李興然

2月17日，上海叢麟環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“叢麟環(huán)?！保┕局鳡I業(yè)務為危險廢物的資源化利用和無害化處置，致力于危廢處理的資源循環(huán)利用。叢麟環(huán)保本次擬募集資金約20.30億元，其中，3.10億元擬用于“上海臨港地區(qū)工業(yè)廢物資源化利用與處置示范基地再制造能力升級項目”、3.00億元用于“陽信縣固體廢物綜合利用二期資源化項目”、2.80億元用于“運城工業(yè)廢物綜合利用處置項目”、5.40億元用于“運城工業(yè)廢物綜合利用處置基地剛性填埋場項目”、6億元用于“補充流動資金”。

危廢行業(yè)雖然是政策扶持行業(yè)，但正因為大家都看好其前景，行業(yè)參與者逐漸增加，行業(yè)競爭加大，這是叢麟環(huán)保不得不面對的現(xiàn)狀，2021年，叢麟環(huán)保即預計利潤將同比下滑。另外，叢麟環(huán)保的獨立董事劉建國先生曾任職于財務造假公司以及賬上資金拿去理財也要補充流動性等問題，也被詬病。

危廢行業(yè)具有兩個基本特征：政策緊密性和區(qū)域性。

危廢處理行業(yè)的發(fā)展與行業(yè)政策及監(jiān)管執(zhí)行高度相關。我國危廢處理行業(yè)起步較晚，1998年7月，目前國家正在積極推動危廢處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但如未來危廢環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變動，或資源化產(chǎn)品銷售、飛灰填埋等具體業(yè)務政策發(fā)生變化，公司將可能面臨市場供求關系變化、資源化產(chǎn)品無法對外銷售、危廢處理成本提高等情形，進而影響公司的經(jīng)營和發(fā)展。

危廢處理的業(yè)務開展及行業(yè)監(jiān)管具有一定的區(qū)域性。2013年，國務院將原由環(huán)保部負責的危險廢物經(jīng)營許可審批事項下放至省級環(huán)保部門。各地環(huán)保主管部門對于危廢處理行業(yè)的準入要求和持續(xù)監(jiān)管要求會影響當?shù)匚U處理的產(chǎn)能供給，因此造成了我國危險廢物處理行業(yè)資質產(chǎn)能分布不均，產(chǎn)能主要集中在華東和華南沿海地區(qū)，以及西部部分礦產(chǎn)資源較為豐富的地區(qū)。危廢供給方面，各地的經(jīng)濟發(fā)展影響了當?shù)氐奈U產(chǎn)量，根據(jù)各省（區(qū)、市）大、中城市發(fā)布的工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量統(tǒng)計，2019年度工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量排在前三位的省是山東、江蘇、浙江，遠高于西藏、青海、貴州等地區(qū)，同時各地的產(chǎn)業(yè)結構也影響了當?shù)氐奈U種類的物理、化學性質。

隨著更多企業(yè)進入危廢處理領域，我國危廢處理產(chǎn)能大幅提升，行業(yè)內競爭加劇，危廢處理價格，比如焚燒單價，面臨下降壓力，這對參與企業(yè)的收入和利潤造成不利影響。報告期內，叢麟環(huán)保無害化處置業(yè)務平均單價分別為5139.84元/噸、6225.89元/噸、5356.51元/噸和4574.21元/噸，毛利率分別為17.16%、63.39%、57.07%和52.85%，整體業(yè)務毛利率分別為22.52%、55.98%、53.16%和50.95%。2020年和2021年1-6月，叢麟環(huán)保無害化業(yè)務處置單價和毛利率有所下滑。

2019年、2020年和2021年1-6月，叢麟環(huán)保營業(yè)收入分別為6.10億元、6.69億元和3.06億元，2020年和2021年1-6月營業(yè)收入分別同比增長9.77%、下降4.39%，總體較為穩(wěn)定;凈利潤分別為2.27億元、2.28億元和8684.29萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2.13億元、2.29億元和8211.99萬元，2021年1-6月扣非后歸母凈利潤同比有所下滑，下降約24%。

影響叢麟環(huán)保收入可持續(xù)增長的主要因素包括行業(yè)外部需求、行業(yè)競爭格局、產(chǎn)能規(guī)模、公司市場開拓和公司運營能力。近年來危廢處理行業(yè)競爭加劇，無害化處置價格階段性下降，部分“小、弱”的項目正陸續(xù)退出市場，市場份額預計向龍頭企業(yè)集中。未來如果行業(yè)外部需求減少，行業(yè)格局發(fā)生變化，叢麟環(huán)保產(chǎn)能規(guī)模不能有效擴張或者運營能力有所下降，有可能導致收入不能持續(xù)增長。如果叢麟環(huán)保市場開拓不及預期，客戶拓展無法有效轉化，可能導致公司新增產(chǎn)能不能及時消化的風險，進而對公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

結合實際經(jīng)營情況，叢麟環(huán)保預計2021年度可實現(xiàn)的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為6.40億元至6.90億元，較2020年度增長-4.41%至3.06%;預計2021年度實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為1.80億元至1.90億元，較2020年度下降22.23%至17.91%;預計2021年度實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.67億元至1.77億元，較2020年同期下降26.96%至22.59%。

叢麟環(huán)保表示，2021年度公司業(yè)務量穩(wěn)健增長，危廢處置量比2020年同期增長10%以上，營業(yè)收入基本持平，但凈利潤有一定下滑。

分業(yè)務看，2021年度公司資源化處置業(yè)務單價和收入均有所上升，但無害化處置業(yè)務單價和收入有所下降，主要系無害化處置市場競爭較為激烈，同時公司焚燒產(chǎn)線產(chǎn)能于報告期末增加至13.50萬噸/年，為進一步擴大客戶覆蓋，提高無害化產(chǎn)能利用率，公司對無害化業(yè)務采取低價策略，提升了市場份額。

招股書披露，叢麟環(huán)保的獨立董事劉建國先生，此前曾于2017年6月至2018年12月?lián)慰迫诃h(huán)境（300152）獨立董事。根據(jù)2020年10月證監(jiān)會下達的《行政處罰事先告知書》（處罰字[2020]88號，下稱《告知書》），科融環(huán)境通過涂改2013年至2016年度簽訂的設備買賣合同中的項目調試報告日期，來虛增2017年利潤，涉嫌虛增利潤金額達717.88萬元，導致信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會擬對公司及控股股東、實控人等人做出相應處罰。科融環(huán)境虛增利潤的年度，正是劉建國先生擔任其獨立董事的年度。

此外招股書還顯示，叢麟環(huán)保本次上市計劃募集資金中，將有6億元用于補充流動資金，但公司截止到2021上半年末的賬面貨幣資金余額高達2.64億元，同時還擁有1.26億元的交易性金融資產(chǎn)，也即公司并不缺乏資金，反而是資金充裕，甚至還有進行金融資產(chǎn)投資的能力。在此背景下，IPO仍計劃募集6億元資金補充流動資金，其合理性令人質疑。