呂明

2022財(cái)年三季度，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及主力品牌到貨率影響，滔搏（06110.HK）全渠道銷售額同比下降20-30%，業(yè)績(jī)承壓。但是到了第四季度，公司銷售情況開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。公司通過(guò)與主力或非主力品牌加深合作，持續(xù)擴(kuò)張門店覆蓋范圍，堅(jiān)持大店策略，助力品牌效應(yīng)提升。從投資角度看，公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)健，未來(lái)很可能加大股息分紅率，靠“低估值+高股息”吸引市場(chǎng)更多資金進(jìn)入。

滔搏2022財(cái)年第四季度（2021.12-2022.2）銷售表現(xiàn)同比呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，高某數(shù)、供應(yīng)鏈問(wèn)題系公司2023財(cái)年前最后一個(gè)利空周期，但公司應(yīng)對(duì)表現(xiàn)超此前預(yù)期。

公司原有主力品牌業(yè)績(jī)排續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)12月流水環(huán)比11月跌幅收窄，1-2月初流水已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2月初折扣同比回正，新品售罄率實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)提升。新增戰(zhàn)略合作品牌斯凱奇，預(yù)計(jì)公司將戰(zhàn)略性合作國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升。公司業(yè)績(jī)逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023財(cái)年將迎來(lái)業(yè)績(jī)擺點(diǎn)，但考慮到國(guó)際品牌供應(yīng)鏈缺貨對(duì)2022財(cái)年第四季度仍有影響，預(yù)計(jì)公司2022-2024財(cái)年凈利潤(rùn)分別為26.10億元、31.30億元、36.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.40元、0.50元、0.60元。

2022財(cái)年前三季度，滔搏門店銷售面積同比增長(zhǎng)4.70%，第四季度面積持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系主力品牌升級(jí)大店及非主力品牌加深合作，預(yù)計(jì)2022財(cái)年銷售面積增速約為中單位數(shù)-高單位數(shù)。2023財(cái)年公司將通過(guò)繼續(xù)擴(kuò)大單店輻射半徑，整合線下區(qū)城市場(chǎng)以加大門店密度、潛在性合作國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌等方式提升規(guī)模效應(yīng)。

一方面，公司堅(jiān)定品牌方開大店的策略，大店坪效/折扣韌性/利潤(rùn)率均好于同行，截至2022財(cái)年上半年，公司大店坪效為小店的1.50倍，面積為小店的3倍，乘數(shù)效應(yīng)下大店優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率來(lái)看，大店平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率比小店高低單位數(shù)，大店策略略有成效。憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司拿貨資源豐富度及充足程度上較同行更有優(yōu)勢(shì)。另一方面，離店經(jīng)營(yíng)模式成熟，有利于在疫情反復(fù)的情況下增厚單店產(chǎn)出。上百家嵌入小程序的大店增厚單店產(chǎn)出10%-15%，表現(xiàn)較好的大店可增厚30%-40%。

預(yù)計(jì)滔搏在自由現(xiàn)全流穩(wěn)健的情況下，加大股息分紅率的可能性較大。目前對(duì)應(yīng)TTM股息率4.03%。綜合歷史分紅比例，2021財(cái)年分紅比例為137.94%，2022財(cái)年上半年分紅比例為56.35%，公司低估值高分紅，具有較高性價(jià)比。但同時(shí)需要警惕公司供應(yīng)鏈恢復(fù)不及預(yù)期，品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期等潛在情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例