鑒于最近A 股新老兩種風(fēng)格出現(xiàn)了迥異的走勢。投資者如何提前識別風(fēng)險(xiǎn)，并布局市場的潛在機(jī)會呢？這里有必要聊聊價(jià)值投資的基本原理——安全邊際的概念及其在A 股的實(shí)踐運(yùn)用。

“安全邊際”是由價(jià)值投資祖師爺格雷厄姆和多德創(chuàng)造的詞匯，最早是指投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格之間的差值。價(jià)值和價(jià)格的差值越大，安全邊際越大。

而到了后來，塞斯·拉曼、巴菲特等人將這個詞發(fā)揚(yáng)光大。安全邊際逐漸成為了一門投資哲學(xué)，體現(xiàn)的是以盡量低的價(jià)格購買標(biāo)的來創(chuàng)造更大的容錯空間，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

今天我們再談安全邊際是否過時(shí)呢？

其實(shí)不然。安全邊際這個理論永不會過時(shí)。因?yàn)閮r(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動的。只要你在價(jià)格處于價(jià)值之下買入，你就遵循了安全邊際的原則。而為什么價(jià)格會圍繞價(jià)值上下波動呢？這主要是受供求關(guān)系的影響，簡而言之，是受人性的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)其實(shí)研究的是人，或者是人的群體性行為導(dǎo)致價(jià)格的波動。所以，只要把握人的預(yù)期和認(rèn)知偏差，你就能實(shí)現(xiàn)低買高賣。

而如何提高安全邊際呢？主要來自于兩個方面：1、對價(jià)值的認(rèn)定;2、對價(jià)格與價(jià)值的比較。

第一條就是認(rèn)定價(jià)值的大小，這是衡量投資者是否認(rèn)知成熟的關(guān)鍵因素之一;也就是說，投資者需要判斷股票價(jià)值的大小以及這種價(jià)值大小是否具備持續(xù)性。

比如有人問我，對比兩家券商，如何尋找安全邊際更高的公司？

第一家公司，新興互聯(lián)網(wǎng)龍頭，市凈率7 倍以上，ROE 在16.74%，業(yè)績增速80%;第二家公司，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，市凈率1.5 倍左右，ROE10%，業(yè)績增速40%;這兩家公司對比，你會選擇誰呢？

我選擇的是后者，為什么呢？因?yàn)楹笳呖瓷先I(yè)績增速比新興龍頭慢一半，但估值卻便宜了不止一半，市凈率才1.5 倍，按照ROE/PB 的原則，顯然，后者的回報(bào)率更大。

當(dāng)然，ROE/PB 只是衡量安全邊際的方法之一。

我們也可以用PEG的方法來分析業(yè)績增速不同的公司是否具備安全邊際。

首先看代表成長概念的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的業(yè)績預(yù)測和估值。目前創(chuàng)業(yè)板的PEG仍有1.4倍左右，與此同時(shí)，可以看到以傳統(tǒng)行業(yè)為代表的上證綜指PEG僅0.5倍。相比之下不難得出，PEG更小的上證綜指屬于更具安全邊際的備選池。

由于上證綜指主要的組成部分在金融地產(chǎn)，所以，2022年買金融地產(chǎn)安全邊際更高。

那么上證指數(shù)及銀行地產(chǎn)的安全邊際有多大呢？（見圖一）

上證綜指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，將逐漸接近2020年4月以及2018年10月份。（見圖二、圖三）

地產(chǎn)與銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有較大的吸引力，說明了上述行業(yè)存在較大的預(yù)期差。

以上指標(biāo)僅屬于不同行業(yè)對比的參考值，實(shí)際投資過程中還需要考慮其他變量。比如行業(yè)及公司的業(yè)績成長的持續(xù)性，以及行業(yè)政策變化的影響。也就是說，單一指標(biāo)僅能作為參考，而不是唯一的選擇。

比如說2022年銀行股業(yè)績的成長性如何預(yù)判呢？其實(shí)從M2的增速就能窺見一斑。

貨幣政策寬松是銀行業(yè)績增長的前提。M2增速也是銀行業(yè)績增速預(yù)測的提前參考指標(biāo)。只有貨幣政策寬松，才能導(dǎo)致銀行業(yè)信貸規(guī)模的加快增長，所以，在利差保持穩(wěn)定的情況下，一般信貸放量都會導(dǎo)致銀行業(yè)績增長。而銀行股的低估值加上業(yè)績增長的確定性，正好為銀行股的安全邊際提供了雙保險(xiǎn)。（見圖四）

技道分析構(gòu)建的多因子投資框架，目的就是要降低風(fēng)險(xiǎn)，提高安全邊際、勝率和賠率。

最后，基于安全邊際的考慮，從2022年的行業(yè)配置策略出發(fā)，我們可以構(gòu)建一個由金融地產(chǎn)、傳媒、基建、交運(yùn)物流及農(nóng)業(yè)等行業(yè)組成的“五虎將”組合。（見圖五）

圖表資料來源：胡語文，股市動態(tài)分析整理