鐘禾

早已于近半年前過(guò)會(huì)，也已經(jīng)在2021年年底提交了創(chuàng)業(yè)板上市招股書的注冊(cè)稿，紐泰格（301229.SZ）因大客戶的應(yīng)收賬款等問(wèn)題再次受到監(jiān)管部門的問(wèn)詢。

紐泰格成立之初就與主要客戶巴斯夫建立了緊密的合作關(guān)系，這是否與實(shí)控人之一張義的妻兄戈浩勇曾任職巴斯夫有直接關(guān)聯(lián)呢？否則，戈浩勇怎么能持股紐泰格10.2%的股份而一分錢未花呢？

作為紐泰格的第一大客戶，巴斯夫營(yíng)收貢獻(xiàn)雖然已經(jīng)從70%左右降至不足一半，但卻貢獻(xiàn)了紐泰格的絕大多數(shù)利潤(rùn)，這意味著公司剩余的半數(shù)以上收入基本難以貢獻(xiàn)規(guī)模凈利潤(rùn)。在大客戶收入毛利率不斷下降之下，紐泰格的凈利潤(rùn)已經(jīng)徘徊許久，成長(zhǎng)性究竟在哪里。

從2020年12月底提交創(chuàng)業(yè)板首份招股書申報(bào)稿，到2021年12月初遞交招股書注冊(cè)稿，紐泰格已經(jīng)更新了六份招股書。

招股書（注冊(cè)稿）披露后，監(jiān)管部門對(duì)紐泰格快速增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款問(wèn)題提出了問(wèn)詢。2020年年末，紐泰格的應(yīng)收賬款為1.66億元，較上一年的1.11億元增長(zhǎng)了近五成，同期公司4.96億元的營(yíng)收增長(zhǎng)不到20%。

紐泰格的收入基本來(lái)自前五大客戶。2018年和2019年，前五客戶為公司貢獻(xiàn)收入超過(guò)90%，2020年也接近85%。在前五大客戶中，國(guó)際化工巨頭巴斯夫尤為重要。2018-2020年，巴斯夫?yàn)榧~泰格貢獻(xiàn)營(yíng)收1.9億元、2.36億元和2.24億元，占比為66.25%、57.05%和45.19%。2021年上半年，巴斯夫?yàn)榧~泰格帶來(lái)1.24億元收入，占比46.98%。

有意思的是，在紐泰格成立之初，這家國(guó)際化工巨頭就已經(jīng)是其客戶了，而且在更早的2015-2016年巴斯夫占紐泰格的營(yíng)收超過(guò)了70%。

根據(jù)招股書，紐泰格是在2010年11月成立的，2011年公司就開始為巴斯夫生產(chǎn)懸架系統(tǒng)塑料件，之后又生產(chǎn)鐵芯和發(fā)泡模具、懸架系統(tǒng)鋁鑄件及總成裝配。收購(gòu)而來(lái)的子公司上海宏涵實(shí)業(yè)有限公司（下稱“宏涵實(shí)業(yè)”）成立于2010年，其在當(dāng)年就開始為巴斯夫進(jìn)行聚氨酯加工。

而且紐泰格在獲得巴斯夫業(yè)務(wù)時(shí)，基本上是一家“空殼”公司。紐泰格是2010年11月8日成立的，唯一股東張義出資2000萬(wàn)元。成立第二天，張義就將2000萬(wàn)元資金從紐泰格借出，并將資金轉(zhuǎn)至其岳父戈其玉的銀行賬戶，隨后將資金轉(zhuǎn)至第三方賬戶，用于歸還借款，因?yàn)閺埩x用于注冊(cè)的2000萬(wàn)元是第三方借款，直至2016年張義才分兩次將這筆資金歸還。

同樣是剛成立的宏涵實(shí)業(yè)也獲得了巴斯夫的訂單，其股東幾經(jīng)變換，但基本是在張義家庭內(nèi)部轉(zhuǎn)換，2016年紐泰格將其收購(gòu)。宏涵實(shí)業(yè)成立伊始就為巴斯夫進(jìn)行聚氨酯加工，巴斯夫用以生產(chǎn)聚氨酯懸架減震支撐以替代橡膠材料。

剛剛成立就立刻成為國(guó)際巨頭的供應(yīng)商，而且是與汽車零部件有關(guān)。眾所周知，汽車開發(fā)周期長(zhǎng)，國(guó)際巨頭對(duì)供應(yīng)商的選擇慎之又慎，前期的審核、認(rèn)證等需要時(shí)間，后期的產(chǎn)品質(zhì)量、追溯等更需要嚴(yán)格審查，剛剛成立就立刻成為國(guó)際巨頭的供應(yīng)商，紐泰格憑什么？

紐泰格也在招股書中表示，整車制造商對(duì)懸架減震支撐彈性材料的選擇取決于其對(duì)該產(chǎn)品的性能要求、成本預(yù)算以及技術(shù)團(tuán)隊(duì)對(duì)聚氨酯懸架減震支撐的認(rèn)可度等要素。

一家新成立的公司就能立刻成為巴斯夫的供應(yīng)商，紐泰格不需要上述前期準(zhǔn)備嗎？

紐泰格的實(shí)際控制人張義、戈浩勇和戈小燕合計(jì)直接和間接控制公司76.48%的股份，其中張義和戈小燕為夫妻，戈浩勇是張義妻兄，其通過(guò)上海盈八實(shí)業(yè)有限公司（下稱“盈八實(shí)業(yè)”）持有紐泰格10.2%的股份。

成立于2016年的盈八實(shí)業(yè)原來(lái)的唯一股東是自然人胡云南，紐泰格的解釋是系胡云南代戈浩勇持有盈八實(shí)業(yè)。且由于戈浩勇“在汽車行業(yè)從業(yè)多年，擁有較多經(jīng)驗(yàn)和資源，對(duì)紐泰格發(fā)展提供過(guò)一定建議和幫助”，因此張義代戈浩勇完成盈八實(shí)業(yè)405萬(wàn)元的實(shí)繳出資。

妹夫替大舅哥完成出資，“白送”公司10.2%的股份，這并非簡(jiǎn)單的親戚和幫助關(guān)系。目前是紐泰格二把手的戈浩勇曾在巴斯夫任職約14年，從普通的工程師一路升至亞太區(qū)銷售及市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)理職務(wù)。

戈浩勇在巴斯夫任職的公司主要是巴斯夫聚氨酯（中國(guó)）有限公司、巴斯夫（中國(guó)）有限公司、巴斯夫聚氨酯特種產(chǎn)品（中國(guó)）有限公司三家單位。紐泰格招股書中所指巴斯夫就是與聚氨酯相關(guān)的兩家公司。

巴斯夫銷售的懸架減震支撐用的是聚氨酯材料，紐泰格對(duì)巴斯夫的銷售就是從聚氨酯材料逐步擴(kuò)充到懸架系統(tǒng)鋁鑄件等一系列產(chǎn)品的。張義能夠出資幫助戈浩勇“白撿”紐泰格10.2%股份，戈浩勇在紐泰格獲得巴斯夫的采購(gòu)中起到的作用或許已經(jīng)昭然若揭。

在遞交的多份招股書中，紐泰格都只是說(shuō)胡云南持有盈八實(shí)業(yè)是代戈浩勇持有。但在最初的新三板轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書中并未提及代持一事。

而且，轉(zhuǎn)讓書還介紹，胡云南在汽車零部件領(lǐng)域擁有豐富的資源，是紐泰格的戰(zhàn)略合作伙伴，還為紐泰格提供了部分商業(yè)機(jī)會(huì)及客戶資源，因此同意盈八實(shí)業(yè)以405萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)紐泰格新增注冊(cè)資本405萬(wàn)元。

巴斯夫不僅僅是紐泰格的第一大客戶，也是公司核心的利潤(rùn)來(lái)源，收入貢獻(xiàn)雖然已經(jīng)降至不足50%，紐泰格盈利卻絕大多數(shù)依靠巴斯夫。

宏涵實(shí)業(yè)和江蘇邁爾汽車零部件有限公司（下稱“江蘇邁爾”）等兩家子公司是紐泰格的兩大利潤(rùn)來(lái)源。2018-2020年，宏涵實(shí)業(yè)的營(yíng)收為4874萬(wàn)元、5279萬(wàn)元和4696萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為1483萬(wàn)元、1528萬(wàn)元和1211萬(wàn)元;2021年上半年宏涵實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2766萬(wàn)元，凈利潤(rùn)664萬(wàn)元。

宏涵實(shí)業(yè)的收入基本全部來(lái)自巴斯夫，2018年占比最低為96.75%，之后的2019-2020年以及2021年上半年巴斯夫占宏涵實(shí)業(yè)的收入比例都超過(guò)了99%，因此可以說(shuō)，宏涵實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)也基本來(lái)源于巴斯夫。

宏涵實(shí)業(yè)主要為巴斯夫進(jìn)行聚氨酯加工，江蘇邁爾為巴斯夫生產(chǎn)懸架減震支撐端蓋、底座，并進(jìn)行鋁鑄件及內(nèi)置件總成裝配。2018-2020年，江蘇邁爾營(yíng)收為1.01億元、1.81億元和2.32億元，凈利潤(rùn)為2066萬(wàn)元、2335萬(wàn)元和3081萬(wàn)元;2021年上半年江蘇邁爾實(shí)現(xiàn)收入1.37億元，凈利潤(rùn)1103萬(wàn)元。

2018年，巴斯夫占江蘇邁爾的收入比例超過(guò)96%，之后雖有下降依然在高位，2019-2020年及2021年上半年占比分別為84.82%、66.88%以及61%。也就是說(shuō)江蘇邁爾的凈利潤(rùn)也主要依賴巴斯夫。

2018-2020年以及2021年上半年，紐泰格的營(yíng)收分別為2.87億元、4.13億元、4.96億元以及2.63億元，凈利潤(rùn)為5086萬(wàn)元、4300萬(wàn)元、5743萬(wàn)元以及2936萬(wàn)元。宏涵實(shí)業(yè)和江蘇邁爾合計(jì)營(yíng)收占到了紐泰格同期的52.26%、56.66%、56.25%以及62.36%，凈利潤(rùn)占比為69.78%、89.84%、74.73%以及60.18%。

除了2021年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)占比基本一致外，2018-2020年宏涵實(shí)業(yè)和江蘇邁爾的凈利潤(rùn)占比明顯超出收入占比，這些利潤(rùn)基本上都由巴斯夫貢獻(xiàn)。

此次IPO，紐泰格計(jì)劃募資2.56億元用于三個(gè)項(xiàng)目，其中兩個(gè)擴(kuò)大再生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均凈利潤(rùn)2095萬(wàn)元和1599萬(wàn)元，這對(duì)于近年來(lái)凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)元上下徘徊的紐泰格來(lái)說(shuō)顯然是大有裨益。

實(shí)際上，紐泰格的毛利率已經(jīng)下降多年了。2018-2021年，公司毛利率分別為42.23%、33.22%、28.74%及24.19%。

根據(jù)招股書，紐泰格的主要原材料是鋁錠、塑料粒子。2018-2020年鋁錠的價(jià)格基本略超13000元/噸，而無(wú)論內(nèi)外飾用的塑料粒子，其單價(jià)均有不同程度的下降，直至2021年上半年兩個(gè)主要原材料單價(jià)才開始顯著上漲。

因此，對(duì)主要客戶巴斯夫銷售單價(jià)的下滑是紐泰格毛利率持續(xù)下降的主要原因之一。公司懸架減震支撐總成客戶均為巴斯夫，2018-2020年銷售收入為1.16億元、1.9億元和1.92億元，銷售單價(jià)為17.55元/件、14.85元/件和14.84元/件。內(nèi)外飾塑料件銷售單價(jià)雖有上漲，但銷售收入還不及懸架減震支撐總成的零頭。

如前所述，紐泰格對(duì)大客戶巴斯夫沒有議價(jià)能力。原材料穩(wěn)定時(shí)銷售單價(jià)下滑，原材料大幅漲價(jià)時(shí)產(chǎn)品難以隨之提價(jià)。即使如此，紐泰格的盈利還是依賴巴斯夫。目前公司來(lái)自巴斯夫的收入增速開始放緩，公司所說(shuō)的良好成長(zhǎng)性在哪里呢？