尚恒

俄烏局勢對特種氣體行業(yè)的影響可謂深遠(yuǎn)！從投資的角度看，產(chǎn)業(yè)鏈短期的影響程度相對有限，但若局勢不能有效改觀，中期的影響就會較大。危機(jī)中蘊(yùn)含著機(jī)會，我們的投資視角應(yīng)該從量化的供需角度，以及具體的公司層面展開。

全球的工業(yè)氣體格局，從數(shù)據(jù)上看大致為：2020年全球工業(yè)氣體市場1350億美元，同增8%。2021年中國工業(yè)氣體市場近2000億元，2019-2021年CAGR約8%。行業(yè)的海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對應(yīng)的市值折合人民幣分別為約10000億元、5000億元和4000億元，對應(yīng)2021年的平均PE約為30倍。

國內(nèi)空分氣體市場集中度相對偏低，CR4約50%，而海外達(dá)70%。同時跨國公司國內(nèi)份額約40-50%，近幾年本土企業(yè)新簽項(xiàng)目市場占有率大幅提升。特種氣體市場自主品牌占有率僅10%，國產(chǎn)替代趨勢明顯、潛力巨大。從邏輯上，即使沒有俄烏問題，也可以看好稀有氣體產(chǎn)品作為電子特氣的黃金賽道，因?yàn)槲磥?-5年漲價邏輯有望持續(xù)演繹。

現(xiàn)在，俄烏局勢又為全球特氣行業(yè)帶來了新的供需問題。據(jù)市場研究公司Techcet的報(bào)告，俄羅斯和烏克蘭在高科技貿(mào)易中都扮演著重要角色。烏克蘭主要特氣供應(yīng)商Iceblick、Ingas和Cryoin等為美國提供了90%以上的半導(dǎo)體氖氣。除了氖氣之外，六氟丁二烯（C4F6）的供應(yīng)也同樣來自烏克蘭，與此同時貴金屬鈀35%供應(yīng)來自俄羅斯。

實(shí)際上，氖、氪、氙氣這三種稀有氣體是鋼鐵產(chǎn)業(yè)的副產(chǎn)品，由空氣分離設(shè)備分離生產(chǎn)。前蘇聯(lián)鋼鐵等重工業(yè)規(guī)模龐大，因此稀有氣體的分離作為附屬產(chǎn)業(yè)一直也比較強(qiáng)大。前蘇聯(lián)解體后，即演化為由俄羅斯主要進(jìn)行粗氣分離，烏克蘭境內(nèi)的企業(yè)負(fù)責(zé)精制并向全球輸出的局面。

烏克蘭為全球精制稀有氣體的主要產(chǎn)區(qū)，其Iceblick工廠氖氣產(chǎn)能曾占據(jù)全球70%、氪氣、氙氣產(chǎn)能曾占據(jù)全球的40%和30%。2016年，Iceblick工廠分拆為Ingas和Cryon工廠。烏克蘭目前擁有氖氣產(chǎn)能35萬立方米/年，氙氣1000-1200立方米/年，氪氣1.1-1.2萬立方米/年。

此前美國白宮發(fā)出警示芯片行業(yè)亟需使其原材料供應(yīng)多樣化，以防局勢惡化而影響核心關(guān)鍵材料斷供。此次包含在內(nèi)的主要材料包括氖氣、鈀和六氟丁二烯（C4F6）等，主要覆蓋光刻、曝光、刻蝕、封裝等重要環(huán)節(jié)。

從近期的市場表現(xiàn)看，氖氣價格一路飆升，下游囤貨意愿較強(qiáng)。氖氣是DUV/EUV光刻環(huán)節(jié)產(chǎn)生光源必需的惰性氣體。作為世界上最大的氖氣生產(chǎn)國烏克蘭，其氖氣大部分是由俄羅斯鋼鐵業(yè)的副產(chǎn)品產(chǎn)生，在烏克蘭純化后進(jìn)一步外售。

2014年，俄烏在克里米亞沖突期間，氖氣價格曾一路飆漲600%。2021年初至今氖氣價格已上漲十倍，從185元/立方漲至1850元/立方，目前市場主流成交價在1700-2000元/立方，據(jù)卓創(chuàng)預(yù)計(jì)，受地緣政治影響，下游囤貨意愿較強(qiáng)，短期產(chǎn)品價格仍舊窄幅向上。

另外，其它的稀有氣體價格持續(xù)上漲。2022年1月末，氪氣出廠價為2.85萬元/立方米，氙氣出廠價為29.2萬元/立方米。但是二氧化碳價格自2021年下半年以來呈現(xiàn)下降趨勢。2月中旬，二氧化碳近七日均價為346元/噸。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，下游晶圓廠的策略是備足貨源以抵抗斷供風(fēng)險，因此之前下游廠商已經(jīng)有所準(zhǔn)備。

近日下游晶圓廠紛紛發(fā)函表示，地緣性政治波動目前尚未對其日常經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。2月26日，美國電子特氣公司EFC發(fā)布聲明表示公司已經(jīng)為2022年準(zhǔn)備了充足的全年庫存，而且擁有合格的第二和第三材料供應(yīng)商。

此前，中國臺灣晶圓廠力積電也表示氖氣只有在制程需要鐳射的部分才會用到，用量較少，一小瓶可能用一到兩個月，目前公司的庫存量達(dá)六到九個月。另外，據(jù)路透社報(bào)道，ASML使用的氖氣只有不到20%的供應(yīng)商源自烏克蘭，公司正積極尋找多方供應(yīng)渠道。

國內(nèi)電子特氣龍頭企業(yè)華特氣體也表示目前已備足半年庫存——儲備充裕，即便極端情況發(fā)生國內(nèi)也有足夠氣源供應(yīng)作為補(bǔ)充。

所以從供需角度來看，若市場短期過分炒作俄烏局勢帶來的供應(yīng)短缺，其實(shí)并不具備十分扎實(shí)的基礎(chǔ)，但中期層面的供需情況，目前尚待觀察。

從中國的發(fā)展來看，由于稀有氣體國產(chǎn)化全面推進(jìn)，中國將超越烏克蘭成為全球最大的生產(chǎn)基地。

中國是全球鋼鐵大國，對于稀有氣體的純化技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破，生產(chǎn)工藝也逐漸成熟，可以組織緊急生產(chǎn)以保障國內(nèi)的供應(yīng)。據(jù)隆眾資訊，過去5-10年，邯鋼、寶鋼、中科富海等新增大型稀有氣體精制裝置，我國2021年底產(chǎn)能：氖氣48.7萬立方米/年，氙氣3373立方米/年，氪氣約3.37萬立方米/年。

具體來看企業(yè)：2月16日，盈德氣體集團(tuán)宣布“領(lǐng)氙”計(jì)劃，持續(xù)擴(kuò)大氪氙產(chǎn)能?！邦I(lǐng)氙”計(jì)劃將分期建設(shè)兩套氪氙精制裝置。首套裝置建成后或?qū)⒊蔀閬喬貐^(qū)單體最大的氪氙精制裝置。盈德氣體目前掌握350萬方的空分裝置產(chǎn)能，具備原料優(yōu)勢。

杭氧股份2月16日在互動平臺表示：衢州杭氧特種氣體有限公司2000Nm3/a氙氣、20000Nm3/a氪氣精煉提取裝置及其配套建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年下半年完工。

寶武清潔能源有限公司與浙江新銳空分設(shè)備有限公司2021年7月共同投資組建寶銳特氣體有限公司，計(jì)劃在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)稀有氣體產(chǎn)值翻倍，市場占有率達(dá)到全國第一。

若以上三家工業(yè)氣體公司的稀有氣體精制產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，中國將占據(jù)全球稀有氣體供應(yīng)的主要份額。

中國具有強(qiáng)大稀有氣體生產(chǎn)潛能，這也是我們應(yīng)該把握的邏輯，特氣行業(yè)的“中國造”正逐步登上國際舞臺。

根據(jù)氣體圈子發(fā)布的《2021年稀有氣體進(jìn)出口信息》，中國已經(jīng)成為全球稀有氣體供應(yīng)的主要國家。2021年中國稀有氣體（氪氖氙）主要出口至東南亞和歐美等國家。氖氣出口量為6.5萬立方，60%出口至韓國;氪氣出口量為2.5萬立方，37%出口至日本;氙氣出口量為900立方，30%出口至韓國。

德邦證券李驥認(rèn)為，此次風(fēng)險有望在短期內(nèi)推高稀有氣體價格，重點(diǎn)關(guān)國內(nèi)電子特氣龍頭華特氣體（688268），同時建議關(guān)注擁有部分氣源或相關(guān)業(yè)務(wù)的氣體公司，比如金宏氣體（688106）、凱美特氣（002549）。

由于稀有氣體持續(xù)漲價，華特氣體的光刻氣前景一片向好。公司是國內(nèi)首家也是唯一一家通過ASML和GIGAPOTHON光刻氣認(rèn)證的企業(yè)，主要有以下四款產(chǎn)品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne），其中氪氣主要用于半導(dǎo)體存儲器件64層以上3DNAND高深寬比蝕刻工藝。

隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及各類電子產(chǎn)品技術(shù)迭代，我國正處于大數(shù)據(jù)時代的攀升期，3DNAND芯片的需求也隨之高速增長。2018年至今，半導(dǎo)體客戶拿貨價從550元/立方米增長至14000元/立方米，增長了25倍。需求持續(xù)提升的大背景下，華特氣體有望借助認(rèn)證優(yōu)勢推動境外業(yè)務(wù)增長。

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