賀天瑞

市場仍處于不斷盤底、磨底的過程當(dāng)中，地緣沖突+新冠疫情使得市場多頭暫時(shí)難以找到向上攻擊的支點(diǎn)。但另外一方面，不斷磨底也為我們逢低吸納一些基本面未受明顯沖擊、跌幅較大，動態(tài)估值具有吸引力的優(yōu)質(zhì)個股，提供了可能。

尤其是一些受到短期因素影響了當(dāng)期業(yè)績的個股，如果它的中長期核心競爭力并未改變，那么在它股價(jià)出現(xiàn)較大幅度回落后，往往是可以積極布局的“黃金坑”。

威海廣泰（002111）二級市場股價(jià)在今年1月下旬之后，出現(xiàn)了一輪下跌，我們可以看到這是受到短期因素的影響——根據(jù)公告，威海廣泰2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為29.65-32.61億元，中值31.13億元，同比增長約5%。但公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅為4000-6000萬元，中值5000萬，同比下降約86.95%！

這其中的主要原因是：2021年底威海廣泰計(jì)提商譽(yù)約3.48億元，并沖減部分軍品收入。本次計(jì)提的商譽(yù)主要由此前收購山鷹報(bào)警和全華時(shí)代所形成，計(jì)提后公司商譽(yù)預(yù)計(jì)約為9200萬元，此外，公司2021Q1-3計(jì)提信用減值損失5108萬元，主要原因?yàn)閼?yīng)收賬款增加和海航系相關(guān)公司破產(chǎn)重整。

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若剔除計(jì)提減值等因素，威海廣泰2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為3.88-4.08億元，中值3.98億元，2017-2021年復(fù)合增長率高達(dá)36.99%！所以，仔細(xì)分辨公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營現(xiàn)狀，我們可以發(fā)現(xiàn)其成長性并未衰退，反而在傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)之外，找到了新的增長點(diǎn)，股價(jià)的下跌提供了中期布局的機(jī)會。

威海廣泰深耕高端裝備領(lǐng)域三十余年，現(xiàn)在重點(diǎn)發(fā)展形成六大產(chǎn)業(yè)板塊：空港裝備、消防救援裝備、軍工裝備、無人機(jī)裝備、移動醫(yī)療裝備、電力電子裝備。

核心競爭力上，威海廣泰是中國空港裝備稀缺上市龍頭，消防救援車頭部企業(yè)，其業(yè)務(wù)所在行業(yè)均為壁壘高，護(hù)城河深，需要嚴(yán)格的準(zhǔn)入資質(zhì)，同時(shí)客戶粘性較強(qiáng)，成長空間廣闊。

空港裝備需求有望集中釋放

根據(jù)“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃，未來五年民航客運(yùn)量平均年化復(fù)合增速為20.6%，顯著高于2014-2019年年化復(fù)合增速11.00%，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入加速期。在投資邏輯上，這實(shí)際上意味著疫情期間積累的空港裝備配置與更新需求有望集中釋放。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，中國2020年民用機(jī)場為580個，其中民用運(yùn)輸機(jī)場為241個，民用通用機(jī)場為339個。中國民航規(guī)劃到2025年建成770個民用機(jī)場，平均每年興建民用機(jī)場38個，有效帶動中國空港裝備需求增長。

具體來看，2022-2023年中國空港裝備市場空間約為70-80億元，而威海廣泰是中國稀缺空港裝備上市龍頭，護(hù)城河深，產(chǎn)品種類多，客戶覆蓋廣。

公司產(chǎn)品主要有集裝貨物裝載機(jī)、飛機(jī)牽引車、旅客擺渡車、飛機(jī)罐式加油車等31個系列304種型號，覆蓋機(jī)場的客艙服務(wù)、機(jī)務(wù)服務(wù)、貨運(yùn)裝卸、場道維護(hù)、航油加注、機(jī)場消防六大作業(yè)單元，涵蓋飛機(jī)所需的所有地面設(shè)備，具備為一座機(jī)場配套所有地面保障設(shè)備的能力，部分主導(dǎo)產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達(dá)50%以上。

空港裝備產(chǎn)業(yè)通常采用招投標(biāo)模式，部分機(jī)場和航空公司在招標(biāo)時(shí)，會將多種產(chǎn)品一起打包招標(biāo)，威海廣泰擁有產(chǎn)品種類齊全的優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一可以為新建機(jī)場提供一站式打包服務(wù)的企業(yè)，投標(biāo)價(jià)格更具優(yōu)勢。即使以2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，空港裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.97億元，同比增長17.14%。

就細(xì)分的產(chǎn)品而言，威海廣泰在引領(lǐng)全球電動化浪潮同時(shí)，進(jìn)軍國際市場和高毛利率的旅客登機(jī)橋市場，其成長天花板有望進(jìn)一步打開。

消防救援行業(yè)頭部企業(yè)

威海廣泰應(yīng)急救援裝備依托于全資子公司中卓時(shí)代，整體實(shí)力在我國消防車行業(yè)位居前三。公司主要產(chǎn)品有水罐泡沫消防車、火場照明消防車、通迅指揮消防車、搶險(xiǎn)救援消防車、壓縮空氣A類泡沫消防車、機(jī)場主力泡沫消防車、舉高消防車等達(dá)18個系列100多個品種，是華北地區(qū)消防車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域第一名。

消防救援行業(yè)有隱形認(rèn)證準(zhǔn)入門檻，根據(jù)中國消防協(xié)會，目前有36家消防裝備企業(yè)取得最高AAA級認(rèn)證，其中提供消防車輛企業(yè)較少，主要為中卓時(shí)代（威海廣泰全資子公司）、湖北江南、格拉曼國際等，行業(yè)格局穩(wěn)定。

中航證券測算，中國消防車輛2022-2023年市場規(guī)模約為130億元。中卓時(shí)代產(chǎn)品種類齊全，涉及18個系列100多個品種，是華北地區(qū)消防車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域第一名，2020年消防裝備實(shí)現(xiàn)收入11.07億元，同比增長45.09%，后續(xù)有望保持穩(wěn)健增長。

軍品業(yè)務(wù)訂單充足

威海廣泰最值得期待的部分是公司軍工裝備業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)覆蓋全系列軍用機(jī)場設(shè)備、特種裝備，產(chǎn)品涉及20多個系列近百種型號。

2021年7月1日，威海廣泰發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，與特殊客戶簽訂6份合同，合計(jì)金額為6.56億元，涉及4型特種產(chǎn)品，占公司2020年?duì)I收22.12%，為公司獲取的批次金額最大的特殊業(yè)務(wù)合同。

這一業(yè)務(wù)的空間可以回溯到2020年12月23日，中央軍委發(fā)布《軍隊(duì)后勤條例》，重塑軍隊(duì)后勤體系，理順后勤保障關(guān)系，健全后勤工作制度——隨著武器裝備的不斷升級、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練水平和層次的不斷提升、后勤工作的不斷加強(qiáng)，軍用保障裝備的需求持續(xù)擴(kuò)大。

其中的軍用靶機(jī)受益于練兵備戰(zhàn)需求增長，工業(yè)無人機(jī)應(yīng)用場景不斷豐富。威海廣泰的軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)主要依托于全資子公司全華時(shí)代。全華時(shí)代自2015年加入威海廣泰，公司作出“以軍帶民”的戰(zhàn)略決策，成功簽訂批量軍品訂單，營業(yè)收入平均以每年30%的速度增長！

“十四五”期間，我國國防建設(shè)將迎來規(guī)模性快速增長和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型升級，練兵備戰(zhàn)的緊迫性提上日程，公司研制的靶機(jī)需求將隨之增長。民用方面，公司研制的無人機(jī)主要涉及消防、公安、特警、航拍等方面，相關(guān)業(yè)務(wù)將受益于我國民用無人機(jī)規(guī)?；l(fā)展，以及工業(yè)無人機(jī)應(yīng)用場景的不斷豐富和占比持續(xù)提升。

2021年10月28日，威海廣泰發(fā)布公告，在威海設(shè)立全資子公司威海廣泰航空產(chǎn)業(yè)有限公司，主要從事軍用高端大型無人機(jī)及工業(yè)級應(yīng)急消防救援無人機(jī)的研制開發(fā)。

二級市場上，威海廣泰的股價(jià)下跌一方面是受商譽(yù)計(jì)提的影響，業(yè)績端呈現(xiàn)短期下落;另一方面是跟隨大市下行，今年以來的跌幅在25%左右，目前股價(jià)對應(yīng)的正常估值已有相當(dāng)吸引力。