劉冠華 高艷霞

政府投融資平臺的成立，目的是通過資本的有效運作，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政公用設(shè)施完善和產(chǎn)業(yè)抉擇發(fā)展籌集大量資金，以改善城市形象、完善軟硬件條件、提升城市造血功能、促進地方經(jīng)濟的發(fā)展。政府投融資平臺因其經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性，既是資金需求方（融資方），也是資金供給方（投資方），現(xiàn)就政府平臺主要投融資模式作簡要分析。

一、現(xiàn)行主要投融資模式分類

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資方式按照資金的來源不同可以分為兩類，即內(nèi)部融資和外部融資。其中內(nèi)部融資是指企業(yè)經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，是企業(yè)長期融資的重要來源;外部融資是指企業(yè)通過外部的經(jīng)濟主體籌集資金的方式，主要分為通過金融機構(gòu)籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資兩種類型。

1.直接融資。直接融資是擁有暫時閑置資金的單位或個人和需要資金的單位或個人直接進行資金融通，不需要經(jīng)過金融信用媒介實現(xiàn)。在這種融資方式下，在一定時期內(nèi)，資金盈余單位通過直接與資金需求單位協(xié)議，或在金融市場上購買資金需求單位所發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。直接融資是資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。例如，政府（中央政府或地方政府）、企業(yè)、個人所發(fā)行或簽署的國債、地方債、公司債、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種形式的借據(jù)或債務(wù)憑證。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場，直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補了間接融資的不足。

2.間接融資。間接融資是指資金盈余方通過存款的形式，或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券，把資金提供給這些使用單位，從而實現(xiàn)資金的融通。這種以銀行金融機構(gòu)為中介進行的融資活動場所即為間接融資市場，主要包括中長期銀行信貸市場、保險市場、融資租賃市場等，它由金融機構(gòu)籌集資金和運用資金兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成。間接融資同直接融資比較，其突出特點是比較靈活，分散的小額資金通過銀行等中介機構(gòu)的集中可以辦大事，同時這些中介機構(gòu)擁有較多的信息和專門人才，對保障資金安全和提高資金使用效益等方面有獨特的優(yōu)勢，形成投融資雙贏。

3.其它類。主要包括一些新興的融資模式，包括PPP模式、股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)基金等。

二、適用政府平臺主要投融資模式及分析

1.間接融資類。（1）銀行貸款。銀行貸款是最常見的融資方式，具有手續(xù)相對簡單、放款速度較快的特點，但一般需要抵押物或第三方擔保，且對抵押物和信用要求較高。對于地方政府投融資平臺來說，融資成本較低，使用比較靈活。（2）信托。即信托公司作為受托人向社會投資者發(fā)行信托計劃產(chǎn)品，為需要資金的企業(yè)募集資金。信托融資具有速度快、可控性強（與融資企業(yè)的整體信用以及破產(chǎn)風險相分離）、融資規(guī)模與融資需求相吻合的特點，但融資成本較高，年利率有的高達20%以上。（3）融資租賃。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用。融資租賃的主要優(yōu)勢是手續(xù)簡單、限制條款少、可減少稅負壓力等（租金稅前扣除），缺點是融資成本相對銀行貸款較高、不能享有設(shè)備殘值等。

2.直接融資類。（1）交易商協(xié)會審批的直接融資工具。交易商協(xié)會審批的直接融資工具主要包括中期票據(jù)、短期融資券、超級短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、信用風險緩釋工具、綠色債等。目前平臺公司利用較多的工具為PPN、中期票據(jù)，其次為短期融資券。其主要優(yōu)勢是資金使用靈活，多可用于償還銀行貸款、項目投資、補充流動資金。（2）企業(yè)債。企業(yè)債是由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，具有融資成本低、期限長的特點，但基本要求企業(yè)存續(xù)期在3年以上，并且發(fā)債前連續(xù)三年盈利，所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策，需要主體與債項評級。（3）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是以企業(yè)所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證的證化券化融資方式，是地方政府投融資平臺盤活自身存量資產(chǎn)，釋放融資能力的重要途徑。探索資產(chǎn)證券化，可以降低融資成本，增強資產(chǎn)的流動性，降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風險等。（4）上市融資。公司資產(chǎn)表現(xiàn)為股票形式，經(jīng)批準后上市流通，公開發(fā)行。上市融資所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力，一次籌資金額大，用款限制相對較松的特點，但上市融資門檻較高，前期花費大，同時會增加監(jiān)管成本，削弱企業(yè)的控制權(quán)。

3.其它類。（1）PPP模式。即政府和社會資本合作模式。PPP模式的主要優(yōu)點是不直接增加政府平臺負債，而通過采購社會資本彌補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺口，并在項目建設(shè)和運營過程中實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效率，實現(xiàn)物有所值。主要缺點在于PPP的長期合同缺乏足夠的靈活性，同時長達二十年左右的建設(shè)運營期難以把控潛在風險。（2）股權(quán)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式。股權(quán)融資具有籌措的資金具有永久性、無到期日、不需歸還的特點。其成本一般要高于債務(wù)融資成本，而且股權(quán)融資是融資成本最高的一項。缺點就是手續(xù)繁瑣，股權(quán)稀釋。（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金一般以有限合伙形式設(shè)立，向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。產(chǎn)業(yè)基金與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值。

三、政府平臺投融資主要風險及應(yīng)對措施

拓寬政府平臺公司投融資渠道，加大投融資力度，有助于充分發(fā)揮政府投資融平臺在加快推進全市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)扶持和經(jīng)濟社會發(fā)展中的服務(wù)與保障功能，但同時必須謹慎防范可能引發(fā)的風險。

1.科學(xué)做好融資規(guī)劃，防止平臺過度負債。政府投融資平臺公司因擁有政府劃撥的土地、特許經(jīng)營權(quán)等稀缺資源，必要時還輔之有政府財政補貼作為還款承諾，因此備受各類金融機構(gòu)的青睞。目前政府平臺公司的數(shù)量和融資規(guī)模均增長較快，負債規(guī)模也在急劇膨脹，主要來源于兩方面，一是通過各類融資方式如銀行貸款、發(fā)行債券等形成的負債。二是對外擔保，尤其是各平臺公司之間相互擔保形成的隱性負債。適當比例的良性負債可以使平臺公司資產(chǎn)得到提升，但比例過高則會形成不良負債，使平臺公司經(jīng)營風險增加。對此，政府投融資平臺公司應(yīng)結(jié)合自身的財務(wù)狀況、資金需求、預(yù)期收益，以及本地經(jīng)濟情況，科學(xué)合理地做好公司的整體融資規(guī)劃，準確掌控資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流情況和還本付息金額，加強資產(chǎn)負債管理，防止平臺公司過度負債。

2.合理設(shè)計融資方案，防止融資成本過高。融資成本主要與融資產(chǎn)品的品種和資金價格相關(guān)，不同的融資品種具有不同的價格、期限和要求。在目前政府平臺公司的投融資結(jié)構(gòu)中，銀行信貸仍占極大比重，但銀行信貸并非成本最低的融資品種，即使在銀行信貸體系內(nèi)，不同融資產(chǎn)品的資金成本也有較大差異，不同的貸款期限、還款方式及平臺公司信用等級等其它因素，也會影響到融資的綜合成本。平臺公司應(yīng)針對具體項目，綜合考慮融資產(chǎn)品的手續(xù)、期限、條件、增信措施、使用要求等要素，結(jié)合項目自身實際情況和金融市場特點，審慎分析、合理設(shè)計融資方案，并通過不同金融機構(gòu)的報價比選，確定最優(yōu)的融資方式和金融機構(gòu)，以降低平臺公司融資成本。

3.尋求融資方式的多元化，防止平臺資金斷鏈。政府平臺融資的品種單一、渠道單一以及期限錯配等都可能導(dǎo)致資金斷鏈風險，所以必須謀求融資模式的多元化。一是融資品種的多元化，積極爭取國家政策性扶持資金、政策性銀行貸款和低成本的商業(yè)銀行貸款，發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期融資券等，努力建立直接融資和間接融資相結(jié)合，債務(wù)融資和權(quán)益融資相結(jié)合的融資結(jié)構(gòu);二是融資渠道的多元化，廣泛對接政策性銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)，減輕對單一金融機構(gòu)的過度依賴，防止融資政策變化而引起的債務(wù)風險;三是融資期限的多元化，短、中、長期融資相結(jié)合，提高資金使用效率，實現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)的合理配置。

4.合理使用PPP模式，防范中長期潛在風險。PPP模式作為近年來政府力推的一種項目建設(shè)運營模式和融資模式，在政府平臺公司的項目建設(shè)中得到廣泛應(yīng)用，但是PPP項目合作期限長達10-30年，在合作期內(nèi)存在政策風險、利率風險、技術(shù)風險、財務(wù)風險、營運風險等多種難以把控的潛在風險。在實際運營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各種因素的影響，項目盈利能力往往達不到社會資本方的預(yù)期水平而造成較大的運營風險。同時，若非經(jīng)營性項目或準經(jīng)營性項目過多，則會大大增加未來的財政支付壓力。

對此，各平臺公司在采用PPP模式時，必須科學(xué)選擇項目，嚴格按程序做好相關(guān)測算和財承論證，合理控制招標價格，謹慎選擇社會資本合作方，全面考慮項目的潛在風險和防范應(yīng)急措施，高度重視PPP合同的起草編制工作，有效防范、及時預(yù)警并合理規(guī)避未來可能發(fā)生的各類風險。

5.加強經(jīng)營管理和資本運作，提升平臺投融資能力。提升平臺公司經(jīng)營管理水平，增強平臺公司自身實力是應(yīng)對和化解融資風險的核心要素。政府投融資平臺公司應(yīng)發(fā)掘和爭取更多的具有市場競爭力的經(jīng)營性項目，降低非經(jīng)營性資產(chǎn)比重，并通過資本運作，實現(xiàn)資金、資產(chǎn)、資源、資本相互間的科學(xué)流動和有效轉(zhuǎn)換，最大限度地促進平臺公司資本增值，增強盈利能力，進而提高信用等級，提升綜合投融資能力。

（作者單位：長沙市長投產(chǎn)業(yè)投資有限公司 ? 伊春森工美溪林業(yè)局有限責任公司）