李興然

2月17日，上海叢麟環(huán)保科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“叢麟環(huán)?！保┕局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為危險(xiǎn)廢物的資源化利用和無害化處置，致力于危廢處理的資源循環(huán)利用。叢麟環(huán)保本次擬募集資金約20.30億元，其中，3.10億元擬用于“上海臨港地區(qū)工業(yè)廢物資源化利用與處置示范基地再制造能力升級(jí)項(xiàng)目”、3.00億元用于“陽信縣固體廢物綜合利用二期資源化項(xiàng)目”、2.80億元用于“運(yùn)城工業(yè)廢物綜合利用處置項(xiàng)目”、5.40億元用于“運(yùn)城工業(yè)廢物綜合利用處置基地剛性填埋場(chǎng)項(xiàng)目”、6億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

危廢行業(yè)雖然是政策扶持行業(yè)，但正因?yàn)榇蠹叶伎春闷淝熬?，行業(yè)參與者逐漸增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，這是叢麟環(huán)保不得不面對(duì)的現(xiàn)狀，2021年，叢麟環(huán)保即預(yù)計(jì)利潤(rùn)將同比下滑。另外，叢麟環(huán)保的獨(dú)立董事劉建國(guó)先生曾任職于財(cái)務(wù)造假公司以及賬上資金拿去理財(cái)也要補(bǔ)充流動(dòng)性等問題，也被詬病。

危廢行業(yè)具有兩個(gè)基本特征：政策緊密性和區(qū)域性。

危廢處理行業(yè)的發(fā)展與行業(yè)政策及監(jiān)管執(zhí)行高度相關(guān)。我國(guó)危廢處理行業(yè)起步較晚，1998年7月，目前國(guó)家正在積極推動(dòng)危廢處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但如未來危廢環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變動(dòng)，或資源化產(chǎn)品銷售、飛灰填埋等具體業(yè)務(wù)政策發(fā)生變化，公司將可能面臨市場(chǎng)供求關(guān)系變化、資源化產(chǎn)品無法對(duì)外銷售、危廢處理成本提高等情形，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

危廢處理的業(yè)務(wù)開展及行業(yè)監(jiān)管具有一定的區(qū)域性。2013年，國(guó)務(wù)院將原由環(huán)保部負(fù)責(zé)的危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可審批事項(xiàng)下放至省級(jí)環(huán)保部門。各地環(huán)保主管部門對(duì)于危廢處理行業(yè)的準(zhǔn)入要求和持續(xù)監(jiān)管要求會(huì)影響當(dāng)?shù)匚U處理的產(chǎn)能供給，因此造成了我國(guó)危險(xiǎn)廢物處理行業(yè)資質(zhì)產(chǎn)能分布不均，產(chǎn)能主要集中在華東和華南沿海地區(qū)，以及西部部分礦產(chǎn)資源較為豐富的地區(qū)。危廢供給方面，各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響了當(dāng)?shù)氐奈U產(chǎn)量，根據(jù)各?。▍^(qū)、市）大、中城市發(fā)布的工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量統(tǒng)計(jì)，2019年度工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量排在前三位的省是山東、江蘇、浙江，遠(yuǎn)高于西藏、青海、貴州等地區(qū)，同時(shí)各地的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也影響了當(dāng)?shù)氐奈U種類的物理、化學(xué)性質(zhì)。

隨著更多企業(yè)進(jìn)入危廢處理領(lǐng)域，我國(guó)危廢處理產(chǎn)能大幅提升，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，危廢處理價(jià)格，比如焚燒單價(jià)，面臨下降壓力，這對(duì)參與企業(yè)的收入和利潤(rùn)造成不利影響。報(bào)告期內(nèi)，叢麟環(huán)保無害化處置業(yè)務(wù)平均單價(jià)分別為5139.84元/噸、6225.89元/噸、5356.51元/噸和4574.21元/噸，毛利率分別為17.16%、63.39%、57.07%和52.85%，整體業(yè)務(wù)毛利率分別為22.52%、55.98%、53.16%和50.95%。2020年和2021年1-6月，叢麟環(huán)保無害化業(yè)務(wù)處置單價(jià)和毛利率有所下滑。

2019年、2020年和2021年1-6月，叢麟環(huán)保營(yíng)業(yè)收入分別為6.10億元、6.69億元和3.06億元，2020年和2021年1-6月營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)9.77%、下降4.39%，總體較為穩(wěn)定;凈利潤(rùn)分別為2.27億元、2.28億元和8684.29萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為2.13億元、2.29億元和8211.99萬元，2021年1-6月扣非后歸母凈利潤(rùn)同比有所下滑，下降約24%。

影響叢麟環(huán)保收入可持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素包括行業(yè)外部需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)能規(guī)模、公司市場(chǎng)開拓和公司運(yùn)營(yíng)能力。近年來危廢處理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，無害化處置價(jià)格階段性下降，部分“小、弱”的項(xiàng)目正陸續(xù)退出市場(chǎng)，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)向龍頭企業(yè)集中。未來如果行業(yè)外部需求減少，行業(yè)格局發(fā)生變化，叢麟環(huán)保產(chǎn)能規(guī)模不能有效擴(kuò)張或者運(yùn)營(yíng)能力有所下降，有可能導(dǎo)致收入不能持續(xù)增長(zhǎng)。如果叢麟環(huán)保市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，客戶拓展無法有效轉(zhuǎn)化，可能導(dǎo)致公司新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

結(jié)合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，叢麟環(huán)保預(yù)計(jì)2021年度可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為6.40億元至6.90億元，較2020年度增長(zhǎng)-4.41%至3.06%;預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1.80億元至1.90億元，較2020年度下降22.23%至17.91%;預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.67億元至1.77億元，較2020年同期下降26.96%至22.59%。

叢麟環(huán)保表示，2021年度公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，危廢處置量比2020年同期增長(zhǎng)10%以上，營(yíng)業(yè)收入基本持平，但凈利潤(rùn)有一定下滑。

分業(yè)務(wù)看，2021年度公司資源化處置業(yè)務(wù)單價(jià)和收入均有所上升，但無害化處置業(yè)務(wù)單價(jià)和收入有所下降，主要系無害化處置市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，同時(shí)公司焚燒產(chǎn)線產(chǎn)能于報(bào)告期末增加至13.50萬噸/年，為進(jìn)一步擴(kuò)大客戶覆蓋，提高無害化產(chǎn)能利用率，公司對(duì)無害化業(yè)務(wù)采取低價(jià)策略，提升了市場(chǎng)份額。

招股書披露，叢麟環(huán)保的獨(dú)立董事劉建國(guó)先生，此前曾于2017年6月至2018年12月?lián)慰迫诃h(huán)境（300152）獨(dú)立董事。根據(jù)2020年10月證監(jiān)會(huì)下達(dá)的《行政處罰事先告知書》（處罰字[2020]88號(hào)，下稱《告知書》），科融環(huán)境通過涂改2013年至2016年度簽訂的設(shè)備買賣合同中的項(xiàng)目調(diào)試報(bào)告日期，來虛增2017年利潤(rùn)，涉嫌虛增利潤(rùn)金額達(dá)717.88萬元，導(dǎo)致信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)公司及控股股東、實(shí)控人等人做出相應(yīng)處罰?？迫诃h(huán)境虛增利潤(rùn)的年度，正是劉建國(guó)先生擔(dān)任其獨(dú)立董事的年度。

此外招股書還顯示，叢麟環(huán)保本次上市計(jì)劃募集資金中，將有6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但公司截止到2021上半年末的賬面貨幣資金余額高達(dá)2.64億元，同時(shí)還擁有1.26億元的交易性金融資產(chǎn)，也即公司并不缺乏資金，反而是資金充裕，甚至還有進(jìn)行金融資產(chǎn)投資的能力。在此背景下，IPO仍計(jì)劃募集6億元資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，其合理性令人質(zhì)疑。