谷建奇

摘? ?要：《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》和《關(guān)于金融支持海南全面深化改革開放的意見》等政策法規(guī)明確支持海南分階段開放資本項目，推進(jìn)非金融企業(yè)外債項下完全可兌換，鼓勵面向全球符合條件的境外投資者發(fā)行地方政府債券。本文主要采取定性分析與定量分析相結(jié)合、現(xiàn)場調(diào)研與非現(xiàn)場調(diào)研相結(jié)合的研究方法，系統(tǒng)梳理了中國香港債券市場發(fā)展概況和特點、國際債券市場通行發(fā)行規(guī)則，分析了境內(nèi)主體面向境外發(fā)債的監(jiān)管政策及創(chuàng)新案例，探索了海南自貿(mào)港發(fā)債主體面向香港籌集資金的路徑，有針對性地提出要發(fā)揮政府引領(lǐng)作用、加大政策支持力度、加強(qiáng)發(fā)債主體培育、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施等工作建議。

關(guān)鍵詞：海南自貿(mào)港;香港;發(fā)行債券

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.02.004

中圖分類號：F832? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2022）02-0043-08

一、研究背景及意義

建設(shè)海南自由貿(mào)易港是以習(xí)近平同志為核心的黨中央統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，立足當(dāng)前、著眼未來作出的歷史性戰(zhàn)略決策?！逗Ｄ献杂少Q(mào)易港建設(shè)總體方案》和《關(guān)于金融支持海南全面深化改革開放的意見》明確支持海南自貿(mào)港分階段放開資本項目，推進(jìn)非金融企業(yè)外債項下完全可兌換，鼓勵在海南自貿(mào)港向全球符合條件的境外投資者發(fā)行債券。海南自貿(mào)港尚處于開局起步階段，經(jīng)濟(jì)總量較小，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)歷史欠賬較多，“3+1”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有待進(jìn)一步提升，區(qū)域金融市場有待進(jìn)一步開放，自貿(mào)港重點園區(qū)、重大基礎(chǔ)設(shè)施、重點產(chǎn)業(yè)項目、普惠民生等領(lǐng)域仍在不同程度上存在資金制約。從我國實踐歷史看，財政部、人民銀行、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)等主體均可面向境外發(fā)行債券（票據(jù)）籌集資金，以緩解資金制約，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此背景下，探索如何籌集境外資金支持海南自貿(mào)港建設(shè)具有重要意義。

第一，有利于打通國際資本進(jìn)入海南自貿(mào)港的通道，解決重點領(lǐng)域發(fā)展的資金瓶頸，助力海南自貿(mào)港建設(shè)。當(dāng)前，海南自貿(mào)港建設(shè)正處于起步階段和關(guān)鍵時期，“3+1”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展、11個重點產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、“五網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生公共服務(wù)等普惠民生領(lǐng)域均需要大量資金投入，推動海南自貿(mào)港面向境外發(fā)行債券，有助于統(tǒng)籌用好兩個市場、兩種資源，促進(jìn)生產(chǎn)要素自由便利流動，多渠道吸引國際資本。

第二，有利于完善債券收益率曲線，為更多發(fā)債主體面向境外發(fā)債提供定價參考，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。近年來，隨著美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體實施量化寬松策略，境外資金面整體寬松，境外利率普遍低于境內(nèi)利率，甚至出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象。2020年11月，財政部首次以負(fù)利率在境外發(fā)行40億歐元主權(quán)債，5年、10年、15年期主權(quán)債發(fā)行收益率分別為-0.152%、0.318%、0.664%，完善了歐元債收益率曲線，為中資企業(yè)“走出去”發(fā)債提供了良好的利率基準(zhǔn)參考，有助于降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

第三，有利于提升海南自貿(mào)港的國際知名度和影響力，推動全球各類生產(chǎn)要素向海南聚集。面向境外發(fā)行債券，可借助路演和發(fā)行等環(huán)節(jié)，向全球宣介海南自貿(mào)港的生態(tài)優(yōu)勢、開放優(yōu)勢、制度創(chuàng)新優(yōu)勢以及取得的建設(shè)成就，深化國際投資者、承銷商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等市場主體對海南自貿(mào)港的良好印象和發(fā)展信心，進(jìn)一步促進(jìn)全球資金、資源、數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)、人才向海南聚集，為海南自貿(mào)港適時啟動封關(guān)運作夯實基礎(chǔ)。

第四，有利于以開放促改革，提升海南自貿(mào)港制度體系的國際競爭力，更好服務(wù)國家“大循環(huán)、雙循環(huán)”新發(fā)展格局。當(dāng)前，海南自貿(mào)港營商環(huán)境、市場公平競爭、重點領(lǐng)域改革等方面仍有較大提升空間，面向境外發(fā)行債券，有助于解放思想、開闊視野，學(xué)習(xí)借鑒國際資本市場先進(jìn)經(jīng)驗，對接國際高水平經(jīng)貿(mào)規(guī)則和國際一流營商環(huán)境。

二、香港債券市場發(fā)展概況及特點

債券市場是全球金融市場的重要組成部分，紐約、倫敦、東京、新加坡、中國香港等全球金融中心歷來高度重視發(fā)展債券市場，不斷通過創(chuàng)新債券品種、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)化營商環(huán)境等方式吸引全球發(fā)行人、投資人參與債券市場發(fā)行和交易。中國香港是國際著名的自由貿(mào)易港和金融中心，財政部、人民銀行、金融機(jī)構(gòu)、地方政府在香港已有較成熟的債券（票據(jù)）發(fā)行經(jīng)驗和路徑。香港債券市場主要有港幣債券、美元債券、人民幣債券等產(chǎn)品，截至2020年末，港幣債券、美元債券、人民幣債券余額分別為22780億港幣、1261億美元、1798億元。根據(jù)國際資本市場協(xié)會（ICMA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，香港已成為亞洲地區(qū)安排債券發(fā)行量最大的金融中心，占2020年亞洲國際債券發(fā)行額的34%，其中，安排首次債券發(fā)行占比75%，推動債券上市開展二級交易占比28%。香港債券市場具有以下特點。

（一）資本項目完全開放

香港是全球最自由的經(jīng)濟(jì)體，自1973年取消外匯管制以來，香港逐步實現(xiàn)了資金自由流動和港幣自由兌換，并通過最高立法層面予以保障，根據(jù)《中華人民共和國香港特別行政區(qū)基本法》第112條規(guī)定，香港特區(qū)政府不實行外匯管制政策，港幣自由兌換，繼續(xù)開放外匯、黃金、證券、期貨等市場，香港特區(qū)政府保障資金的流動和進(jìn)出自由。資本項目完全開放，為吸引國際資本進(jìn)入香港債券市場奠定了基礎(chǔ)。

（二）實施稅收優(yōu)惠政策

香港實行“低稅率、簡稅制”的稅收政策，主要就營業(yè)利潤、薪金、租金入息等征稅，沒有資本增值稅，股息、分紅以及大部分利息不征稅。此外，香港堅持屬地原則，僅對來源于香港的收入征稅，以避免跨國公司雙重納稅問題。在債券投資領(lǐng)域，香港于1989年取消了15%的債券利息稅，并修訂稅務(wù)和印花稅條例，推出系列稅收優(yōu)惠措施，使得債券發(fā)行、投資成本大幅降低。

（三）參與市場主體活躍

資本自由流動和稅收環(huán)境吸引了大量市場主體參與香港債券市場。從發(fā)行人看，主要有香港外匯基金、香港特區(qū)政府、依據(jù)《銀行業(yè)條例》獲認(rèn)可的機(jī)構(gòu)、法定機(jī)構(gòu)及政府持有的公司、香港本地公司、多邊發(fā)展銀行、海外銀行、境外其他發(fā)債主體等。從投資人看，主要有銀行及金融機(jī)構(gòu)、退休基金、保險公司、投資基金、慈善基金和個人投資者。

（四）債券投資品種豐富

從產(chǎn)品類型看，主要有固定利率債券、浮動利率債券、結(jié)構(gòu)性債券、證券化債券等。近年來，為適應(yīng)投資者需求，香港先后創(chuàng)新了通脹掛鉤零售債券、銀色債券、綠色債券等品種。從期限結(jié)構(gòu)看，既有91天、182天、364天的外匯基金票據(jù)產(chǎn)品，也有2～30年期不等的中長期債券產(chǎn)品。從發(fā)行幣種看，擁有港幣、美元、人民幣、歐元、日元等幣種債券。此外，為滿足投資者對沖風(fēng)險需求，香港金融市場發(fā)展了利率、匯率、期權(quán)等金融衍生品。

（五）監(jiān)管規(guī)則與國際接軌

香港特區(qū)政府為維持全球金融中心地位、提升在全球發(fā)展格局中的競爭力，恪守盡量不干預(yù)原則。香港金融管理局、香港證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對私募發(fā)行的債券干預(yù)和限制很少，市場運作相對透明高效，發(fā)債主體在發(fā)行過程中需要與政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通協(xié)調(diào)的事務(wù)很少，一般按照國際通行慣例操作。

國際債券市場通行的發(fā)行規(guī)則主要參考美國《1933年證券法》以及美國證監(jiān)會頒發(fā)的豁免條例144A規(guī)則、Reg S規(guī)則，發(fā)行人滿足相關(guān)規(guī)則約定的條件后即可在香港等國際資本市場注冊發(fā)行債券，無需香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批。從規(guī)則要求嚴(yán)格程度看，144A規(guī)則>Reg S規(guī)則;從發(fā)行成本、發(fā)行效率看，144A規(guī)則

（六）金融基礎(chǔ)設(shè)施完善

香港具有完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，香港金融管理局先后建設(shè)債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（以下簡稱“CMU系統(tǒng)”）、即時支付結(jié)算系統(tǒng)（以下簡稱“RTGS系統(tǒng)”）。CMU系統(tǒng)承擔(dān)香港債券市場的中央托管及結(jié)算功能，先后與歐洲清算銀行（Euroclear）、明訊銀行（Clearstream）、中國債登記結(jié)算有限公司等金融基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)互聯(lián)互通，為全球投資者進(jìn)入香港債券市場提供渠道。RTGS系統(tǒng)具有覆蓋港幣、人民幣、美元、歐元等主要貨幣的高效便捷支付結(jié)算功能。

三、我國發(fā)行外債的監(jiān)管政策及創(chuàng)新案例

自1987年中國銀行首次在倫敦發(fā)行2億美元浮動利率債券以來，境內(nèi)主體面向境外發(fā)債的路徑和模式逐漸成熟。根據(jù)外匯局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2020年末，我國各類主體外債余額24008億美元，負(fù)債率為16.3%，債務(wù)率為87.9%，短期外債與外匯儲備的比例為40.9%，明顯低于國際公認(rèn)安全線。

（一）我國對發(fā)行外債監(jiān)管政策

境內(nèi)發(fā)行人在境外發(fā)行債券事宜，由我國人民銀行、外匯局、發(fā)展改革委等部門監(jiān)管，其中，人民銀行、外匯局負(fù)責(zé)對外債額度統(tǒng)一管理和資金回流管理，發(fā)展改革委負(fù)責(zé)發(fā)行時備案登記管理。

1.事前備案登記管理

2015年9月，發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（以下簡稱“發(fā)改委2044號文”），明確取消企業(yè)發(fā)行外債額度審批，實行事前備案登記、事后信息報送管理。該文件標(biāo)志著監(jiān)管政策逐步放寬，境內(nèi)主體赴境外發(fā)債規(guī)模大幅增長。

2.全口徑跨境融資宏觀審慎管理

2016年4月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（以下簡稱“銀發(fā)132號文”），明確建立基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資約束機(jī)制，非金融企業(yè)（不含融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)）和金融機(jī)構(gòu)均可按規(guī)定自主開展本外幣跨境融資，風(fēng)險加權(quán)余額不得超過核定上限。在實務(wù)操作中，監(jiān)管部門可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對跨境融資杠桿率、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等適時進(jìn)行動態(tài)調(diào)控。

3.資金回流管理

2015年來，外匯局對于發(fā)行外債資金回流到境內(nèi)的監(jiān)管政策有序放開，允許直接發(fā)行模式下的外債資金按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯手續(xù);允許內(nèi)保外貸項下外債資金調(diào)回境內(nèi)使用，可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。值得關(guān)注的是，2018年以來，發(fā)展改革委陸續(xù)發(fā)布通知，嚴(yán)禁將融資平臺與政府信用掛鉤的誤導(dǎo)性宣傳，收緊融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)在境外發(fā)債行為，明確上述企業(yè)發(fā)債資金僅限用于償還、置換未來一年內(nèi)到期的中長期外債。

（二）我國發(fā)行境外債券創(chuàng)新案例

近年來我國通過發(fā)行境外債券，在推動人民幣國際化等方面作出了積極貢獻(xiàn)，展示了我國政府和企業(yè)的良好信譽(yù)和形象。

在推動人民幣國際化方面，自2007年國家開發(fā)銀行在香港首次發(fā)行離岸人民幣債券以來，財政部等主體多次在境外發(fā)行人民幣債券，完善了境外人民幣回流渠道，為人民幣國際化夯實基礎(chǔ)。以2020年為例，財政部在香港發(fā)行150億元人民幣國債，人民銀行在香港發(fā)行12期共計1550億元央行票據(jù)。2021年10月，廣東省財政廳、深圳市財政局分別在澳門、香港成功發(fā)行離岸人民幣地方政府債券，其中，廣東發(fā)行規(guī)模為22億元，深圳發(fā)行規(guī)模為50億元，這標(biāo)志著廣東成為我國首個赴境外發(fā)行離岸地方債的省份，對于促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)具有積極意義。

在降低融資成本方面，2020年11月，財政部首次以負(fù)利率在境外發(fā)行40億歐元主權(quán)債券，其中，5年期的歐元主權(quán)債券發(fā)行利率為-0.152%，標(biāo)志著國際長期看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于降低我國實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

在支持綠色發(fā)展方面，2021年3月，國家開發(fā)銀行首次面向全球投資者發(fā)行首單200億元“碳中和”綠色金融債券，募集資金將投向符合國內(nèi)國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)電、光伏等46個碳減排綠色項目，將有效助力實現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。

四、海南自貿(mào)港面向香港債券市場籌資路徑

香港是我國“一國兩制”框架下的特別行政區(qū)，也是當(dāng)前“大循環(huán)、雙循環(huán)”新發(fā)展格局下的交匯點，其憑借低稅負(fù)、資本自由流動、營商環(huán)境等優(yōu)勢，已成為我國發(fā)行人“走出去”的重要平臺。

（一）發(fā)行模式

目前境內(nèi)發(fā)債主體在香港常用發(fā)債模式有直接發(fā)行、間接發(fā)行兩大類。

1.直接發(fā)行

直接發(fā)行是指發(fā)債主體直接在香港發(fā)行債券籌資，該發(fā)行結(jié)構(gòu)最簡單，綜合融資成本最低，不需在境外設(shè)立子公司或者SPV，同時符合國家政策導(dǎo)向，有利于監(jiān)管部門對發(fā)債額度的統(tǒng)一監(jiān)管。該模式對發(fā)行人的門檻要求較高，一般為政府、金融機(jī)構(gòu)、大型國企等，2015年發(fā)改委2044號文出臺后，對“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展等重點領(lǐng)域的發(fā)行人準(zhǔn)入門檻有所降低。

2.間接發(fā)行

目前常用的間接發(fā)行包括跨境擔(dān)保、備用信用證兩種模式?？缇硴?dān)保方式是指境內(nèi)集團(tuán)母公司在境外設(shè)立SPV，注冊地點一般在英屬維京群島等避稅天堂，以享受當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠，由境內(nèi)集團(tuán)母公司提供跨境擔(dān)保，SPV在香港發(fā)行債券，募集的資金以放貸、股權(quán)投資等方式回流到境內(nèi)使用。該模式的發(fā)行結(jié)構(gòu)相對較為簡單，對境內(nèi)集團(tuán)母公司的門檻要求較高。備用信用證模式和跨境擔(dān)保模式發(fā)行流程類似，由境內(nèi)集團(tuán)母公司向銀行（境內(nèi)、境外皆可）提出申請，銀行通過出具備用信用證為SPV發(fā)行債券提供擔(dān)保。通過備用信用證等外部增信方式，有利于獲得境外投資者認(rèn)可，但由于占用集團(tuán)母公司在銀行的授信額度，綜合融資成本較高。

（二）發(fā)行流程

發(fā)行全流程一般需5～10周時間，主要包括五項流程，一是選定中介機(jī)構(gòu)，涉及承銷商、律師、審計師、托管銀行、評級機(jī)構(gòu)（如需評級）、印刷商等，其中，選定承銷商擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人的環(huán)節(jié)最重要，全球協(xié)調(diào)人將負(fù)責(zé)發(fā)行全過程的溝通協(xié)調(diào)工作。二是啟動項目，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動對發(fā)行人業(yè)務(wù)、法律、財務(wù)、信用等方面盡職調(diào)查。三是準(zhǔn)備發(fā)行文件，包括設(shè)計發(fā)行條款，起草發(fā)行通函、法律意見書、安慰函、審計意見書、認(rèn)購協(xié)議、路演推介材料等文件。四是路演，將發(fā)行人的資質(zhì)和資信優(yōu)勢推介給投資者。五是簿記和定價，簿記建檔人接受認(rèn)購訂單并錄入電子系統(tǒng)，形成價格需求曲線，由承銷商和發(fā)行人共同確定發(fā)行價格，完成結(jié)算和交割等工作。

（三）發(fā)行成本

境外債券發(fā)行綜合成本主要包括票面利率、承銷費用、法律顧問費用、審計費用、托管及支付代理費用、印刷費用、信用評級費用（如需）等。票面利率一般根據(jù)發(fā)行時點境外資金供需情況決定，承銷費用區(qū)間約為發(fā)行金額的0.1～1%，其余中介費用合計約為130～180萬發(fā)行幣種。

（四）資金回流

根據(jù)外匯局現(xiàn)行規(guī)定，對于直接發(fā)行模式下的外債資金，可按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯手續(xù);對于內(nèi)保外貸項下的外債資金，可通過向境內(nèi)進(jìn)行放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。資金自由便利流動是海南自貿(mào)港的重點開放領(lǐng)域和重要競爭優(yōu)勢，相較內(nèi)地，海南發(fā)債主體所發(fā)行的外債資金回流渠道更為便利暢通?！逗Ｄ献杂少Q(mào)易港建設(shè)總體方案》提出要重點圍繞貿(mào)易投資自由化便利化，分階段開放資本項目，有序推進(jìn)海南自貿(mào)港與境外資金自由便利流動，其中，2025年前優(yōu)先支持企業(yè)通過境外發(fā)行債券融資，將企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理下放至海南省發(fā)展改革部門，鼓勵在海南自貿(mào)港向全球符合條件的境外投資者發(fā)行地方政府債券;2035年前允許符合一定條件的非金融企業(yè)，根據(jù)實際融資需要自主借用外債，最終實現(xiàn)海南自貿(mào)港非金融企業(yè)外債項下完全可兌換?！逗Ｄ献杂少Q(mào)易港法》從中央立法層面明確，海南自貿(mào)港建立適應(yīng)高水平貿(mào)易投資自由化便利化需要的跨境資金流動管理制度，分階段開放資本項目，逐步推進(jìn)非金融企業(yè)外債項下完全可兌換，推動跨境貿(mào)易結(jié)算便利化，有序推進(jìn)海南自貿(mào)港與境外資金自由便利流動。

（五）風(fēng)險管理

對于發(fā)行人而言，在境外發(fā)行債券存在的主要風(fēng)險有四類：一是匯率風(fēng)險，主要是指發(fā)行外幣債券后，如外幣相對人民幣升值，則支付債券本息時發(fā)行人將承擔(dān)額外的升值成本。在實踐中一般通過外匯掉期交易等方式進(jìn)行套期保值，規(guī)避匯率波動風(fēng)險。二是利率風(fēng)險，主要指發(fā)行境外債券后，當(dāng)市場利率水平變動時，導(dǎo)致債券價格與收益率波動的風(fēng)險，特別是利率處于下行周期時，將導(dǎo)致發(fā)行人機(jī)會成本增加。實踐中可以通過發(fā)行浮動利率債券、附帶可贖回權(quán)債券等，減少利率波動帶來的影響。三是政策風(fēng)險，主要指境內(nèi)外對債券市場的監(jiān)管政策發(fā)生重大調(diào)整，如出臺重要的法規(guī)、稅收政策、外匯政策等，將對債券市場價格、發(fā)行規(guī)模、資金回流等造成較大影響。在實踐中需加強(qiáng)與人民銀行、外匯局、發(fā)展改革委等部門以及境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)溝通對接，把握政策走向和發(fā)債時機(jī)。四是聲譽(yù)風(fēng)險，發(fā)行人在境外發(fā)行的債券一旦發(fā)生逾期或違約事件，將對我國在國際資本市場的聲譽(yù)形象帶來負(fù)面影響，導(dǎo)致境內(nèi)發(fā)債主體在境外發(fā)行利率攀升、融資成本增加。在實踐中主要通過事前對發(fā)債主體資格審核、跨境融資宏觀審慎監(jiān)管等方式防范風(fēng)險。

五、推動海南自貿(mào)港面向境外發(fā)行債券的工作建議

海南自貿(mào)港將于2025年前適時啟動封關(guān)運作，資金自由便利流動是海南自貿(mào)港的重點對外開放舉措，也是其重要特征和競爭優(yōu)勢。從我國實踐情況看，地方政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)等主體均可面向境外發(fā)行債券，結(jié)合海南省情實際，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌發(fā)揮政銀企比較優(yōu)勢，進(jìn)一步爭取政策支持，引進(jìn)國際低成本資金支持海南自貿(mào)港建設(shè)。

（一）發(fā)揮政府引領(lǐng)作用

探索地方政府直接在境外資本市場發(fā)行債券，有利于發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，募集國際低成本資金支持海南自貿(mào)港建設(shè)，同時為省內(nèi)其他發(fā)債主體提供收益率曲線參考，助力海南自貿(mào)港提升知名度和影響力?？煽紤]借鑒廣東、深圳等赴澳門、香港境外發(fā)行債券試點經(jīng)驗，在國家核定地方債額度內(nèi)，適時啟動海南自貿(mào)港赴境外發(fā)行債券。從發(fā)行時機(jī)看，應(yīng)統(tǒng)籌考慮國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、境內(nèi)外資金利率、外匯匯率等情況，適當(dāng)選擇發(fā)債時機(jī)、發(fā)行幣種，以最大化節(jié)約發(fā)債融資成本。從發(fā)行市場看，考慮到香港是國際知名的自由貿(mào)易港和全球金融中心之一，資本自由流動且不設(shè)外匯管制，金融基礎(chǔ)設(shè)施與國際主要資本市場實現(xiàn)互聯(lián)互通，可探索以香港債券市場作為試點發(fā)行債券，后續(xù)根據(jù)需要再考慮倫敦、新加坡、東京等國際資本市場。

（二）加大政策支持力度

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實力較強(qiáng)、信譽(yù)較高、與國際資本及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)合作經(jīng)驗豐富，如國開行等政策性銀行國際信用評級與中國主權(quán)評級長期保持一致，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是發(fā)行境外債券、同業(yè)存單的主力軍，所發(fā)行的境外美元債占中資境外美元債比例達(dá)36%。建議加強(qiáng)與中央政策制定部門、監(jiān)管部門溝通協(xié)調(diào)，推動在后續(xù)支持海南自貿(mào)港政策文件中，進(jìn)一步明確支持海南獨立法人類金融機(jī)構(gòu)、國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)駐瓊分支機(jī)構(gòu)發(fā)行境外債券、同業(yè)存單，并享受相關(guān)自由化便利化政策，以更好募集國際大額、長期、低息資金，支持海南自貿(mào)港重大項目、普惠民生等重點領(lǐng)域建設(shè)。

（三）加強(qiáng)發(fā)債主體培育

目前海南金融市場融資渠道較為單一，省內(nèi)企業(yè)與國際資本合作經(jīng)驗相對不足。建議搭建海南自貿(mào)港企業(yè)與國際資本常態(tài)化溝通對接平臺，完善境內(nèi)外承銷商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、交易場所等中介機(jī)構(gòu)資源庫，通過專題宣講會、政策培訓(xùn)會等方式，加強(qiáng)對海南自貿(mào)港相關(guān)企業(yè)的培育支持和政策指導(dǎo)，重點圍繞省屬國有企業(yè)、11個重點產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資運營主體、“3+1”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)、符合政策導(dǎo)向的民營企業(yè)，推動更多企業(yè)赴境外發(fā)行債券，解決重點領(lǐng)域發(fā)展的資金瓶頸，推動在2025年底前基本形成覆蓋面廣、活躍度高、品種豐富、幣種齊全、輻射能力強(qiáng)的企業(yè)跨境投融資新局面，助力海南重點產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級。

（四）完善金融基礎(chǔ)設(shè)施

從長遠(yuǎn)看，登記、托管、結(jié)算等金融基礎(chǔ)設(shè)施是中國香港、新加坡等國際知名自貿(mào)港的發(fā)展基礎(chǔ)和競爭優(yōu)勢，有利于吸引全球資金形成聚集效應(yīng)，進(jìn)而帶動投資銀行、會計、法律、信用評級、咨詢等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)駐海南。目前海南自貿(mào)港尚缺乏提供債券登記、托管、結(jié)算、交易的中央結(jié)算系統(tǒng)，國內(nèi)具備相關(guān)功能的中債登、上海清算所亦未在海南設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。建議借鑒中債登在上海設(shè)立區(qū)域總部、在深圳設(shè)立分中心的成功經(jīng)驗，爭取推動中債登、上海清算所等債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在設(shè)立海南區(qū)域總部、或參股支持海南登記結(jié)算機(jī)構(gòu)建設(shè)，并加快完善海南自貿(mào)港本外幣一體化賬戶體系建設(shè)，在此基礎(chǔ)上，推進(jìn)與香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)、歐洲清算銀行、明訊公司等金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，以進(jìn)一步暢通國際資本直接進(jìn)入海南自貿(mào)港，助力打造區(qū)域性資金運營中心。

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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