趙 建 王靜嫻

一、引言

2020年3月，全球經(jīng)歷了一場百年一遇的“金融海嘯”。“海嘯”的中心是美國資本市場，并進而迅速向全球蔓延。從技術(shù)層面來看，造成這一現(xiàn)象的直接原因是新冠肺炎疫情的暴發(fā)和石油價格的崩潰(楊子暉等,2020; 張曉晶和劉磊,2020; 佟家棟等,2020)，產(chǎn)生的波動程度前所未有，不到一個月的時間，美股跌去近四成，美股在歷史上至今總共發(fā)生過五次“熔斷”，而其中四次便發(fā)生在2020年3月9日至19日的十天之內(nèi)。同時，各國金融市場和各個大類資產(chǎn)也都持續(xù)大跌，投資者普遍陷入極度恐慌狀態(tài)，全球金融市場一片“末日景象”。

發(fā)展了近兩百年的西方發(fā)達金融體系正在面臨越來越大的危機壓力，周期性的金融動蕩已經(jīng)成為“家常便飯”(萊因哈特和羅格夫,2012; Cochrane,2005)。對于這一現(xiàn)象，除了看到經(jīng)濟金融層面長期積累的問題外，還需要我們?nèi)ニ伎急澈蟮纳顚哟紊鐣?、體制性原因。表面上，就最近的一次金融動蕩來看，債務和杠桿的長期膨脹、央行量化寬松政策的刺激、上市公司股票回購的驅(qū)動、開放式指數(shù)基金(ETF)和風險平價基金的無序發(fā)展，次貸危機后股票市場的過度繁榮，都是美股歷史性大崩潰的表層原因。但是在這一切現(xiàn)象背后，有著當前現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展過程中不可調(diào)和的制度性矛盾，是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本長期背離的結(jié)果(劉洋,2015)，為解決這一系列問題，社會迫切需要全球金融治理體系的變革和重建。在微觀層面，則是“華爾街”金融家們社會責任感和道德倫理的缺失，金融機構(gòu)短期利益導向的金錢文化、績效文化的波及(1)據(jù)美聯(lián)社報道，即使次貸危機開始發(fā)生后的2007年末，美國各大金融機構(gòu)實際發(fā)放的年終獎金不減反增，開出的紅利總額比2006年增加了14%。其中美國最大投資銀行高盛集團首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費恩獲得6790萬美元年終獎，打破了他自己保持的華爾街投資銀行年終獎金紀錄。以及各類基金投機性質(zhì)的交易和“對沖”策略造成的后果。究其根本，這些矛盾本質(zhì)上都是凱恩斯提出的“動物精神”在實際行動上的展現(xiàn)，是金融危機周期性發(fā)生的集體心理學基礎(陳雨露等,2016)。金融業(yè)不同于一般行業(yè)，由于自身具有極強的外部性，一旦出現(xiàn)大風險，不僅是金融行業(yè)，整個現(xiàn)代經(jīng)濟體系都會遭受影響。所以對金融行業(yè)，不能對其進行一般行業(yè)的監(jiān)管和治理；金融從業(yè)人員這個群體，也不能等同于一般行業(yè)的技術(shù)工種和職業(yè)，還需要構(gòu)建獨特的金融倫理和職業(yè)道德系統(tǒng)。這本質(zhì)上是對金融治理現(xiàn)代化在宏觀上和微觀上同時提出的要求。

全球金融系統(tǒng)的動蕩給發(fā)展中的中國經(jīng)濟和金融業(yè)提供了警示和借鑒。最近十年來，中國金融市場化改革明顯加快，金融行業(yè)也取得了前所未有的快速發(fā)展，同時市場波動也明顯加大，金融系統(tǒng)性風險問題、國家金融安全問題，已經(jīng)成為影響中國高質(zhì)量發(fā)展的核心問題。如何認識發(fā)達國家金融危機頻發(fā)的深層次原因？如何以此為經(jīng)驗和教訓來構(gòu)建中國特有的現(xiàn)代化金融治理體系？如何從微觀角度理解“金融家精神”以及中國特有的金融發(fā)展階段對金融從業(yè)人員的職業(yè)要求？這些都是推動中國金融體系現(xiàn)代化建設必須回答的問題，也是本文研究和分析的目的。目前一個初步答案是，要想規(guī)避西方國家的金融危機，走上持續(xù)穩(wěn)健的金融發(fā)展之路，中國需要堅定不移地推進金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化，在當前階段強化國家金融治理能力，同時在金融治理體系的微觀層面，還要逐漸培育和引導中國金融家獨有的金融倫理和精神體系。

二、當前發(fā)達經(jīng)濟體過度金融化的歷史成因與現(xiàn)實后果

最近一次以美股大幅下跌為主要特征的金融市場動蕩，是多重因素、多個矛盾交織長期積累的結(jié)果，是對最近半個世紀金融經(jīng)濟過度膨脹的“總清算”。

從長期根源來看，自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，美元的發(fā)行成為一種“無錨”的信用貨幣，從此擺脫了西方資本主義國家?guī)讉€世紀“金本位”的束縛，走上了金融自由主義的快速通道，貨幣發(fā)行量便如同“脫韁的野馬”大幅度地增加。同時，美國貨幣超發(fā)的外溢效應也更加突出，即美聯(lián)儲貨幣政策的擾動不僅沖擊美國自己的貨幣金融系統(tǒng)，還通過美元特有的“世界貨幣”體系(全球清算、交易、儲備和定價體系)向全球溢出，在全球定期掀起“金融海嘯”的巨浪，而且美國聯(lián)邦基準利率的變化對每一次的金融危機都有重大的影響。根據(jù)統(tǒng)計顯示，二戰(zhàn)后，在全球發(fā)生的幾十次金融危機中，發(fā)生在20世紀80年代以后的占了總數(shù)的近九成。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，20世紀80年代共發(fā)生了45起系統(tǒng)性重大銀行危機， 90年代重大銀行危機增加至63起(余永定,2008; 易憲容和王國剛,2010)。而在二戰(zhàn)后的30年間，銀行危機發(fā)生次數(shù)卻少于10次。這其中的原因除了危機發(fā)生國家自身的發(fā)展模式問題外，其余的危機爆發(fā)原因幾乎都與美元供給的波動和美國自身的貨幣金融政策對全球的擾動有關(guān)。同時,美國從二戰(zhàn)后的黃金增長時期，進入了高度的宏觀不穩(wěn)定狀態(tài)(Minsky & Papadimitriou,2004)，最主要的直接原因就是美國自20世紀80年代以后大力推動的金融自由化，目的是將大蕭條后制定的《1933年銀行法》中各種限制條例逐漸取消，這標志著美國正式進入了“金融資本主義時代”(何秉孟,2010)?？陀^來說，經(jīng)濟金融化和虛擬化是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的內(nèi)生結(jié)構(gòu)變遷。一方面，金融深化為新興行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供新的金融服務，推動了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級;另一方面，金融業(yè)作為一個獨立的行業(yè)，擁有自身獨特的產(chǎn)業(yè)周期，并且在產(chǎn)業(yè)周期的某個階段金融業(yè)會逐步脫離實體經(jīng)濟(張成思和張步曇,2016)，呈現(xiàn)出自組織、自生長和自膨脹的特征，也就是我們常說的金融空轉(zhuǎn)和過度化。對美國來說，始自20世紀80年代的金融自由化導致的過度金融化和產(chǎn)業(yè)空心化是當前金融體系頻繁動蕩的深層歷史原因。

從經(jīng)濟和金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)和路徑來看，20世紀80年代可以看作美國經(jīng)濟發(fā)展史的“分水嶺”。正是從這個時間開始，美國及歐洲國家出現(xiàn)了一些本質(zhì)上的變化，這些變化決定了經(jīng)濟發(fā)展的最終走向，主要體現(xiàn)在以下四點。第一，產(chǎn)業(yè)空心化的同時，經(jīng)濟金融化趨勢也愈加明顯。從20世紀70年代開始，美國制造業(yè)在經(jīng)濟中的比重開始快速下降(Panitch & Gindin,2005; Palley,2013; 鐘雨培和王峰明,2020)，制造業(yè)增加值占比已經(jīng)從1973年的22%下降到了2017年的11.3%；而以金融為主的服務業(yè)開始快速攀升，金融業(yè)增加值占比從1973年的14%上升到了2017年的21%(見圖1)。第二，收入差距快速拉大，各種社會矛盾叢生。實證數(shù)據(jù)表明，一個國家的制造業(yè)比重占比與收入差距基本呈反比關(guān)系，因此制造業(yè)空心化就會伴隨著嚴重的貧富兩極分化。我們看到美國5%最高收入占比，從20世紀70年代末開始快速上升，從17%左右攀升到2017年的23%左右(見圖2)。貧富分化的不斷加劇，帶來了民粹主義、政治極化、逆全球化等各種問題，這可以看成金融背離實體經(jīng)濟、金融過度化發(fā)展所產(chǎn)生的次生問題(Boyer,2000; Hein,2013; 科茨,2011)。第三，利率不斷下行，很多國家發(fā)行的國債到了負利率的邊緣。圖2顯示，美國的利率自20世紀80年代開始不斷下行，10年國債收益率從最高16%左右，下降到如今低于1%。很多發(fā)達金融體系國家的利率已經(jīng)為負，據(jù)彭博的固定收益指數(shù)顯示，2022年1月7日，全球負利率債券自2019年以來首次回落到10萬億美元以下。不斷走低的利率，帶來了流動性過剩和金融資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹，為金融危機的發(fā)生埋下了伏筆。第四，宏觀不穩(wěn)定性不斷提高，金融危機高頻發(fā)生。20世紀80年代以后，全球性金融動蕩成為“家常便飯”，雖然每一次觸發(fā)點在不同的區(qū)域，觸發(fā)的事件也有所不同，但危機的表現(xiàn)形式和溢出路徑基本相似，每一次從局部開始爆發(fā)的金融動蕩，都對全球經(jīng)濟秩序產(chǎn)生了重大影響(Davanzati,2011; 陳享光,2016)。尤其是最近十年，從美國次貸危機、歐洲債務危機到新興國家的貨幣危機，形成了一個持續(xù)動蕩的危機和后危機時代。在這種背景下，主流經(jīng)濟學所信奉的貨幣面紗論、金融中性論所主張的市場內(nèi)生均衡和穩(wěn)定理論都受到了現(xiàn)實的嚴峻挑戰(zhàn)。

從這四個趨勢可以看到，以美國為代表的發(fā)達資本主義國家，在近半個世紀的時期里已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)資本階段過渡到金融資本階段，經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)也已經(jīng)從實體經(jīng)濟占主導過渡到虛擬經(jīng)濟占主導。與制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本深化能惠及絕大部分普通民眾相比，金融業(yè)的過度發(fā)展帶來的更多的是資產(chǎn)泡沫、金融危機和貧富分化等深層次問題(Akerlof et al.,2014; Galbraith,2012; Turner 2015)。而更深層次的矛盾，則是金融倫理文化的缺失和道德風險的蔓延。我們不否認金融行業(yè)對實體經(jīng)濟的推動作用，也不否認“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心”，但正是因為金融業(yè)如此重要，其過度膨脹和扭曲發(fā)展帶來的影響才更加嚴重。所以，以美國為代表的金融市場經(jīng)濟的困境是具有深層的歷史性和體制性原因的，這也是金融資本長期脫離實體經(jīng)濟過度發(fā)展積累的惡果。

圖2 美國國債收益率與貧富分化情況 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

三、金融自由主義與現(xiàn)代金融治理體系的困境

三百年前，西方經(jīng)濟學的誕生源自于亞當·斯密對私有產(chǎn)權(quán)、分工、交易和個體理性的認可。亞當·斯密的《國富論》提出的一個劃時代意義的思想是：在私有產(chǎn)權(quán)體系下，人人為己就是人人為人。這個古典經(jīng)濟學思想的背景是，工業(yè)革命時代需要分工和交易來提高生產(chǎn)效率，這一特點已經(jīng)不同于先前自給自足的農(nóng)業(yè)時代。在這個背景下，由于有市場這雙“看不見的手”的調(diào)節(jié)作用，每個人只要做好自己的事情，為自己多賺錢(工資或者利潤)，其實就是為社會創(chuàng)造價值。這個看似簡單的常識卻為經(jīng)濟學體系的構(gòu)建奠定了基礎。理性人假設、方法論個人主義、市場自由主義，成為整個主流經(jīng)濟學大廈的根基并一直發(fā)展到現(xiàn)在。

就在亞當·斯密構(gòu)建經(jīng)濟學大廈的同時，他還寫了一本書叫《道德情操論》，強調(diào)經(jīng)濟倫理在市場經(jīng)濟運行中的重要作用。亞當·斯密從一開始就深知，很多時候市場并不是萬能的，每個人都為自己謀求利益的最大化，但這并不能構(gòu)建一個更好的世界，尤其是那些帶有社會公共屬性的行業(yè)，金融業(yè)就是其中之一。相對于其他行業(yè)，金融業(yè)具有自身的特殊屬性。第一，金融業(yè)是一個帶有外部性的行業(yè)，即當它出現(xiàn)行業(yè)性風險時，不只是金融機構(gòu)需要承擔風險，還需要整個社會來為此買單。從歷次金融危機的救助來看，每一次的結(jié)果都是政府花納稅人的錢進行救助。第二，由于信息不對稱的存在，金融業(yè)很容易發(fā)生道德風險問題。(2)美國經(jīng)濟學家斯蒂格利茨在2008年3月24日接受英國《獨立報》專訪時認為，對銀行等金融業(yè)高管的激勵機制刺激了后者的過度風險行為，“這就像出錢讓他們賭博，如果一切順利，他們攜巨額紅利走人；而當事情變糟，就像現(xiàn)在那樣，他們不用共同承擔損失”。這是因為金融本身具有經(jīng)營風險，但是這個風險的分布在信息不對稱的環(huán)境下，容易發(fā)生委托代理中的道德風險問題，如基金經(jīng)理對客戶的虛假銷售，將風險問題掩蓋；還有金融機構(gòu)的“大而不倒”現(xiàn)象，即金融機構(gòu)都希望快速做大，將整個經(jīng)濟和社會“綁架”，一旦出現(xiàn)問題的時候，金融機構(gòu)就會借機得到政府和社會的救助。第三，個體的理性利己主義與集體非理性問題。每一個金融從業(yè)者尤其是金融高管，都是以個人利益的最大化為目的，他們更關(guān)心的是自己的收入而不是整個社會的穩(wěn)定。在這種情況下，金融從業(yè)人員尤其是金融高管都是以規(guī)模和風險為導向的——賺的錢歸自己，出了風險由全社會承擔(郭建偉,2015)。在這種個人和社會激勵約束不對稱的情況下，非常容易造成由個體利己主義為主導的金融體系風險的上升，這跟西方古典經(jīng)濟學價值觀主張的“人人為己就是人人為人”相悖。也就是說一個國家的金融體系市場是非常容易失靈的，必須有社會監(jiān)督的參與。但是除了政府主導的金融監(jiān)管外，金融從業(yè)人員、金融家自身職業(yè)素養(yǎng)和社會責任感的提升也非常重要。第四，金融行業(yè)還承擔著傳導貨幣政策和財政政策的使命，無論是中央銀行的貨幣政策，還是財政部門的財政政策，金融業(yè)都是最主要的傳導渠道。事實表明，最近幾十年尤其是次貸危機后的十年，貨幣政策越來越重要，原來獨立性較強的中央銀行開始承擔越來越多的宏觀管理職能，央行使用的各種貨幣政策工具，都需要金融業(yè)包括金融機構(gòu)和金融市場的傳導(裘翔和周強龍，2014)。部分財政政策的實施也需要金融業(yè)的參與，畢竟金融和財政有著非常緊密的聯(lián)系(賈俊雪等，2014)。

考慮到金融的這些特殊屬性，金融倫理的建設便變得特別重要。然而與這個道理相反的是，最近幾十年美國的金融體系中，金融倫理和職業(yè)精神卻是普遍缺失的，各種造假和欺詐行為時有發(fā)生，各大投行的高管一方面繼續(xù)貪婪地擴大規(guī)模，以達到“大而不倒”能及時得到政策救助的目的，同時每年拿著超出普通藍領工人幾百倍的薪酬，即使在發(fā)生金融危機時的2009年，各大投行的高管依然拿到了歷史最高的獎金，這一行為導致了憤怒的民眾采取“占領華爾街”的行動。從這一輪美國股市的11年長牛來看，各上市公司的高管并非將精力放到主營業(yè)務上，而是在資本運作——杠桿回購上下功夫，并且在大環(huán)境的影響下，最終實體企業(yè)家也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融領域。這些狀況不是制度和金融自身的問題，而是金融從業(yè)者自身的金融倫理的缺失(徐艷，2003)。

在制度體系的建設上，像金融這種既是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，同時又具有社會屬性(外部性)的行業(yè)，對金融機構(gòu)的行為要有嚴格的監(jiān)管約束。然而事實上，無論多么嚴密的監(jiān)管，總會存在可以帶來監(jiān)管套利的制度漏洞，導致當前的國家和國際金融治理體系存在非常大的困境。第一，監(jiān)管總是相對滯后，無法從根本上杜絕會帶來巨大系統(tǒng)性風險的所謂“金融創(chuàng)新”。從歷史經(jīng)驗來看，監(jiān)管總是滯后于創(chuàng)新，由于監(jiān)管存在一定的套利空間，各種打著正當名義的金融創(chuàng)新應運而生，即使在發(fā)展初期這些金融創(chuàng)新的確具有積極作用，但是后來的過度發(fā)展更多的是在制造風險。當這些金融創(chuàng)新膨脹到一定臨界值爆發(fā)危機后，監(jiān)管才會再上升一個臺階。如1929年美國大蕭條后誕生了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，80年代多次發(fā)生銀行危機后誕生了《巴塞爾協(xié)議》，2009年次貸危機后產(chǎn)生了所謂的“沃爾克法則”和《多德—弗蘭克爾法案》，等等?？梢哉f這些金融監(jiān)管制度的推出更多的是對危機的事后確認而不是事前的杜絕(王達，2013；羅培新，2009)。第二，監(jiān)管資源總是相對不足。社會缺乏足夠的力量和資源對金融機構(gòu)和市場進行有效監(jiān)管。一個無奈的現(xiàn)實是，無論是薪酬待遇還是職業(yè)環(huán)境，金融機構(gòu)總是比監(jiān)管部門更能吸引人才。由于金融監(jiān)管機構(gòu)屬于政府公共部門，在薪酬待遇的市場化和工作方式及前景方面，都不如金融機構(gòu)有吸引力。而且最近幾十年，金融行業(yè)的收入呈現(xiàn)畸高的發(fā)展態(tài)勢，所以更多的人才集聚在商業(yè)金融機構(gòu)而非監(jiān)管部門。從美國的現(xiàn)實來看，華爾街吸引人才的能力占據(jù)全部行業(yè)的頂峰，它不僅囊括了金融和經(jīng)濟類專業(yè)高水準人才，還吸引了大量的計算機、物理、數(shù)學等理工科背景的研究人員入駐華爾街，這些人在巨大的薪酬激勵下，推動著金融的各種創(chuàng)新，使得金融行業(yè)走在監(jiān)管部門的前面(李磊，2014)。第三，金融全球化的快速發(fā)展與全球貨幣金融治理體系的發(fā)展滯后，甚至是與逆全球化之間存在較大的矛盾。最近幾十年，隨著經(jīng)濟貿(mào)易全球化程度的快速提高，各國的金融市場也緊密結(jié)合在一起，一個國家發(fā)生金融波動，往往會沖擊其他國家。尤其對美元來講存在一個巨大的悖論：一方面，美元作為美國的主權(quán)貨幣，要為自己國家的貨幣政策服務；另一方面，作為公認的世界貨幣，美元對全球金融體系穩(wěn)定具有決定性作用。在這個悖論下，全球金融系統(tǒng)經(jīng)常會出現(xiàn)由于美國為了自身利益實施的貨幣政策造成金融動蕩的問題。除此之外，當前的全球貨幣金融治理體系如同全球貿(mào)易體系一樣，正在走向分裂和崩潰。當全球金融危機來臨的時候，各國無法再像以前那樣在共同目標下采取一致行動。這些問題都不可避免地將金融資本主義體系帶向“萬劫不復”的境地(于維生和張志遠，2013；馬勇等，2009)。

四、中國“過度金融化”的部分表現(xiàn)與金融治理過程中存在的問題

經(jīng)過四十多年的改革開放和快速發(fā)展，中國已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的發(fā)展中國家，而是一個處于特定經(jīng)濟發(fā)展階段的大國。一方面，從經(jīng)濟總量來看，中國已經(jīng)位居世界第二大經(jīng)濟體，2019年GDP總量占全球16%左右，對全球經(jīng)濟增長的貢獻在30%左右，成為全球經(jīng)濟的“壓艙石”，因此中國已經(jīng)不能簡單地被視為一般的新興經(jīng)濟體。另一方面，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，中國處在積極的優(yōu)化升級過程中，消費成為拉動經(jīng)濟增長的第一動力，第三產(chǎn)業(yè)在整個經(jīng)濟中的占比，近幾年已經(jīng)取代投資和第二產(chǎn)業(yè)，成為促進經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，特別對于金融業(yè)來講，其對GDP的貢獻率從2018年開始呈現(xiàn)指數(shù)級別的上升趨勢(見圖3)。

圖3 2005～2020年中國金融業(yè)對GDP的貢獻率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

中國金融業(yè)的快速發(fā)展，需要辯證地看待。一方面，伴隨著中國持續(xù)加快的金融市場化改革，目前的發(fā)展狀態(tài)是金融業(yè)不斷深化的結(jié)果。黨的十八大以來，金融體系成為改革的重點領域。在利率市場化方面，貸款利率、存款利率在短短兩年內(nèi)相繼完全放開；在金融創(chuàng)新方面，政府放松對互聯(lián)網(wǎng)金融和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的監(jiān)管，大大促進了資產(chǎn)管理行業(yè)的創(chuàng)新；另外，在匯率市場化和人民幣國際化方面也有了突飛猛進的進步，在提高人民幣匯率定價的靈活度的同時也大力發(fā)展離岸人民幣業(yè)務，如2013～2014年人民幣互換業(yè)務的快速增長印證了這一現(xiàn)象。金融行業(yè)的快速發(fā)展，在某種程度上也促進了經(jīng)濟增長，滿足了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革升級的需求(Levine，2014；Greenwood & Jovanovic，1988)。然而在另一方面，中國的金融業(yè)也存在類似歐美國家的“過度發(fā)展問題”(杜勇等，2017)。

首先，從指標層面上看，立足于金融業(yè)發(fā)展規(guī)模指標，近年來備受關(guān)注的便是金融增加值占比，我國從2005年的4%上升到2020年的8.3%，2014 年、2015 年和2016 年的數(shù)值均已超過美國，達到次貸危機爆發(fā)前美國的金融業(yè)增加值占比水平(見圖4)。

圖4 2005～2020年中美兩國金融業(yè)增加值比較 資料來源：國家統(tǒng)計局、Wind數(shù)據(jù)庫。

立足于金融業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展效果指標，對于中國來講，金融業(yè)擠壓實體經(jīng)濟的現(xiàn)象突出。圖5顯示了我國銀行業(yè)與工業(yè)利潤增長率的變化，2010年我國金融行業(yè)與實體經(jīng)濟的利潤增長率之差將近30%，雖然我國金融行業(yè)近十年來利潤增長率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但我國工業(yè)利潤率變化浮動較大，說明我國實體經(jīng)濟的不穩(wěn)定性強。在2017年金融攻堅戰(zhàn)開始之后兩者的利潤率變化逐步接近，但根據(jù)財富500強提供的數(shù)據(jù)，近三年來我國500強企業(yè)中利潤率最高的40家企業(yè)排名中，金融企業(yè)的數(shù)量占據(jù)了近2/3(見圖6)，這說明了我國金融企業(yè)獲利能力仍然遠高于實體經(jīng)濟，反映了在實體經(jīng)濟運行困難情況之下金融化模式的凸顯。

圖5 2010～2019年中國銀行業(yè)利潤增長率與工業(yè)利潤增長率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖6 2018～2020年中國500強企業(yè)中利潤率最高的40家企業(yè)分布狀況 資料來源：財富中文網(wǎng)。

立足于金融資產(chǎn)占比指標，從圖7可以看到，我國金融資產(chǎn)與實體資產(chǎn)的比例雖上下變化浮動較大，但整體呈現(xiàn)的上升趨勢暗示著我國投資方向也出現(xiàn)金融化的現(xiàn)象。關(guān)于這一點，通過我國金融資產(chǎn)的整體數(shù)量的變化也可以證實(見圖8)。根據(jù)圖8，我國金融資產(chǎn)的總量較十年前上漲了3倍有余，金融資產(chǎn)總值占GDP 的比重(金融相關(guān)率)在經(jīng)歷次貸危機影響之后也保持著繼續(xù)上升的趨勢，這種趨勢證明了我國金融資產(chǎn)在整體經(jīng)濟中的重要性正逐漸提升，金融資產(chǎn)價格的波動將會對我國經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生重大的影響(劉錫良和文書洋，2018)。

圖7 2001～2019年中國金融資產(chǎn)與實體資產(chǎn)的比例 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖8 2001～2019年中國金融資產(chǎn)總量與金融相關(guān)率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖9 2001～2020年中國貨幣化程度 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

從宏觀角度衡量，貨幣化也是反映國家經(jīng)濟金融化的重要指標(見圖9)。貨幣化程度的加深反映了國際金融化與國內(nèi)金融化的相關(guān)性(陳享光和郭祎，2016)。從圖9可以看出，M2持續(xù)高速增長，2019年的M2總量是2009年的3.25倍。M2與GDP的比值在經(jīng)歷了2005～2008年的短期下降之后呈現(xiàn)快速上升趨勢。貨幣化程度的不斷提高為國內(nèi)金融活動提供了大量的流動性。在實體經(jīng)濟復蘇缺乏活力的情況下，大量的流動性資金涌入金融市場，加重了國內(nèi)經(jīng)濟金融化傾向。同時中國的金融化的發(fā)展在杠桿率上也有較大體現(xiàn)(見圖10)。在結(jié)構(gòu)上，我國實體經(jīng)濟部門杠桿率在2020年高達270%，其中非金融機構(gòu)杠桿率達到了162%。由此表明我國經(jīng)濟走向債務型模式，金融運作呈現(xiàn)泡沫化狀態(tài)。因此，Palley(2007)認為，“金融化可能導致經(jīng)濟容易陷入債務型通貨緊縮和長期衰退狀態(tài)”。

圖10 2001～2020年中國各部門杠桿率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

其次，從經(jīng)濟現(xiàn)象來看，第一點表現(xiàn)為經(jīng)濟運行愈發(fā)不穩(wěn)定，價格變化幅度增大。自2015年以來，隨著利率大幅度的下降，我國金融資產(chǎn)的投資收益率也隨之下降。社會資金的輪番投資，導致我國的股票、債券、外匯、房地產(chǎn)等市場價格出現(xiàn)了異常波動，資產(chǎn)價格的大幅度變動在不同程度上刺激實體經(jīng)濟的發(fā)展，影響實體經(jīng)濟的運行；同時金融資產(chǎn)的價格變動也影響大宗商品的價格，煤炭、鋼鐵的價格在去產(chǎn)能政策實施之后出現(xiàn)了大幅度的上漲，這種現(xiàn)象在很大程度上是由期貨市場放大政策效應所帶來的結(jié)果，因此金融市場的信號使得大宗商品等一系列重要資源脫離了供求關(guān)系，造成了實體經(jīng)濟的錯配，這也是經(jīng)濟金融化的顯著特征(張成思和張步曇，2015；郝芮琳和陳享光，2019)。

第二點則是影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P平臺等金融創(chuàng)新渠道的野蠻發(fā)展。對于影子銀行來講，截至2016年，我國廣義影子銀行規(guī)模達到了96萬億元，占銀行總資產(chǎn)的44%左右，從2010年到2016年，我國影子銀行增長速度達到了平均每年36%左右。(3)中國銀保監(jiān)會。對于互聯(lián)網(wǎng)金融來講，2013年下半年，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財橫空出世，吸引了6億多用戶，改變了居民的理財習慣，P2P行業(yè)也從2013年開始蓬勃發(fā)展，網(wǎng)貸成交量從幾百億元擴展到了兩萬多億元。然而，影子銀行的出現(xiàn)不斷推著我國杠桿率持續(xù)攀升；各種以空轉(zhuǎn)、套利為目的的影子銀行進行同業(yè)投資，虛增資產(chǎn)負債表，助長了經(jīng)濟脫實向虛；而吸引力強大的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺并沒有改善或者顛覆傳統(tǒng)金融模式，P2P公司壞賬率也持續(xù)高升，“暴雷”“跑路”等問題頻發(fā)。在互聯(lián)網(wǎng)金融和影子銀行無序發(fā)展的背后，其實是金融從業(yè)人員職業(yè)道德和倫理的缺失。大量的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，打著普惠金融和服務實體經(jīng)濟的名義為自身賺取違法收益；本質(zhì)上可以造福大眾的P2P模式，在某些金融機構(gòu)那里卻成為大肆斂財?shù)墓ぞ撸瑸榱吮苊赓Y金流斷裂，平臺通過“發(fā)新補舊”、虛構(gòu)投資標的額的方式將P2P行業(yè)變成了“龐氏騙局”，讓成千上萬的老百姓的財富和養(yǎng)老錢化為泡影，給社會帶來了巨大的傷害。而在銀行表外造就的可以跟表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模相媲美的影子銀行，更讓某些人鉆了法律的空子；影子銀行表外業(yè)務產(chǎn)品層層嵌套，使得監(jiān)管部門運行受阻；銀行大量在表內(nèi)受到監(jiān)管的資金，通過各種結(jié)構(gòu)化渠道流入監(jiān)管受限的行業(yè)，如監(jiān)管部門認定的“三高一?！毙袠I(yè)。這些行為不僅沒有帶來經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和社會福利的提高，還積累了大量的系統(tǒng)性風險(任瑞敏和左勇華，2016；顏為民等，2015)。

中國的過度金融化問題已經(jīng)引起了政府部門的重視。金融監(jiān)管部門從2017年下半年開始發(fā)起“防風險攻堅戰(zhàn)”，經(jīng)過三年的規(guī)范治理，互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長”和影子銀行過度膨脹的問題得到了有效遏制，金融創(chuàng)新開始圍繞著“金融服務實體經(jīng)濟”的初心開展。2013年，網(wǎng)貸公司最多共有800家，到2020年已經(jīng)降到了15家，大量的不規(guī)范經(jīng)營的P2P公司和小貸機構(gòu)被清理，金融機構(gòu)必須持牌經(jīng)營。在資管新規(guī)的指導和規(guī)范下，銀行表外的“非標” “非非標”業(yè)務也大幅縮減，資產(chǎn)管理業(yè)務開始健康有序發(fā)展。2020年下半年以來，監(jiān)管部門對房地產(chǎn)企業(yè)過度負債問題、股票市場“抱團資金”過度炒作問題、數(shù)字平臺壟斷資本無序發(fā)展問題等進行治理，并取得了一定的成效，在很大程度上消除了系統(tǒng)性風險隱患。然而，由于金融行業(yè)的特殊性和復雜性，治理難度也相對較大，過度金融化造成的很多長期問題不僅需要集中性的“攻堅戰(zhàn)”，更需要金融治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。當前存在的一些長期問題，包括如何避免陷入監(jiān)管與市場之間“一放就亂，一管就死”的怪圈；如何在實現(xiàn)影子銀行去杠桿、理財產(chǎn)品凈值化改造等目標的同時不發(fā)生系統(tǒng)性風險；如何保證過度負債的房地產(chǎn)企業(yè)在達到“三條紅線”的指標下不產(chǎn)生次生風險；如何在金融監(jiān)管日益趨嚴、日益規(guī)范的情況下，商業(yè)銀行的風險偏好不會過度降低，將有限的經(jīng)濟資本和信貸資源配置給中小微和特新專精的企業(yè)。除此之外，大型金融控股集團的公司治理問題、資本市場的過度投機問題、地方債過度膨脹和剛性兌付等問題，都是過度金融化帶來的長期影響。這些問題，不能僅靠短期的“攻堅戰(zhàn)”手段就能完全解決，還需要在制度和長效機制層面做出努力以進一步提高金融治理的現(xiàn)代化水平。

因此，中國金融體系要避免出現(xiàn)像美國等發(fā)達國家的周期性金融危機，尤其是“熔斷”級別的大幅金融動蕩，首先需要堅守金融服務實體經(jīng)濟的初心，發(fā)揮金融在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的作用，不能讓金融脫離實體經(jīng)濟而過度發(fā)展;其次需要在金融治理體系建設和金融倫理文化培養(yǎng)兩方面同時下功夫。相對來說，制度建設和頂層設計有章可循，也有一些國外的經(jīng)驗可以借鑒，如國際上通用的巴塞爾協(xié)議體系、宏觀審慎管理等。中國金融家倫理精神體系的培育卻不是那么簡單，既需要從職業(yè)規(guī)范上進行強制性約束，更需要一套體系化的金融生態(tài)價值觀的傳輸和普及。幸運的是，中國人獨有的家國意識和集體主義精神特質(zhì)，更有利于培養(yǎng)出具有社會責任感的金融家，從而能從整體上提高國家金融能力，這在日益復雜的國際政治經(jīng)濟形勢中至關(guān)重要。

五、中國金融治理體系的現(xiàn)代化與金融家精神的培育

吸取發(fā)達國家周期性金融危機的教訓，我們認為中國金融業(yè)的治理需要從制度和人文兩方面入手。在宏觀層面，內(nèi)嵌于國家治理體系與治理能力的現(xiàn)代化，推進金融治理體系與治理能力的現(xiàn)代化；在微觀層面，借鑒實體企業(yè)的企業(yè)家精神，立足于培養(yǎng)符合新時代中國高質(zhì)量金融發(fā)展的、具有現(xiàn)代金融職業(yè)素養(yǎng)和長期主義價值倫理的金融家與金融家精神(韓磊等，2017；陳怡安和趙雪蘋，2019)。

(一)提升中國金融治理體系現(xiàn)代化水平的基本思路

金融治理現(xiàn)代化的基本目標，就是在整個國家治理體系現(xiàn)代化的大框架內(nèi)，構(gòu)建符合新時代高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代金融治理體系，以保障和推動金融服務支持實體經(jīng)濟發(fā)展的水平和力度，并維護金融體系的穩(wěn)定性，防止出現(xiàn)西方發(fā)達經(jīng)濟國家的周期性金融危機?？傮w來說，就是要順應中國經(jīng)濟、政治和社會的發(fā)展階段和時代特征，全面提升中國金融治理體系和能力的現(xiàn)代化水平，以保障社會經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

當前中國經(jīng)濟發(fā)展模式正處于從高速度到高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，是金融市場化改革和對外開放的攻堅階段，同時也是推進金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大時間窗口。未來兩到三年，以利率并軌為主線的金融市場化、以金融供給側(cè)改革為主線的防風險攻堅戰(zhàn)、以更高程度的對外開放為主線的金融國際化，都是當前迫切而重大的戰(zhàn)略任務。與過去的分業(yè)和分模塊監(jiān)管不同，當前的金融改革和監(jiān)管必須置于系統(tǒng)化的、更大理論和政策視野的“金融治理現(xiàn)代化”范疇之內(nèi)。主要原因是，一方面，現(xiàn)代化的金融治理體系不是單一的監(jiān)管機制，目前的體系更加符合中國金融當前錯綜復雜、動態(tài)多變的治理現(xiàn)狀(徐忠，2018；周小川，2015)；另一方面，金融治理體系的現(xiàn)代化與黨的十八屆三中全會提出、黨的十九屆四中全會進一步明確的“國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”的重大任務相呼應，或者說金融治理體系本身就是國家治理體系的重要組成部分(彭俞超和黃志剛，2018)。事實也證明，伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型，中國的金融體系現(xiàn)代化程度也越來越高，呈現(xiàn)出多元化、多層次、多變性的復雜結(jié)構(gòu)特征，當前已經(jīng)初步具備現(xiàn)代金融體系的基本功能和基本要素，客觀上也需要一個更加綜合化、系統(tǒng)化和多主體參與的貨幣金融治理體系，而不再是傳統(tǒng)的基于金融發(fā)展初級階段的自上而下的分業(yè)和模塊化監(jiān)管模式。過去幾年的防風險攻堅戰(zhàn)和金融監(jiān)管實踐，在取得較大成效的同時，也表明構(gòu)建更加現(xiàn)代化的貨幣金融治理體系的必要性和迫切性。

如何在國家治理現(xiàn)代化的視域下健全現(xiàn)代金融體系，最重要的就是要完善現(xiàn)代金融治理體系。這首先需要在理論上做出創(chuàng)新性的努力，將過去聚焦的金融發(fā)展理論、金融結(jié)構(gòu)理論和金融規(guī)制及監(jiān)管理論，結(jié)合現(xiàn)代治理理論進行融合性創(chuàng)新。對于現(xiàn)實中的中國，在新時代背景下，內(nèi)嵌于整個國家治理體系，將政府、社會、市場、金融機構(gòu)等廣泛囊括的，更加注重良性互動和內(nèi)生演進的貨幣金融治理體系，是較傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系相比更富有廣度、深度和柔韌度的理念、框架和工具。要在2035年基本實現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，必須加快金融治理體系的現(xiàn)代化建設進程。在當前國內(nèi)外金融風險日益嚴峻和傳統(tǒng)貨幣信貸政策面臨新問題的形勢下，這是雖然宏大但是極具現(xiàn)實意義和緊迫性的課題。

第一，從理論上理順國家治理現(xiàn)代化與金融治理現(xiàn)代化的邏輯關(guān)系，明晰國家治理現(xiàn)代化對金融治理體系的基本要求，構(gòu)建“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)。從定義上理清金融治理體系、金融治理現(xiàn)代化等基本概念的內(nèi)涵和外延。從理論上分析國家治理現(xiàn)代化與金融治理現(xiàn)代化的相互關(guān)系，構(gòu)建國家治理現(xiàn)代化視域和進程中的金融治理現(xiàn)代化的基本圖景和演進路徑(杜飛進，2014；劉長喜，2020)。一方面，金融治理現(xiàn)代化是國家治理現(xiàn)代化的重要有機組成部分；另一方面，國家治理現(xiàn)代化為金融治理現(xiàn)代化提供了根本目標和“指導綱領”(何國華和童晶，2018)。這種有機的總分結(jié)構(gòu)和動態(tài)的內(nèi)嵌關(guān)系，需要我們構(gòu)建一個基本的“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)。這顯然需要我們將國家治理理論、發(fā)展經(jīng)濟學、金融發(fā)展和金融深化理論、金融監(jiān)管和治理理論等有效融合在一起。其中，關(guān)于金融治理和金融治理現(xiàn)代化的內(nèi)涵和外延，在理論上還不夠成熟也缺乏已有研究的積淀，需要我們進一步梳理和界定。

第二，研究現(xiàn)階段我國國家治理現(xiàn)代化進程中的金融治理現(xiàn)狀，運用三層次模型對當前的金融治理體系進行評估，站在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的視域下分析金融治理體系當前存在的問題以及改進路徑。當前我國處于從高速度增長到高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，國家治理體系和治理能力有了新的變化，對金融治理也有了新的更高的要求。從國家治理現(xiàn)代化的視域來看，金融治理體系對經(jīng)濟、社會、政治等多個治理層面都有較大影響，如金融風險治理對整個社會的穩(wěn)定、資本市場治理對養(yǎng)老金投資管理和整個社會保障、綠色金融治理對環(huán)境保護、普惠金融治理對社會扶貧等，都有重大的直接的影響(操群和許騫，2019)。運用“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次模型對我國當前金融治理和金融發(fā)展中的問題進行評估，可以更加深刻地看到問題的根源和后果，也為問題的改進和推動金融治理現(xiàn)代化及健全現(xiàn)代金融體系提供啟示和依據(jù)。

第三，構(gòu)建適合我國國家治理現(xiàn)代化要求的現(xiàn)代金融治理體系的基本框架，根據(jù)國家治理現(xiàn)代化的總體進程設計金融治理現(xiàn)代化的總體路徑，概括為“六層次、三步走”(巴曙松等，2005)。在我國當前國家治理體系和治理能力現(xiàn)實要求的基礎上，從金融治理體系存在的問題和構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的整體目標入手，構(gòu)建適合我國國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化基本要求的，符合中國特色金融發(fā)展階段和完善現(xiàn)代金融體系需要的，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有效支撐的現(xiàn)代金融治理體系。與國家治理現(xiàn)代化相適應的現(xiàn)代金融治理體系至少包括六個層面：法律法規(guī)建設、金融監(jiān)管實施、金融穩(wěn)定管理、金融市場約束、微觀機構(gòu)治理、社會多元治理。實現(xiàn)金融治理現(xiàn)代化的總體路徑包括三個階段：通過金融改革和金融深化消除金融抑制推動經(jīng)濟市場化改革，通過完善法律法規(guī)體系和優(yōu)化宏觀審慎管理機制保障經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，通過強化現(xiàn)代金融治理體系和健全現(xiàn)代金融體系促進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的全面提高(顧肖榮和王佩芬，2014；馮輝，2017)。

(二)如何培養(yǎng)符合高質(zhì)量發(fā)展要求的中國金融家與金融家精神

中國經(jīng)濟能夠在短短幾十年創(chuàng)造奇跡，除了市場化的制度紅利和人口紅利外，微觀層面的企業(yè)家精神是核心的精神驅(qū)動力之一(劉斌等，2007)。這種企業(yè)家精神，發(fā)源于新中國成立以后三十年的集體主義，結(jié)合吃苦耐勞、勤儉節(jié)約、質(zhì)樸韌性等中國人的傳統(tǒng)品格，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和國企改革開始，時代便孕育了一大批優(yōu)秀的企業(yè)家和企業(yè)。中國經(jīng)濟在全球的競爭力，歸根結(jié)底是企業(yè)的競爭力，而企業(yè)的競爭力很大一部分歸功于企業(yè)家，他們憑借出色的領導力和敏銳的觀察力，充足的韌勁和敢于亮劍的精神，有效地組織要素資源并不斷創(chuàng)新和挑戰(zhàn)自我，共同成就了中國經(jīng)濟的國家競爭力。

相對于實體經(jīng)濟尤其是我國制造業(yè)涌現(xiàn)出的卓越企業(yè)家，中國在金融領域的表現(xiàn)則顯得乏善可陳，缺乏能夠代表國家競爭力的金融企業(yè)和金融家。雖然我國的多家大型商業(yè)銀行在世界500強中位居前列，但是同樣表現(xiàn)出“大而不強”的國有企業(yè)的固有弱點。國際收支數(shù)據(jù)表明，中國是僅次于日本的世界第二大對外凈債權(quán)國，但投資收益卻常年為負。截至2018年末，中國對外金融資產(chǎn)7.32萬億美元，負債5.19萬億美元，對外凈債權(quán)2.13萬億美元，相當于當期GDP的15.7%。然而2018年，中國投資收益卻逆差614億美元。與之形成鮮明對比的是，截至2017年末，美國對外金融資產(chǎn)27.80萬億美元，負債35.52萬億美元，對外凈債務7.73萬億美元，相當于當期GDP的-39.6%。2017年，美國投資收益順差2351億美元。美國經(jīng)濟分析局統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2018年美國對中國的投資(FDI、QFII等)收益率在11.3%，(4)國家外匯管理局、美國經(jīng)濟分析局。而中國對美國的投資則主要是以保守類的購買并長期持有國債為主，由于美債利率的不斷走低，中國對美投資的復合收益率可能不到3%。11%與3%的收益率差距，表現(xiàn)的就是中美兩國金融能力的差距，歸根結(jié)底是中美兩國金融家能力的差別。因此，我們必須客觀認識到這個差距的存在。

當前，中美兩國的競爭日益加劇，已經(jīng)從三年前的貿(mào)易摩擦，上升到了科技、金融等深層領域。從大國競爭和博弈的歷史來看，國家金融能力有時也起著關(guān)鍵性的作用。從歷史的教訓來看，那些陷入“中等收入陷阱”的國家，雖然有各種各樣的自身原因，但是金融體系的動蕩尤其是貨幣體系的崩潰是最重要的共同因素之一。而這些國家的金融動蕩，都跟美元和美國金融資本的流動有直接的關(guān)系。因此，在百年未有之大變局的當下，中國必須在繼續(xù)保持制造業(yè)核心競爭力的同時，培育一批具有國際視野并充滿家國意識和社會責任感的金融企業(yè)家或金融家(江春和李安安，2016)。

第一，中國金融家應該認清當前嚴峻的國際競爭形勢，將國家金融安全放到至關(guān)重要的位置。金融家必須意識到國家是個體發(fā)揮能力的基本舞臺，國家金融如果出現(xiàn)大的動蕩或系統(tǒng)性風險，金融家自身的價值也無法施展。因此，必須將國家金融安全意識放到首位，絕不做有損國家金融安全的事情，在國家金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的時候，應該積極響應國家號召參與到維護金融體系穩(wěn)定中來。

第二，中國金融家應該深刻反思金融的本質(zhì)，回歸“金融服務實體經(jīng)濟”的初心，尤其是服務中國制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，為保持和提高國家制造業(yè)競爭力提供有效的金融服務(解維敏，2018)。美國每隔一段時期的金融動蕩表明，失去實體經(jīng)濟支持的金融過度擴張，帶來的結(jié)果就是不可避免的金融危機。中國的核心競爭力仍然是制造業(yè)，這幾年的中美貿(mào)易摩擦也檢驗了中國制造的成色。因此，在競爭戰(zhàn)略的選擇上，中國依然要保持大國制造業(yè)的底色，讓金融踏踏實實服務實體經(jīng)濟，服務制造業(yè)。以實體經(jīng)濟的核心競爭力為基礎，在虛擬經(jīng)濟和金融體系領域?qū)ふ覈H上的話語權(quán)、定價權(quán)。

第三，中國金融家應該將社會責任感內(nèi)嵌于自身價值體系，將社會價值和商業(yè)價值有效統(tǒng)一，不斷提升社會公共資本的投資能力和ESG體系的配置比重。具有經(jīng)營風險的金融企業(yè)是不同于一般企業(yè)的，由于帶有外部性和社會性，金融行業(yè)的命運往往與整個社會綁定在一起。因此，金融機構(gòu)需要將自己當作準社會企業(yè)來經(jīng)營，金融家也應該有濃厚的社會責任感，除了按法律要求繳納稅收外，還需要響應國家政策號召，做好普惠金融，通過金融手段發(fā)揮社會救助的作用。同時還要加大社會公共事業(yè)的投資，如最近比較盛行的ESG(環(huán)境、社會及治理)類投資，就是將金融商業(yè)價值和社會公共價值相統(tǒng)一的一種模式。

第四，中國金融家應該大力發(fā)揚中國傳統(tǒng)文化，從歷史資源中尋找并傳承東方金融智慧，形成中國獨特的金融倫理和思想體系。中國歷史上并不缺乏金融文化，只是由于種種原因沒有發(fā)展起來。世界上最早的紙幣產(chǎn)生于中國的宋代，中國的錢莊、票號也有著悠久的歷史，而且在融合了優(yōu)秀的傳統(tǒng)文化和智慧后，形成了別具一格的金融文化，所以中國并不缺少金融發(fā)展的歷史資源。而當下我們則需要從西方金融文化的衰落中吸取教訓，吸收中國傳統(tǒng)金融智慧中的精華，形成具有時代意義的中國現(xiàn)代金融倫理和精神體系，規(guī)避西方自由主義體系下衍生的貪婪和拜金文化對良性金融生態(tài)的侵蝕，形成中國特有的、充滿韌性的金融家精神系統(tǒng)。

第五，中國金融家應該具有開放的心態(tài)和寬廣的格局，積極融入國際金融體系，在與一流對手的競爭實戰(zhàn)中，提升自己的能力和素養(yǎng)。金融是流動的，是跨國界的，要提高國家金融能力和金融家職業(yè)素養(yǎng)，最好的辦法就是直面國際競爭。因此，中國金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，中國金融家精神境界的自我提升，都不能閉門造車、固步自封、盲目自信，需要采取開放的心態(tài)，要有“師夷長技以制夷”的靈活方式，積極吸收和學習國際上先進的金融產(chǎn)品和風險管理技術(shù)，并結(jié)合中國自己的現(xiàn)實，形成獨具一格的金融模式(張以哲，2016；沈蓓緋，2010；季小江等，2012)。

第六，中國金融家應該充分利用中國獨有的制度優(yōu)勢，在緊急時刻響應國家號召，快速形成金融統(tǒng)一戰(zhàn)線，發(fā)揮大國金融“集中力量辦大事”的優(yōu)勢。在新冠肺炎疫情防控中，中國展示了集中力量辦大事的大國優(yōu)勢，能夠在世界范圍內(nèi)最早控制住了一個人口最多國家的疫情。這種制度優(yōu)勢也可以發(fā)揮到金融層面，當全球金融體系發(fā)生動蕩，或者在與其他國家的金融競爭處于關(guān)鍵時刻，中國金融家應該從商人或生意的層面中走出來，站在整個社會長期發(fā)展的角度，積極響應國家號召，快速形成防風險攻堅戰(zhàn)統(tǒng)戰(zhàn)體系，集中金融行業(yè)的力量，群策群力，為維護國家金融安全，促進經(jīng)濟金融高質(zhì)量發(fā)展盡心盡力。從某種意義上來說，金融資本沒有國界，但金融家必須要有國界，這是新時代賦予這一代金融家的社會和歷史使命。

六、結(jié)論

美國次貸危機以來，全球金融格局和金融發(fā)展路徑都發(fā)生了巨大的變化。中國過去十幾年也經(jīng)歷了一個快速的貨幣化、金融化過程，這是中國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，貨幣深化、金融深化的必然結(jié)果。但是在這一過程中，出現(xiàn)了金融脫離實體經(jīng)濟過度創(chuàng)新、金融資本不規(guī)范經(jīng)營和無序發(fā)展、債務過度擴張后難以維系、資產(chǎn)泡沫日益普遍和金融市場不穩(wěn)定等諸多問題，不僅難以服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，還制造了潛在的系統(tǒng)性風險。

美國等發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)空心化、過度金融化，以及周期性發(fā)生的金融危機，給我們提供了警示和教訓。我們需要認識到美國從產(chǎn)業(yè)資本演變?yōu)榻鹑谫Y本這一過程中，對整個社會經(jīng)濟發(fā)展模式帶來的深刻影響。20世紀70年代，布雷頓森林體系的崩潰讓美元成為真正的全球信用貨幣，讓美聯(lián)儲徹底擺脫了黃金的約束，可以完全按照自己的規(guī)則向全球供給貨幣。從國際貿(mào)易市場的支付、結(jié)算，到國際金融市場的投資、交易，全球央行體系的貨幣儲備，美國大大拓展了美元的適用范圍，真正建立起了美元霸權(quán)的地位，可以向全球征收鑄幣稅。

在這個過程中，美國的中低端制造業(yè)開始向全球勞動力成本洼地潛移，底特律等傳統(tǒng)的制造業(yè)聚集區(qū)變成了“鐵銹地帶”，同時代表基金經(jīng)理資本主義(明斯基，2010)的華爾街卻快速崛起，美國的金融業(yè)逐漸成為國家的支柱產(chǎn)業(yè)之一。但以此為代價的是，金融不穩(wěn)定程度大大提高，金融危機成為家常便飯，金融產(chǎn)業(yè)在不斷膨脹的同時實體經(jīng)濟增長率卻不斷走低。這些積累的矛盾終于以2007年次貸危機的形勢爆發(fā)出來，由此引發(fā)美國藍領工人大量失業(yè)、貧富和收入差距不斷拉大、政治極化和社會分裂等深層次問題的不斷涌現(xiàn)。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國金融市場又發(fā)生了百年一遇的“大海嘯”，股市五次熔斷的歷史紀錄在本次金融海嘯中發(fā)生了四次，由此可以看到金融體系的脆弱性。雖然在美聯(lián)儲又一次的無限制貨幣寬松的救助下，金融市場很快恢復并重新強勢上漲，但潛在的問題仍然沒有解決，貧富分化問題被進一步拉大。

發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)過度金融化的原因主要有兩個：一是信用貨幣發(fā)行體系的困境，其中的一個典型表現(xiàn)是美元作為美國主權(quán)貨幣同時又作為世界超主權(quán)貨幣之間的矛盾，讓全球為美國的貨幣政策“買單”；二是金融治理體系的困境，金融資本的過度擴張讓華爾街的金融精英和高管們賺得盆滿缽滿，但制造的金融風險卻讓納稅人“買單”，讓全社會承擔(張雄，2010)。解決這些危機的殘局需要金融行業(yè)從業(yè)人員，尤其是金融企業(yè)的高管，具有更高的職業(yè)素養(yǎng)和長期主義的價值倫理。然而遺憾的是，歷次金融事件和大型危機中，在這一方面都難以得到實質(zhì)性的改善。

中國過去十幾年也出現(xiàn)了過度金融化的問題，因此需要深入分析發(fā)達經(jīng)濟體金融發(fā)展的一般規(guī)律，過度金融化的歷史性、制度性成因，吸取它們在金融發(fā)展、金融治理和金融危機中的教訓，為新時代經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供高質(zhì)量的金融服務。鑒于中國金融發(fā)展過程中出現(xiàn)的一系列問題，監(jiān)管部門果斷且及時地打響了防風險攻堅戰(zhàn)和宏觀去杠桿的行動，短期內(nèi)取得了顯著的成果。但新冠肺炎疫情發(fā)生后又出現(xiàn)了一些新的情況，如杠桿率重新攀升，貨幣資金變相流入房地產(chǎn)和大宗商品領域，房地產(chǎn)、地方平臺等高信貸密集度企業(yè)出現(xiàn)信用風險等問題。借鑒發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)驗和教訓，在短期內(nèi)繼續(xù)打好防風險攻堅戰(zhàn)的同時，建議從宏微觀兩個層面進行長期規(guī)劃：一是在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的大框架下，建設和完善現(xiàn)代化的金融治理體系，研究構(gòu)建“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)，全面提升國家金融能力；二是借鑒實體經(jīng)濟的企業(yè)家和企業(yè)家精神，全方位引導培育具有現(xiàn)代金融職業(yè)素養(yǎng)和長期主義發(fā)展理念的中國金融家和金融家精神。這兩個層面分別從制度和人文的角度，為中國經(jīng)濟和金融的高質(zhì)量發(fā)展提供了可借鑒的思路。