崔鵬

投資大概是進(jìn)步最慢的一門學(xué)問。有時候甚至讓人懷疑，它是不是門學(xué)問。造成這種疑問最主要的原因是，關(guān)于怎么買股票并賺得最多，每套理論似乎都能做到邏輯自洽，甚至內(nèi)容華麗，但人們真的通過這些理論賺到了錢嗎？

問題就在這。

市場的運(yùn)行似乎并不總是遵守某一種規(guī)律，有時候理論脫軌的程度已經(jīng)不能完全用“短期”這種條件輕描淡寫地解釋。這樣一來，某個投資理論的信徒發(fā)現(xiàn)自己遵守的規(guī)則在實(shí)踐中失效一段時間后，就會像童話故事《快樂王子》中描述的那樣，氣憤得把原先的偶像推倒，然后再依附到另一位腳下去。原先的理論也許能在下一個周期咸魚翻身，也許永遠(yuǎn)被扔進(jìn)垃圾堆里。

投資領(lǐng)域的很多認(rèn)知不像某個自然學(xué)科—比如像醫(yī)學(xué)那樣—會隨著技術(shù)的進(jìn)步而進(jìn)步。原本全球有幾萬種妄圖通過喝下熬草根的水來驅(qū)除體內(nèi)“魔鬼”的方法，如今已經(jīng)進(jìn)化到只需服用幾種小膠囊了;也不會再有人相信癲癇病是神靈附體的征狀。

但當(dāng)談起投資，大家的理解不但沒有收斂趨勢，反而隨著技術(shù)的發(fā)展越來越多樣化。時至今日，還有很多規(guī)模不小的投行想通過風(fēng)水學(xué)來預(yù)測股市，而且信眾頗多。很多最基礎(chǔ)的概念同樣還有討論的余地。比如，投資者買一家公司的股票是看它的現(xiàn)在還是未來。

初看這是個非常蠢的問題。即使是最淺顯的，比如《股市一日通》這類書，首先也會告訴投資者，要小心哦，買股票要看股票背后公司的未來。那么以購買未來為標(biāo)準(zhǔn)的投資方式真的會有更好的結(jié)果嗎？

如果投資者真的這么做，最恰當(dāng)?shù)倪x擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是在眾多上市公司中找那些市場占有水平或者利潤預(yù)期增長率最高的。先不把時間條件考慮在內(nèi)，假設(shè)一個投資者真的能從浩瀚如星辰的公司列表中找到投資圣杯，那當(dāng)然最好。他肯定能因此發(fā)大財。但不得不說這種事難度太高了。

我看過一本關(guān)于宇宙未來的科普讀物，書里提到人們?nèi)绻敕€(wěn)定地把預(yù)期未來的準(zhǔn)確度提高一個百分點(diǎn)，已有的信息儲備需要增長10的若干次方。具體數(shù)字我記不清了，反正那是個人類還不能企及的數(shù)字。很明顯，投資未來的想法很聰明，問題是，操作起來太難了。而投資現(xiàn)在呢？要簡單得多。

投資現(xiàn)在也就是說，投資者認(rèn)為從他買入某個公司的股票，一直到他因?yàn)槟承┰蛸u出股票這段時間里，這個公司以及其所在的行業(yè)都沒什么劇烈變化。那么，只要知道一些基礎(chǔ)的知識—比如，認(rèn)字和識數(shù)—然后找到公司列表上最優(yōu)質(zhì)的那家，就能做好投資。

“投資現(xiàn)在”的方式，智商在70以上的人大概都可以做到，但結(jié)果肯定有不完美的地方，不然為什么基金經(jīng)理的平均智商要高于70呢？

的確是?，F(xiàn)實(shí)是在不斷變化的，要預(yù)測未來是如此困難，這種困難也包括很難預(yù)測現(xiàn)在最牛的行業(yè)最牛的公司以后會變成什么一樣。放眼全球，最著名的例子應(yīng)該是柯達(dá)和諾基亞，它們曾經(jīng)是所在行業(yè)無可置疑的王者，但是很快，其所在行業(yè)里掀起的革命把這兩家巨型公司打翻在地?？逻_(dá)申請破產(chǎn)保護(hù)，從紐交所退市。后來雖然重新來過，但與曾經(jīng)的成就相比已不可同日而語。

諾基亞的挑戰(zhàn)者是蘋果公司，而且諾基亞衰敗的速度非常快，從全球第一到被微軟收購只用了5年時間。現(xiàn)在它還在紐交所掛牌，業(yè)績偶爾說得過去，但昔日風(fēng)光同樣不再。

由此我們大概可以確定一個算式。投資者需要明確的是，一家最好的公司變差的概率有多大？如果這種概率足夠小，那么投資者只要智商達(dá)到70就能戰(zhàn)勝皓首窮經(jīng)以期找到下一個投資圣杯的志士們。同時也說明，買股票是買未來這句話大概率是錯的。

雖然有那么多先例可以說明這個世界是在極速變化的，但對于大多數(shù)行業(yè)的頭部公司來說，人們對變化速率的想象稍微有點(diǎn)夸張。

再舉兩個我關(guān)注過的行業(yè)的例子。

一個是白酒類公司。茅臺、五糧液、瀘州老窖這三家的品牌和銷售水平從1970年代開始就在眾多競爭中顯得出類拔萃。這種優(yōu)勢經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)體制變革、消費(fèi)者偏好扭轉(zhuǎn)，以及營銷方式的各種搗亂，還是保持到了現(xiàn)在，持續(xù)了50年左右。

如果一個“傻子”在茅臺剛上市的時候就買入這家公司的股票，到現(xiàn)在，他大約可以獲得436倍的收益，年化收益率33.5%。這個收益水平應(yīng)當(dāng)超越了中國所有基金經(jīng)理的過往業(yè)績。

如果你認(rèn)為茅臺所在的行業(yè)太過傳統(tǒng)，在眾多賽道中屬于非常特立獨(dú)行的類別，我們就再舉個IT行業(yè)的例子。

2007年的時候我曾買入騰訊公司的股票。但是在漲了幾倍后我就把它賣了。我為什么賣掉騰訊這些股票？這里面還有個故事。

十幾年前沒有滬港通，普通投資者要在香港開賬戶買股票是非常麻煩的事。我和一個朋友投入等量的錢，共用一個賬戶投資港股。但幾年后，出現(xiàn)了一個問題—他離婚了，而且他太太知道這個家伙的港股賬戶上有筆相當(dāng)可觀的錢可以被視為婚后共有財產(chǎn)來分配。

他被迫賣掉那些股票，同時勸我也賣了（賬戶是以他的名義開設(shè)的，所謂勸說其實(shí)是半強(qiáng)迫的）。當(dāng)時我考慮到騰訊這家公司已經(jīng)在動蕩的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最賺錢公司的位置上待了那么長時間，很可能要改朝換代了，所以就認(rèn)可了那個離婚的家伙的看法。但沒想到，騰訊后來一直保持著自己的地位，而且股價又上漲了10倍。

這是個教訓(xùn)。它告訴大家：第一，不要和喜歡離婚的人一起做關(guān)于掙錢的事;第二，如果你不能接受和別人共同擁有一個妻子，那就也不要和別人共同擁有一個股票賬戶。

第三，也是更重要的，在弱周期性行業(yè)中，占有相當(dāng)大市場優(yōu)勢的公司保有當(dāng)前地位的能力和韌性是相當(dāng)強(qiáng)的。即使在技術(shù)迭代頻繁的行業(yè)中也是如此。也就是說，投資者若發(fā)現(xiàn)某家公司是其所在行業(yè)的賺錢能手，完全有機(jī)會買入它的股票，然后享受10年的紅利。

從統(tǒng)計的角度看，我這樣列舉厲害的賺錢的公司是非常無厘頭的。那有歷史資料能幫到我們嗎？

美國管理專家吉姆·柯林斯在1994年寫過一本當(dāng)時特著名的書叫作《基業(yè)長青》。他在書里煞有介事地列舉了18家特別牛，而且可以牛到人類毀滅—起碼是他自己死后—的偉大公司。

18家公司中一如既往優(yōu)秀的也就50%，其他的大部分只能說還過得去，有的甚至可以用糟糕來形容。最過分的，柯林斯還把福特汽車和摩托羅拉題上榜—我猜如果這個柯老師有微博賬號，恐怕會因?yàn)榭春眠^這兩家公司而被迫在深夜起來刪除評論區(qū)里吊打他的留言。

但從另一個角度看，我們不妨把柯林斯選出的公司組合看成一個投資指數(shù)，比如就叫“煞有介事”指數(shù)。

如果投資者拿一筆錢購買這個指數(shù)，并且，指數(shù)的權(quán)重分配是算數(shù)平均分配，那么從1994年開始到2021年年底，煞有介事指數(shù)的投資收益是多少呢？大約是75倍，年化收益率是16.7%，依舊遠(yuǎn)超公募基金經(jīng)理的平均水平。

看來真的是這樣—投資者沒必要猜測未來，他們只要關(guān)注現(xiàn)有的公司業(yè)績就好了。而基金經(jīng)理保持70分的智商就夠了，而且會做得更好。