田帥
(中國能源建設集團廣東省電力設計研究院有限公司,廣東廣州 510663)
當前,國家正在構建新能源占比逐漸提高的新型電力系統(tǒng)。因此,無論是從政策支持還是從“碳達峰、碳中和”的戰(zhàn)略目標來看,新能源發(fā)電都將是新型電力系統(tǒng)的中堅力量。然而,相較于傳統(tǒng)能源,新能源存在能量密度低、技術集成度高、投資回報具有不穩(wěn)定性等特點,使得當前新能源發(fā)電的投資收益率較大程度上依賴于國家的產(chǎn)業(yè)補貼,進而使得新能源發(fā)電的市場投資主體比較單一,多是國有能源企業(yè),投資領域也相對固定,較多集中于技術成熟領域,如光伏發(fā)電、風電等,對于新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資積極性不高。風險投資公司可發(fā)揮資金通道作用,集中風險資本,發(fā)揮規(guī)模效應,鏈接資金供需雙方,切實發(fā)揮風險資本對新能源產(chǎn)業(yè)的孵化器作用。
2010 年10 月國務院頒布了《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》,其中新能源產(chǎn)業(yè)是八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。從此,國內學者對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)有了逐步深化的研究。
田帥[1]認為有序發(fā)展清潔能源可有效提升一次能源使用效率,引導利益相關者建立長期均衡的發(fā)電權交易,提高總社會效用,節(jié)約運行成本和能耗。張振剛等[2]基于智慧城市視角,率先將空間面板計量模型引入對智慧城市功能應用的實證研究中,研究了新能源及電力消費的空間相關性與動態(tài)增長路徑。郭立偉等[3]認為相校于傳統(tǒng)能源,新能源的基本特點是可再生、無污染、可持續(xù),然而并不能將其內涵狹義理解成可再生能源,應結合利用形態(tài)、產(chǎn)業(yè)鏈以及商業(yè)模式等來全面認識新能源。馬麗梅等[4]比較研究了主要國家的新能源發(fā)展政策,發(fā)現(xiàn)隨著技術進步、裝備制造升級、產(chǎn)業(yè)推廣等,新能源的概念和發(fā)展模式是動態(tài)變化的,認為新能源是以風資源、光照資源、地熱資源等為利用形態(tài),產(chǎn)業(yè)鏈主要包括新能源技術研發(fā)設計、裝備制造、建造調試、運維檢驗等,能源企業(yè)自主投資、商業(yè)化建造、市場化運營是當前新能源的主要商業(yè)模式,也有部分企業(yè)探索投資、建設、運營一體化的商業(yè)模式。田帥等[5-6]認為投資運營對新能源行業(yè)利潤水平的貢獻正在增強,對于行業(yè)內企業(yè),業(yè)態(tài)組合、國際化、技術創(chuàng)新是提升競爭力的有效手段,有序發(fā)展新能源可有效提升一次能源使用效率,提高總社會效用,節(jié)約運行成本和能耗。王金濤等[7]認為當前風險資本投資新能源領域仍然處在政策觀望階段,出于對大規(guī)模新能源發(fā)電并網(wǎng)消納的顧慮,風險投資對單個新能源項目的投資額一般較小。耿志祥等[8]、于超等[9]認為風險投資是突破新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本困境的有效方式,作為一種權益資本,風險投資相對偏好于初創(chuàng)期、新技術、高風險、高收益項目,當新興產(chǎn)業(yè)項目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以獲得債權融資時,風險投資公司可在其中發(fā)揮資金通道作用,集中風險資本,發(fā)揮規(guī)模效應,鏈接資金供需雙方。魏金飛[10]認為風險投資管理是保證新能源經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵,分析了新能源經(jīng)濟的風險投資影響因素,提出對應措施與建議。鄒璇等[11]以中國獲得了風險投資的新能源上市企業(yè)為樣本,研究了風險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的內在影響機制,估算融資約束、風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的雙邊效應。伊力奇等[12]從投資決策角度對海上風電項目的投資規(guī)劃階段的影響因素進行識別,建立了模糊環(huán)境下的投資決策指標體系,考慮決策者的風險偏好、指標屬性的不確定性以及權重屬性的綜合性,構建了海上風電投資決策模型。王樺[13]有針對性地提出了海上風電投資項目的風險應對措施,從鎖定機組并網(wǎng)電價、合理規(guī)避法律風險、聚焦工程建設要素等方面進行了詳細分析。
綜上,當前文獻主要是研究風險投資行業(yè)通用型風險管理模式,總體上集中于風險識別、風險量化、管控措施等類別的研究,且多強調構建計量數(shù)學模型,對新能源行業(yè)風險投資的風險管理則研究較少,更加缺乏對新能源風險投資全周期風險管理的研究。因此,本文結合新能源行業(yè)的特點,融合戰(zhàn)略管理、風險投資、新能源開發(fā)建設的相關理論,統(tǒng)籌考慮宏觀、微觀要素,分別從行業(yè)政策、市場環(huán)境、競爭對手、項目自身經(jīng)濟效益等層面,設計風險識別和評估的指標體系,明確風險報告和控制的內容、流程及界面,切實增強新能源風險投資的實操性,為新能源行業(yè)引入風險投資并有效控制風險提供操作參考。
對于不同行業(yè)領域的風險投資,其風險管理的側重點往往具有差異性。結合新能源領域風險管理的特點,本文提出的全周期風險管理體系是指與新能源風險投資相關的政策制度、市場行為、風險管理方式的統(tǒng)稱,主要包括風險的識別、評估、報告和控制,新能源工程建設全周期的風險管理,信息化系統(tǒng)等內容,本文設計的新能源風險投資全周期風險管理體系的概念框架如圖1所示。
圖1 新能源風險投資全周期風險管理體系的框架模型Fig.1 Framework model of new energy venture capital whole cycle risk management system
圖1 所示的新能源風險投資全周期風險管理體系主要由三個部分構成,即風險管理要素、全周期風險管理流程、風險管理信息系統(tǒng)。本框架模型的特點在于,重點梳理風險投資面臨的全面風險,提出風險管理的四個要素,形成風險管理閉環(huán),提出新能源風險投資全周期由籌資階段、建設階段、退出或運營階段構成,明確了這三個階段差異化風險管理的側重點。
風險管理要素,主要包括風險的“識別、評估、報告和控制”:風險識別是對外部政策和市場環(huán)境輸入的原始風險信息進行篩選辨識、聚類歸納;風險評估是對風險識別結果進一步量化分析和度量,計算各類風險的發(fā)生概率及其對應的損失;風險報告是將各類風險對應的發(fā)生概率及其損失、期望收益率等報告給決策者或利益相關者,供其根據(jù)自身的風險偏好來研究風險控制措施;風險控制是當決策者或利益相關者認為風險的概率損失大于期望收益率或超出其容忍度時,對風險采取的規(guī)避方式或控制手段。這四個風險管理要素共同構成風險的管理閉環(huán),其漸進循環(huán)過程是風險管理能力持續(xù)提升過程,也是促進風險管理組織或人員提高自身能力的過程。
新能源工程建設全周期的風險管理流程分為三個主要階段,即籌資階段、建設階段、退出或運營階段,三個階段的風險管理都需要風險管理要素、組織或人員、信息系統(tǒng)的支撐。然而,每個階段風險管理的側重點有所不同:籌資階段,應重點關注大額資金使用計劃,適時籌資,降低資金綜合使用成本,規(guī)避因資金到位滯后于項目實施進度導致的資金流動性風險;建設階段,應重點利用風險投資機構的關系資源為投資項目尋找產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作伙伴,如關鍵設備供應商、新能源發(fā)電的消納使用方等,以幫助企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源,保障采購、生產(chǎn)、上網(wǎng)和消納順利進行,規(guī)避因關鍵設備漲價或短缺導致的市場風險;退出階段或運營階段,對于風險資本而言,如果選擇退出,則應重點關注退出方式和退出時機這兩個方面,對風險投資公司的議價能力要求較高,規(guī)避因市場信息不對稱導致的操作性風險。如果選擇持有運營,則應重點關注選擇專業(yè)可靠的運營團隊,保持關注新能源相關政策,規(guī)避操作性風險和政策風險。
風險管理信息系統(tǒng)主要是為新能源風險投資的全周期風險管理提供信息化支持,以幫助風險投資積淀風險管理的經(jīng)驗數(shù)據(jù)并提高其效率,風險管理信息化系統(tǒng)應重點關注系統(tǒng)結構、風險信息傳遞路徑、風險預警機制這三個方面內容。
為了從源頭上把控新能源投資風險,參考中國基金業(yè)協(xié)會2016年頒布的《私募投資基金募集行為管理辦法》等,本文采用文獻研究、案例研究、專家訪談等方法,進行指標分類并選擇具有代表性的指標,用來表征能夠反映被投資項目風險狀況的風控指標體系,如表1所示。
表1 設計了新能源投資項目風險管理的量化指標及其定義,為風險投資機構進行風險管理決策提供定量依據(jù),相較于傳統(tǒng)的定性決策,可減少因主觀認知或經(jīng)驗差異導致的非系統(tǒng)性風險。其中,被投項目經(jīng)濟效益是最主要的指標類型,直接關系到風險投資機構能否實現(xiàn)投資收益,要妥善處理好資金風險與期望收益之間的關系:對于一個建設方案既定的新能源投資項目,其全投資內部收益率則主要由項目建設運營年限內的凈現(xiàn)金流決定。根據(jù)公式IRRm=IRR+(IRR-IL)·(1-k)/k,資本金內部收益率則與自有資本金占全投資的比重、貸款利率成反相關,自有資本金占比越小,貸款利率越低,則資本金內部收益率越高,相應地自有資本金所承擔的風險也越高。
表1 新能源投資項目的風險管理指標Tab.1 Risk management indexs of new energy investment projects
在新能源投資項目的風險管理指標體系中,各指標對風險管理的影響程度有所差異,為增強新能源投資項目風險管理的實操性,需要對各項指標賦予權重,本文采用層次分析法來分析各項指標的權重[14],通過對長期從事風險投資、新能源開發(fā)建設的管理和技術人員進行訪談,請他們評判各類型、各單項評價指標的彼此間重要程度,經(jīng)過數(shù)據(jù)歸納來構建各類型、各單項指標間的兩兩重要性判斷矩陣A,然后計算矩陣的最大特征根λmax及其對應的特征向量ω,再歸一化特征向量,通過一致性檢驗后便得到各類型、各單項指標的權重,具體步驟如圖2所示。
圖2 用層次分析法設定指標權重的流程圖Fig.2 Flow chart of setting index weight by analytic hierarchy process
通過層次分析法,得出新能源投資項目的風險管理指標的權重如表2所示。
從表2 可以看出,新能源投資項目的風險管理指標體系有了相應的量化指標及權重,在進行風險評估時,首先要對評價指標去量綱化,消除其不同經(jīng)濟屬性,保障其統(tǒng)計學意義,去量綱化的公式為:Xi=(Xi0-Xmin)/(Xmax-Xmin)。然后將去量綱化的指標值代入新能源投資項目的風險管理指標體系,即可測算出相應的風險測量值,與預先設定的風險閾值作比較,即可評估新能源投資項目是否存在風險及其大小。
表2 新能源投資項目的風險管理指標及其權重Tab.2 Risk management indexs and their weights of new energy investment projects
對于個別特殊、非常態(tài)的風險因素,如疫情、拆遷補償與維穩(wěn)、電網(wǎng)消納等因素,這些屬于特殊時期或特定項目的特定情況,宜一事一議,難以設定統(tǒng)一的風險評價指標。另外,對于并購已建成的新能源項目,由于其已完成工程建設和上網(wǎng)接入,不確定因素較少,風險評價指標較明朗,因此主要是結合其發(fā)電小時數(shù)、上網(wǎng)電價、投資并購成本等因素作技術經(jīng)濟評估,本文不再展開描述。
在建立了新能源投資項目的風險管理指標體系之后,就要明確風險管理實操過程中的風險報告流程和控制界面,因此,結合風險管理業(yè)務部門和職能管理部門的職責,分別從前臺、中臺和后臺三個層面厘清了風險報告和控制的內容、流程及界面,如圖3所示。
圖3 中,前臺主要由市場管理部門、投資運營部門、新能源業(yè)務部門等組成,前臺負責的風險操作主要內容有項目開發(fā)及可研,投資項目審批前盡職調查,籌資、投資方案設計,項目審批后的合同簽署、投資交易、投后管理等工作。中臺是風險管理的承上啟下環(huán)節(jié),主要由合同法律部門、新能源業(yè)務部門、行政部門、人資部門等組成,中臺負責的風險控制主要內容有項目的合法合規(guī)性審核、風險評估,建設階段綜合管理,項目公司的重大決策事項、重要人事任免事項、重大項目安排、大額度資金安排等狀況監(jiān)督。后臺主要由財務部門、審計部門、信息化系統(tǒng)等組成,后臺負責的風險控制主要內容有投資業(yè)務財務管理會計核算,審計監(jiān)督、投資后評價,信息化支持等。前臺、中臺共同對風險進行事前防范和事中控制,必要時發(fā)出風險預警,后臺是為前臺、中臺提供服務賦能、監(jiān)督評價和信息化服務。
圖3 新能源投資項目風險控制的內容、流程及界面Fig.3 Content,process and interface of risk control of new energy investment project
當前,在加快構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的過程中,發(fā)揮風險投資的資金通道作用和杠桿效應,廣泛集中優(yōu)質的閑置資金,放大風險資本對新能源產(chǎn)業(yè)的孵化器作用,既有利于促進技術成熟的新能源發(fā)電快速形成規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢,又有利于新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快成果轉化和產(chǎn)業(yè)落地。
因此,本文將風險投資及其風險管理理論引入到新能源開發(fā)建設實踐,構建了新能源風險投資全周期風險管理體系,具有三個方面的研究創(chuàng)新:
1)構建了新能源風險投資全周期風險管理的理論框架,梳理得出風險投資面臨的全面風險,提出風險管理的“識別、評估、報告和控制”四要素及其工作內容,形成風險管理閉環(huán),提出新能源風險投資全周期由籌資階段、建設階段、退出或運營階段構成,明確了這三個階段差異化風險管理的側重點;
2)融合戰(zhàn)略管理、風險投資、新能源開發(fā)建設的相關理論,統(tǒng)籌考慮宏觀、微觀要素,分別從行業(yè)政策、市場環(huán)境、競爭對手、項目自身經(jīng)濟效益等層面,設計了風險識別和評估的指標體系,明確了風險報告和控制的內容、流程及界面;
3)通過專家訪談、頭腦風暴等方式,跨界融合風險投資、新能源開發(fā)建設相關的理論和實踐資源,科學有效地計量出風險管理指標的量化權重,切實增強了新能源風險投資的實操性,為新能源行業(yè)引入風險投資并有效控制風險提供操作參考。
1)健全新能源風險投資的“政產(chǎn)學研金”保障機制。行政主管部門應加強對相關金融機構的政策指引,打消相關金融機構對平價上網(wǎng)新能源項目的現(xiàn)金流顧慮,鼓勵相關金融機構研究將新能源項目未來收益權進行資產(chǎn)證劵化,幫助新能源投資商獲得低成本融資,形成新能源項目規(guī)?;_發(fā)、多能互補開發(fā)的良性循環(huán)。建立風險投資機構、新能源投資商和科研機構的常態(tài)化交流機制,扎實做好風險投資、新能源開發(fā)等理論知識的融合、消化、吸收和再創(chuàng)新,同步提升新能源開發(fā)建設能力和風險管理能力。
2)統(tǒng)一規(guī)范新能源發(fā)電站的資產(chǎn)評估標準。新能源行業(yè)協(xié)會、風險投資行業(yè)協(xié)會應聯(lián)合研究,制定統(tǒng)一規(guī)范的新能源發(fā)電站的資產(chǎn)評估標準,保障不同的金融機構或專業(yè)咨詢機構評估新能源電站資產(chǎn)時能夠有規(guī)可循、有標準可參考,避免因資產(chǎn)評估標準各地不統(tǒng)一、互不認可而導致的新能源發(fā)電站融資或資產(chǎn)轉讓障礙,全國范圍內推廣規(guī)范、權威的新能源發(fā)電站的資產(chǎn)評估標準,保障新能源發(fā)電站能夠順利地融資或交易。
3)建立市場信息靈敏分析與快速響應機制。風險投資機構應密切關注國家新能源政策變化,敏銳捕捉新能源市場信息,增強對能源經(jīng)濟政策、金融監(jiān)管政策、新能源行業(yè)動態(tài)等的快速響應,為新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術成果轉化和產(chǎn)業(yè)落地提供精準的資金支持,也助力風險投資機構自身尋找新的投資價值。