張銳

經(jīng)過(guò)近兩年的復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全走出了階段性底部，雖然接下來(lái)的某些時(shí)段可能還有波折，但總體復(fù)蘇性增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)輕易改變。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織在最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)，2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.9%，而且IMF強(qiáng)調(diào)，2022年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于過(guò)去50年的平均增幅（3%），并將成為上世紀(jì)70年代初以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年。

但分析IMF的預(yù)判數(shù)值發(fā)現(xiàn)，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度要顯著低于2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度（預(yù)測(cè)值為5.9%），而且與前一期的預(yù)測(cè)值相比，IMF最新預(yù)測(cè)值實(shí)際進(jìn)行了小幅下調(diào);另外，雖然明年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但卻并未恢復(fù)至疫前正常水平，同時(shí)還須注意到，正如IMF所指，總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不意味著所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都已觸頂，全球還有不少國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)在2022年放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡性的特征還在放大。

2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基數(shù)要明顯大于2021年并由此決定當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增幅相對(duì)弱一些是完全可以理解的，但全球經(jīng)濟(jì)并未恢復(fù)至疫前增長(zhǎng)力度以及IMF還在動(dòng)態(tài)中調(diào)低經(jīng)濟(jì)增幅的事實(shí)說(shuō)明，世界經(jīng)濟(jì)在新的一年中仍會(huì)遭遇更多變量因素的擾動(dòng)，對(duì)此，我們需要從不確定性因素中厘清與甄別出更多的確定性成分，以對(duì)2022年世界經(jīng)濟(jì)的演變趨勢(shì)獲得盡可明朗與清晰的認(rèn)知。

新冠肺炎依舊還是擋在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上的最大攔路虎，總體判斷是隨著各國(guó)抗疫、防疫經(jīng)驗(yàn)的增強(qiáng)，特別是疫苗接種人群的更為普及，新冠肺炎所帶給人類生產(chǎn)與生活負(fù)面牽絆與沖擊會(huì)呈現(xiàn)出邊際減弱態(tài)勢(shì)，但未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)病毒銷(xiāo)聲匿跡的可能性微乎其微，主要原因是各國(guó)政府以及民眾對(duì)病毒的認(rèn)知以及行為控制千差萬(wàn)別，且只要病毒傳染途徑得不到阻斷，疫情就必然存在間歇性與局部性暴發(fā)的可能。而問(wèn)題的關(guān)鍵是，疫苗的進(jìn)展性成果永遠(yuǎn)會(huì)落后于病毒的變異速度，如果出現(xiàn)新的病毒變異，最終變異的數(shù)量、病毒的毒性以及傳染的能力等等，都直接決定著疫情的輕重程度，從而給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的襲擾。

如同新冠肺炎還會(huì)以各種變種繼續(xù)尋找著自己的存在外，已經(jīng)持續(xù)了一年的通貨膨脹至2022年也不會(huì)銷(xiāo)聲匿跡，但問(wèn)題是通脹會(huì)延續(xù)多久，又是否還會(huì)繼續(xù)惡化，以及期間何時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)后物價(jià)開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向下？彭博社在2021年年底做了一次全球性調(diào)查，受訪的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2022年通脹會(huì)出現(xiàn)下降，具體來(lái)說(shuō)，上半年將是物價(jià)可能小幅走高的時(shí)段，但到下半年會(huì)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，到年底全球消費(fèi)者價(jià)格將降至2.6%，但仍高于疫情之前十年1.8%的平均水平。雖然如此抽樣民調(diào)結(jié)果的靠譜成分存疑，但可以肯定的是，未來(lái)一年全球貨幣政策的收斂多少會(huì)對(duì)物價(jià)起到抑制作用，從而讓通脹維持在一個(gè)溫和的水平，如果如此，便有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善與商業(yè)周期的擴(kuò)張。

不錯(cuò)，貨幣政策的收縮已成今年基調(diào)，但一些國(guó)家減少購(gòu)債還只是數(shù)量工具的應(yīng)用，問(wèn)題的核心是在調(diào)動(dòng)數(shù)量工具的同時(shí)會(huì)否使用價(jià)格工具，而最為關(guān)鍵的是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟動(dòng)加息，以及加息的頻率和幅度如何？標(biāo)準(zhǔn)答案顯然難以做出，但有一點(diǎn)可以肯定，在縮債沒(méi)有完成之前，美聯(lián)儲(chǔ)不可能同時(shí)投放利率工具進(jìn)行貨幣政策緊縮，因此加息至少推到了2022年的第二季度;而且美聯(lián)儲(chǔ)還要視通脹狀況而行事，如果當(dāng)時(shí)通脹還未減弱，加息將隨時(shí)啟動(dòng)，但若隨后物價(jià)出現(xiàn)回落或者漲幅不大，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必會(huì)選擇靜觀其變。這樣，鑒于通脹未來(lái)一年前高后低的格局，美聯(lián)儲(chǔ)年度加息次數(shù)不會(huì)太多。另外，不同于金融危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策總共持續(xù)了約六年時(shí)間，本輪QE從投放到收縮僅延續(xù)兩年多，收斂節(jié)奏更迅疾，對(duì)市場(chǎng)的震動(dòng)可能更大，考慮到金融危機(jī)之后政策收緊過(guò)程曾產(chǎn)生的不小機(jī)會(huì)成本，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在每次加息之前都會(huì)選擇與市場(chǎng)保持及時(shí)的溝通，升息幅度也會(huì)每次控制在25個(gè)基點(diǎn)，以減弱政策收縮對(duì)金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形成的沖擊。

財(cái)政政策可以說(shuō)是貨幣政策能量邊際減弱后的最好替代動(dòng)能，從而給全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇增添了更多的期待，其中拜登政府的經(jīng)濟(jì)援助特別是基建計(jì)劃都將實(shí)質(zhì)性落地，除了擬投資1.2萬(wàn)億美元在國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)行橋梁、機(jī)場(chǎng)、水道、公共交通等的改造升級(jí)外，美國(guó)還發(fā)起了一個(gè)名為“重建更美好世界”的全球基建計(jì)劃，該計(jì)劃將聯(lián)合歐盟、日本等七國(guó)集團(tuán)成員國(guó)共同出資，在世界各地投資多達(dá)10個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，對(duì)此，歐盟已承諾計(jì)劃募集3000億歐元在全球進(jìn)行針對(duì)數(shù)字化、健康、能源、氣候等領(lǐng)域的基建投資，而英國(guó)也提出了30億英鎊的“清潔綠色倡議”，打算幫助發(fā)展中國(guó)家推行綠色技術(shù)，以更環(huán)保的方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，歐盟2022年財(cái)年總預(yù)算支出達(dá)到了1706億歐元，日本在2022財(cái)年中追加了有史以來(lái)最大的補(bǔ)充預(yù)算，且這些新增資金絕大部分都將由于經(jīng)濟(jì)的振興。另外，作為新興市場(chǎng)最大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)政府已經(jīng)承諾將提前開(kāi)展一些基建投資項(xiàng)目，2022年極有可能成為中國(guó)的“基建大年”。只要作為全球經(jīng)濟(jì)主力陣容的美國(guó)、歐盟、日本以及中國(guó)投資加碼增速，世界經(jīng)濟(jì)就不會(huì)失去引體向上的基本動(dòng)能。

產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的正?；療o(wú)疑成為了觀測(cè)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的重要維度。除了各國(guó)本土產(chǎn)業(yè)鏈積極尋求打通關(guān)節(jié)的配方外，像芯片等全球性短缺中間品也度過(guò)了最緊張的時(shí)期，彭博最新預(yù)測(cè)最遲至2022年下半年有望恢復(fù)供應(yīng)穩(wěn)定狀態(tài);另外，根據(jù)英國(guó)咨詢公司德魯里的全球集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商年度回顧和預(yù)測(cè)報(bào)告，未來(lái)5年全球集裝箱港口操作能力將保持年均2.5%的增長(zhǎng)，但同期全球需求將會(huì)保持年均5%的增長(zhǎng)，海運(yùn)行業(yè)的復(fù)蘇成長(zhǎng)周期為2-3年，也就是說(shuō)2022年全球海運(yùn)可能還將受到集裝箱、船舶及港口操作能力吃緊等因素的制約，但至少不會(huì)出現(xiàn)如同2021年那樣罕見(jiàn)的物流擁堵與擠壓狀況，其中最能說(shuō)明問(wèn)題的指標(biāo)是，代表全球海運(yùn)價(jià)格水平的波羅的海指數(shù)已經(jīng)從2021年10月份開(kāi)始連續(xù)下降，盡管中間受到了奧密克戎新病毒的刺激而試圖重新拐頭向上，但最終還是回到了低調(diào)平穩(wěn)的軌道，反映全球供應(yīng)鏈最糟糕的階段已然過(guò)去。在壓力逐步得到釋放與渠道得到日益暢通的前提下，企業(yè)的生產(chǎn)品需求與消費(fèi)者的生活品需求空間將會(huì)更大口徑地打開(kāi)，且投資與消費(fèi)的共振定會(huì)為全球經(jīng)濟(jì)的上行助上一臂之力。

當(dāng)然，看到未來(lái)一年全球經(jīng)濟(jì)引體向上集合能量的同時(shí)，我們還必須清醒地認(rèn)識(shí)到，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口可能呈現(xiàn)出越來(lái)越大的格局。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，許多發(fā)展中國(guó)家并不具有同樣的借新債還舊債的自我循環(huán)能力，原因是不僅僅融資的信用度不如前者，更重要的是其償債成本的顯著提升。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策條件下，出于抗御新冠疫情以及提振經(jīng)濟(jì)之所需，新興市場(chǎng)國(guó)家利用資產(chǎn)端成本降低的時(shí)機(jī)融入了不少增量外債，但如今美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊趨勢(shì)基本已定，美元利率中樞的上移必然增大新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)，尤其是像阿根廷、委內(nèi)瑞拉以及土耳其等國(guó)本來(lái)就沒(méi)有從原有債務(wù)困境中脫離出來(lái)，如今又添新債，償還能力十分有限的情況下不排除出現(xiàn)大面積違約的可能。此外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向也會(huì)導(dǎo)致先前流入新興市場(chǎng)的資本大規(guī)模外逃，新興市場(chǎng)資產(chǎn)在出現(xiàn)重新估值的同時(shí)，匯率貶值的壓力也會(huì)加大，從而進(jìn)一步增大其再融資與債務(wù)償付的風(fēng)險(xiǎn)敞口。而只要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因此受到擠壓與沖擊，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程就會(huì)一波三折。