吳乾坤 許文標

（中國人民銀行林芝市中心支行 西藏 林芝市 860117）

近年來，我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏項”單邊為負、規(guī)模較大問題，再次引起專家學(xué)者的關(guān)注。從理論上講，如果凈誤差與遺漏是由統(tǒng)計原因造成的，那么其值正、負方向是隨機的；如果凈誤差與遺漏值持久為正或負，則可能體現(xiàn)為熱錢流入或資本外逃。綜觀經(jīng)濟文獻，資本外逃會導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，削弱貨幣當局的調(diào)控能力，降低國內(nèi)的投資能力，增加外部融資的邊際成本。經(jīng)驗表明，金融開放背景下新興市場經(jīng)濟體已面臨短期跨境資本流動沖擊所帶來的挑戰(zhàn)，銀行作為金融部門的主體，短期跨境資本大規(guī)模流動會對本國銀行穩(wěn)定性經(jīng)營產(chǎn)生影響。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與研究假說

（一）文獻綜述

在已有的研究中，直接探討凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響的文獻較少，將與之相關(guān)的文獻梳理如下：

1.凈誤差與遺漏和資本外逃。按照國際標準，為保持國際收支平衡表中借貸雙方平衡，國際收支賬戶中特設(shè)“凈誤差與遺漏”項，且僅是會計科目總體軋差項。余永定和肖立晟（2017）發(fā)現(xiàn)中國與其他發(fā)達國家相比，凈誤差與遺漏不僅規(guī)模顯著，且與匯率預(yù)期密切相關(guān)，這在很大程度上反映了資本外逃的規(guī)模和方向。管濤（2017）認為單純爭論凈誤差與遺漏是不是資本外逃的現(xiàn)實經(jīng)濟政策意義不大，迫切需要降低凈誤差與遺漏在貨物貿(mào)易總額中的占比，提高國際收支統(tǒng)計的質(zhì)量。馬理等（2021）發(fā)現(xiàn)非法洗錢不但會對中國的金融安全造成直接的負面沖擊，而且會通過資本外逃渠道對金融安全產(chǎn)生間接的不利影響。Cuddington（1986）研究發(fā)現(xiàn)，資本外逃的負面影響主要包括金融不穩(wěn)定，主要表現(xiàn)為利率和匯率不穩(wěn)定，削弱貨幣當局宏觀政策調(diào)控能力，增加外部融資的邊際成本。Fausten 和Brooks（1996）在測試澳大利亞的誤差與遺漏賬戶余額與其他具體因素的基礎(chǔ)上，得出了資本外逃并不是導(dǎo)致澳大利亞賬戶余額因錯誤和遺漏而波動的主要因素。Edsel 和Beja（2005）采用誤差與遺漏項作為計量熱錢規(guī)模的剩余方法。Salo（2014）指出，過去十年凈誤差與遺漏累計總額持續(xù)負增長，可能是由于高估金融負債和低估金融資產(chǎn)所致。Lin 和Wang（2009研究發(fā)現(xiàn)挪威和南非經(jīng)濟的開放在很大程度上影響了1985-2004 年期間其他國家的凈誤差和遺漏的波動。

2.銀行穩(wěn)健性。許長新和張桂霞（2007）的分析發(fā)現(xiàn)，我國資本流動結(jié)構(gòu)對銀行體系的穩(wěn)定性沒有明顯影響。張方方和方霄（2009）發(fā)現(xiàn)當前國際短期資本流入對我國商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定沒有負面影響，反而有著顯著的積極正向聯(lián)系。王楠（2012）研究發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動會導(dǎo)致銀行擠兌或逆向選擇和道德風險，進而對國家銀行體系的穩(wěn)定產(chǎn)生負面影響。楊海珍和黃秋彬（2015）發(fā)現(xiàn)跨境凈資本流動對銀行穩(wěn)定的影響可能是負面的，直接投資和證券投資不影響銀行穩(wěn)定性，其他投資的凈流入增加會降低銀行的穩(wěn)定性。王小霞和喬鵬偉（2015）檢驗發(fā)現(xiàn)資本充足率與銀行穩(wěn)定性存在“倒U”關(guān)系。王曼怡和蔣靜芳（2016）發(fā)現(xiàn)金磚國家資本項目的開放對其銀行穩(wěn)健性有很大影響，而銀行風險的增加也將減緩資本項目的開放進程。黨超（2017）發(fā)現(xiàn)資本流動對銀行穩(wěn)定性的直接影響大于間接影響，間接影響大于繼發(fā)性影響。靳素粉（2019）研究發(fā)現(xiàn)我國是銀行體系穩(wěn)定的慣性發(fā)展地區(qū)，但中西部地區(qū)銀行體系穩(wěn)定運行存在一定的脆弱性?？傮w來看，房地產(chǎn)價格的增長對銀行體系的短期穩(wěn)定有積極影響，西部地區(qū)銀行體系的穩(wěn)定對房地產(chǎn)價格的波動更為敏感。田國強和李雙建（2020）發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策的不確定性將顯著抑制銀行流動性的創(chuàng)造。經(jīng)濟政策不確定性對小規(guī)模、低資本充足率、弱市場力和區(qū)域性銀行流動性創(chuàng)造的負面影響更為明顯。單建軍（2021）發(fā)現(xiàn)不同的貨幣政策工具將顯著影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。價格和數(shù)量貨幣政策工具對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響存在顯著差異；擴張性貨幣政策的實施將刺激商業(yè)銀行信貸供給過多，直接降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定水平；控制貨幣量或提高利率將顯著增強商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。Carstens 和Schwartz（1998）對 墨 西 哥 金 融危機的研究表明，跨境資本流入的突然停止和意外的過度波動不僅會導(dǎo)致銀行資本短缺，也會嚴重影響經(jīng)濟金融穩(wěn)定。

（二）傳導(dǎo)機制與假說提出

短期跨境資本流動對銀行穩(wěn)健性影響效應(yīng)分為直接和間接傳導(dǎo)。短期跨境資本流動，直接影響銀行信貸的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，進而影響銀行體系的穩(wěn)定性；間接傳導(dǎo)意味著短期跨境資本流動通過影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)、匯率波動影響銀行穩(wěn)定、利率波動和資產(chǎn)價格波動。在金融自由化進程中，伴隨著短期跨境資本大量流入，銀行貸款規(guī)模的擴大和過度放貸的傾向增強，也將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的大幅增加，提高匯率和利率波動，提高資產(chǎn)價格，形成泡沫，這將進一步擴大銀行的資產(chǎn)負債表，增加銀行體系的風險。短期資本流入所產(chǎn)生的繁榮和泡沫無法持續(xù)，而當經(jīng)濟受到內(nèi)外沖擊，導(dǎo)致銀行流動性下降時，跨境資本流動將會逆轉(zhuǎn)，貨幣政策收緊，資產(chǎn)價格泡沫破裂，匯率大幅貶值，貨幣危機爆發(fā)，在各種直接和間接沖擊的影響下，銀行和信貸違約的可能性大大增加，更糟糕的是，風險與銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的特點是蔓延，可能影響銀行和金融體系的整體穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致金融危機，特別是由于債務(wù)鏈的轉(zhuǎn)移、季風感染的蔓延、借款人的轉(zhuǎn)移、貨幣危機的蔓延等等，都可能導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。

由以上分析可見，凈誤差與遺漏也是一把“雙刃劍”，對銀行穩(wěn)健性的影響可能具有不確定性。由此提出三個假設(shè)分別是：

假說1：凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性有沖擊，兩者呈負相關(guān)關(guān)系。

假說2：與大規(guī)模銀行相比，凈誤差與遺漏對小規(guī)模銀行穩(wěn)健性有更大的負面影響。

假說3：與資本充足率較低的銀行相比，凈誤差與遺漏對資本充足率較高銀行穩(wěn)健性的負向影響較小。

二、實證分析

（一）變量選取

1.因變量：銀行穩(wěn)健性指標。本文選用基于銀行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)的合成方法來度量我國上市銀行的穩(wěn)健性，借鑒Das 等（2004），選擇反映銀行應(yīng)對沖擊能力的資本充足率指標Car和不良貸款率指標Nplr來綜合構(gòu)建銀行穩(wěn)健性指標Bsi，其計算公式如式（1）。其中，i 表示銀行個體，t 表示時間，BSI表示銀行穩(wěn)健性指標，μ、σ分別表示觀察區(qū)間內(nèi)銀行相關(guān)指標的均值和標準差。在式中，Bsi值越大，銀行穩(wěn)健性越好。

2.自變量：凈誤差與遺漏，以凈誤差和漏項占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例表示（Neao）。

3.控制變量：銀行個體特征、宏觀經(jīng)濟指標。銀行個體特征變量有：盈利能力（Roa），采用總資產(chǎn)收益率表示；資產(chǎn)規(guī)模大小（Size），采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；存貸比（Ldr），采用貸款總額與存款總額的比表示；成本收入比（Cir），采用營運成本與總收入的比表示；流動性比率（Lip），采用流動資產(chǎn)與流動負債的比表示。宏觀經(jīng)濟指標變量包括：消費物價水平（Cpi），人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（Pgdpr），M2 增長率，人民幣實際有效匯率（Reer）。

（二）研究樣本與描述性統(tǒng)計

本文以國內(nèi)市場上市銀行的數(shù)據(jù)為研究樣本，對2007-2020 年的初步樣本進行了如下處理：剔除連續(xù)缺失財務(wù)數(shù)據(jù)的嚴重異常樣本；為了減弱離群值對研究結(jié)果的干擾，本文采用尾部縮減法對選取的銀行連續(xù)變量進行上下1%分位數(shù)的處理。

數(shù)據(jù)來源方面，銀行個人特征數(shù)據(jù)主要來自wind 數(shù)據(jù)庫和同花順軟件，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自wind 數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)和國家外匯管理局官方網(wǎng)站。描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

表1 描述性統(tǒng)計量

（三）計量模型設(shè)定

為驗證凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響，本文借鑒田國強和李雙健（2020）的研究成果，結(jié)合我國上市銀行的發(fā)展特點，構(gòu)建如下靜態(tài)面板數(shù)據(jù)計量模型：

其中，下標i=1，…，N 表示銀行個體，t=1，…，T 表示觀察年份；Bsi表示銀行個體i在第t 年的穩(wěn)健性指標；Neao表示第t-1年的凈誤差與遺漏與同期GDP 占比；X為銀行層面控制變量；Y為宏觀層面控制變量；μ為銀行個體固定效應(yīng)；ε為回歸殘差項。由于Neao僅是隨時間變化，為避免多重共線性，在模型中未控制時間固定效應(yīng)。本文主要關(guān)注Neao的估計系數(shù)α，預(yù)計符號顯著為負。

（四）經(jīng)驗結(jié)果及分析

1.基準回歸結(jié)果。表2 報告了凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性影響的基準回歸結(jié)果。其中，第（1）列僅考慮了凈誤差與遺漏滯后項對銀行穩(wěn)健性指標的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)凈誤差與遺漏（Neao）滯后項的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為負，說明凈誤差與遺漏規(guī)模的增大會降低銀行的穩(wěn)健性。第（2）-（5）列為先后控制銀行層面變量和宏觀經(jīng)濟層面變量的回歸結(jié)果，結(jié)果表明，凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均在5%的水平下顯著為負?？梢钥闯觯瑑粽`差與遺漏滯后項對銀行穩(wěn)健性有顯著的反向影響，且顯著性不降低，說明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。上述結(jié)果證實了假設(shè)1。

表2 中第5 列銀行個體特征和宏觀經(jīng)濟變量回歸系數(shù)很大程度上符合實際經(jīng)濟特征。比如：存貸比Ldr 對銀行穩(wěn)健性指標Bsi 有負向影響，說明上市銀行隨著貸款量的增加，會降低銀行穩(wěn)健經(jīng)營水平；銀行資產(chǎn)規(guī)模Size、流動性比率Lip 和總資產(chǎn)凈利率Roa 對銀行穩(wěn)健性指標Bsi 值具有顯著的積極正向影響，說明銀行規(guī)模越大，總資產(chǎn)凈利率越高，流動性比率越強的銀行，其穩(wěn)健性經(jīng)營越好。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率Pgdpr、適量的通貨膨脹CPI 對銀行穩(wěn)健性指標Bsi 值有正向影響，表明較高的經(jīng)濟發(fā)展水平及適當物價增長可以提高銀行經(jīng)營質(zhì)量，降低銀行的經(jīng)營風險。貨幣增長率M2 和人民幣實際有效匯率Reer 對銀行穩(wěn)健性指數(shù)Bsi 值有負向影響，表明金融開放程度越大的情況下寬松的貨幣環(huán)境可以刺激銀行風險承擔的能力，增加銀行經(jīng)營風險。

表2 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響：基本回歸結(jié)果

2.內(nèi)生性問題處理?？紤]到銀行穩(wěn)健性指數(shù)自身及其對銀行個體特征變量（如銀行資產(chǎn)規(guī)模、流動性比率等）之間可能存在內(nèi)生性問題，為此，本文在模型（1）中引入銀行穩(wěn)健性指數(shù)一階滯后項來驗證其回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，現(xiàn)建立如下動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型：

其中，Bsi表示銀行穩(wěn)健性指數(shù)的一階滯后項。為確保研究結(jié)論的魯棒性，本文采用差分GMM（DIF-GMM）和系統(tǒng)GMM（SYS-GMM）進行回歸，其結(jié)果見表3。結(jié)果顯示，差分和系統(tǒng)模型擾動項存在一階自相關(guān)，二階及以上無自相關(guān)；Hansen 檢驗的P值表明工具變量選取是合理。從回歸系數(shù)來看，銀行穩(wěn)健性指數(shù)一階滯后項對其具有顯著的正向影響。凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)第（1）-（3）依然顯著為負，與基準回歸模型結(jié)果一致，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 內(nèi)生性問題的處理

3.穩(wěn)健性分析。鑒于銀行資本充足率和不良貸款率簡單易算，且在實踐過程中被廣泛用來衡量銀行風險。因此本文分別采用資本充足率Car和不良貸款率Nplr指標代替銀行穩(wěn)健性指標Bsi，回歸結(jié)果顯示凈誤差與遺漏的回歸系數(shù)性在10%水平下顯著，其結(jié)果分別為（α=-0.0042，p=0.01）和（α=0.101，p=0.096），與基本模型回歸結(jié)果相符，表明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

4.異質(zhì)性分析。一是銀行規(guī)模異質(zhì)性。為分析凈誤差與遺漏對不同規(guī)模銀行穩(wěn)健性的異質(zhì)性影響，本文以銀行資產(chǎn)規(guī)模（Size）的均值為劃分標準，將樣本分為兩組，并分別在控制銀行個體層面和宏觀層面的基礎(chǔ)上對模型（1）進行回歸，結(jié)果見表4。結(jié)果顯示，第（1）、（2）和（4）列凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均顯著為負，但在規(guī)模較小組中，凈誤差與遺漏（Neao）回歸系數(shù)的值要比規(guī)模較大組中的回歸系數(shù)顯著，說明凈誤差與遺漏對規(guī)模較小銀行穩(wěn)健性負向影響更敏感。此外，經(jīng)凈誤差與遺漏組間系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果顯示P 值在1%水平下是顯著的，說明在不同規(guī)模銀行之間凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響存在異質(zhì)性。上述結(jié)果證實了假設(shè)2。

表4 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性異質(zhì)性影響的回歸結(jié)果

二是資本充足率異質(zhì)性。為分析凈誤差與遺漏對不同資本充足率水平對銀行穩(wěn)健性的異質(zhì)性影響，本文以資本充足率（Car）的均值為劃分標準，將樣本分為兩組，并分別在控制銀行個體層面和宏觀層面的基礎(chǔ)上對模型（1）進行回歸，結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，第（1）、（2）和（4）凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均顯著為負，且發(fā)現(xiàn)資本充足率較低組中凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)絕對值大于資本充足率較高組，說明在低資本充足率的銀行樣本中，凈誤差和遺漏對銀行穩(wěn)健性的負面影響更為明顯。此外，經(jīng)凈誤差與遺漏組間系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果顯示P 值在1%水平下是顯著的，說明在不同資本充足率銀行之間凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響存在異質(zhì)性。上述結(jié)果證實了假設(shè)3。

表5 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性異質(zhì)性影響的回歸結(jié)果

三、結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文在驗證2007-2020 年我國國際收支平衡表的凈誤差與遺漏項隨機性和短期跨境資本流動相關(guān)性的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)梳理了凈誤差與遺漏影響銀行穩(wěn)健性的內(nèi)在機理，提出待檢驗的理論假說。然后，本文對2007-2020 年我國38 家上市銀行面板數(shù)據(jù)進行了實證分析。實證結(jié)果表明：一是凈誤差和遺漏對銀行穩(wěn)健性有影響，且呈負相關(guān)。在考慮了潛在的內(nèi)生問題和穩(wěn)健性檢驗后，結(jié)論仍然有效。二是異質(zhì)性分析結(jié)果表明，凈誤差與遺漏對規(guī)模較小和資本充足率較低銀行穩(wěn)健性負向影響更為明顯。

（二）對策建議

1.銀行要結(jié)合自身規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等特點，提高內(nèi)部管理效率，增強風險抵御能力。一是加強金融創(chuàng)新，利用金融衍生工具對沖利率風險，降低利率風險暴露，盡量避免短期跨境資金流動下利率風險對銀行穩(wěn)定性的影響。二是建立有效的匯率風險評估體系，嚴格控制外匯敞口頭寸，提高對匯率走勢的研判能力，確保外匯資產(chǎn)的保值增值。同時，要大力推動外匯衍生品創(chuàng)新，豐富外匯衍生品多樣性，提高衍生品利用能力，有效降低匯率劇烈波動所造成的外匯風險負面影響，以維護銀行體系的穩(wěn)定。

2.密切關(guān)注經(jīng)濟開放對凈誤差與遺漏項波動的影響，加強數(shù)據(jù)共享和部門間統(tǒng)計合作，提高國際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計的準確性和完整性，改善宏觀決策和市場分析服務(wù)。一是研究更科學(xué)的統(tǒng)計方法，保證國際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計的及時性、準確性和完整性；二是擴大境外金融資產(chǎn)、負債和交易統(tǒng)計制度的適用范圍，采用抽樣調(diào)查和測算的方法，收集企業(yè)部門權(quán)責發(fā)生制業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，對個人結(jié)售匯管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)與海關(guān)攜鈔申報數(shù)據(jù)的一致性進行測量，將海關(guān)查獲的進出口走私數(shù)據(jù)恢復(fù)為進出口數(shù)據(jù)，對查獲的地下錢莊和走私貨幣案件相關(guān)數(shù)據(jù)進行處理，彌補數(shù)據(jù)缺口，以確保國際收支統(tǒng)計的準確和完整性。

3.加強金融監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，靈活運用各種宏觀審慎工具，引導(dǎo)跨境資本合理有序流動，全面評估銀行金融風險，建立合理有效的逆周期控制機制，防范短期內(nèi)資本流動特別是大規(guī)模資本外逃造成的國內(nèi)金融體系動蕩，堅持穩(wěn)步有序推進金融開放進程，同時密切關(guān)注跨境資本流動的規(guī)模和方向，結(jié)合國際環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，分階段開放資本項目，最大限度地減少外部沖擊對金融安全的負面影響，以維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。