賀天瑞

市場(chǎng)新年后盡顯疲弱，選股策略上應(yīng)抓住政策利好、行業(yè)地位、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚纫?，從而在弱市中尋找到能夠鶴立雞群的個(gè)股。

卓越新能是國(guó)內(nèi)最大的生物柴油企業(yè)，新產(chǎn)能新品種持續(xù)布局，處于快速成長(zhǎng)的周期中，并且業(yè)績(jī)已經(jīng)得到確認(rèn)。

行業(yè)地位上，公司專注主業(yè)二十年，已成為國(guó)內(nèi)生物柴油龍頭企業(yè)。卓越新能成立于2001年，是國(guó)內(nèi)首家從事廢舊油脂制取生物柴油技術(shù)研發(fā)的企業(yè)。目前公司從事以生物柴油為主，生物酯增塑劑、工業(yè)甘油、醇酸樹脂等深加工產(chǎn)品為輔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了廢舊油脂制取生物柴油、副產(chǎn)物粗甘油提煉及生物柴油深加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局。行業(yè)地位上，公司專注主業(yè)二十年，已成為國(guó)內(nèi)生物柴油龍頭企業(yè)。卓越新能成立于2001年，是國(guó)內(nèi)首家從事廢舊油脂制取生物柴油技術(shù)研發(fā)的企業(yè)。目前公司從事以生物柴油為主，生物酯增塑劑、工業(yè)甘油、醇酸樹脂等深加工產(chǎn)品為輔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了廢舊油脂制取生物柴油、副產(chǎn)物粗甘油提煉及生物柴油深加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

公司目前已建成4個(gè)生物柴油生產(chǎn)基地，生物柴油產(chǎn)能38萬噸，生物基材料衍生品產(chǎn)能9萬噸，是我國(guó)生物柴油行業(yè)目前產(chǎn)能規(guī)模大、出口量多、創(chuàng)新能力強(qiáng)勁的龍頭企業(yè)。2016-2020年，公司營(yíng)收由4.66億元增長(zhǎng)至15.98億元，CAGR為36%;歸母凈利由0.5億元增長(zhǎng)至2.42億元，CAGR為48%。

近5年公司營(yíng)收、凈利的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到36%、48%，2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到48萬噸，遠(yuǎn)期將建設(shè)10萬噸烴基生物柴油項(xiàng)目，計(jì)劃用3至5年時(shí)間完成生物柴油年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到75萬噸、生物基材料產(chǎn)品（工業(yè)甘油、生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到20萬噸的產(chǎn)業(yè)布局。經(jīng)測(cè)算，公司2020年生物柴油噸凈利達(dá)到814元/噸，2021年Q3更高，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他可比公司。

可以重點(diǎn)把握的是：公司是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)、出口量最大的生物柴油生產(chǎn)企業(yè)。通過持續(xù)的自主研發(fā)創(chuàng)新，原料廢油脂轉(zhuǎn)酯化率及利用率高，產(chǎn)品滿足歐盟市場(chǎng)要求并向其大量出口。

全球碳減排目標(biāo)下，預(yù)計(jì)歐洲將加大地溝油生物柴油進(jìn)口力度，利好國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)：2018年歐洲重訂的《可再生能源指令》（REDII）要求，到2030年，可再生能源在歐盟最終能源消費(fèi)總量中的總體目標(biāo)份額達(dá)到32%，可再生燃料在交通運(yùn)輸領(lǐng)域的占比達(dá)到14%，2021年歐盟委員會(huì)新提案顯示此占比有望進(jìn)一步提升，同時(shí)對(duì)于糧食作物為原料的生物能源產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格限制，此舉對(duì)利用廢舊資源為原料生產(chǎn)的生物柴油將帶來長(zhǎng)期的利好。2020年底起，歐盟排放配額（EUA）的買賣價(jià)格快速走高，而核證減排量成交量已降低至低水平，更加帶動(dòng)了“零碳燃料”生物柴油的需求。

歐洲是生物柴油最大的消費(fèi)地區(qū)，據(jù)經(jīng)合組織，未來歐洲生物柴油的供需缺口有望超過300萬噸。據(jù)USDAFAS和海關(guān)總署，2020年我國(guó)生物柴油產(chǎn)量約110萬噸，出口量超過90萬噸，2021年出口價(jià)格快速上漲，漲幅達(dá)到45%，供不應(yīng)求趨勢(shì)明顯。我國(guó)對(duì)廢油脂生產(chǎn)生物柴油給予增值稅即征即退、所得稅優(yōu)惠、免征消費(fèi)稅的稅收減免支持，我國(guó)每年產(chǎn)生廢油脂1000萬噸，每1噸地溝油可以生產(chǎn)1噸的生物柴油，行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊。

公司目前擁有38萬噸生物柴油產(chǎn)能，美山基地再新增10萬噸生物柴油已開始建設(shè)。此外，公司已成功開發(fā)以廢油脂為資源采用固定床催化加氫脫氧、加氫異構(gòu)工藝制備烴基生物柴油，并計(jì)劃在美山基地新建10萬噸烴基生物柴油產(chǎn)線。

烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產(chǎn)品，具有更好的低溫流動(dòng)性、更高十六烷值、更優(yōu)的氧化安定性等性能指標(biāo)，能夠更好的適應(yīng)北歐寒冷的氣候，同時(shí)二氧化碳排放量更低。烴基生物柴油還可以通過深加工應(yīng)用于航空燃油領(lǐng)域，盈利能力更強(qiáng)。未來2-3年卓越新能將達(dá)到60萬噸生物柴油產(chǎn)能與20萬噸衍生品產(chǎn)能，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。2022年1月4日，公司發(fā)布公告，計(jì)劃新增20萬噸生物柴油和生物酯增塑劑產(chǎn)能，項(xiàng)目總投資10.50億元。隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張與釋放，公司成長(zhǎng)可期。

實(shí)際上，卓越新能此前已簽訂新羅生物精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)20萬噸，積極擴(kuò)大生物能源生產(chǎn)規(guī)模。目前公司產(chǎn)能利用率處于滿負(fù)荷的狀態(tài)，積極擴(kuò)產(chǎn)彰顯行業(yè)龍頭對(duì)于生物柴油行業(yè)的充分信心，期待公司新產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度。

國(guó)泰君安分析師徐強(qiáng)認(rèn)為，卓越新能的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯在于：

歐盟強(qiáng)制添加比例提升，國(guó)內(nèi)垃圾分類積極推進(jìn)，作為國(guó)內(nèi)最大生物質(zhì)柴油出口企業(yè)，公司將充分受益。1）需求端：歐盟計(jì)劃于2030年全面禁用棕櫚油基生物柴油，以地溝油基生物柴油望受益于棕櫚油禁用，供不應(yīng)求局面仍然將持續(xù);2）成本端：國(guó)內(nèi)垃圾分類積極推進(jìn)，正規(guī)地溝油處理渠道收集能力和采購(gòu)成本都將大幅降低。

從營(yíng)收、利潤(rùn)等角度，投資者可以將卓越新能對(duì)標(biāo)可再生生物柴油最大企業(yè)NESTE：

NESTE是全球最大的可再生柴油企業(yè)，2020年可再生產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到320萬噸，收入超過300億元。NESTE的可再生生物柴油是較傳統(tǒng)生物柴油更為高級(jí)的烴基生物柴油，單噸毛利高達(dá)703美元/噸。NESTE可處理使用10多種原料，超過80%為廢料及殘余物，主要包括地溝油、食品工業(yè)廢物中的動(dòng)物脂肪等。

卓越新能同樣具備對(duì)于較差品質(zhì)廢油的純化加工工藝。NESTE利用產(chǎn)業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打造出可再生產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，而卓越新能也不斷擴(kuò)充生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略成為“生物質(zhì)能化一體化”企業(yè)，有望追趕NESTE的步伐，未來發(fā)展可期。