尚恒

2月份以來，稀土的價格漲勢如虹——輕稀土主力品種—氧化鐠釹，價格已經(jīng)突破百萬關(guān)口！我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2月11日17點(diǎn)發(fā)布的價格達(dá)108萬/噸，周漲幅達(dá)到12%。值得注意的是，這是氧化鐠釹價格的歷史次高點(diǎn)，距離2011年的歷史高點(diǎn)127.5萬/噸并不遙遠(yuǎn)。

稀土價格為什么漲？從供求的角度，可以發(fā)現(xiàn)是下游旺盛的需求所致。新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)等新興領(lǐng)域需求旺盛，大型磁材企業(yè)訂單增加明顯，普遍接滿。而上游的稀土供給增量有限，供需矛盾突出，產(chǎn)業(yè)鏈漲價預(yù)期濃厚，呈現(xiàn)下游庫存不高，上游惜售的局面，漲價趨勢已經(jīng)形成，且難以扭轉(zhuǎn)。

同時，行業(yè)庫存處于歷史低位，百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2月中旬，氧化鐠釹庫存3266噸，僅僅相當(dāng)于兩周的庫存，主要磁材上市公司的披露的存貨數(shù)據(jù)同樣處于低位。

稀土元素具備優(yōu)異的磁、光、電性能，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、航空航天、國防軍工、高端裝備制造等領(lǐng)域。我國在全球稀土市場占據(jù)主導(dǎo)，2020年，中國稀土礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的58%，在海外稀土礦短期難以放量的當(dāng)下，中國更是未來一段時間全球稀土供應(yīng)增量的核心來源。

在雙碳目標(biāo)下，新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及在工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升，稀土作為全球性戰(zhàn)略儲備資源的重要性也愈發(fā)凸顯。

從雙碳目標(biāo)出發(fā)，站在當(dāng)前的時點(diǎn)來看，稀土行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化：供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴(yán)格按照配額管控。需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展加速提升磁材需求，稀土消費(fèi)全面爆發(fā)。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，可以預(yù)計(jì)全球氧化鐠釹的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，并帶動稀土價值的重估。

由于穩(wěn)定的稀土價格利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，因此在氧化鐠釹價格上漲后，仍無需擔(dān)憂政策打壓。

從政策意圖來看，之前北方稀土限價拍賣鐠釹金屬，北方稀土進(jìn)入2022年2月的掛牌價明顯低于市場價，這一切都能體現(xiàn)出政府穩(wěn)定稀土價格的意圖，防止出現(xiàn)暴漲暴跌。行業(yè)管理者實(shí)際上也從歷史中總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)，歷史上稀土價格經(jīng)常急漲急跌，這既不利于上游企業(yè)的生產(chǎn)，也沒有體現(xiàn)出資源應(yīng)有的價值，同樣的，也不利于下游企業(yè)的穩(wěn)定生產(chǎn)。

來源：華金證券研究所

太平洋證券分析師李帥華認(rèn)為，當(dāng)下稀土產(chǎn)業(yè)格局前所未有之健康，維護(hù)稀土價格穩(wěn)定是政府首要目的，但不能片面理解為打壓價格！稀土的定位是國家戰(zhàn)略資源，國之重器，要賣稀的價格，不能賣土的價格。資源享受高價，改變產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤分配的政策趨勢導(dǎo)向是難以改變的。政策的初衷和導(dǎo)向是已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

從供給端，我們可以清晰的量化把握稀土的供應(yīng)格局：

1月28日，工業(yè)和信息化部、自然資源部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2022年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)的通知》，2022年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為10.08萬噸、9.72萬噸。其中，中國稀土集團(tuán)的輕稀土開采、中重稀土開采、冶煉分離指標(biāo)分別為29100噸、7806噸、34680噸，北方稀土輕稀土開采、冶煉分離指標(biāo)分別為60210噸、53780噸，廈門鎢業(yè)中重稀土開采、冶煉分離指標(biāo)分別為2064噸、2378噸，廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)中重稀土開采、冶煉分離指標(biāo)分別為1620噸、6362噸。

中重稀土供給并無增長，指標(biāo)更加傾向于北方稀土為代表的輕稀土。2022年第一批稀土開采、冶煉分離指標(biāo)相比2021年第一批實(shí)現(xiàn)20%的增長。拆分來看，其中，中重稀土開采指標(biāo)相比去年同期并無變化，占全部開采指標(biāo)的11.40%;輕稀土開采指標(biāo)有所增長，約為23.17%，占全部稀土開采指標(biāo)的88.60%。本次北方稀土的輕稀土開采指標(biāo)較去年同比增長36.4%，為輕稀土的指標(biāo)增長貢獻(xiàn)了主要力量;由五礦稀土、中國稀有稀土、中國南方稀土等組成的新設(shè)立的中國稀土集團(tuán)本次輕稀土開采指標(biāo)為29100噸，相比于三家合并前2021年第一批輕稀土開采指標(biāo)總和增長2.54%，基本維持不變。

今年首批指標(biāo)的中重稀土供給集中度明顯提升。從中重稀土和輕稀土的指標(biāo)分布占比角度來看，中重稀土指標(biāo)中，新設(shè)立的中國稀土集團(tuán)占比68%，廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)占比14%，廈門鎢業(yè)占比18%;輕稀土指標(biāo)中，北方稀土占67%，中國稀土集團(tuán)占33%。

未來三年，稀土大概率是新能源上游供需格局最健康的品種。經(jīng)歷過2020-2021年需求爆發(fā)引發(fā)的價格上漲，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游紛紛進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，唯有稀土的供給難以有效提升，從資源角度，海外供給（美國芒廷帕斯、澳洲Lynas、緬甸礦）均已經(jīng)達(dá)到巔峰，目前難以看到明晰的擴(kuò)產(chǎn)路徑;國內(nèi)則是黑稀土消失殆盡，生產(chǎn)配額盡在兩大集團(tuán)（北方稀土、新組建的中國稀土集團(tuán)），從發(fā)放的指標(biāo)來看，整體增幅較為克制，同比增速20%。隨著時間的推移，稀土健康的供需格局可謂是鶴立雞群，不像其他品種則是不斷惡化，時間將是稀土板塊的朋友。

行業(yè)龍頭—北方稀土的量利雙升。節(jié)前發(fā)放的2022年第一批生產(chǎn)指標(biāo)，主要增量是北方稀土，開采指標(biāo)增量16080噸，占全國輕稀土增量的95.7%。利潤不斷走高，稀土精礦主要來自兄弟公司，遠(yuǎn)低于市場價，雖然自身沒礦，但是卻享受資源的升值，按照100萬/噸的價格計(jì)算，單噸鐠釹氧化物盈利大約48萬元（扣除稅費(fèi)），全年利潤大概率突破百億。

實(shí)際上，作為全球規(guī)模最大的稀土公司，北方稀土的成長性好于國內(nèi)行業(yè)均值。公司稀土礦、冶煉分離指標(biāo)長期占據(jù)全國的50%以上，稀土礦開采指標(biāo)從2017年的5.95萬噸上升至2021年的10萬噸，四年CAGR14%，高于同期全國總量稀土礦開采指標(biāo)的CAGR12.5%。公司也是2021年下半年唯一配額指標(biāo)環(huán)比增加的公司。

北方稀土業(yè)績彈性在國內(nèi)稀土行業(yè)上市公司中最大：受益于稀土行業(yè)景氣度的提升，稀土板塊仍大有可為。股價對商品價格的彈性也是選股的重要因素之一。假設(shè)氧化鐠釹的量占總體稀土氧化物配額的20%，那么測算彈性的方法也比較明確：

假設(shè)商品價格上漲1%、成本不變，所得稅按25%，再按照一定的PE倍數(shù)，漲出的市值與當(dāng)前市值的比值即為彈性，則北方稀土的彈性在國內(nèi)稀土行業(yè)上市公司中最大。

從歷史上來看，北方稀土2021年1月和7月兩次行情都是稀土價格上漲和能源金屬行情共振所致。自2021年9月以來，新能源板塊調(diào)整劇烈，權(quán)益市場對上游產(chǎn)品單純的漲價發(fā)生明顯的鈍化，鋰鈷稀土皆是如此。這其中有資金、情緒等多重因素的影響，但是由于稀土的基本面并沒有改變，反而愈來愈好，所以我們審視板塊，可以發(fā)現(xiàn)新的邏輯和預(yù)期差正在形成，有望成為下一波行情新的催化劑！