陳 昆，徐彥杰

（南京審計(jì)大學(xué) 金融學(xué)院，江蘇 南京210000）

一、引 言

（一）研究背景

早在20世紀(jì)60年代，美國(guó)為了遏制銀行間因?yàn)槔矢?jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的不利影響，頒布了著名的“Q條例”，以此限制定期存款利率的最高上限。但當(dāng)時(shí)的美國(guó)社會(huì)通貨膨脹嚴(yán)重，伴隨著“Q條例”而來(lái)的貨幣緊縮政策使得大量的儲(chǔ)蓄存款資金脫離商業(yè)銀行流向證券市場(chǎng)。

金融脫媒是指資金不經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行，完成了從供給方到需求方的體外循環(huán)。隨著資本市場(chǎng)的快速崛起，過(guò)去由間接融資為主的社會(huì)融資方式開始改變，直接融資與間接融資并重的模式開始出現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行保持的金融中介的重要地位受到?jīng)_擊，人民幣存款所占社會(huì)融資總規(guī)模的比重也開始下降。

我國(guó)的金融脫媒現(xiàn)象出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代。經(jīng)濟(jì)全球化和改革開放的浪潮之下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展迅猛，社會(huì)融資規(guī)?？偭恐鹉赀f增，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了強(qiáng)大的支持。隨著改革開放的深入，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)不斷完善，直接融資占社會(huì)融資總規(guī)模的比重開始擴(kuò)大；商業(yè)銀行作為金融中介的傳統(tǒng)地位開始下降，在經(jīng)濟(jì)全球化和利率市場(chǎng)化的沖擊下，我國(guó)的商業(yè)銀行面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。我國(guó)社會(huì)融資存量總規(guī)模從2012年的88.95萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2020年的284.83萬(wàn)億元，在過(guò)去9年中增長(zhǎng)了兩倍多。而社會(huì)融資中的人民幣貸款總量雖然連年遞增，但人民幣貸款所占社會(huì)融資總規(guī)模中的比重在過(guò)去9年之中跌落了10%；而企業(yè)債券與非金融企業(yè)股票融資所占的比重逐年上升，直接融資模式增長(zhǎng)速度明顯。我國(guó)商業(yè)銀行受到金融脫媒的影響較大，尤其表現(xiàn)在作為主要盈利來(lái)源的傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)；人民幣貸款占比的降低，直接影響了商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，影響了商業(yè)銀行的盈利能力。

在這樣的環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行承受巨大的壓力，傳統(tǒng)上依賴存貸利差為主要利潤(rùn)收入的模式正遭到資本市場(chǎng)的強(qiáng)大沖擊，難以繼續(xù)下去。金融脫媒正在一步步蠶食商業(yè)銀行在我國(guó)的主體地位的同時(shí)，也帶來(lái)了發(fā)展契機(jī)。我國(guó)的商業(yè)銀行在資金規(guī)模、客戶規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上仍占有巨大的優(yōu)勢(shì)，而且在國(guó)家和金融市場(chǎng)上的地位舉足輕重，關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。本文在此背景下，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及選取的具有代表性的13家上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)金融脫媒對(duì)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析，以提供相應(yīng)的對(duì)策供參考。

（二）研究意義

雖然目前我國(guó)的商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上仍然是主流，但在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，商業(yè)銀行應(yīng)該積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，充分發(fā)揮主體作用、主導(dǎo)地位，將危機(jī)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。金融脫媒是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，未來(lái)，直接融資會(huì)一改之前間接融資和商業(yè)銀行對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模的壟斷地位，成為社會(huì)融資方式的主渠道之一。在這樣的背景下，商業(yè)銀行可以借鑒國(guó)外金融脫媒的優(yōu)秀成果，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情與政策，對(duì)金融脫媒展開深入的思考。

金融脫媒深化所帶來(lái)的資本市場(chǎng)的崛起，改變了居民以往單一的投資渠道，促進(jìn)了居民投資方式的多樣化發(fā)展。受此影響，企業(yè)融資的渠道也因此拓寬；尤其是以往難以得到商業(yè)銀行貸款的小微企業(yè)，這也從另一方面促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。研究金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響，以應(yīng)對(duì)金融脫媒的沖擊，具有一定的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融脫媒現(xiàn)象最先開始于20世紀(jì)六七十年代的美國(guó)，最先定義“金融脫媒”的是Hester（1969），他將資金在資本市場(chǎng)中流動(dòng)，游離于銀行這個(gè)傳統(tǒng)金融中介之外的現(xiàn)象定義為金融脫媒[1]。Hamilton（1986）觀點(diǎn)與Hester基本一致，他站在資金需求者的角度，將企業(yè)直接在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券融資的行為定義為金融脫媒[2]。

Saffo（1998）最先提出了金融脫媒校正理論。由于金融脫媒校正效應(yīng)，銀行增加對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重視與投入，以提高其盈利水平[3]。Schmidt（1999）發(fā)現(xiàn)正因?yàn)榻鹑诿撁叫Ｕ?yīng)，銀行的功能和重要性并沒(méi)有減弱；相反，銀行可以轉(zhuǎn)型，開展混業(yè)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍[4]。Nissen（2000）認(rèn)為金融脫媒的校正效應(yīng)不會(huì)使得商業(yè)銀行原有的作為金融中介的作用消失，反而會(huì)加大對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)[5]。

我國(guó)的金融脫媒現(xiàn)象出現(xiàn)較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融脫媒的研究普遍晚于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。唐旭（2006）對(duì)金融脫媒的定義有廣義與狹義之分，他將資金流向資本市場(chǎng)這一現(xiàn)象定義為狹義的金融脫媒，并將此歸因于商業(yè)銀行存款利率上限的存在；而在廣義上的金融脫媒是指融資方不經(jīng)過(guò)金融中介，通過(guò)在金融市場(chǎng)上直接發(fā)行債券的方式來(lái)籌集資金這一現(xiàn)象。唐旭認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的信貸過(guò)度集中于銀行，同時(shí)也將風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行，使得銀行本身就存在著極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在對(duì)比國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行與國(guó)外發(fā)展較好的商業(yè)銀行之后得出，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利息收入業(yè)務(wù)的依賴性較重而且利差對(duì)比國(guó)外領(lǐng)先水平仍然較低；他認(rèn)為必須發(fā)展中小企業(yè)貸款，開拓新的市場(chǎng)抵御金融脫媒的沖擊[6]。

宋旺、鐘正生（2010）也將金融脫媒分為狹義和廣義上的定義，他們認(rèn)為金融脫媒中的媒介在狹義上為銀行，在廣義上的定義為金融部門[7]；他們從銀行與金融部門這兩個(gè)層面，從資產(chǎn)與負(fù)債這兩個(gè)維度更細(xì)致全面地分析了金融脫媒中金融中介的變化[8]。他們從金融中介理論和證券化比率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究金融脫媒對(duì)于我國(guó)貨幣政策調(diào)整產(chǎn)生的影響，政府和相關(guān)主管部門必須引起足夠的重視[9]。曾力、朱民武（2015）將銀行為了抵御金融脫媒的沖擊，而大力發(fā)展非利息業(yè)務(wù)的現(xiàn)象定義為“脫媒校正效應(yīng)”，他們認(rèn)為，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)重視產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展非利息業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)金融脫媒的影響[10]。肖崎、趙允寧（2017）以證券化比率和影子銀行比率為指標(biāo)，進(jìn)行實(shí)證研究；他們認(rèn)為，我國(guó)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到了金融脫媒的較大影響[11]。

筆者綜合了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，擬采用實(shí)證研究的方法，考慮到選取數(shù)據(jù)的權(quán)威性與代表性，選取13家上市銀行的面板數(shù)據(jù)；從銀行內(nèi)部指標(biāo)中選擇解釋變量；同時(shí)考慮到宏觀因素的影響，將消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率也納入解釋變量，探索金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響到底如何，以便為銀行提供相應(yīng)的對(duì)策。

三、金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀及成因

（一）金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀

自1990年我國(guó)第一個(gè)證券交易所——上海證券交易所創(chuàng)立以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)逐步崛起，商業(yè)銀行作為金融中介的傳統(tǒng)地位不斷受到?jīng)_擊。資本市場(chǎng)的崛起將金融市場(chǎng)上的資金由長(zhǎng)期以來(lái)的銀行儲(chǔ)蓄吸引過(guò)來(lái)；傳統(tǒng)的一直以間接融資為主導(dǎo)的社會(huì)融資方式正在轉(zhuǎn)變，直接融資正在占據(jù)越來(lái)越大的比重。商業(yè)銀行作為金融中介的重要地位正在逐步下降，而商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將會(huì)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，金融市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)銀行融資的依賴性將會(huì)逐漸降低。辛琪（1990）在對(duì)意大利的金融研究中采用了存款增長(zhǎng)率來(lái)衡量金融脫媒程度[12]。

圖1描述的是2012—2020年我國(guó)商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)率的變化情況。盡管數(shù)據(jù)表明我國(guó)商業(yè)銀行每年的存款額都在緩慢上升，但存款增長(zhǎng)率增速放緩。2012年時(shí)存款增長(zhǎng)率為19.8%，到了2020年卻只有了10.2%，最低的時(shí)候是2019年的8.7%。存款增長(zhǎng)率逐年降低，表示商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的脫媒程度逐年升高。同樣的，貸款增長(zhǎng)率也能衡量貸款業(yè)務(wù)的脫媒程度。圖2向我們展示的是2012—2020年我國(guó)商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)率的變化情況。這9年時(shí)間里，貸款增長(zhǎng)率整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，從最高時(shí)2012年的19.8%放緩到2020年的12.8%。貸款增長(zhǎng)率的下降也表明了我國(guó)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的脫媒程度逐年上升。過(guò)去9年里，雖然我國(guó)商業(yè)銀行存貸款總額出現(xiàn)了增長(zhǎng)，但存貸款增長(zhǎng)率卻不約而同地逐年降低。長(zhǎng)期以來(lái)商業(yè)銀行依賴的存貸款業(yè)務(wù)的重要性正在減弱，這也折射出全國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債方面的情況。尤其在過(guò)去5年里，我國(guó)商業(yè)銀行負(fù)債的增長(zhǎng)速度要低于資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)脫媒程度要大于貸款業(yè)務(wù)的脫媒程度。

圖1 2012—2020年我國(guó)商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)率變化圖（單位：%）

圖2 2012—2020年我國(guó)商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)率變化圖（單位：%）

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增速明顯。表1展示的是2012—2020年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量以及人民幣貸款總量及其占比。從2012年的88.95萬(wàn)億元到2020年的284.83萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了2倍。而且從表中可以看出，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)速度快且平穩(wěn)。傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行為主導(dǎo)媒介的間接融資模式中，銀行貸款占主要地位，而過(guò)去9年中人民幣貸款的占有率逐漸降低，從2012年所占的70.67%，跌落至2020年的60.24%。直接融資規(guī)模增長(zhǎng)之快，有效填補(bǔ)了因?yàn)殚g接融資模式增速降低而社會(huì)融資規(guī)?？偭吭鲩L(zhǎng)速度上升留下的空白。直接融資模式速度的加快表現(xiàn)了我國(guó)金融市場(chǎng)金融脫媒程度加深。

表1 社會(huì)融資規(guī)模存量及占比表 單位：萬(wàn)億元

（二）金融脫媒成因

1.資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善

隨著改革開放的深入，我國(guó)的資本市場(chǎng)在過(guò)去三十多年的時(shí)間里不斷發(fā)展完善。1990年，我國(guó)第一個(gè)證券交易所——上海證券交易所成立；同年12月，深交所也掛牌成立，這標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代金融體系的基本建立。尤其是2006年股權(quán)分置改革，使得股市進(jìn)入了“牛市”，使得股票市場(chǎng)年漲幅超過(guò)了130%。圖3展示的是過(guò)去10年上交所與深交所這兩大市的市價(jià)總值。雖然略有波動(dòng)，但仍能看出滬深股市的市值在過(guò)去20年間得到了長(zhǎng)足的進(jìn)步。滬深股市市價(jià)總值從2011年的14.84萬(wàn)億元一躍而到2020年的79.72萬(wàn)億元，2020年的市價(jià)總值接近2011年市價(jià)總值的4倍。

圖3 2011—2020年滬深兩市的市值總值圖（單位：億元）

2.金融市場(chǎng)化的加快

2006年股市的“牛市”，給我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)在金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行占據(jù)的主導(dǎo)地位帶來(lái)了沖擊。股票市場(chǎng)上“牛市”的出現(xiàn)，使得居民的儲(chǔ)蓄存款脫離商業(yè)銀行流向資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，為資金需求者提供了更多的融資渠道，企業(yè)借此機(jī)會(huì)提升了自身實(shí)力，經(jīng)濟(jì)也得到了增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)的人均GDP逐年增長(zhǎng)，圖4展示的是2001—2020年人均GDP的情況；過(guò)去20年間，人均GDP從2001年的1 053美元到2020年超過(guò)11 000美元。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人均收入增加從另一方面也激發(fā)了居民的投資理財(cái)意識(shí)，為企業(yè)拓寬了資本市場(chǎng)的融資渠道。

圖4 2001—2020年中國(guó)人均GDP變化圖（單位：美元）

人均收入的增加，居民投資理財(cái)觀念的改變，使得居民存款的投資方式不再局限于商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款這樣單一的方式。資本市場(chǎng)上比商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款更高的回報(bào)率，吸引著投資者們改變投資意識(shí)，追求多元化的投資方式?！妒逡?guī)劃》明確提出我國(guó)未來(lái)要繼續(xù)發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)體系，拓寬投融資渠道，繼續(xù)完善市場(chǎng)的功能，進(jìn)一步提升直接融資占社會(huì)融資總規(guī)模的比例。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融將信息技術(shù)帶入金融市場(chǎng)，將信息化與金融相融合，打造全新的信息化的新金融生態(tài)。得益于信息技術(shù)革命，進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)。許多大型互聯(lián)網(wǎng)公司為了拓展業(yè)務(wù)，紛紛進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。與此同時(shí)，第三方支付迅猛發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行的兩大基本功能——社會(huì)融資功能和交易支付功能被進(jìn)一步弱化。

三、金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

近年來(lái)，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善；再加上信息技術(shù)革命造就的互聯(lián)網(wǎng)金融大潮席卷而來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)，間接融資占據(jù)社會(huì)融資總規(guī)模的重要地位遭到?jīng)_擊。而商業(yè)銀行作為間接融資中的重要金融中介自然面臨著不小的壓力；在此環(huán)境下，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不可避免地受到影響。

（一）金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響

商業(yè)銀行最基礎(chǔ)也最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)即為存貸款業(yè)務(wù)。存款是我國(guó)商業(yè)銀行主要的資金來(lái)源，同時(shí)也是主要的盈利來(lái)源。圖5表示的是2012—2020年我國(guó)人民幣存款總量及人民幣存款增長(zhǎng)率。

圖5 2012—2020年我國(guó)人民幣存款總量及增長(zhǎng)率變化圖（單位：萬(wàn)億元）

雖然過(guò)去9年我國(guó)人民幣存款總量平穩(wěn)緩慢上升，但增長(zhǎng)率總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。金融脫媒拓寬了社會(huì)投融資渠道，脫媒程度的加深抬高了直接融資占社會(huì)融資總規(guī)模的比例；由于金融市場(chǎng)化與利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，資本市場(chǎng)的資金回報(bào)率超過(guò)了商業(yè)銀行的存款利率，儲(chǔ)蓄存款被資本市場(chǎng)吸引了過(guò)去，商業(yè)銀行對(duì)于儲(chǔ)蓄存款的吸引力減弱，商業(yè)銀行的資金來(lái)源穩(wěn)定性受到了影響。

20世紀(jì)以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的完善和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新為投資者提供了多元化的投資選擇，而不僅僅依靠過(guò)去單一化的商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款。由于資本市場(chǎng)中金融產(chǎn)品的收益率高于商業(yè)銀行的存款利率，居民存款在商業(yè)銀行存款中的比例下降，商業(yè)銀行的盈利性受到了極大的影響。

圖6展現(xiàn)的是2012—2020年我國(guó)人民幣貸款總量以及人民幣貸款增長(zhǎng)率。在圖中可以看出過(guò)去9年中，我國(guó)人民幣貸款的總量穩(wěn)步上升，但人民幣貸款的增長(zhǎng)率從2012年的19.7%，跌到2020年的12.8%，呈逐步降低趨勢(shì)。貸款是商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要部分，貸款所得的利息收入也是商業(yè)銀行主要的收入來(lái)源。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，企業(yè)融資的渠道拓寬；在直接融資的模式下，企業(yè)融資方式增加的同時(shí)，融資的成本也在降低，融資的速度加快。直接融資市場(chǎng)的迅猛發(fā)展使得企業(yè)降低了對(duì)于商業(yè)銀行貸款的依賴性，極大地影響了商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

圖6 2012—2020年我國(guó)人民幣貸款總量及增長(zhǎng)率變化圖（單位：萬(wàn)億元）

（二）金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)的影響

從表2中可以看出營(yíng)業(yè)收入和凈利息收入都在增長(zhǎng)，但凈利息收入占比卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2012年的77.08%下降到2019年的71.48%，降幅達(dá)5.6%；過(guò)去8年中，最大降幅達(dá)6.92%。雖然利息收入仍然占到營(yíng)業(yè)收入很大的比重，但商業(yè)銀行對(duì)利息收入的依賴性正在下降，這也應(yīng)證了劉乃輝（2018）的實(shí)證研究結(jié)果[13]。商業(yè)銀行非利息收入占比在過(guò)去8年間不斷提升，這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)的影響。

表2 2012—2019年國(guó)有五大行營(yíng)業(yè)收入、凈利息收入總量與比重表 計(jì)量單位：百萬(wàn)元

（三）金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)的影響

隨著企業(yè)融資渠道拓寬，企業(yè)在資本市場(chǎng)上融資的成本低、速度快；正因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的融資效率高、門檻低，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行貸款的依賴性降低。大量的企業(yè)涌入資本市場(chǎng)，一些實(shí)力雄厚的企業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券進(jìn)行直接融資。圖7為2005—2020年滬深兩市上市公司的數(shù)量。在16年間里，上市公司數(shù)量從2005年的1 878增長(zhǎng)到2020年的4 377，翻了一倍多；越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，導(dǎo)致以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資模式所占比重減少，商業(yè)銀行作為傳統(tǒng)金融中介的重要地位受到了極大的影響?？蛻魧?duì)商業(yè)銀行依賴性的降低影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

圖7 2005—2020年滬深兩市上市公司數(shù)量變化圖（計(jì)量單位：個(gè)）

四、金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析

（一）變量設(shè)定與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.變量設(shè)定

對(duì)于衡量金融脫媒的指標(biāo)，盧盼盼、張長(zhǎng)全（2013）在研究金融脫媒的影響時(shí)，采用的是貸款總額占銀行資產(chǎn)總額的比重（AD）[14]；筆者經(jīng)過(guò)綜合比較，采用貸款總額占銀行資產(chǎn)總額的比重作為解釋變量。貸款總額占銀行資產(chǎn)總額的比重下降，意味社會(huì)融資規(guī)模中間接融資所占比重下降，直接融資的比重就會(huì)上升，這也意味著金融脫媒的程度加深。

對(duì)于衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，綜合借鑒國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究的選定，決定采用能夠全面反映資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表情況的總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量。如果總資產(chǎn)收益率越高，那么商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。

在銀行自身影響因素的選定上，選取貸款總額占資產(chǎn)總額的比重（AD）、成本收入比（ICR）與資本充足率（CAR）這三個(gè)變量。

在影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的宏觀因素方面，參考陳德凱（2017）研究金融脫媒對(duì)市場(chǎng)利率和通貨膨脹的影響時(shí)，考慮到的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）這一指標(biāo)[15]。選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與GDP增長(zhǎng)率（GDP-GR）。以上這些數(shù)據(jù)較為全面的從各個(gè)方面分析商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

表3 變量定義表

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究對(duì)象是商業(yè)銀行，綜合考慮到上市銀行的數(shù)據(jù)披露更為準(zhǔn)確嚴(yán)格，同時(shí)上市銀行的財(cái)報(bào)也更容易取得，相關(guān)數(shù)據(jù)更容易收集；此外我國(guó)的上市銀行在市場(chǎng)規(guī)模，盈利水平上具有相當(dāng)大的代表性，所以選取13家上市銀行作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍為2012—2019年?？刂谱兞恐兴玫降目傎Y產(chǎn)收益率、貸款總額占銀行資產(chǎn)占比、成本收入比、資本充足率均來(lái)源于13家銀行2012—2019年的年報(bào)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)收集整理自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

表4 所選商業(yè)銀行樣本表

（二）模型設(shè)定與描述性分析

1.模型設(shè)定

筆者采用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量來(lái)衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，采用貸款總額占資產(chǎn)總額的比重（AD）作為解釋變量來(lái)衡量金融脫媒，設(shè)定了以下模型：

模型中，i=1，2，3……13代表13家不同的上市銀行個(gè)體；t=1，2，3……8代表不同的年限；uit代表模型的誤差項(xiàng)。

2.描述性分析

從表5的描述性統(tǒng)計(jì)中，可以看出2012—2019年這8年時(shí)間里，13家商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益率（ROA）的平均值為1.05%；貸款總額占資產(chǎn)總額比重（AD）的平均值為52.32%，其中最小值為33.58%，最大值為72.36%，差距較大。成本收入比（ICR）的平均值為29.72.資本充足率(CAR)的平均值為12.89%。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的平均值為102.3。GDP增長(zhǎng)率的平均值為7.1%。

表5 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

（三）實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

經(jīng)LLC單位根檢驗(yàn)結(jié)果得出，6項(xiàng)變量的p值均為0.000 0，檢驗(yàn)結(jié)果皆為平穩(wěn)，所以拒絕原假設(shè)，即存在單位根，可以進(jìn)行回歸。

表6 LLC單位根檢驗(yàn)結(jié)果表

2.Hausman檢驗(yàn)

經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：Chi2(4)=6.40,Prob>chi2=0.1713,支持原假設(shè)，即存在隨機(jī)效應(yīng)，所以在隨機(jī)效應(yīng)與固定效應(yīng)中選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

3.LM檢驗(yàn)

經(jīng)LM檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：Chibar2(01)=91.84,Prob>chibar2=0.0000,所以拒絕原假設(shè)，在隨機(jī)效應(yīng)與混合效應(yīng)中選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

表7 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表

表8 LM檢驗(yàn)結(jié)果表

4.回歸結(jié)果

表9 回歸結(jié)果表

（1）貸款總額占資產(chǎn)總額（AD）的比重與商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率（ROA）呈正向關(guān)系。由于貸款總額占資產(chǎn)總額的比重是衡量金融脫媒的標(biāo)志,商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益率是衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)志；金融脫媒程度深化，導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下降。直接融資的成本低、效率高對(duì)銀行傳統(tǒng)金融中介的地位產(chǎn)生了極大的沖擊，部分商業(yè)銀行的客戶流向資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)和傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)受到了不小的影響，繼而降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（2）成本收入比（ICR）與商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率（ROA）呈負(fù)向關(guān)系。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本上升，會(huì)影響商業(yè)銀行的盈利，從而造成經(jīng)營(yíng)績(jī)效的降低。商業(yè)銀行應(yīng)該提升管理效率，擴(kuò)大電子銀行的業(yè)務(wù)范圍，降低線下網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)成本，提高業(yè)務(wù)效率，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

（3）資本充足率（CAR）與是商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率（ROA）呈正向關(guān)系。資本充足率是商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)抵御的重大保障。金融脫媒深化的同時(shí)，難免會(huì)給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行必須時(shí)刻注意資本充足率的變動(dòng)，并及時(shí)調(diào)整。如果商業(yè)銀行的資本充足率較高，不妨可以嘗試些風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在評(píng)估安全性和可行性的前提下，可以適當(dāng)增加商業(yè)銀行的盈利，提高銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（4）消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率（ROA）呈正向關(guān)系。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，一方面促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng)，另一方面也會(huì)產(chǎn)生更多的資金需求；商業(yè)銀行在我國(guó)仍占有重要地位，貸款利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)了三分之二。資金需求越大，繼而抬升銀行貸款總量，在控制不良貸款率和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，可以提高商業(yè)銀行利息收入，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生積極作用。

（5）GDP增長(zhǎng)率（GDP-GR）與總資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著的正向關(guān)系。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連年提高，經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)發(fā)展；各行各業(yè)為了提高更多的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量，擴(kuò)張規(guī)模提升效率的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生更多的資金需求，對(duì)銀行的利息收入產(chǎn)生積極影響，以此提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證以上模型的可靠性，考慮各個(gè)銀行貸款利率不同，現(xiàn)將以上模型中的貸款總額占資產(chǎn)總額的比重（AD）改為利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重（POI）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。建立新的模型：

模型中，i=1，2，3……13代表13家不同的上市銀行個(gè)體；t=1，2，3……8代表不同的年限；uit代表模型的誤差項(xiàng)?，F(xiàn)回歸結(jié)果如下：

將原模型中的貸款總額占資產(chǎn)總額的比重（AD）改為利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重（POI），是考慮到各家商業(yè)銀行貸款利率的不同。貸款利率的不同，即使是等量的貸款額，也會(huì)造成利息收入的差異化；更何況，樣本中選取的13家商業(yè)銀行，資產(chǎn)規(guī)模大小不一，貸款占比也大小不一。貸款占比（AD）從資產(chǎn)規(guī)模方面衡量金融脫媒的程度，利息收入占比（POI）從營(yíng)收規(guī)模上衡量金融脫媒的程度。新模型的回歸結(jié)果如表10所示，從以上回歸結(jié)果可以看出，利息收入占比（POI）與總資產(chǎn)收益率（ROA）仍然呈不顯著的正向關(guān)系；利息收入占比（POI）降低，則金融脫媒程度加深，總資產(chǎn)收益率降低，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效也隨之降低。新模型的回歸結(jié)果與上述模型結(jié)果沒(méi)有較大的變動(dòng)，且正負(fù)相關(guān)性一致，顯著性也基本一致，所以上述模型結(jié)果可靠。

表10 回歸結(jié)果表

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文從研究金融脫媒在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀和成因入手，結(jié)合商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)這三方面進(jìn)行分析。收集13家上市銀行2012—2019年的面板數(shù)據(jù)，建立實(shí)證模型。實(shí)證分析表明，雖然目前金融脫媒在我國(guó)的發(fā)展尚不充分，但金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了深刻影響。金融脫媒的深化帶來(lái)的直接融資市場(chǎng)的快速崛起，使得商業(yè)銀行的存款與貸款皆產(chǎn)生不同程度的流失。居民儲(chǔ)蓄存款與原有客戶的流失使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)原有的重要地位下降；金融脫媒已然對(duì)商業(yè)銀行的收入與客戶結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了沖擊，長(zhǎng)期以來(lái)依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要盈利來(lái)源的商業(yè)銀行必須引起足夠的警惕，結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)的利好環(huán)境，積極思考對(duì)策。

本文的不足之處在于單單選取了總資產(chǎn)收益率作為衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，沒(méi)有考慮到商業(yè)銀行安全性、流動(dòng)性等方面以及其他金融領(lǐng)域是否受到了金融脫媒的影響。而且由于研究數(shù)據(jù)的限制，只收集了2012—2019年我國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，對(duì)于更久之前包括國(guó)外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有收集，而且其他金融領(lǐng)域和國(guó)外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在較大的收集難度，所以對(duì)于全面分析金融脫媒的影響尚不充分；希望在以后的研究之中，能收集到更全面更長(zhǎng)久的數(shù)據(jù)，對(duì)金融脫媒的影響進(jìn)行全面的研究。

（二）建議

1.做優(yōu)原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

隨著金融脫媒的深化，我國(guó)商業(yè)銀行更應(yīng)該注重做優(yōu)原有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。存貸款業(yè)務(wù)一直以來(lái)都是我國(guó)商業(yè)銀行的主要盈利來(lái)源。一方面，商業(yè)銀行必須想辦法提高對(duì)居民的存款吸引度，不斷提高金融理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新性以及精細(xì)化程度，提升服務(wù)質(zhì)量，用實(shí)際的效果來(lái)吸收居民的存款。另一方面，貸款業(yè)務(wù)的重要性對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)不容小覷。雖然貸款增長(zhǎng)率也年年下降，但小微企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行貸款還有很強(qiáng)的依賴，由于小微企業(yè)在資本市場(chǎng)中融資渠道難度較高，又有著旺盛的資金需求，商業(yè)銀行貸款成為了其資金的主要來(lái)源；國(guó)家早已出臺(tái)扶持小微企業(yè)的相關(guān)政策，各地政府也為小微企業(yè)提供各種優(yōu)惠與便利，商業(yè)銀行應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，結(jié)合國(guó)家政策及當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，創(chuàng)新更多的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)與商業(yè)銀行雙贏。

2.拓展商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到了金融脫媒深化的不小沖擊，銀行可以拓展一些中間業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢帶來(lái)的不足。商業(yè)銀行應(yīng)該充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。目前我國(guó)商業(yè)銀行非利息收入仍然不到30%，對(duì)比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的規(guī)模，我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展任重道遠(yuǎn)。商業(yè)銀行要加大對(duì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)的重視，加強(qiáng)對(duì)中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，調(diào)研市場(chǎng)情況，充分考慮客戶群體的個(gè)性化需求，改變目前中間業(yè)務(wù)普遍單一的結(jié)構(gòu)，充分利用自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，拓寬中間業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

3.建立全面的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系

抵御金融脫媒帶來(lái)的沖擊，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整。在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，商業(yè)銀行遇到的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越多。我國(guó)的商業(yè)銀行需完善商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，建立完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；充分利用自身人才、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)處理、風(fēng)險(xiǎn)防范的綜合能力。加強(qiáng)商業(yè)銀行工作人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培訓(xùn)，通過(guò)靈活的資產(chǎn)配置組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。