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        現(xiàn)代企業(yè)控股股東與小股東之間的代理問(wèn)題及對(duì)策探析

        2022-02-05 15:58:30孔子悅李思穎張新輝
        商展經(jīng)濟(jì) 2022年14期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)

        孔子悅 李思穎 張新輝

        (山東理工大學(xué) 山東淄博 255000)

        1 公司代理問(wèn)題研究中心的轉(zhuǎn)變及其研究意義

        1.1 公司代理問(wèn)題研究中心的轉(zhuǎn)變

        施萊費(fèi)爾調(diào)查表明,當(dāng)今世界中大部分上市公司內(nèi)部均出現(xiàn)了控制公司和大股東。如果大股東股權(quán)比重達(dá)到了某個(gè)程度,并且基本上可以在企業(yè)的決策上擁有較高話語(yǔ)權(quán)時(shí),大股東就可能更容易傾向獲取中小股東的私人利益。由此,有關(guān)控股股東和小股東的代理問(wèn)題開(kāi)始受到眾多學(xué)者的關(guān)注。

        企業(yè)之間都是公平的,但并不是各個(gè)持股人在企業(yè)的權(quán)益都是相同的,控制企業(yè)就是掌控著企業(yè)中絕大多數(shù)的股份,從而享有很大的選舉權(quán)。通過(guò)研究企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及其與市場(chǎng)價(jià)格之間的相互關(guān)聯(lián),可以間接地為找出控股公司掠奪中小股東權(quán)益的具體行為提供依據(jù),將對(duì)今后的控股公司和中小股東之間的利益沖突轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)理論研究的核心內(nèi)容。

        1.2 公司代理問(wèn)題的研究意義

        從中國(guó)的眾多上市企業(yè)股份制結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn),國(guó)有企業(yè)的控制方通常為政府,而民營(yíng)上市企業(yè)一般都掌控在個(gè)人手中。因?yàn)楣煞葸^(guò)分集中,控制公司直接掌控了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),掌握著絕對(duì)決定權(quán),同時(shí)我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不完善,市場(chǎng)秩序尚需完善,使得上市企業(yè)控制公司和中小股東之間的利益沖突越來(lái)越激烈。

        近年來(lái),我國(guó)頻繁出現(xiàn)控股股東損害中小股東權(quán)益的情況,造成中國(guó)社會(huì)各界的軒然大波,很多上市公司的權(quán)力在行政決定機(jī)關(guān)、權(quán)力組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等中無(wú)法合理分設(shè),導(dǎo)致無(wú)法建立合理的公司治理架構(gòu)。企業(yè)的投資決策并沒(méi)有合法性的保證,為其他公司損害企業(yè)利益和中小企業(yè)的股東權(quán)益創(chuàng)造了有利條件。因此,怎樣合理高效地處理好我國(guó)上市企業(yè)控股股東和小持股者相互委托代理的問(wèn)題、維護(hù)中小企業(yè)投資者的權(quán)益,是我國(guó)上市企業(yè)亟待解決的課題。因此,對(duì)中國(guó)上市企業(yè)控股股東與小股東之間的投資代理問(wèn)題開(kāi)展更深入的探討有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。

        2 我國(guó)控股股東與中小股東之間存在的代理問(wèn)題

        在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,我國(guó)企業(yè)代理問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是控股股東和小股東之間的股權(quán)沖突,因?yàn)榭毓晒就苋菀缀鲆暠姸嘈」蓶|的權(quán)益來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。眾多的調(diào)查結(jié)果表明,我國(guó)上市公司控股股東和中小股東之間的投資代理問(wèn)題主要體現(xiàn)在股權(quán)畸形、關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利等方面。

        2.1 股份畸形

        公司股份的獲得,應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持開(kāi)放、民主、平等和同股、同價(jià)、同權(quán),即所謂“三公”“三同”的基本原則上,只要股東偏離“三公”“三同”的準(zhǔn)則,其所獲得的股票,就是畸形股票。企業(yè)股權(quán)畸變,是由于企業(yè)的股權(quán)形成制度不健全導(dǎo)致的。在我國(guó)國(guó)企改造中,企業(yè)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行凈資產(chǎn)評(píng)價(jià)的方式往往是僅對(duì)國(guó)企固定資產(chǎn)評(píng)價(jià),而對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)格不進(jìn)行評(píng)價(jià),從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)格大幅縮水,在無(wú)形中貶低了企業(yè)國(guó)有股份份額的價(jià)格,并相應(yīng)增加了企業(yè)其他股份的份額價(jià)格,從而導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)畸變。

        2.2 關(guān)聯(lián)交易

        在西方國(guó)家,關(guān)聯(lián)交易主要適用于節(jié)省交易成本和合理避稅。在歐洲的一些大家族民營(yíng)企業(yè)中,關(guān)聯(lián)交易則被廣泛應(yīng)用于母公司和子企業(yè)內(nèi)部傳遞收益并掩飾損失。近年來(lái),中國(guó)上市公司間關(guān)聯(lián)交易的違規(guī)操作頻繁發(fā)生,嚴(yán)重影響了上市公司的公司價(jià)值,也不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

        控制股東對(duì)侵占企業(yè)的投資,一般由關(guān)聯(lián)方的控股公司承接或關(guān)聯(lián)擔(dān)保,并運(yùn)用與關(guān)聯(lián)方的固定資產(chǎn)購(gòu)銷等方法完成利潤(rùn)輸出。關(guān)聯(lián)公司各自都是完全獨(dú)立的企業(yè)法人集團(tuán),在它們相互之間開(kāi)展經(jīng)濟(jì)交換時(shí)也要計(jì)算收費(fèi),但因?yàn)閮烧咧g有關(guān)聯(lián)關(guān)系,任何一方都能掌控另一方,又或者共同被第三方掌控,使得它們之間的經(jīng)濟(jì)交換作價(jià)都屬于同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格,而這些經(jīng)濟(jì)交換作價(jià)都可由企業(yè)公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。于是,產(chǎn)生了企業(yè)運(yùn)用與其他企業(yè)公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)讓利潤(rùn)或欠款,進(jìn)而侵犯中小股東權(quán)益的情況。大股東可能運(yùn)用其在股份公司中的支配地位,采取以天價(jià)購(gòu)買或低價(jià)銷售的方法,把企業(yè)的利潤(rùn)直接轉(zhuǎn)讓到與自身有利益關(guān)系的企業(yè)公司,并由此造成對(duì)其他股東權(quán)益的侵犯。

        2.3 現(xiàn)金股利發(fā)放

        目前,我國(guó)在關(guān)聯(lián)交易方面加強(qiáng)了監(jiān)管,不容易通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的手段轉(zhuǎn)移現(xiàn)金,但一些控股股東又利用另一種新方式——現(xiàn)金分紅來(lái)侵占中小股東權(quán)益。現(xiàn)金分紅是一種合法合規(guī)的利潤(rùn)分配方式,而且投資者往往愿意看到這種分紅產(chǎn)生的回報(bào)。一些上市公司的現(xiàn)金分紅金額過(guò)多,超過(guò)了企業(yè)本身的承受能力。

        現(xiàn)如今中國(guó)上市公司現(xiàn)金具有這樣一些特征,分配現(xiàn)金股息的企業(yè)占比重不大,許多企業(yè)甚至連續(xù)多年不分配,且現(xiàn)金股息給付水平相對(duì)較低,但現(xiàn)金股息給付比率較高,最主要的特征就是超能力派現(xiàn)現(xiàn)象日益增多。

        通常,由于非流通股無(wú)法在證券市場(chǎng)上流動(dòng),這樣公司的控股股東便無(wú)法獲得因股價(jià)的上升而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益,而合法合規(guī)的利潤(rùn)來(lái)源也只是公司現(xiàn)金股利這一個(gè)方面,在實(shí)際調(diào)查中證實(shí)了上市公司大股東持股比重越大,公司現(xiàn)金股息的發(fā)放也會(huì)越多,呈正相關(guān)關(guān)系。

        3 我國(guó)控股股東和小股東代理問(wèn)題的處理措施

        3.1 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

        要想克服“一股獨(dú)大”帶來(lái)的股東代理問(wèn)題,股份分散與股份多樣化并不能確保完全合理,反而會(huì)產(chǎn)生其他問(wèn)題。比如,在股份分散條件下,減少了控股股東對(duì)上市公司的絕對(duì)控制權(quán),但同時(shí)也會(huì)提高企業(yè)的股東協(xié)調(diào)成本。所以,對(duì)于目前上市企業(yè)普遍存在的控制股份惡意情況,并不能單純地采取分散持股比例或增加股份的多樣化方式處理企業(yè)控制股份權(quán)力過(guò)大的問(wèn)題,更關(guān)鍵的是要通過(guò)強(qiáng)制性的立法措施來(lái)規(guī)范上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,建立對(duì)上市企業(yè)控制股份行為公開(kāi)評(píng)估并能迅速采取措施的強(qiáng)有力的外部監(jiān)測(cè)部門。

        3.1.1 健全公司股東利益保護(hù)的法律

        法制環(huán)境中,要落實(shí)在保障中小股東權(quán)益上,引入社會(huì)公眾等中小企業(yè)股東投票制度,每一次召開(kāi)股東代表大會(huì),對(duì)提交的議案都要進(jìn)行二次統(tǒng)計(jì),并充分考慮中小企業(yè)股東的意愿,這樣才能合理處理兩者之間的利益均衡問(wèn)題;也可以規(guī)定控制股東必須持有權(quán)重的最高值,一旦達(dá)到此限額,那么股東或有關(guān)機(jī)構(gòu)就要限制控股股東的減持非流通股比例,但是一旦控股股東答應(yīng)了減持,并在約定的時(shí)限內(nèi)沒(méi)有履行,有關(guān)機(jī)構(gòu)就要進(jìn)一步限制控股股東做出如此舉動(dòng),并要對(duì)控股股東做出相應(yīng)限額的處罰。

        3.1.2 形成簡(jiǎn)單的股權(quán)結(jié)構(gòu)及關(guān)系

        盡可能地讓上市公司建立簡(jiǎn)單的股權(quán)結(jié)構(gòu)和小股東關(guān)系,適度分散化股份制結(jié)構(gòu)的主要特征體現(xiàn)在雖然企業(yè)的股份相對(duì)集中,有很多控股股東,但其本身的最大持股份數(shù)占有量并不會(huì)達(dá)到企業(yè)股份的50%,同時(shí)在企業(yè)股權(quán)中占有10%~50%的最大股東往往會(huì)對(duì)第一大股東加以控制與束縛,此時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一些大企業(yè)的股份比例互相掣肘的情況,但這樣股份制結(jié)構(gòu)仍是最有效率的形式。

        因?yàn)樾」蓶|的權(quán)益和其中掌握最大額權(quán)益的股東密切相關(guān),所以其會(huì)更積極主動(dòng)地看到企業(yè)管理中存在的相關(guān)漏洞和隱患,從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)措施,而另外的中小股東出于自身利益,也會(huì)對(duì)其中最大股東的權(quán)益加以監(jiān)管,不至于產(chǎn)生此類中小股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不聞不問(wèn)、坐享利潤(rùn)的情形,這樣企業(yè)中的各種事務(wù)會(huì)促使每個(gè)股東積極參與其中,提高效率。但是,在企業(yè)內(nèi)部一些關(guān)鍵的大公司利益觀念不同時(shí),各方的博弈會(huì)阻礙企業(yè)的發(fā)展壯大。

        3.1.3 利用獨(dú)立董事對(duì)控股股東進(jìn)行監(jiān)督

        獨(dú)立董事會(huì)制度的重要意義在于它可以不接受大股東的委托,獨(dú)立地行使職權(quán),可以代表小股東的權(quán)益,從而避免公司成為大股東的一言堂。也就是說(shuō),獨(dú)立董事是在董事會(huì)內(nèi)部對(duì)大股東進(jìn)行監(jiān)督和制衡。

        3.2 建立健全中小股東法律保護(hù)體系

        中小股東要提高自己的話語(yǔ)權(quán),更好地維護(hù)自身的合法利益,尋求法律的保護(hù)是至關(guān)重要的。在公司設(shè)立之初,通過(guò)投資協(xié)議、公司章程等方式,設(shè)定與資本份額不一致的投票權(quán),加強(qiáng)小股東的投票權(quán)。

        3.2.1 明確損害賠償權(quán)

        企業(yè)任何主要股東必須依照國(guó)家法律、行政部門管理規(guī)定和企業(yè)章程,依法自主執(zhí)行企業(yè)股東權(quán)利,既不能侵犯企業(yè)任何主要股東、個(gè)人企業(yè)股東和他人企業(yè)股東的權(quán)利,又不能侵犯企業(yè)主要股東、企業(yè)法人自由地位和股東有限責(zé)任,也不能侵犯企業(yè)任何主要債權(quán)人的共同利益。公司股東侵害大股東權(quán)力而給公司的其余股東利益帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的,中小股東也可依法行使損害賠償權(quán)利,由控股公司依法履行補(bǔ)償責(zé)任。因此,在大股東確實(shí)給中小股東的利潤(rùn)帶來(lái)?yè)p失時(shí),中小股東可依據(jù)法律要求大股東承擔(dān)賠償責(zé)任,此時(shí)中小股東需要對(duì)大股東的損害行為、自身遭受的損失、兩者間的因果關(guān)系等進(jìn)行舉證。

        3.2.2 依法請(qǐng)求公司解散

        假如企業(yè)一直虧損嚴(yán)重,無(wú)法再持續(xù)經(jīng)營(yíng),企業(yè)繼續(xù)存續(xù)將會(huì)嚴(yán)重危害到股東們的權(quán)益,企業(yè)內(nèi)擁有10%以上投票權(quán)的股東便可聯(lián)合起來(lái),向人民法院提起撤銷公司,進(jìn)行破產(chǎn)清算的要求。

        3.3 完善信息披露制度

        隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,信息的重要性越來(lái)越突出。一家企業(yè)掌握的信息越多,越能作出正確的決策,而社會(huì)大眾往往是根據(jù)公開(kāi)的信息作出選擇。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),信息則更為重要。依據(jù)《中華人民共和國(guó)刑法》對(duì)違法公開(kāi)、不發(fā)布重大消息犯罪的嚴(yán)格修訂可以看出國(guó)家的重視程度。我國(guó)上市公司的信息公開(kāi)機(jī)制主要從以下兩點(diǎn)展開(kāi)。

        3.3.1 加強(qiáng)控股股東的誠(chéng)信義務(wù)

        控股股東不能有欺騙行為,對(duì)企業(yè)的收益控股股東權(quán)利按照《公司法》的相關(guān)條款及立法精神來(lái)看,控股股東應(yīng)對(duì)企業(yè)及中小企業(yè)承擔(dān)誠(chéng)實(shí)信用義務(wù),即控股股東不能侵害其他股東控制地位,不能侵害企業(yè)權(quán)益和中小股東權(quán)益,且根據(jù)《公司法解釋(四)》第十五條的有關(guān)規(guī)定,對(duì)企業(yè)收益侵害控股股東權(quán)力致使企業(yè)不分配利潤(rùn)和給其他企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的,應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。而誠(chéng)信義務(wù)主要參照董事的忠實(shí)義務(wù),以不侵害中小股東和公司利益為底線。

        3.3.2 完善中小股東的代理投票權(quán)

        代理投票制,是指由股東委托代理人參與控股股東會(huì)議或代行股東表決權(quán)的法律機(jī)制(委托人必須向有限公司遞交股東代表授予的委托書,并在授予區(qū)域內(nèi)依法有效行使表達(dá)權(quán))。在委托投票系統(tǒng)中,當(dāng)委托人以被代理人的名稱,按照本人的意愿依法有效行使投票權(quán)的同時(shí),應(yīng)限制委托的股權(quán)總數(shù),防止大股東用各種手段達(dá)成控股的目的。

        4 結(jié)語(yǔ)

        改善我國(guó)上市公司目前存在的由控股股東和中小公司股東相互代理產(chǎn)生利益沖突的問(wèn)題,不僅需要政府有關(guān)部門制定合理的處理政策,還需要中小公司股東的積極參與,即公司股東要主動(dòng)進(jìn)行優(yōu)化股份制架構(gòu)的工作,以避免由控股股東運(yùn)用其權(quán)力控制中小公司的股東大會(huì),做出不利于中小股東的決策。與此同時(shí),中小公司股東要運(yùn)用法律武器來(lái)維護(hù)既得利益,并監(jiān)管公司大股東的言行,避免其進(jìn)行利益輸送,增加了信息的透明度,以便于信息使用者能夠據(jù)此做出有益于公司發(fā)展的合理的投資決定,從而進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)投資金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

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