武振楠

（中國(guó)人民大學(xué) 國(guó)際關(guān)系學(xué)院，北京 100872）

一、引言

我國(guó)法定數(shù)字貨幣是由央行主導(dǎo)、基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣。央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣、構(gòu)建實(shí)物—數(shù)字貨幣并存的金融基礎(chǔ)設(shè)施，可以提高幣值的穩(wěn)定性。

目前法定數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)性技術(shù)研究和理論研究尚不成熟，發(fā)行實(shí)踐也處于初步乃至探索階段，因此需要對(duì)法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行進(jìn)一步深入的研究。本文基于區(qū)塊鏈技術(shù)模型，對(duì)法定數(shù)字貨幣的運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行研究，并剖析法定數(shù)字貨幣存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，最后提出關(guān)于法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)

區(qū)塊鏈技術(shù)繁多，現(xiàn)有的研究基本是從區(qū)塊鏈技術(shù)框架以及區(qū)塊鏈在若干場(chǎng)景中的應(yīng)用展開(kāi)的。李娟娟等（2021）[1]以比特幣為例，對(duì)區(qū)塊鏈中的許可鏈進(jìn)行了功能劃分。邵奇峰等（2018）[2]對(duì)企業(yè)級(jí)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了綜合對(duì)比，研究了區(qū)塊鏈技術(shù)的開(kāi)源項(xiàng)目。Kaneko 和Asaka（2018）[3]研究發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)包含共識(shí)節(jié)點(diǎn)和驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)兩種形式，前者的結(jié)網(wǎng)方式是無(wú)組織的，后者進(jìn)行結(jié)構(gòu)化組網(wǎng)，并基于兩種組網(wǎng)方式的比較，研究了網(wǎng)絡(luò)負(fù)載問(wèn)題。

區(qū)塊鏈在建設(shè)機(jī)制上依然存在漏洞。徐忠等（2016）[4]認(rèn)為在區(qū)塊鏈的鏈上治理模式下，如果代幣具有消費(fèi)的功能，那在現(xiàn)有密碼體系下，當(dāng)其中一方掌握50%以上的算力時(shí)，就可以篡改區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)。Maskine 和Tirole（1999）[5]研究發(fā)現(xiàn)，復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)因素會(huì)導(dǎo)致智能合約很難實(shí)現(xiàn)理想情形下的“完美契約”，而且目前智能合約標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)并不充分，所以推廣難度較大。張禮卿和吳桐（2019）[6]認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)存在“三元悖論”，即不能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)去中心化、安全性、高效率。

（二）數(shù)字貨幣發(fā)行

從發(fā)行主體來(lái)看，數(shù)字貨幣可分為私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣，二者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征。私人數(shù)字貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，貨幣流動(dòng)性也比較差（王信和任哲，2016）[7]，并且會(huì)對(duì)央行的貨幣政策構(gòu)成威脅，引發(fā)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（范一飛，2016）[8]。姚前（2017）[9]基于對(duì)比特幣發(fā)行過(guò)程的分析，論證了法定數(shù)字貨幣的必要性，同時(shí)提出數(shù)字貨幣法定化需要來(lái)自央行、政府等多職能部門(mén)的監(jiān)督，并制定相應(yīng)的法律法規(guī)。

我國(guó)法定數(shù)字貨幣的發(fā)行是基于姚前（2018）[10]的實(shí)驗(yàn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)的，從系統(tǒng)架構(gòu)層面，中央銀行發(fā)布法定數(shù)字貨幣的運(yùn)行路徑基于“中央銀行—商業(yè)銀行”的二元結(jié)構(gòu)發(fā)行法定數(shù)字貨幣。商業(yè)銀行分擔(dān)央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)數(shù)字貨幣的發(fā)行與創(chuàng)新。

三、我國(guó)法定數(shù)字貨幣發(fā)行的理論與實(shí)踐

（一）貨幣形式的演變歷程

貨幣是人類兌換商品的一般等價(jià)物，貨幣的形式隨著人類生產(chǎn)力和技術(shù)的發(fā)展，經(jīng)歷了從早期以金銀幣、貝殼為主的實(shí)物階段，到工商業(yè)時(shí)期以飛錢(qián)、銀票為主的代幣階段，再到工業(yè)化時(shí)期以紙幣、硬幣以及電子貨幣為形式的信用階段，如今隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，基于加密算法以及分布式記賬的數(shù)字貨幣出現(xiàn)了，貨幣演變成為一種記賬符號(hào)。

數(shù)字貨幣相對(duì)于實(shí)物貨幣和信用貨幣而言，具有諸多優(yōu)勢(shì)。第一，數(shù)字貨幣可以節(jié)省貨幣發(fā)行成本。數(shù)字貨幣可追溯，解決了實(shí)物貨幣因自然及人為原因出現(xiàn)的損耗問(wèn)題。

第二，數(shù)字貨幣可以推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的創(chuàng)新和普惠，基于數(shù)字貨幣的金融創(chuàng)新也不需要經(jīng)過(guò)金融中介體系，消除了金融服務(wù)雙方信息的不對(duì)稱性，避免了過(guò)去金融創(chuàng)新中存在的“暗箱操作”因素，所有的數(shù)字貨幣和金融創(chuàng)新模式都可以通過(guò)區(qū)塊鏈系統(tǒng)全程跟蹤。

第三，數(shù)字貨幣有助于提高金融監(jiān)管能力。數(shù)字貨幣基于分布式記賬技術(shù)，在每個(gè)P2P 網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)上都存有發(fā)行和交易信息，每個(gè)節(jié)點(diǎn)都是彼此獨(dú)立、相互平等的，是一種去中心化的貨幣模式。這一是可以在數(shù)據(jù)后臺(tái)實(shí)時(shí)追蹤數(shù)字貨幣交易信息，有助于大數(shù)據(jù)分析和監(jiān)管（Alberto 等，2019）[11]。數(shù)字貨幣交易信息的可追蹤性、不可篡改性可以提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的透明度，有效遏制以偷稅、漏稅、走私、洗錢(qián)等違法犯罪行為。

（二）法定數(shù)字貨幣發(fā)行理論

圖1 區(qū)塊鏈技術(shù)模型

法定數(shù)字貨幣的發(fā)行是區(qū)塊鏈技術(shù)模型在貨幣理論領(lǐng)域的應(yīng)用。近些年，區(qū)塊鏈技術(shù)有了突飛猛進(jìn)的進(jìn)步。由于去中心化的特征，區(qū)塊鏈架構(gòu)由群體基于共識(shí)機(jī)制來(lái)進(jìn)行共同維護(hù)，常用的共識(shí)機(jī)制算法有PBFT 實(shí)用拜占庭容錯(cuò)算法等（Athey 等，2016）[12]。在交易過(guò)程中，所有的交易信息按照時(shí)間序列，以區(qū)塊的形式結(jié)合成鏈，區(qū)塊包含區(qū)塊頭及區(qū)塊體，頭部記錄了區(qū)塊的hash 值，區(qū)塊體中包含交易的數(shù)據(jù)信息（Broadbent B，2016）[13]。在網(wǎng)絡(luò)層，區(qū)塊鏈用戶基于P2P 協(xié)議連接，這一架構(gòu)保障了每一個(gè)鏈條的節(jié)點(diǎn)在屬性地位上都是平等的，因此區(qū)塊鏈沒(méi)有層次的結(jié)構(gòu)。區(qū)塊鏈的加密算法包括hash加密和非對(duì)稱加密兩種形式。hash 算法能夠把不限長(zhǎng)度的字符串轉(zhuǎn)化為固定長(zhǎng)度的字符串，并進(jìn)行去中心化計(jì)算；非對(duì)稱加密則是基于雙方設(shè)定的公鑰和私鑰約定進(jìn)行的加密協(xié)議，通常用于數(shù)據(jù)簽名等領(lǐng)域。智能合約是基于程序契約的策略，來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)仲裁，這樣能夠降低人為對(duì)于交易合約的破壞，提高了交易的公正性。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)，區(qū)塊鏈衍生出可溯源、不可篡改、去中心化、程序及契約、交割及清算的功能。由于基于分布式記賬的交易信息都記錄在區(qū)塊鏈的主體中，因此交易信息按照時(shí)間序列排布，鏈條之間構(gòu)成監(jiān)督特征的制約關(guān)系，因此數(shù)據(jù)是可溯源并且不可篡改的，每個(gè)鏈條主體在區(qū)塊鏈架構(gòu)上都是平等的，主體之間基于共識(shí)機(jī)制進(jìn)行交易計(jì)算，并在區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)系統(tǒng)的支持下，基于程序決策維持契約關(guān)系，減少人為因素對(duì)交易過(guò)程的干擾，而區(qū)塊鏈的強(qiáng)大算力可以實(shí)現(xiàn)交易、清算與結(jié)算的同步進(jìn)行，極大地提高了貨幣運(yùn)行效率。

（三）我國(guó)法定數(shù)字貨幣發(fā)行實(shí)踐

2014 年，我國(guó)人民銀行組成研究團(tuán)隊(duì)，對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制、關(guān)鍵技術(shù)以及法律問(wèn)題展開(kāi)研究。2020 年4 月，全球首張法定數(shù)字貨幣在我國(guó)誕生。如今我國(guó)法定數(shù)字貨幣已在深圳、雄安新區(qū)、成都、上海等地展開(kāi)試點(diǎn)。

現(xiàn)階段，我國(guó)法定數(shù)字貨幣是對(duì)于實(shí)物現(xiàn)金M0的取代，而不是對(duì)M1 和M2 的取代，因?yàn)榈谌街Ц兜臉I(yè)務(wù)基本已經(jīng)完成了M1、M2 數(shù)字支付的功能，而法定數(shù)字貨幣通過(guò)取代M0，可以將現(xiàn)金納入法定數(shù)字貨幣的監(jiān)管體系中，減少了偽造現(xiàn)金，以及通過(guò)現(xiàn)金的方式逃稅、洗錢(qián)、境外融資等風(fēng)險(xiǎn)（吳桐，2020）[14]。

四、我國(guó)法定數(shù)字貨幣發(fā)行存在的問(wèn)題

法定數(shù)字貨幣具有諸多優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)法定數(shù)字貨幣處于發(fā)展初期階段，在實(shí)際運(yùn)用當(dāng)中存在諸多不完善的地方。從市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行加大了各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別難度，對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)不確定性。具體來(lái)說(shuō)，法定數(shù)字貨幣可能帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)、分布式記賬技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、第三方支付平臺(tái)的兼容性風(fēng)險(xiǎn)、支付結(jié)算設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)和金融體系穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

分布式記賬技術(shù)依托數(shù)字加密技術(shù)，數(shù)字交易的信息能夠有據(jù)可查，相比傳統(tǒng)貨幣支付提高了交易透明度，能夠有效促進(jìn)個(gè)體之間的信任交易，但數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)扔難以充分識(shí)別。從數(shù)字貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制來(lái)看，我國(guó)數(shù)字貨幣的應(yīng)用中缺乏相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。數(shù)字貨幣支付的限額措施雖然在一定程度上能夠降低信用風(fēng)險(xiǎn)，但該辦法難以全方位準(zhǔn)確度量信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)支付方出現(xiàn)違約或者透支現(xiàn)象時(shí)，相關(guān)部門(mén)通常僅采用征收利息等方式進(jìn)行約束。這些有限的信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施很難充分識(shí)別和緩釋數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）分布式記賬技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

央行法定數(shù)字貨幣需要分布式記賬技術(shù)作為支持，但是這一技術(shù)依然處于早期開(kāi)發(fā)階段，還存在許多挑戰(zhàn)。

一是目前分布式記賬技術(shù)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)還不統(tǒng)一。如果央行要大規(guī)模使用分布式記賬技術(shù)推廣法定數(shù)字貨幣，仍然需要做大量的試點(diǎn)和方案論證，這樣才能夠保證法定數(shù)字貨幣交易的安全性（莊雷和趙成國(guó)，2017）[15]。

二是分布式記賬技術(shù)應(yīng)用面臨算力挑戰(zhàn)。由于分布式記賬技術(shù)要實(shí)時(shí)跟蹤每一筆交易，所以需要占用非常龐大的信息存儲(chǔ)和處理資源。

三是區(qū)塊鏈的加密系統(tǒng)存在破解的可能。從交易安全的角度，區(qū)塊鏈當(dāng)前的加密形式是256 位的Hash 簽名法，在傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)體系下，這種加密方式很難破解。而量子算力會(huì)給法定數(shù)字貨幣加密基礎(chǔ)帶來(lái)顛覆性的威脅。

（三）第三方支付平臺(tái)的兼容性風(fēng)險(xiǎn)

“支付寶”和“微信支付”等第三方支付平臺(tái)作為支付結(jié)算中介，提高了我國(guó)貨幣支付體系的運(yùn)作效率。法定數(shù)字貨幣有央行的信用背書(shū)，所以從功能層面有可能獨(dú)立于第三方支付平臺(tái)，甚至取代第三方支付機(jī)構(gòu)。但在法定數(shù)字貨幣發(fā)展的初期階段，法定數(shù)字貨幣從支付模式上極大概率需要跟第三方支付系統(tǒng)進(jìn)行兼容共存，第三方支付平臺(tái)所蘊(yùn)藏的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)為法定數(shù)字貨幣所有，而支付系統(tǒng)共存后可能會(huì)給我國(guó)宏觀金融系統(tǒng)帶來(lái)整體風(fēng)險(xiǎn)。

（四）支付結(jié)算設(shè)施的風(fēng)險(xiǎn)

法定數(shù)字貨幣的社會(huì)交易需求遠(yuǎn)超比特幣等私人數(shù)字貨幣，在流通的任意環(huán)節(jié)都需要采用極高的技術(shù)，以降低操作風(fēng)險(xiǎn)。目前最為成熟的分布式賬本技術(shù)尚不能滿足中央銀行支付系統(tǒng)的要求（王怡靚，2017）[16]。當(dāng)前我國(guó)支付結(jié)算體系的基礎(chǔ)設(shè)施都是由我國(guó)人民銀行總行統(tǒng)籌設(shè)計(jì)的，這種基礎(chǔ)設(shè)施集中式的結(jié)構(gòu)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在全系統(tǒng)進(jìn)行擴(kuò)散。我國(guó)的法定數(shù)字貨幣的結(jié)算設(shè)施也是基于我國(guó)原有的結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施展開(kāi)的，所以我國(guó)支付系統(tǒng)需要在安全性、精確性和穩(wěn)定性上做更加充分的論證。

（五）金融體系穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)我國(guó)央行的設(shè)計(jì)，法定數(shù)字貨幣在發(fā)行初期，會(huì)首先替代現(xiàn)金，對(duì)現(xiàn)行金融體系和金融機(jī)構(gòu)的影響都不大，但會(huì)逐步取代紙質(zhì)貨幣而成為主要貨幣（姚前，2017）[17]。

在法定數(shù)字貨幣發(fā)展的過(guò)程中，可能會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成影響。一是法定數(shù)字貨幣可能會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的效果。在貨幣政策更加敏感的情況下，對(duì)貨幣相關(guān)指標(biāo)的預(yù)測(cè)將更加困難，央行進(jìn)行宏觀調(diào)控面臨著挑戰(zhàn)（王永紅，2016）[18]；二是法定數(shù)字貨幣可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)和信貸供給產(chǎn)生影響。雖然法幣的發(fā)行和使用仍在初期階段，其目的在于對(duì)現(xiàn)金的替代，但當(dāng)發(fā)展到一定階段后，如果法定數(shù)字貨幣能夠替代商業(yè)銀行賬戶體系，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生劇變甚至消失，從而引起金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，使國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系更加脆弱。

五、我國(guó)法定數(shù)字貨幣發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）建立數(shù)字貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

我國(guó)法定數(shù)字貨幣需要基于大數(shù)據(jù)技術(shù)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，能夠?qū)崟r(shí)在數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通過(guò)程中，預(yù)判并且應(yīng)對(duì)數(shù)字貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)。法定數(shù)字貨幣的管理體系需要面對(duì)來(lái)自私人數(shù)字貨幣（如超主權(quán)貨幣Libra）的挑戰(zhàn)（姚前和湯瑩瑋，2017）[19]。

在法律監(jiān)管的過(guò)程中，我國(guó)可以借鑒英國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣監(jiān)管的反洗錢(qián)情報(bào)報(bào)告官制度，基于智能合約技術(shù)，發(fā)現(xiàn)可疑節(jié)點(diǎn)完成初篩，接著引入反洗錢(qián)情報(bào)報(bào)告官進(jìn)行人為的判定，建立全方位、可實(shí)施的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。

（二）加強(qiáng)區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域基礎(chǔ)技術(shù)研究

央行應(yīng)根據(jù)我國(guó)法定數(shù)字貨幣的潛在使用需求，制定相應(yīng)的信息技術(shù)頂層設(shè)計(jì)，強(qiáng)化對(duì)于區(qū)塊鏈、數(shù)字加密技術(shù)的研發(fā)投入，重視相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究（何平，2019）[20]。

我國(guó)需加強(qiáng)對(duì)于法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)安全性的研究。法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)有別于私人數(shù)字貨幣系統(tǒng)，如果前者出現(xiàn)了某環(huán)節(jié)的安全問(wèn)題，會(huì)由于央行的集中式管理模式而引發(fā)全局性的危機(jī)（封思賢和楊靖，2020）[21]，所以必須基于分布式記賬技術(shù)進(jìn)行更加超前的加密技術(shù)的研發(fā)，積極應(yīng)對(duì)量子算力對(duì)當(dāng)前加密體系的威脅，制定更加強(qiáng)健的抗量子加密算法。

（三）探索第三方支付機(jī)構(gòu)參與法定數(shù)字貨幣流通的機(jī)制

法定數(shù)字貨幣探索與第三方支付呈現(xiàn)融合共存的關(guān)系，建立第三方支付參與法定數(shù)字貨幣流通的機(jī)制。

第三方支付應(yīng)該加強(qiáng)跟商業(yè)銀行的金融合作，通過(guò)技術(shù)融合，加強(qiáng)法定數(shù)字貨幣的推廣力度。將法定數(shù)字貨幣與第三方進(jìn)行平臺(tái)嫁接，推動(dòng)法定數(shù)字貨幣的推廣。所以央行需要從戰(zhàn)略上主動(dòng)跟國(guó)內(nèi)科技巨頭（阿里、通訊）合作，圍繞推廣法定數(shù)字貨幣建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，界定好央行與第三方支付機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)關(guān)系及盈利關(guān)系，共同促進(jìn)法定數(shù)字貨幣的研發(fā)和推廣。

（四）加強(qiáng)法定數(shù)字貨幣支付結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施安全建設(shè)的投入，提高其安全性。當(dāng)前法定數(shù)字貨幣的防御體系是采用多節(jié)點(diǎn)記錄、非對(duì)稱加密以及授權(quán)技術(shù)的策略，隨著我國(guó)法定數(shù)字貨幣用戶的上升，需要防御的節(jié)點(diǎn)數(shù)量也將變得更多。我國(guó)應(yīng)該根據(jù)法定數(shù)字貨幣用戶的潛在預(yù)估，對(duì)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)存儲(chǔ)進(jìn)行拓展，加強(qiáng)法定數(shù)字貨幣支付結(jié)算系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高法定數(shù)字貨幣的交易效率。

（五）建立法定數(shù)字貨幣法律和監(jiān)管體系

隨著央行法定數(shù)字貨幣的提出，立法部門(mén)應(yīng)該對(duì)數(shù)字貨幣具有的法律定位展開(kāi)論證，并盡快展開(kāi)數(shù)字貨幣相關(guān)的立法工作，制定相應(yīng)的《數(shù)字貨幣法》，對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通過(guò)程實(shí)提供法律支撐，立法明確央行在法定數(shù)字貨幣管理中的定位（穆杰，2020）[22]。同時(shí)，央行應(yīng)該專設(shè)法定數(shù)字貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使央行監(jiān)管者能夠根據(jù)區(qū)塊鏈捕捉到的法定數(shù)字貨幣交易信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)的評(píng)估和響應(yīng)，并可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)和類型的不同制定相應(yīng)的解決方案。