生豬價(jià)格從年初的30 元/千克， 一路跌至10 月的10 元/千克， 截至11 月19 日本周全國(guó)生豬價(jià)格反彈至17 元/千克。通過(guò)生豬基本面數(shù)據(jù)梳理， 認(rèn)為明年4～5 月生豬出欄量環(huán)比或?qū)p少，建議重點(diǎn)關(guān)注明年二季度的生豬行情。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)預(yù)估，10 月全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比下降2.5%，降幅環(huán)比繼續(xù)擴(kuò)大。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，9 月能繁母豬存欄4459 萬(wàn)頭， 簡(jiǎn)單推算10 月能繁母豬存欄為4347 萬(wàn)頭，相當(dāng)于正常保有量的106%，產(chǎn)能依舊處于相對(duì)高位。

參考農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁數(shù)據(jù)， 今年6 月能繁數(shù)據(jù)歷史最高，根據(jù)合理推測(cè)，在不考慮壓欄和提前出欄情況下， 估計(jì)明年4～5 月商品豬出欄量將會(huì)持續(xù)減少。 結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，10 月能繁母豬存欄環(huán)比下降2.44%， 連續(xù)5 個(gè)月環(huán)比下降。 我們認(rèn)為，隨著集團(tuán)性企業(yè)能繁母豬的持續(xù)優(yōu)化， 后續(xù)集團(tuán)性企業(yè)能繁母豬會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。 在當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)情形下，后續(xù)能繁母豬去化速度會(huì)放緩。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)預(yù)估，10 月規(guī)模豬場(chǎng)新生仔豬數(shù)環(huán)比下降幅度5%～6%，約為3536 萬(wàn)頭，降幅較大。 2020 年12 月規(guī)模豬場(chǎng)新生健仔數(shù)約為3200 萬(wàn)左右，2021 年2 月新生健仔數(shù)約為2850萬(wàn)頭，2021 年9 月新生健仔數(shù)約為3742 萬(wàn)頭，為歷史最高水平。

根據(jù)仔豬出生到商品豬育肥出欄時(shí)間5 個(gè)月計(jì)算， 我們預(yù)估從今年10 月到明年2 月，育肥豬出欄量將達(dá)到歷史峰值。 通過(guò)仔豬出生量推算育肥豬出欄量這一口徑， 也可側(cè)面驗(yàn)證明年一季度生豬出欄壓力較大。 根據(jù)10 月規(guī)模豬場(chǎng)新生仔豬數(shù)下降， 也可說(shuō)明明年二季度商品豬出欄量環(huán)比下降。

養(yǎng)殖利潤(rùn)是我們關(guān)注生豬產(chǎn)能去化的重要指標(biāo)，其中養(yǎng)殖成本尤為關(guān)鍵。 由于仔豬售價(jià)大幅下降，從年初的1800 元/頭下降至目前的300元/頭，在考慮飼料和仔豬成本分項(xiàng)時(shí)，可簡(jiǎn)單測(cè)算出商品豬育肥成本由年初的26 元/千克下降至目前的12.8 元/千克。

我們用7 月份仔豬價(jià)格計(jì)算，認(rèn)為12 月全行業(yè)外購(gòu)仔豬育肥成本會(huì)明顯下降。 按照當(dāng)前商品豬價(jià)，散養(yǎng)戶虧損會(huì)顯著下降，生產(chǎn)成績(jī)好的企業(yè)利潤(rùn)明顯增加。 部分集團(tuán)性企業(yè)由于養(yǎng)殖效率、產(chǎn)能利用率偏低成本依然偏高，依舊會(huì)處于虧損。

就養(yǎng)殖企業(yè)而言， 大型企業(yè)中除了牧原由于管理效率和產(chǎn)能利用率提升， 使得養(yǎng)殖成本低于豬價(jià)， 其他中大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)成本依舊較高。 因此，我們認(rèn)為，在母豬數(shù)量下降和人員流失情形下， 大中型企業(yè)在下波豬周期復(fù)產(chǎn)動(dòng)力和能力都較弱。

供需方面， 無(wú)論是根據(jù)能繁母豬存欄還是仔豬出生量，在不考慮壓欄和提前淘汰情況下，都可推算出明年4～5 月生豬出欄或?qū)p少。 考慮到冬季仔豬流行性腹瀉疊加非瘟疫情可能加速去化， 明年二季度豬周期反彈確定性在逐步提高，建議重點(diǎn)關(guān)注2022 年5 月以后的生豬投資機(jī)會(huì)。