吳嘉維

摘要：目前，高新技術企業(yè)已成為我國增強自主創(chuàng)新能力的生力軍，建設創(chuàng)新型國家的先鋒隊;而風險投資是高新技術企業(yè)成長發(fā)展的重要支撐和資本來源，對促進高新技術進步，加快科創(chuàng)企業(yè)成長起到了不可或缺的作用。本文針對我國高新技術企業(yè)的發(fā)展實際，結合風險投資運行規(guī)律，對高新技術企業(yè)項目風險投資決策，進行高新技術企業(yè)項目風險投資決策指標體系構建研究。

關鍵詞：風險投資 ?指標體系 ?構建研究

高新技術企業(yè)已成為我國自主創(chuàng)新的先鋒隊，在促進經濟高質量發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用。高新技術企業(yè)的成長壯大離不開資本的投入。在眾多資本類型中，風險投資在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新和促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展方面具有不可替代的作用，其靈活的投資方式能夠有效促進科學技術和新興產業(yè)的發(fā)展。

一、研究意義

目前，我國風險投資理論研究滯后于國外，相關的投資決策因素研究多數停留在概念解釋、定性分析、簡單歸納上，找到一種適合我國新時代發(fā)展特點的高新技術企業(yè)的指標評估體系。本文根據近年來我國高新技術項目的主要特點、決策目標，構建一套風險投資決策評估指標體系，運用灰色系統(tǒng)理論測評高新技術企業(yè)項目風險投資的投資價值，給出明確的決策參考值，有助力于從理論上豐富和拓展風險投資的有關理論成果，啟迪和引導未來高新技術企業(yè)項目風險投資理論研究。

二、高新技術企業(yè)項目風險投資決策指標體系構建

現有關于高科技企業(yè)項目風險投資的指標體系還存在針對性不強、指標不全面和評價模型操作性不強等問題，本文建立針對我國高科技企業(yè)的風險投資決策評價指標體系。

（一）決策指標體系設計原則

一是科學性。風險投資是一種科學系統(tǒng)的經濟活動。對所投項目決策評價必須遵守風險投資的運行程序和規(guī)律，要根據風險投資本身的規(guī)律，結合被投資企業(yè)企項目（高新技術企業(yè)）的特點進行指標設計，層次清晰，兼顧風險投資和投資項目二者的需求。

二是系統(tǒng)性。風險投資是一項系統(tǒng)工程，要遵循系統(tǒng)性思維，全面、真實、準確地反映被評價對象。除了要考慮指標設計的全面性外，還要保證指標間邏輯清晰，盡量避免指標交叉或指標指向不明。

三是客觀性。要求指標能夠客觀真實地反映企業(yè)的相關情況，盡量以數據說話，在做問卷調查和專家訪談時，盡可能減少人為主觀干擾，保證評價結果客觀公正。

四是可操作性。在指標數據的獲取方面，盡量以官方數據披露為主，行業(yè)報告、企業(yè)調查和專家為輔助，盡量避免一些數據不可獲得，或者獲得難度較大的情況。

（二）風險投資決策評價指標體系的篩選

1、開展隸屬度分析

隸屬度屬于模糊評價函數里的概念，隸屬度越接近于1，表示x屬于A的程度越高，越接近于0表示x屬于A的程度越低，用取值在區(qū)間（0，1）的隸屬函數表示。本文以高新技術企業(yè)負責人、風投專家、學者和相關政府部門負責人等作為調查對象，開展問卷調查，共發(fā)放問卷120份調查問卷，其中收回87份有效問卷（企業(yè)負責人23份、風投經理41份、專家學者14份、相關政府部門負責人9份），調查內容是請各位調查對象根據自己的感受和經驗，從所構初步指標中篩選出他認為最理想的指標20-25個。根據統(tǒng)計原理，假定風險投資決策評價指標體系為模糊集合，將“自有資金占比”等任一指標看作是集合元素，用{x}表示;此時如果第個評價指標選擇的總次數為，則該評價指標的隸屬度就為：。隸屬度越高，那么則代表該指標隸屬于評價指標體系的可能性越大，因保留的必要性就越大。結果顯示，篩選掉不符合要求（<0.5）的評價指標，總共保留了30個評價指標。被剔除的6個指標分別是“管理者學歷背景”“競品企業(yè)數量”“企業(yè)信用狀況”“總資產報酬率”“年銷售收入總額”和“本科以上員工比率”，其分別為0.429、0.425、0.395、0.479、0.494和0.421，均小于0.5。

2、相關性分析

相關性分析是分析兩個或多個指標是否具有相關性，以及他們之間的密切聯(lián)系程度。在經過上述步驟保留的30個指標中，指標之間還可能相關性較高，造成重復評價，所以還要逐一展開相關性分析。主

要步驟如下：第一步確定各指標的標準化值，第二步計算指標間的相關系數，第三步是參照侯建仁等（2009）

做法設定臨界值，假定臨界值為M并存在0<M<1，如果R>M，說明指標之間相關性超出了臨界值，則刪除該相關指標其中的一個，如果R<M，說明指標之間相關性沒有問題，指標保留。

仍以前述調查結果為參考，在整理問卷數據后，計算各指標之間的相關性，并假設臨界值M為0.6。計算結果表明，由于“總資產周轉率”和“自有資金比率”相關系數為0.617，大于0.6的臨界值，所以刪除“自有資金比率”指標。另外，由于“營業(yè)利潤增長率”和“資本積累率”相關系數為0.698，大于0.6的臨界值，所以刪除“資本積累率”指標。最終獲得風險投資決策評價第二輪28個評價指標體系。

3、鑒別力分析

根據統(tǒng)計學原理，指標的鑒別能力用不受量綱和數量級影響的具有可比性的指標離散系數來表示。離散系數值越大，指標的鑒別力越強，對綜合評價的分辨力越強;離散系數值越小，指標的鑒別力越弱，對綜合評價的分辨力越弱。對本文風險投資決策評價指標來說，必須保持一定的鑒別力。計算如下：

第一步，設定變差系數，表示指標的鑒別力，，其中，;第二步，假設的臨界值為0.2，

如果經過計算得出變差系數小于該值，說明指標不符合要求。計算結果顯示，有5個指標不符合鑒別力標準，分別為“銷售渠道”“技術引進經費投入”“專業(yè)人才培養(yǎng)經費投入”“產品銷售率”和“管理團隊的成熟度”，它們對應的變差系數分別為0.178、0.168、0.173、0.187和0.193，所以均予以剔除。

三、風險投資決策評價指標體系的確立

通過上述的隸屬度分析、相關性分析以及鑒別力分析，分別刪除了6個、2個和5個，共13個不符合要求的指標，最終確定了包括財務經營、管理能力、技術創(chuàng)新、市場競爭、社會資本、經濟效益、企業(yè)成長性等7個一級評價指標、資產負債率等23個二級指標在內的風險投資決策評價指標體系，指標體系較為科學、系統(tǒng)、客觀，可操作性較強，能夠較好地滿足高新技術企業(yè)項目風險投資決策評價要求。

總之，風險投資是高新技術企業(yè)發(fā)展的重要支撐和資本來源，對促進技術進步，加快科創(chuàng)企業(yè)成長起到了不可或缺的作用。本文針對我國高新技術企業(yè)的發(fā)展實際，研究了我國高新技術企業(yè)項目投資決策的指標體系和評價方法，希望對我國高新技術企業(yè)的風險投資起到更好更具針對性的參考作用。