)w到融資類部分呢？實(shí)際上沒(méi)有具體規(guī)定來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題，但檢索發(fā)現(xiàn)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中規(guī)定，“融資類（信托）是指以資金需求方的融資需求為驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)，信托目的以尋求信托資產(chǎn)的固定回報(bào)為主，信托資產(chǎn)主要運(yùn)用于信托設(shè)立前已事先指定的特定項(xiàng)目?！ㄐ磐匈J款，帶有回購(gòu)、回購(gòu)選擇權(quán)或擔(dān)保安排的股權(quán)融資型信托和信貸資產(chǎn)受讓信托等。投資類（信托）是指……”“對(duì)于同時(shí)包含融資類和投資類業(yè)務(wù)的信托產(chǎn)品，信托公司在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)應(yīng)按照融資類和投資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分別計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本。”上述規(guī)定在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)要求按照融資類和投資類分別計(jì)算，體現(xiàn)了“實(shí)質(zhì)重于形式”的監(jiān)管原則，即根據(jù)信托產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)管而非簡(jiǎn)單以信托產(chǎn)品類型進(jìn)行監(jiān)管。

參照上述規(guī)定，回到這樣一個(gè)假設(shè)“混合類信托在交易端的投資運(yùn)用組合中投資類占50%，債權(quán)類占30%，其他類占20%，那么債權(quán)類占比的30%是否可以不受關(guān)于融資類業(yè)務(wù)的壓降指標(biāo)限制呢？”雖然未檢索到明確的監(jiān)管文件就此事進(jìn)行約束，但是以監(jiān)管部門通常采取的“實(shí)質(zhì)重于形式”原則來(lái)看，假設(shè)中的債權(quán)部分仍有可能被監(jiān)管作為融資類業(yè)務(wù)來(lái)壓降。而且業(yè)界普遍也是以信托業(yè)務(wù)全要素表來(lái)執(zhí)行融資類業(yè)務(wù)壓降任務(wù)，即將所有信托業(yè)務(wù)中的融資類部分統(tǒng)一作為壓降對(duì)象。雖然混合類信托中的債權(quán)部分很難“擺脫”監(jiān)管的壓降限制，但是仍然可以考慮配比一部分投資類來(lái)“稀釋”相應(yīng)融資類所占比例的方案。

三、現(xiàn)階段信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型思路

前邊提到的《資金信托辦法》要求，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合計(jì)金額不超過(guò)集合資金信托計(jì)劃合計(jì)實(shí)收信托的50%。針對(duì)《資金信托辦法》所體現(xiàn)出的監(jiān)管態(tài)度，信托公司現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可以考慮三個(gè)方向:一是擴(kuò)大分母；二是減小分子；三是發(fā)展《資金信托辦法》規(guī)定之外的其他信托業(yè)務(wù)。

一是發(fā)展分母類信托業(yè)務(wù)。擴(kuò)大分母需要信托公司大力開展投資于非標(biāo)債權(quán)之外的其他資產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，也就是“分母類信托業(yè)務(wù)”。例如投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)（包括上市公司股票和非上市公司股權(quán)）的集合資金信托業(yè)務(wù)都可以作為分母類信托業(yè)務(wù)。

二是存量非標(biāo)融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)目前的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，降低信托公司整體存量非標(biāo)融資規(guī)模的途徑大致可以分為兩類:第一類是通過(guò)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)ABS/ABN，把存量的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，但該類業(yè)務(wù)受市場(chǎng)情況和交易所/交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管態(tài)度的制約，近來(lái)的業(yè)務(wù)開展情況并不樂(lè)觀，未來(lái)是否能作為主要的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，具有較大不確定性；第二類是非標(biāo)轉(zhuǎn)服務(wù)，把傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)改造成服務(wù)信托業(yè)務(wù)。但是非標(biāo)轉(zhuǎn)服務(wù)并不是一個(gè)可以進(jìn)行規(guī)?；瘡?fù)制的業(yè)務(wù)類型，實(shí)踐中能不能推行，還需要根據(jù)具體的非標(biāo)資產(chǎn)情況（有沒(méi)有可以論證為服務(wù)信托的方向）以及監(jiān)管部門的支持力度（監(jiān)管部門是否支持信托公司把存量的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)改造為服務(wù)信托業(yè)務(wù)）情況等進(jìn)行具體論證。

三是布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)。以客戶為中心，從單純的出售信托產(chǎn)品向?yàn)榭蛻暨M(jìn)行合理的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，將客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性進(jìn)行優(yōu)化配置，以滿足客戶不同階段的財(cái)富管理需求，以及客戶慈善需求，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值和傳承。基于未來(lái)信托制度的完善，境內(nèi)外自由貿(mào)易更加便利，財(cái)富管理業(yè)務(wù)將成為信托公司主要業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

四是發(fā)展服務(wù)信托業(yè)務(wù)。在監(jiān)管部門大力倡導(dǎo)信托公司發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)、回歸本源信托業(yè)務(wù)的情況下，服務(wù)信托業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)作為信托公司重點(diǎn)考慮的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。行業(yè)內(nèi)開展的預(yù)收款服務(wù)信托業(yè)務(wù)、家族信托業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)金信托業(yè)務(wù)以及慈善信托業(yè)務(wù)等都取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。除此之外，還涌現(xiàn)出諸如破產(chǎn)重整服務(wù)信托、物業(yè)費(fèi)服務(wù)信托等多種服務(wù)信托類型，可見(jiàn)各大信托公司都已經(jīng)在這些領(lǐng)域進(jìn)行了積極嘗試。