2021 年銅市場(chǎng)回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年，全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代面對(duì)了病毒變異、以疫情為主要誘因引發(fā)的能源危機(jī)和通脹以及各國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況博弈下的政策變化等諸多挑戰(zhàn)，大宗商品價(jià)格在此影響下，走勢(shì)也非坦途，尤其下半年之后陷入了矛盾之中、方向缺失。作為一個(gè)金融屬性極強(qiáng)的品種，銅價(jià)對(duì)宏觀層面變化的響應(yīng)度是極高的。

從2021年走勢(shì)上看，上半年銅價(jià)仍在供應(yīng)緊缺持續(xù)和經(jīng)濟(jì)刺激、流動(dòng)性寬松福利下延續(xù)著疫情之后的牛市行情，下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期滋生、貨幣政策調(diào)整，以及銅供應(yīng)轉(zhuǎn)松的趨勢(shì)下由高位跌落震蕩，海外需求復(fù)蘇為代表的庫存下降提供著主要支撐，6月至今銅價(jià)基本上圍繞7萬元為核心波動(dòng)。2021年末，超強(qiáng)毒株奧密克戎問世，盡管研究表明住院率不高，但傳播速度極快還是引多國(guó)封鎖，疫情仍在為人類社會(huì)帶來諸多不確定性。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在11月Taper之后，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)創(chuàng)新高，12月會(huì)議紀(jì)要顯示要加快緊縮步伐，提前加息的預(yù)期燃起，這一因素仍將在長(zhǎng)周期繼續(xù)對(duì)銅價(jià)施壓。中國(guó)2021年以來為對(duì)抗通脹連發(fā)禁令，成為價(jià)格階段性快速下跌的重要推手。從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走衰的壓力非常大，年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，明確了2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)字當(dāng)頭，財(cái)政和貨幣政策趨向?qū)捤?，也與歐美的緊縮立場(chǎng)形成博弈和對(duì)比。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力和支持并存，但就銅需求而言并無亮點(diǎn)。從供需平衡情況看，盡管2021年下半年就開始了供應(yīng)轉(zhuǎn)松的預(yù)期，但受到疫情等復(fù)雜形勢(shì)的影響，以及海外消費(fèi)的過快增長(zhǎng)，目前整體還處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)2022年在全球新擴(kuò)建產(chǎn)能及需求增長(zhǎng)不足之下，供需平衡由緊轉(zhuǎn)松。

展望2022年，供應(yīng)轉(zhuǎn)松的預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新放緩、以及流動(dòng)性的收緊將使得銅價(jià)整體承壓，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的博弈和疫情帶來的不確定性將繼續(xù)對(duì)銅價(jià)運(yùn)行形成干擾，銅價(jià)很可能形成抵抗式下降為主的局面，價(jià)格中樞可能從70 000元下降至65 000元。

（武葉霖奕供稿，2022-02）

2021 年鋅市場(chǎng)回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年鋅價(jià)格具有如下特點(diǎn)：一至三季度，鋅價(jià)格總體偏弱，進(jìn)入四季度后出現(xiàn)了兩輪明顯的上升行情，與能源因素、供給側(cè)因素有關(guān)。年初至2月中下旬，鋅價(jià)先抑后揚(yáng)。3月至9月，鋅價(jià)持續(xù)震蕩盤整，價(jià)格中樞逐漸小幅上行，主要原因在于國(guó)內(nèi)因能耗雙控政策而頻繁出現(xiàn)限電限產(chǎn)，供應(yīng)端的干擾進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)消費(fèi)下行，供需雙弱格局逐漸形成，基本面有支撐。10月至12月，鋅價(jià)大幅上行后下挫，波動(dòng)幅度大，主要是由于海外電力成本大幅上漲，海外冶煉企業(yè)明確減產(chǎn)引發(fā)供給端擾動(dòng)。直至2021年底，供給側(cè)擾動(dòng)因素仍然持續(xù)。

2022年鋅精礦海外礦山增量可觀，但國(guó)內(nèi)難有起色，對(duì)國(guó)內(nèi)礦的競(jìng)爭(zhēng)局面將維持一段時(shí)間，鋅精礦供應(yīng)偏緊。精煉鋅生產(chǎn)方面，政策性因素帶來的擾動(dòng)將趨于常態(tài)化，在新建冶煉產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)節(jié)奏存疑的情況下，2022年供應(yīng)端的產(chǎn)量變化將更多依賴于在產(chǎn)產(chǎn)能生產(chǎn)情況的提升；在冶煉利潤(rùn)被擠壓的情況下，產(chǎn)量的增長(zhǎng)空間或有限。消費(fèi)方面，全球鋅消費(fèi)或持續(xù)向好，但增速較2021年收窄，同時(shí)全球鋅錠庫存持續(xù)去化，也無較多剛性過剩的壓力。全球范圍內(nèi)來看，供需彈性均下降，全球緊平衡將成為常態(tài)。

總體而言，2022年宏觀情緒偏暖，環(huán)境利于消費(fèi)，消費(fèi)穩(wěn)中有增的概率較大，價(jià)格波動(dòng)方向的主要決定因素仍是供應(yīng)端。供應(yīng)端波動(dòng)和不確定性的增加，疊加低庫存的局面，預(yù)計(jì)鋅價(jià)格略偏于樂觀，價(jià)格區(qū)間參考（23 000～25 000）元/t，同時(shí)亦需警惕突發(fā)宏觀事件對(duì)鋅價(jià)造成劇烈波動(dòng)的高概率性。

（王 楠供稿，2022-02）

2021 年貴金屬市場(chǎng)回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年末全球?qū)嶋HGDP恢復(fù)。在勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇，通脹升高，強(qiáng)勁的需求供應(yīng)組合下會(huì)增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)盡早恢復(fù)到中性貨幣政策的預(yù)期，即回到?jīng)]有資產(chǎn)購買和短期利率或多或少與美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)保持一致的時(shí)期。

與現(xiàn)有已加息的國(guó)家一樣，陷于通脹高漲困境的美聯(lián)儲(chǔ)在12月份承認(rèn)通脹上升是加速縮債的原因，由每個(gè)月縮減150億美元增加至縮減300億美元，時(shí)間也由預(yù)計(jì)的6月完成縮債提前至3月份便能完成。如果2022年美聯(lián)儲(chǔ)按符合預(yù)期的程度加息三次，則最早的一次加息就會(huì)在3月份；若在此期間，病毒變異仍在可控范圍內(nèi)，在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的基礎(chǔ)上，貴金屬價(jià)格會(huì)提前走弱，等待利空出盡后反彈。若按三次加息進(jìn)程來算，貴金屬會(huì)經(jīng)歷三波下跌后反彈的進(jìn)程。但這只是一種情況，從歷史數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，到最后金融市場(chǎng)崩盤，是有一定的滯后性；要么就是美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，基于預(yù)期提前下跌。要么就是要等加息之后，過一段時(shí)間才會(huì)下跌。

而更嚴(yán)重的問題不在于加息這一操作，而是在于加息后對(duì)各國(guó)的影響程度不一致。以土耳其為例，土耳其有4500億美元的外債，主要源于歐洲銀行貸款；美國(guó)加息意味著里拉貨幣大幅貶值，扣掉土耳其1640億美元外匯儲(chǔ)備，債務(wù)危機(jī)引發(fā)，最后接盤的是歐盟。再例如，2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美國(guó)金融市場(chǎng)崩盤，2019年美國(guó)重啟寬松擴(kuò)表。通脹的問題已經(jīng)不容忽視，加息預(yù)期下貴金屬價(jià)格仍會(huì)受壓制，但亂世黃金，在1620美元/盎司的和19美元/盎司附近用5%的資金配置點(diǎn)黃金、白銀，只要價(jià)格足夠便宜，就更有底氣。

（連亞新供稿，2022-02）

2021 年鋁市場(chǎng)回顧及2022年行情展望（2022-02）

1 大環(huán)境（宏觀）

1）國(guó)際：疫情影響將逐漸減弱，全球商品供應(yīng)鏈繼續(xù)修復(fù)，因供需錯(cuò)配導(dǎo)致的高通脹壓力預(yù)計(jì)將明顯減輕。美聯(lián)儲(chǔ)逐漸回收流動(dòng)性，預(yù)計(jì)2022年至少有一次加息可能，2022年在加息預(yù)期走強(qiáng)階段，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將維持偏強(qiáng)走勢(shì)，對(duì)大宗商品整體形成壓制；

2）國(guó)內(nèi)：伴隨全球供應(yīng)鏈的逐漸修復(fù)，出口拉動(dòng)作用將有所減弱。房地產(chǎn)政策導(dǎo)向維持“托而不舉”，2022年行業(yè)整體難有增長(zhǎng)預(yù)期，基建投資在積極的財(cái)政政策的推動(dòng)下，將促進(jìn)基建投資增速回升，但難以完全對(duì)沖房地產(chǎn)下行壓力。消費(fèi)總體相較2021年有溫和修復(fù)可能。運(yùn)行節(jié)奏上，考慮到全球抗疫情況以及房地產(chǎn)周期特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。

2 中環(huán)境（產(chǎn)業(yè)）

1）供應(yīng)端：在“雙碳”政策目標(biāo)大背景下，能耗雙控在2022年將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量釋放形成約束；

2、需求端：2022年總體預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)。出口方面，考慮疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)出口前高后低。房地產(chǎn)調(diào)控邊際放松，但更多是托底，而非刺激，房地產(chǎn)用鋁需求看不到高增長(zhǎng)；光伏用鋁增長(zhǎng)較快，但體量較小。

3判斷

實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，疫情影響逐漸減弱，全球商品供應(yīng)鏈將繼續(xù)修復(fù)，因供需錯(cuò)配導(dǎo)致的高通脹壓力預(yù)計(jì)將明顯減輕，貨幣政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸回收流動(dòng)性，美元指數(shù)偏強(qiáng)，對(duì)大宗商品整體形成壓制。在加息不明確情形下，商品供需基本面對(duì)價(jià)格影響權(quán)重上升，電解鋁因?yàn)楣?yīng)端將持續(xù)受能耗雙控約束，2022年預(yù)計(jì)供需緊平衡，下方存在較強(qiáng)支撐，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)（17 000～22 000）元。運(yùn)行節(jié)奏上來講，站在當(dāng)下看到2022上半年，一季度年初能耗雙控壓力邊際緩解，復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)將逐漸增多，但增速偏緩，疊加消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)價(jià)格下行壓力較大。二季度考慮消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格將企穩(wěn)回升，可考慮在消費(fèi)旺季到來時(shí)把握機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)上，需要關(guān)注3月份美聯(lián)儲(chǔ)Taper結(jié)束前后，美聯(lián)儲(chǔ)釋放“考慮討論加息”的信號(hào)。

（蔣 俊供稿，2022-02）